無擔保借貸仍然是DeFi的前沿領域，但這是一個巨大的機會。鏈上資金的低成本，加上區塊鏈和DeFi天生的自動化，應該能為傳統貸款人(無論是商業還是消費者)帶來競爭優勢。

當然，缺少的關鍵因素是風險管理。DeFi通常依賴於鏈上資產的超額抵押借貸，以跳過借貸中最棘手的風險管理部分。
清算者能否立即將抵押品丟入去中心化交易所（DEX）？是否有便宜或免費的閃電貸款供清算者使用，讓他們不必閒置資金等待？如果兩者都是肯定的，則將其列為支持的抵押品。沒有人在意代幣由誰發行，只要它具有市場流通性且在代幣合約中沒有後門。
這有點過於簡化，但差不了多少。它確實奏效。它保持了信貸損失的低水平，回收時間幾乎為零。
目前，一些公司和協議正在嘗試將實物資產（RWA）代幣化。這些資產通常缺乏二級市場流動性，因此風險管理現在需要對資產發行人進行盡職調查。
這條路走得坎坷，但事情似乎終於走上了可持續的軌道，更多的抵押品有資格獲得鏈上通常較低的利率。當然，利率通常較低，是因為DeFi難以產生足夠的債務來滿足借貸需求。
因此，無擔保借貸不可避免地需要解決。
這也是一個巨大的市場。僅在美國，到2025年初，消費者無擔保債務約$18T 。隨著商業借貸的增加，這個數字變得更大得多。
就我個人而言，我認為消費者無擔保借貸在鏈上能夠實現可持續性，會早於商業借貸，這主要是因為它更容易受到大數定律的影響。加密貨幣有時可能不太擅長理解私人信貸的契約條款，但它擁有許多數理能力強的人，可以處理大量較小、細粒度的貸款，以建立風險框架。
而這個風險框架非常重要。讓我們來看看美國信用卡的情況，以理解無擔保借貸的經濟學。在截圖中，你會看到一個基於2023年聯邦儲備局數據的柱狀圖。
如你所見，DeFi可以為交易雙方簡化很多流程。大家討厭的非利息收益(也就是手續費)在DeFi中通常不存在。非利息支出(如後台、盡職調查、回收、合規等)在DeFi中也大大減少。如果去除這兩項，你就能為消費者提供更便宜的產品，並在DeFi中獲得更高的利潤空間。
但看看那個信貸損失的柱狀圖，約為4%。這一數字之所以能保持較低，部分原因是許多非利息支出，以及法律追索和監控信用變化的流程(僅僅因為一年前某人信用良好，開卡時是這樣，但今天未必)。
這是DeFi的一個巨大漏洞。很可能，非利息支出無法完全剝離，否則信貸損失就會激增。好消息是，這張圖中的信貸損失實際上可以大幅增加，仍然具有經濟可行性。但這些事情往往趨向於二元結果，因為你面對的是大量用戶，任何在盡職調查、監控和調整信用額度的方法上的瑕疵，都可能導致崩潰。
當然，還有一些超出你控制範圍的因素。Aave上的借款人可能會失業，但這不會影響貸款的信用質量——只要有足夠的抵押品即可。因此，無擔保借貸要複雜得多，即使你設計得旨在最小化欺詐。
但這是一個巨大的獎賞。我懷疑我們至少會看到一些專門的放款人，利用他們自己的貸款組合作為抵押，在DeFi中借款，但真正的突破將是找到在協議層面篩選或過濾用戶的方法。