叫狼來了的男孩：日本長期預警的債務危機終於展開

近二十年來，有關日本債務可持續性的警告在金融市場中不斷回響。然而每次危機都未能成真，反而加強了一個危險的循環：狼來了的男孩。今天的市場動向顯示，這次可能會不同。日本30年期借款成本已劇烈攀升，單一早晨就出現了25個基點的變動——這一幅度在過去曾需要整整數年的時間才能實現。這種加速表明，長期被忽視的危機可能終於來臨。

忽略二十年的警告：當狼來了成為現實

日本面臨一個獨特的矛盾。它是全球負債最重的主要經濟體，債務與GDP比率高達230%——這一數字在大多數其他國家會立即引發警報。然而，長達二十年的時間裡，這一危險局面未能引發預期的金融崩潰。人們持續相信日本的債務是“安全的”，因為大部分債務由國內持有，這種觀念造成了自滿。同時，結構性逆風也在加劇：破壞性的人口結構，縮小的勞動年齡人口，中國競爭者對日本製造業的侵蝕，以及對與美國聯盟的不確定性。每一次警告似乎都被高估了；每一次危機預測都顯得過早。

狼來了的現象造成了一種錯誤的安全感。市場參與者習慣於將日本債務的擔憂視為長期預測，從未真正成真。這種心理上的錨定使得真正的警示信號被忽視或被合理化。

轉折點：30年期借款成本預示轉變

近期的催化劑揭示了這種穩定性背後的脆弱性。政治領袖高市早苗宣布提前大選，並承諾擴張性支出——這是日本長期以來的慣用策略。單獨看來，這並不奇怪。但在債務已達GDP的230%、且全球經濟格局惡化的背景下，這一策略已將市場推向一個臨界點。

市場反應十分明顯：30年期日本借款成本大幅攀升，達到30年來的高點。對於習慣於在25個基點的狹窄範圍內交易數年的市場來說，今天的快速變動代表著市場行為的質的轉變。這不是緩慢的漂移——而是對先前建立的平衡的破壞。這一激增反映出一個突然的再評估：也許這次，警告是真的。

日圓陷阱：救火閥變成傳染源

傳統理論認為，日本債務仍然可持續，因為在日本國境內，貸款人和借款人最終都是同一個國內系統。緩解壓力的機制一直被認為是日圓——貨幣貶值理論上可以吸收經濟壓力，避免引發債務危機。

但在當前條件下，這一邏輯面臨嚴重缺陷。如果日圓大幅貶值，日本央行將面臨壓力，必須提高利率——既是為了支撐貨幣，也是為了對抗進口通脹。加息在已經脆弱的經濟中會進一步限制增長和稅收能力，形成惡性循環：利率上升波及經濟，減少活動和稅收，惡化債務動態，進而需要更嚴格的政策收緊，循環不止。

救火閥已轉變為傳染危機的傳導機制。與過去在忽視日本債務恐懼時的謹慎不同，當前的情況限制了日本當局的政策選擇。高債務、緊縮的全球金融條件，以及政治上對支出的壓力，共同創造了一個根本不同的環境。

警告終於成真的時刻

市場現在面臨的問題是，這一事件是否標誌著二十年虛假警報的真正背離。當狼真的來了，狼來了的框架就會崩潰。市場結構顯示，參與者開始相信狼確實在門口。這是否會演變成一次受控的市場調整，或成為國際性問題，尚未可知，但支撐日本債務長期可持續的動力似乎正在轉變。