為什麼天然氣價格下跌？溫暖天氣和產量上升推動下行

天然氣價格在近期數週持續承壓，2月NYMEX期貨（NGG26）收盤大幅下跌，創下2.25個月以來的新低。這一下跌反映出多重利空因素的完美風暴：美國大部分地區預測氣溫高於正常，加上接近歷史高點的產量和充足的庫存供應。理解這些相互關聯的因素，有助於了解為何天然氣價格在能源市場整體波動中仍持續走低。

高於正常的氣溫削減取暖需求

近期天然氣價格走弱的主要推手來自天氣模式。預報指出，美國東部三分之二地區將出現遠高於正常的暖冬天氣，預計氣溫將持續高於季節平均水平直到1月中旬。這種暖氣，加上北部中部地區氣溫的進一步升高，將直接影響一個關鍵需求驅動因素：取暖負荷。

當冬季氣溫高於正常水平時，住宅和商業取暖需求會明顯下降。這種需求減少直接壓低天然氣價格，因為用於供暖的英熱單位（BTU）需求減少。天氣與氣價之間的關聯歷來是市場中最可靠的動態之一，因此氣溫預測對價格走向具有重要指標作用。

美國產量持續攀升接近歷史高點

供應端的利空來自強勁的國內產量。美國能源資訊署（EIA）預測2025年美國天然氣日產量將達到107.74億立方英尺（bcf），較11月預測的107.70億立方英尺略有增加。更重要的是，產量仍接近歷史高點，根據彭博新能源財經（BNEF）數據，4個南部州（Lower-48）乾氣產量達到110.0億立方英尺/天，同比增長4.4%。

這種產量的強勁反映出持續的鑽探活動。儘管1月初活躍的天然氣鑽井平台數量略降至125個，較11月的2.25年高點130個有所下降，但自2024年9月的4.5年低點94個平台以來，平台數量已大幅回升。產量的增加自然對價格形成下行壓力，對投資者來說屬於看空的基本面。

充足的庫存與溫和的庫存變動影響市場情緒

或許與暖冬和高產量同樣看空的是天然氣庫存狀況。EIA每週報告顯示，截至12月26日的庫存僅減少38億立方英尺，遠低於市場預期的51億立方英尺。更具說服力的是，這次庫存減少遠小於過去五年同期平均每週120億立方英尺的抽取量，顯示庫存耗竭速度較歷史常態慢。

截至12月26日，庫存比去年同期少1.1%，但較五年平均季節性水平高出1.7%，顯示冬季中段供應仍較充裕。歐洲的庫存情況也類似，12月31日的庫存充裕度為62%，低於同期五年平均的74%。這種過剩的庫存形成持續的價格天花板，阻礙價格的快速反彈。

需求韌性提供有限支撐

另一方面，電力生產數據提供了一些支撐。愛迪生電力研究所（Edison Electric Institute）報告，12月6日當週美國南部電力產出較去年同期增長2.3%，達到85,330吉瓦時（GWh），52週總產出較去年同期增長2.84%，達到4,291,665吉瓦時。由於天然氣火力發電廠在美國電力結構中佔有重要比例，電力需求的增加確實為天然氣市場提供一定支撐。

同時，液化天然氣（LNG）出口活動持續穩定，審查期間的淨流量平均為19.6億立方英尺/天，較上週增加1.9%。這種持續的出口需求防止庫存過度累積，儘管出口增長仍較整體供應動態溫和。

看空力量的匯聚

暖冬預報、歷史高產和庫存過剩共同形成多層次的利空壓力。儘管電力需求和出口活動偶爾能帶來反彈，但結構性因素仍然強烈壓制天然氣價格。除非產量大幅放緩或天氣轉為低於正常水平，否則天然氣的下行壓力可能將持續存在。