比特币期权交易者表现出"最高防御性" 看跌期权需求创2021年6月以来新高

比特币期权交易者已采取重大防御性仓位，过去一个月的看跌期权与看涨期权未平仓合约比率平均为0.77，为2021年6月以来的最高水平，并且处于自2019年中以来所有读数的第91百分位，根据VanEck的2026年3月比特币ChainCheck报告。

总期权未平仓合约现已超过330亿美元，而相对于现货交易量支付的看跌期权溢价达到历史新高的4个基点，约为2022年中Terra/Luna崩溃后水平的三倍左右。随着比特币在30日平均价格下跌19%后在约69,000美元附近盘整，已实现波动率从80降至50，期货资金费率从4.1%降至2.7%，这种防御性仓位的建立尤为明显。

期权市场的极端偏斜呈现两种相互竞争的解读：历史上，这样的恐惧水平常常预示底部——比如2021年6月，当时类似的读数曾引发比特币从29,000美元反弹至60,000美元——但支付纪录高额看跌期权溢价的意愿也可能表明机构预期宏观经济驱动的进一步下行。

期权市场指标显示前所未有的防御性

看跌/看涨比率达到多年高点

（来源：Artemis XYZ，Glassnode）

看跌/看涨未平仓合约比率，即看跌期权与看涨期权的交易量比，过去一个月达到0.84的峰值，平均为0.77，为2021年6月中国禁止比特币挖矿以来的最高水平。目前水平处于自2019年中以来所有观察的第91百分位，表明机构投资者相较于看涨仓位，正将大量资金配置于下行对冲。

看跌期权溢价达到历史新高

过去30天内支付的看跌期权总溢价环比下降24%，至6.85亿美元，但仍高于2025年初以来每月观察的77%。更重要的是，相对于比特币现货交易量的看跌期权溢价达到约4个基点的历史新高，约为2022年中Terra/Luna稳定币崩溃和以太坊质押流动性危机后水平的三倍左右。

相比之下，支付的看涨期权溢价环比下降12%，至约5.62亿美元，显示近期市场偏向防御性仓位，表现出明显的转变。

期权偏斜达到极端水平

截至2026年3月3日的30天期间，看跌/看涨溢价比达到2.0，为2022年夏季以来的最高水平。看跌期权的隐含波动率平均约为66，比已实现波动率50高出约16点，比隐含看涨期权波动率高出约17点。这一差异自2019年8月以来排名第89百分位，表明投资者在积极对冲下行风险时，看跌期权的价格远高于看涨期权。

历史背景：极端恐惧常预示反弹

当期权市场的隐含波动率偏斜达到此水平时，历史模式显示未来可能出现上涨。在过去六年中，当前第二高分组（D9）中的偏斜读数与以下表现相关：

• 未来90天比特币平均涨幅+13%，为所有分组中表现最强
• 未来360天平均涨幅+133%，排名第三

相比之下，所有市场周期中比特币在90天内的平均回报为-4.6%，在360天内为+102%。数据表明，当前极端看跌需求在历史上通常预示着有意义的价格反弹，而非进一步下跌。

期货市场与波动率降温

杠杆减弱

尽管期权交易者保持防御性仓位，衍生品市场的其他部分显示出降温迹象。比特币期货资金费率——借入资金以维持多头仓位的成本——平均为2.7%，低于上月的4.1%。比特币期货未平仓合约的平均规模环比下降1%，表明杠杆在减少，市场状况趋于稳定。

实现波动率下降

实际观察到的价格波动率在过去一个月内从大约80大幅下降至50以上。这一波动率的下降，加上杠杆的减少，符合在压力后进行仓位重置、交易者降低风险敞口和资金费率正常化的趋势。

链上活动仍然低迷

过去30天内，大部分主要指标的网络活动普遍下降：

• 转账总量下降31%
• 每日总手续费下降27%
• 每日活跃地址减少5%
• 平均交易手续费下降40%

唯一的亮点是交易总数略有上升。链上活动的低迷表明直接在比特币区块链上的投机参与有限，然而这可能反映了链下交易场所、衍生品市场和交易所交易产品的日益重要。随着比特币变得更加金融化，越来越多的交易活动在不产生链上结算的情况下进行，意味着传统网络指标所反映的市场活动份额逐渐缩小。

长期持有者分布减缓

长期持有者的抛售似乎在减缓，这是一个潜在的积极信号。过去一个月，所有年龄段的转账量均有所下降，表明老币——通常代表长期投资者和早期持有者——的交易频率减少。这种转账活动的减少通常意味着市场参与者的抛售压力减轻。

长期持有者的活跃比特币供应比例也从31%下降到30%，表明近期流通中的比特币中，交易的比例略有减少。

挖矿经济学收紧但抛售仍有限

过去一个月，比特币矿工的经济压力加剧：

• 矿工总收入下降11%
• 比特币矿业相关股票约下跌7%，反映行业盈利能力减弱

尽管如此，矿工的抛售压力并未明显增加。矿工向交易所的资金流出仅增加1%，表明大多数矿工正试图保留剩余储备，而非积极抛售。行业动态显示矿业行业正发生战略转变，一些公司正转向人工智能基础设施业务，以应对纯粹比特币挖矿经济的收紧。

目前，除中本聪账户外的矿工总余额约为684,000 BTC，较去年同期仅下降约0.5%。同期，约有164,000 BTC新被挖出，表明矿工实际上已售出全部新发行的比特币。自2023年底以来，矿工余额逐步减少，显示出持续的分销以支持运营和资本支出。

市场结构结论

VanEck的分析指出，目前塑造比特币市场的几个关键动态：

• 期货市场投机杠杆降温
• 期权市场对下行对冲需求高企
• 链上活动低迷，交易转向ETP和衍生品
• 长期持有者的抛售减少
• 矿工供应压力适中但可控

尽管比特币价格在近期趋于稳定，但在衍生品和链上活动中的投资者仓位仍较为谨慎，表明市场可能仍在整合，等待早期波动的消退。

常见问题

比特币看跌/看涨比率反映了什么市场情绪？

看跌/看涨未平仓合约比率衡量对下行保护（看跌期权）与看涨押注（看涨期权）的相对需求。当前为0.77，处于自2019年中以来的第91百分位，表明投资者极为防御性。历史上，这一极端读数常常预示价格将出现反弹，90天平均回报为+13%。

为什么看跌期权溢价相对于现货交易量达到历史新高？

过去30天内支付的看跌期权总溢价为6.85亿美元，环比下降24%，但仍高于2025年初以来的77%。更重要的是，相对于比特币现货交易量的看跌期权溢价达到约4个基点的历史新高，约为2022年中Terra/Luna崩溃后水平的三倍。这表明，尽管波动率下降，投资者仍在大量配置资金进行下行风险对冲。支付的看跌/看涨溢价比为2.0，是自2022年夏季以来的最高水平，显示看跌期权明显比看涨期权昂贵。

比特币矿工是否在抛售持仓？

比特币矿工自2023年底以来逐步减少持仓，目前总余额约为684,000 BTC。虽然过去一年矿工已基本售出所有新发行的比特币（约164,000 BTC），但向交易所的资金流出仅环比增加1%，表明大多数矿工正谨慎管理储备，而非激进抛售。