资产管理公司 VanEck 研究指出，比特币市场正笼罩在极度焦虑的氛围中，即使避险成本已攀上历史新高，交易员仍不惜代价纷纷寻求下行保护，防御壁垒高筑。然而回顾过往经验，「极端恐惧」往往是行情反转的前兆。 杠杆降温、波动收敛，但避险情绪却爆表 VanEck 资深分析师在报告中指出，与前一统计周期相比，比特币 30 日平均价格较下跌了 19%，而「实现波动率（Realized Volatility）」则从 80 左右大幅收敛至略高于 50。 与此同时，期货市场的杠杆活动亦同步降温，衡量市场投机热度的「期货资金费率（Futures Funding Rates）」也从 4.1% 降至 2.7%。 然而，真正的「恐慌信号」隐藏在期权市场中。 VanEck 表示，期权未平仓合约中的「卖权／买权比率值」（put/call ratio）平均达到 0.77，并一度攀升至 0.84，创下自 2021 年 6 月以来的最高水平。当时正值中国全面打击比特币挖矿产业，引发市场剧烈震荡。 报告提到，过去 30 天内，交易员共投入 6.85 亿美元购买比特币卖权（看跌期权，对冲价格下跌）；而买权（看涨期权，押注价格上涨）权利金则下滑 12%，降至约 5.62 亿美元。 比 Terra 崩盘时更恐慌！ 更关键的是，相较于现货交易量，「卖权权利金（Put Premiums）」已攀升至约 4 个基点，写下 VanEck 自有数据追踪以来的历史新高。 VanEck 指出：「这个水平大约是 2022 年中旬，市场经历 Terra/Luna 崩盘、以太坊质押流动性危机时的 3 倍之多。」
**危机或是转机？ ** 尽管数据看来愁云惨雾，但 VanEck 却从历史规律中看见了曙光。报告分析指出，极端恐慌未必意味着市场将进一步崩跌，反而可能是重要转折点。 VanEck 研究发现，在过去 6 年中，每当期权市场出现类似的季度悲观偏斜数据时，比特币后续表现往往不差：90 天内平均涨幅约 13%，而 360 天内平均涨幅更高达 133%。
