虎研究：CLARITY 法案引发银行资金入场，比特币 Q1 上看 18.5 万

Tiger Research 基於降息週期、M2 增長及 CLARITY 法案，將比特幣 Q1 目標價設為 185,500 美元，較當前 96,000 美元有 100% 上漲空間。儘管 ETF 流出 45.7 億美元，M2 創新高顯示流動性充裕。

Tiger Research 基於 TVM 模型設定 185,500 美元目標

Tiger Research 應用 TVM 估值框架，得出 2026 年第一季度的中性基準估值為 145,000 美元（略低於前次報告的 154,000 美元）。結合 0% 的基本面調整和 +25% 的宏觀調整，將修訂後的目標價設定為 185,500 美元。這意味著較當前價格仍有約 100% 的上漲空間。

Tiger Research 將基本面調整因子從 -2% 上調至 0%。雖然網路活躍度變化不大，但市場對 BTCFi 生態系統的重新關注有效抵銷了部分看跌信號。同時，由於機構流入放緩及地緣政治因素，宏觀調整因子從 +35% 下調至 +25%。

此次下調目標價不應被視為看跌信號。即便在調整後，模型依然顯示市場有約 100% 的潛在上漲空間。較低的基準價格主要反映了近期波動，而比特幣的內在價值在中長期內將繼續抬升。Tiger Research 認為，近期回調屬於健康的再平衡過程，中長期看漲展望維持不變。

TVM（Time Value Model）估值框架是 Tiger Research 開發的專有模型，它將比特幣視為一種隨時間演化的資產，綜合考慮網絡效應、稀缺性、採用率和宏觀流動性等多重因素。與單純的技術分析或情緒指標不同，TVM 試圖為比特幣建立基於基本面的估值錨點，這種方法在傳統金融分析中廣泛應用，如今被引入加密市場。

Tiger Research 目標價推導過程

基準估值：145,000 美元（基於網絡價值、採用率等基本面因素）

基本面調整：0%（BTCFi 生態關注度提升抵銷網絡活躍度下降）

宏觀調整：+25%（降息週期、M2 增長，但下調自前期 +35%）

最終目標價：145,000 × (1 + 25%) = 185,500 美元

這種估值方法的優勢在於其系統性和可追蹤性。每個調整因子都有明確的數據支撐，而非主觀判斷。當宏觀環境變化時，模型會相應調整，保持預測的動態性。

聯準會降息與 M2 創新高奠定流動性基礎

（來源：Tiger Research）

比特幣目前在 96,000 美元附近交投。自 Tiger Research 2025 年 10 月 23 日發布上一份報告以來，價格下跌了 12%。儘管近期出現回調，但支撐比特幣的宏觀背景依然穩固。聯準會在 2025 年 9 月至 12 月期間連續三次降息，累計降幅 75 個基點，目前利率處於 3.50%-3.75% 區間。12 月點陣圖預計 2026 年底利率將降至 3.4%。

雖然今年不太可能出現 50 個基點或更大規模的單次降息，但隨著鮑威爾任期於 5 月結束，川普政府可能會任命一位立場更偏鴿派的繼任者，這將確保貨幣寬鬆趨勢得以延續。這種政治層面的預期為市場提供了重要的方向指引。若新任聯準會主席確實更傾向寬鬆政策，可能加快降息步伐或採取其他流動性擴張措施。

流動性是除監管外的另一關鍵變數。全球 M2 供應量在 2024 年第四季度創下歷史新高，並持續保持增長態勢。從歷史規律看，比特幣往往領先於流動性週期，通常在 M2 達到峰值前上漲，而在峰值階段進入盤整。當前跡象表明流動性將進一步擴張，這意味著比特幣仍具備上漲潛力。如果股票市場估值顯得過高，資金很可能會輪動至比特幣。

Tiger Research 指出，比特幣當前表現相對滯後於流動性擴張的步伐。這種滯後並非弱勢，而是為未來的補漲行情創造了空間。歷史上，比特幣在流動性擴張初期可能橫盤或小幅調整，但一旦流動性訊號被市場充分認知，比特幣的漲幅往往會遠超其他資產類別。

機構流出與企業買入的矛盾現象

（來源：Glassnode）

儘管宏觀環境有利，但機構需求近期表現低迷。現貨 ETF 在 11 月和 12 月期間錄得 45.7 億美元的資金外流，創下產品推出以來的最大規模。年度淨流入額為 214 億美元，較去年的 352 億美元下降了 39%。雖然 1 月份的資產再平衡帶來了部分流入，但反彈的持續性仍有待觀察。

與此同時，微策略（持有 673,783 枚 BTC，約占總供應量的 3.2%）、Metaplanet 和 Mara 等公司仍在持續增持。這種分化反映了不同類型機構投資者的策略差異。ETF 投資者更傾向於短期交易和資產配置調整，對市場情緒和技術面變化反應敏感。而企業級持有者如微策略採取長期累積策略，不受短期波動影響。

這種矛盾現象實際上為 Tiger Research 的看漲預測提供了支撐。ETF 的資金外流主要集中在 11-12 月，恰逢比特幣價格高位盤整期，這種獲利了結行為是正常的。而企業持續買入則顯示長期價值投資者對比特幣前景的信心。當 ETF 的拋壓釋放完畢，企業買盤持續累積時，供需結構將重新轉向有利於上漲的方向。

CLARITY 法案可能引發銀行資金入場

在機構需求停滯的背景下，監管進展正成為潛在的驅動力。眾議院通過的《CLARITY 法案》明確了美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）之間的管轄權邊界，並允許銀行提供數位資產託管及質押服務。此外，該法案授予 CFTC 對數位商品現貨市場的監管權，為交易所和經紀商提供了明確的法律框架。

Tiger Research 特別強調，參議院銀行委員會定於 1 月 15 日進行審議，若獲通過，可能促使長期觀望的傳統金融機構正式入場。這個判斷的邏輯在於，銀行進入加密市場的最大障礙一直是監管不確定性。CLARITY 法案若通過，將為銀行提供明確的合規路徑，消除法律風險。

一旦大型銀行開始提供比特幣託管和質押服務，將為市場帶來數量級的資金增量。美國銀行業管理著超過 20 兆美元的資產，即使僅有 1% 流入比特幣，也相當於 2,000 億美元的新增需求。這種規模的資金流入，足以推動比特幣價格大幅上漲。

CLARITY 法案的三大影響

銀行合規路徑明確：允許提供託管和質押服務，消除法律障礙

機構資金解禁：傳統金融機構可正式配置比特幣

市場結構改善：監管清晰提升市場穩定性和投資者信心

84,000 支撐與 98,000 阻力決定短期走勢

（來源：Glassnode）

鏈上指標為 Tiger Research 的宏觀分析提供了輔助信號。在 2025 年 11 月的調整期間，逢低買入的資金集中在 84,000 美元附近，形成了明確的支撐區。目前比特幣已突破該區間。而 98,000 美元水平對應著短期持有者的平均成本，構成了近期的心理與技術阻力。

鏈上數據顯示，市場情緒正從短期恐慌轉向中性。關鍵指標如 MVRV-Z（1.25）、NUPL（0.39）和 aSOPR（1.00）均已離開低估區域，進入均衡區間。這意味著雖然由恐慌驅動的爆發性上漲可能性降低，但市場結構依然健康。結合宏觀與監管背景，價格中長期走高的統計依據依然充分。

值得注意的是，當前市場結構與往屆週期顯著不同。機構和長期資本占比的增加，降低了散戶驅動下出現恐慌性踩踏的機率。近期的回調更多表現為漸進的再平衡。雖然短期波動難免，但整體上漲結構保持完整。Tiger Research 認為，這種成熟的市場結構更有利於實現穩健的上漲，而非過去那種暴漲暴跌的模式。

總體而言，降息和流動性擴張的宏觀方向未變。然而，考慮到機構流入放緩、聯準會領導層更迭的不確定性以及地緣政治風險上升，Tiger Research 將宏觀調整因子從 +35% 下調至 +25%。儘管有所下調，但該權重仍處於積極區間，認為監管進展和 M2 持續擴張將為中長期上漲提供核心支撐。