#USHouseAdvancesTokenizedSecurities
美國眾議院已在本次議程中採取了一系列具有重要意義的步驟，旨在為代幣化證券建立更清晰的監管框架，圍繞此議題的動能正展現出多年來華盛頓未曾見過的熱烈氛圍，遠超加密貨幣與傳統金融產業的預期。
最具里程碑意義的立法進展發生在2025年6月10日，當時美國眾議院金融服務委員會（House Committee on Financial Services）與農業委員會（House Committee on Agriculture）的兩黨多數票共同通過了《數字資產市場明確性法案2025》（Digital Asset Market Clarity Act of 2025），廣泛稱為CLARITY法案。這次投票標誌著一個突破，因為它展現出對於建立一個連貫的數字資產市場架構的需求已不再局限於某一個政黨。兩個委員會都通過了該法案，展現出跨黨派合作的意願，這令許多習慣於在加密監管上陷入黨派僵局的觀察者感到驚訝。
CLARITY法案的設計旨在從根本上解決美國加密貨幣監管中最持久的難題之一，即證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, SEC）與商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission, CFTC）之間的管轄權模糊問題。多年來，兩個機構都聲稱對不同類別的數字資產擁有監管權，造成法律上的不確定性，進而冷卻了機構投資者的參與意願並促使一些項目轉移海外。該法案試圖劃出一條明確的界線，賦予CFTC對被分類為數字商品（Digital Commodities）的資產擁有主要管轄權，同時保留SEC在涉及這些數字商品的投資合約（investment contracts）方面的具體角色。
該法案將數字商品定義為與區塊鏈系統（blockchain system）本身緊密相關，且其價值源自或合理預期將源自該區塊鏈系統的數字資產。兩個監管機構之間的分界依據是法案所稱的成熟區塊鏈系統（mature blockchain system），定義為不由任何個人或共同控制的團體控制的區塊鏈。如果一個區塊鏈符合此標準，則屬於CFTC的管轄範圍；反之，則由SEC監督。數字商品發行者可以向SEC提交通知（Notice of Intent），聲稱其區塊鏈已經成熟或打算在四年內達到該標準。SEC則有權審查，若不同意，則正式提出異議，賦予其在CFTC管轄範圍內的重要門檻把關功能。
關於代幣化證券（tokenized securities）的具體問題，該法案在CFTC下建立了新的註冊類別，包括數字商品交易所（Digital Commodity Exchanges）、數字商品經紀商（Digital Commodity Brokers）和數字商品交易商（Digital Commodity Dealers）。這些類別特意模仿現有由CFTC監管的實體，如指定合約市場（Designated Contract Markets）、期貨委託商（Futures Commission Merchants）和掉期交易商（Swap Dealers），使已有CFTC關係的公司能有明確的範例可循。法案中還設計了臨時註冊制度（provisional registration regime），取代早期基於意向通知（Notice of Intent）制度的模型。在臨時註冊下，企業必須遵守特定的披露和記錄保存要求，同時在正式監管架構建立期間，為市場提供一個運作的橋樑期，而非硬性截止。
一個值得注意的條款涉及數字商品發行者的募資豁免（fundraising exemption）。最終版法案將豁免投資合約發行的上限定為12個月內7500萬美元（75 million dollars），較早期討論草案中的1億5000萬美元（150 million dollars）上限有所降低，這反映出行業的雄心與立法者在風險管理和投資者保護之間的妥協。
2026年3月25日，議題又迎來另一個重要轉折點，當時美國眾議院金融服務委員會（House Financial Services Committee）舉行了一場專題聽證會，題為《代幣化與證券的未來：現代化我們的資本市場》（Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets）。此次聽證會圍繞兩個新草案——《2026年通過代幣化現代化市場法案》（Modernizing Markets Through Tokenization Act of 2026）和《2026年資本市場技術現代化法案》（Capital Markets Technology Modernization Act of 2026）展開。出席證人包括SIFMA（Securities Industry and Financial Markets Association）和區塊鏈協會（Blockchain Association）的執行長、存託信託與結算公司（Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC）的一位高級副總法律顧問，以及納斯達克（Nasdaq）的執行副總裁兼首席法律官。DTCC和納斯達克的出席具有代表性，這些並非邊緣的加密倡導者，而是代表傳統美國資本市場的核心基礎設施，他們的參與表明基於區塊鏈的證券結算問題已深入主流金融。
此次聽證會討論了現行證券法（securities laws）是否在結構上與代幣化資產（tokenized assets）相容，或是否在積極阻礙代幣化所承諾的效率提升。焦點問題包括結算最終性（settlement finality）、轉讓代理人在區塊鏈發行環境中的角色，以及當證券以可程式化數字代幣（programmable digital tokens）形式存在而非集中式帳本（centralized ledger）記錄時，投資者保護的必要措施。
同一周，證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）於2026年3月24日共同發布了一份正式解釋（formal interpretation），針對加密資產（crypto assets）的關鍵區分問題進行說明。該文件闡明了多年前困擾行業的核心問題，即一個加密資產本身是否為證券，以及根據其發行方式是否會成為投資合約（investment contract）。兩個機構得出結論，許多此前被SEC追查的代幣（tokens）本身並非證券。相反，非證券的加密資產只有在與聲稱或承諾投資者能從他人管理努力中獲利的情況下，才會受到投資合約規則的約束。對於代幣化討論來說，該解釋特別劃定了由發行人（issuer）直接或代表發行人進行代幣化的證券與由第三方（third parties）創建、僅提供底層證券經濟敞口（economic exposure to an underlying security）的加密資產之間的界線。這一點很重要，因為它界定了股票（stock）或債券（bond）轉換為區塊鏈代幣（blockchain-based token）時的監管責任歸屬。
私營部門對此立法與監管動向幾乎立即作出反應。2026年3月24日，紐約證券交易所（New York Stock Exchange, NYSE）宣布與Securitize合作，開始建立代幣化證券（tokenized securities）交易基礎設施。Securitize將成為NYSE的首個數字轉讓代理（digital transfer agent），獲得授權創建基於區塊鏈的股票（stocks）和交易所交易基金（ETFs），未來可能在一個新成立的NYSE數字平台上交易。其目標是打造一個能夠持續運作的系統，甚至可能突破傳統的周一至周五、9:30至4:00東部時間（eastern time）的交易時間限制。納斯達克（Nasdaq）也在尋求批准，提供其上市股票的代幣化版本，並與合作夥伴共同開發24小時交易能力。同一周，蒙特利爾銀行（Bank of Montreal）也宣布計劃推出面向機構客戶的代幣化現金（tokenized cash）支付能力。
在參議院層面，情況則較為複雜。2025年中，參議院銀行委員會（Senate Banking Committee）宣布將就數字資產市場結構（digital asset market structure）舉行聽證，並預計將提出一份草案。進展不一，部分原因是更廣泛的政治協商，另一些則是因為與穩定幣（stablecoin）收益率相關的爭議，該議題已牽扯到相關立法。此前通過的《GENIUS法案》（GENIUS Act）明確禁止收益型穩定幣（yield-bearing stablecoins），這使得CLARITY法案在參議院的推進受到牽制。參議員Thom Tillis（北卡羅來納州）與Angela Alsobrooks（馬里蘭州）就收益問題達成了某種協議，但此協議對於推動更寬鬆收益規則的部分加密產業來說，亦帶來一定代價。
更廣泛的立法方案仍在白宮（White House）顧問架構下推進。總統數字資產顧問委員會（president's council of advisors for digital assets）的執行董事Patrick Witt公開表示，參議員之間就CLARITY法案達成的協議是一個重要的里程碑，但由於任何法案都需在參議院獲得60票（60-vote threshold），推動其在參議院表決的路途仍充滿不確定性。
從這些事件的累積來看，美國已不再處於代幣化證券政策的早期認識階段。眾議院已經推動了實質立法，監管機構也已發布正式解釋指引。國內最大型的證券交易所（NYSE、Nasdaq）正在建立在區塊鏈上發行證券的基礎設施。華盛頓與行業之間在管轄權、註冊要求和發行標準方面的差距正逐步縮小，這些決策很可能在未來一代內塑造美國資本市場的整體架構。
美國眾議院已在本次議程中採取了一系列具有重要意義的步驟，旨在為代幣化證券建立更清晰的監管框架，圍繞此議題的動能正展現出多年來華盛頓未曾見過的熱烈氛圍，遠超加密貨幣與傳統金融產業的預期。
最具里程碑意義的立法進展發生在2025年6月10日，當時美國眾議院金融服務委員會（House Committee on Financial Services）與農業委員會（House Committee on Agriculture）的兩黨多數票共同通過了《數字資產市場明確性法案2025》（Digital Asset Market Clarity Act of 2025），廣泛稱為CLARITY法案。這次投票標誌著一個突破，因為它展現出對於建立一個連貫的數字資產市場架構的需求已不再局限於某一個政黨。兩個委員會都通過了該法案，展現出跨黨派合作的意願，這令許多習慣於在加密監管上陷入黨派僵局的觀察者感到驚訝。
CLARITY法案的設計旨在從根本上解決美國加密貨幣監管中最持久的難題之一，即證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, SEC）與商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission, CFTC）之間的管轄權模糊問題。多年來，兩個機構都聲稱對不同類別的數字資產擁有監管權，造成法律上的不確定性，進而冷卻了機構投資者的參與意願並促使一些項目轉移海外。該法案試圖劃出一條明確的界線，賦予CFTC對被分類為數字商品（Digital Commodities）的資產擁有主要管轄權，同時保留SEC在涉及這些數字商品的投資合約（investment contracts）方面的具體角色。
該法案將數字商品定義為與區塊鏈系統（blockchain system）本身緊密相關，且其價值源自或合理預期將源自該區塊鏈系統的數字資產。兩個監管機構之間的分界依據是法案所稱的成熟區塊鏈系統（mature blockchain system），定義為不由任何個人或共同控制的團體控制的區塊鏈。如果一個區塊鏈符合此標準，則屬於CFTC的管轄範圍；反之，則由SEC監督。數字商品發行者可以向SEC提交通知（Notice of Intent），聲稱其區塊鏈已經成熟或打算在四年內達到該標準。SEC則有權審查，若不同意，則正式提出異議，賦予其在CFTC管轄範圍內的重要門檻把關功能。
關於代幣化證券（tokenized securities）的具體問題，該法案在CFTC下建立了新的註冊類別，包括數字商品交易所（Digital Commodity Exchanges）、數字商品經紀商（Digital Commodity Brokers）和數字商品交易商（Digital Commodity Dealers）。這些類別特意模仿現有由CFTC監管的實體，如指定合約市場（Designated Contract Markets）、期貨委託商（Futures Commission Merchants）和掉期交易商（Swap Dealers），使已有CFTC關係的公司能有明確的範例可循。法案中還設計了臨時註冊制度（provisional registration regime），取代早期基於意向通知（Notice of Intent）制度的模型。在臨時註冊下，企業必須遵守特定的披露和記錄保存要求，同時在正式監管架構建立期間，為市場提供一個運作的橋樑期，而非硬性截止。
一個值得注意的條款涉及數字商品發行者的募資豁免（fundraising exemption）。最終版法案將豁免投資合約發行的上限定為12個月內7500萬美元（75 million dollars），較早期討論草案中的1億5000萬美元（150 million dollars）上限有所降低，這反映出行業的雄心與立法者在風險管理和投資者保護之間的妥協。
2026年3月25日，議題又迎來另一個重要轉折點，當時美國眾議院金融服務委員會（House Financial Services Committee）舉行了一場專題聽證會，題為《代幣化與證券的未來：現代化我們的資本市場》（Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets）。此次聽證會圍繞兩個新草案——《2026年通過代幣化現代化市場法案》（Modernizing Markets Through Tokenization Act of 2026）和《2026年資本市場技術現代化法案》（Capital Markets Technology Modernization Act of 2026）展開。出席證人包括SIFMA（Securities Industry and Financial Markets Association）和區塊鏈協會（Blockchain Association）的執行長、存託信託與結算公司（Depository Trust and Clearing Corporation, DTCC）的一位高級副總法律顧問，以及納斯達克（Nasdaq）的執行副總裁兼首席法律官。DTCC和納斯達克的出席具有代表性，這些並非邊緣的加密倡導者，而是代表傳統美國資本市場的核心基礎設施，他們的參與表明基於區塊鏈的證券結算問題已深入主流金融。
此次聽證會討論了現行證券法（securities laws）是否在結構上與代幣化資產（tokenized assets）相容，或是否在積極阻礙代幣化所承諾的效率提升。焦點問題包括結算最終性（settlement finality）、轉讓代理人在區塊鏈發行環境中的角色，以及當證券以可程式化數字代幣（programmable digital tokens）形式存在而非集中式帳本（centralized ledger）記錄時，投資者保護的必要措施。
同一周，證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）於2026年3月24日共同發布了一份正式解釋（formal interpretation），針對加密資產（crypto assets）的關鍵區分問題進行說明。該文件闡明了多年前困擾行業的核心問題，即一個加密資產本身是否為證券，以及根據其發行方式是否會成為投資合約（investment contract）。兩個機構得出結論，許多此前被SEC追查的代幣（tokens）本身並非證券。相反，非證券的加密資產只有在與聲稱或承諾投資者能從他人管理努力中獲利的情況下，才會受到投資合約規則的約束。對於代幣化討論來說，該解釋特別劃定了由發行人（issuer）直接或代表發行人進行代幣化的證券與由第三方（third parties）創建、僅提供底層證券經濟敞口（economic exposure to an underlying security）的加密資產之間的界線。這一點很重要，因為它界定了股票（stock）或債券（bond）轉換為區塊鏈代幣（blockchain-based token）時的監管責任歸屬。
私營部門對此立法與監管動向幾乎立即作出反應。2026年3月24日，紐約證券交易所（New York Stock Exchange, NYSE）宣布與Securitize合作，開始建立代幣化證券（tokenized securities）交易基礎設施。Securitize將成為NYSE的首個數字轉讓代理（digital transfer agent），獲得授權創建基於區塊鏈的股票（stocks）和交易所交易基金（ETFs），未來可能在一個新成立的NYSE數字平台上交易。其目標是打造一個能夠持續運作的系統，甚至可能突破傳統的周一至周五、9:30至4:00東部時間（eastern time）的交易時間限制。納斯達克（Nasdaq）也在尋求批准，提供其上市股票的代幣化版本，並與合作夥伴共同開發24小時交易能力。同一周，蒙特利爾銀行（Bank of Montreal）也宣布計劃推出面向機構客戶的代幣化現金（tokenized cash）支付能力。
在參議院層面，情況則較為複雜。2025年中，參議院銀行委員會（Senate Banking Committee）宣布將就數字資產市場結構（digital asset market structure）舉行聽證，並預計將提出一份草案。進展不一，部分原因是更廣泛的政治協商，另一些則是因為與穩定幣（stablecoin）收益率相關的爭議，該議題已牽扯到相關立法。此前通過的《GENIUS法案》（GENIUS Act）明確禁止收益型穩定幣（yield-bearing stablecoins），這使得CLARITY法案在參議院的推進受到牽制。參議員Thom Tillis（北卡羅來納州）與Angela Alsobrooks（馬里蘭州）就收益問題達成了某種協議，但此協議對於推動更寬鬆收益規則的部分加密產業來說，亦帶來一定代價。
更廣泛的立法方案仍在白宮（White House）顧問架構下推進。總統數字資產顧問委員會（president's council of advisors for digital assets）的執行董事Patrick Witt公開表示，參議員之間就CLARITY法案達成的協議是一個重要的里程碑，但由於任何法案都需在參議院獲得60票（60-vote threshold），推動其在參議院表決的路途仍充滿不確定性。
從這些事件的累積來看，美國已不再處於代幣化證券政策的早期認識階段。眾議院已經推動了實質立法，監管機構也已發布正式解釋指引。國內最大型的證券交易所（NYSE、Nasdaq）正在建立在區塊鏈上發行證券的基礎設施。華盛頓與行業之間在管轄權、註冊要求和發行標準方面的差距正逐步縮小，這些決策很可能在未來一代內塑造美國資本市場的整體架構。
