高杠杆投资的终极陷阱：從Bill Hwang虧損200億看斷頭的真相

2021年3月，華爾街見證了一場資金浩劫。私募基金經理人Bill Hwang在短短48小時內蒸發200億美元，成為近代亏钱速度最快的投資者。表面上看是單純的爆仓事件，但這背後隱藏著許多投資人都不了解的金融風險——斷頭。

一個融資故事的兩種結局

許多投資人手中資金有限，卻想買進看好的公司股票。這時就會用到「融資」——向券商借錢來買股票。假設你看中蘋果股票（當時150美元/股），手中只有50美元，券商可以借你100美元完成購買。

乍看之下，融資可以放大收益。蘋果股票漲到160美元時，你賣出償還券商100美元本金加0.5美元利息，淨利59.5美元，報酬率達19%——遠超過指數漲幅6.7%。

但若股價跌到78美元呢？這時券商就會介入。以臺股為例，融資通常為4成自有資金、6成借用資金。初始融資維持率為167%（100÷60），當維持率跌破130%時，券商會要求你補足保證金——也就是投入追加資金來維持擔保。

若投資人無法在期限內補款，券商將直接強制賣出你的持股以收回借款。這個過程稱為強制平仓，從投資人角度就是所謂的斷頭或爆仓。

斷頭如何引發股市連鎖反應

Bill Hwang的故事之所以震撼華爾街，不是因為他單純被平仓，而是他的平仓規模引發了系統性風險。

他掌管的資金規模龐大，持股數量巨大。當券商開始強制平仓時，市場沒有足夠的買盤來承接這麼大的拋售量。股票被一路砸下去，價格急劇下跌。

這種暴跌不只影響他本身，還會觸發其他融資投資人的連鎖斷頭——他人也因股價下跌被迫補足保證金或面臨平仓。即使Bill Hwang持有的某些股票原本沒有下跌預期，為了維持整體擔保比率，券商仍會強制平倉這些股票來籌措資金。

以百度為例，短期內面臨劇烈波動，先是反彈後又繼續下殺，走勢完全被市場情緒主導而非基本面決定。

斷頭的真實後果

股價超跌效應：當大規模融資斷頭發生時，券商為收回借款會以市價快速拋售，根本不會等待高價位。這導致股票被砸到遠低於合理價值的位置，進而引發更多斷頭潮，形成自我強化的下跌循環。

籌碼結構破壞：原本持有該股票的機構投資者（退休基金、保險公司）屬於穩定籌碼。斷頭後，大量股票流入散戶手中。散戶投資特性短視近利，小幅波動就會買賣，這導致大型資金不願意入場，股價往往會長期低迷，直到出現重大利多才能重新吸引資金。

如何用融資卻不被斷頭

融資本身並非絕對邪惡，關鍵在於用法：

選擇高流動性標的：只融資購買市值夠大、交易活躍的股票。避免低流動性個股，否則一旦出現大戶斷頭，股價容易被砸得面目全非。

控制融資比例：不要像Bill Hwang一樣用極端杠杆。適度融資讓你能分批布局，若股價繼續下跌還有資本攤低成本；股價上漲則享受倍數收益。

評估息差：融資需支付利息。如果目標股票年配息與融資成本差不多，就失去投資意義。務必確保預期報酬能充分覆蓋融資成本。

善用技術位置：股價在壓力區、支撐區往往盤整。融資買進後若漲不過壓力區就開始盤整，建議停利出場，因為這段期間還要持續支付利息。反之，跌破支撐區通常短期難以反彈，應直接停損。

結語

杠杆確實能加速財富累積，但也會加速虧損。斷頭看似只是個人投資問題，實際上牽涉到整個市場的系統性風險。Bill Hwang事件證明，即使是華爾街精英也可能在高杠杆面前翻車。

真正的投資智慧，不是追求最大收益，而是在追求收益的同時，始終尊重風險、預留安全邊際。融資投資務必謹慎，做好功課才能避免讓自己暴露在不可控的危險中。