聯邦儲備局論文的重點摘要：

"@Kalshi 與宏觀市場的崛起"
聯邦儲備局剛發布了一份41頁的工作論文，評估Kalshi作為宏觀預測工具的有效性。
他們將預測市場與：
- 聯邦基金期貨
- 擔保隔夜融資利率 (SOFR) 選擇權
- 彭博共識
- Blue Chip調查
- 市場預期調查 (SME)
- 專業預測者調查 (SPF)
1. 實時、完整的分佈
調查提供點預測。頻率低。常常過時。
預測市場提供：
- 持續更新
- 完整的概率分佈
- 當日反應新聞
- 無期權市場變數的密度預測
合約簡單 $1 二元期權。將它們堆疊在一起，即得完整的隱含分佈。
不需要繁瑣的建模。
2. 預測準確性持續穩定
他們測試平均絕對誤差 (MAE) 和均方根誤差 (RMSE)。
聯邦基金利率：
- Kalshi的中位數和眾數在聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議前一天的平均絕對誤差為零
- 比聯邦基金期貨在60天前略有改善
- 與市場預期調查表現相似
消費者物價指數 (CPI) 頭條：
- Kalshi的中位數和眾數的MAE統計上低於彭博
- 在某些情況下RMSE也較低
核心CPI和失業率：
- 大致與彭博相似
- 從未顯著較差
這些是Diebold-Mariano測試。
3. 聯邦基金期貨低估不確定性
聯邦基金期貨通常強制兩結果結構。Kalshi則不然。
對於幾個2025年FOMC會議：
- 期貨將概率集中在1–2個區間
- Kalshi將權重分散在5到7個結果
市場的不確定性高於期貨所暗示。
4. SOFR選擇權引入扭曲
SOFR：
- 以隔夜回購利率結算
- 與有效聯邦基金利率有基差
- 跨多次會議平均
- 主要由機構對沖推動
Kalshi：
- 直接以聯邦基金利率結算
- 針對特定會議
- 無基差問題
在2025年第四季度，SOFR暗示不降息是模態。
Kalshi和調查顯示更多權重在降息上。
差距可能反映基差效應和對沖溢價。
5. 國內生產總值和失業率分佈是新事物
目前沒有流動性選擇權市場用於：
- 實際GDP增長
- 失業數據發布
- 核心CPI月度變化
Kalshi提供完整的分佈。
在2025年某段時間，市場大致定價GDP增長低於1%的概率約40%。
這是Blue Chip無法提供的。
這也是彭博無法提供的。
6. 高階矩在新聞後變動
由於Kalshi提供完整的概率密度函數，作者研究：
- 均值
- 方差
- 偏度
研究結果：
- CPI和FOMC日後，方差急劇下降
- 無驚喜的CPI數據最能降低方差
- 正向CPI驚喜使均值變動約是負向的四倍
- FOMC聲明會增加二階矩
- 記者會降低偏度
這些是調查無法研究的。
7. 校準程度尚可
他們進行概率積分轉換測試。
結果：
- 大致接近均勻分佈
- 輕微高估高通脹和高失業尾部
- 整體校準尚可
風險溢價存在。
但並不主導信號。
8. 流動性不再微不足道
近期會議：
- 常超過 $1 百萬每行使
- 有些會議接近 $100 百萬總量
這不是一個玩具市場。
大局觀：
數十年來，宏觀預期來自：
- 調查
- 期貨
- 選擇權
- 結構模型
現在我們擁有：
- 受監管
- 真實資金
- 高頻
- 分佈式宏觀市場
聯邦儲備局剛剛將它們驗證為一個嚴肅的基準。