日本告別零利率：風險資產的「流動性拐點」來了？

日本兩年期國債收益率自2008年以來首次升至1%;5年期國債收益率上升3.5個基點至1.345%，爲2008年6月以來新高；30年期國債收益率短暫觸及3.395%，創歷史新高。
這件事的意義，不單是"利率突破1%"，而是：
日本過去十幾年的極端寬鬆時代，正在被永久寫進歷史。
從2010年到2023年，日本兩年期國債收益率幾乎一直在﹣0.2%~0.1％之間遊蕩。換句話說，之前日本的錢是免費甚至倒貼借給你的。
這是由於日本經濟自1990年泡沫破裂後，一直陷入物價不漲、工資不漲、消費疲弱的通縮陷阱，爲了刺激經濟，日本央行用了全球最激進、最極端的貨幣政策，零利率甚至負利率政策，讓資金儘可能便宜，你借錢幾乎免費，你把錢放在銀行反而要倒貼，以此逼迫大家去投資、消費。
如今，日本國債收益率整體由負轉正，升到1%，不僅關乎日本本身，也影響全球，至少有三個方面：首先，代表日本貨幣政策徹底轉向。
零利率、負利率、 YCC （收益率曲線控制）已經結束，日本不再是全球唯一保持"極低利率"的主要經濟體，寬鬆時代被徹底終結。
其次，也改變了全球資金價格結構。
過去，日本是全球最大的海外投資者之一（特別是養老金 GPIF 、保險公司、銀行），這是由於國內利率太低，爲了追求高收益率，日本企業大量出海，把資金投向美國、東南亞和中國。如今，當國內利率上升，日本資金的"出海動力"會下降，甚至會從海外轉移回日本國內。
最後，也是交易員關注最多的一點，日本利率上升1%,意味着全球過去10年靠日本套利（ carry trade ）的資金鍊條，將出現系統性收縮。
這會影響美股、亞洲股市、外匯市場、黃金、比特幣甚至是全球流動性。
因爲，套利交易（ Carry Trade ）纔是全球金融的隱形引擎。
日元套利逐漸被終結
過去十幾年，美股、比特幣等全球風險資產能不斷上漲，一個重要原因就是日元套利交易（ Yen Carry Trade )。
想象你在日本借到的錢幾乎是免費的。
在日本借1億日元，利息只有0%~0.1%，然後把這1億日元換成美元，拿去美國買收益率4%、5％的國債，或者買股票、黃金、比特幣，最後再換成日本歸還貸款。只要利率差在，你就賺錢，利率越低，套利越多。沒有一個公開的精確數字，但全球機構普遍估算，日元套利規模低則1~2萬億美元，高則3~5萬億美元之間。這是全球金融系統中最大、最隱形的流動性來源之一。
很多研究甚至認爲，日元套利是真正推動美股、黃金、 BTC 在過去十年屢創新高的背後推手之一。全球一直在使用"日本的免費錢"來擡高風險資產。如今日本2年期國債收益率16年來首次漲到1%，意味着這條"免費錢管道"被關掉了一部分。結果就是：外國投資者再也借不到便宜日元用於套利，股市承壓。日本本土資金也開始迴流國內，特別是日本壽險、銀行、養老金，會減少對海外資產的配置。
全球資金開始撤離風險資產，只要日元走強，往往意味着全球市場風險偏好下降。
股市影響幾何？
美股過去10年牛市，背後是全球廉價資金涌入推動，美股過去10年牛市，背後是全球廉價資金涌入推動，而日本是最大支柱之一。
日本利率上升，直接阻礙大量資金流入美國股市
尤其當前美股估值極高、 AI 主題受到質疑，任何流動性抽離都可能放大回調。
受影響的還有整個亞太股市，韓國、臺灣、新加坡等市場過去也受益於日元 carry trade 。日本利率一升，資金開始迴流日本本土，亞洲股市短期波動性會加大。而對於日本股市本身而言，國內利率上升，股市短期也會承壓下跌，特別是重度依賴於出口的相關公司，但長期來看，利率正常化，讓經濟擺脫通縮，重新進入發展階段，估值體系重建，反而是利好。這或許也是巴菲特持續加碼投資日本股市的原因。巴菲特曾於2020年8月30日也就是90歲生日當天，首次公開披露已持有日本五大商社各約5％的股份，當時投資總值約爲63億美元。五年過去，隨着股價上漲和持續加碼，巴菲特持有的日本五大商社總市值已突破310億美元。2022-2023年日元跌到近30年低點，日本股權資產整體"打骨折"，這是典型的資產便宜、利潤穩定、分紅高、匯率還可能反轉……這種投資機會太吸引人。
比特幣與黃金
除開股市，日元升值對黃金和比特幣影響幾何？
黃金的定價邏輯歷來簡單：
美元弱，金價漲；實際利率下降，金價漲；全球風險上升，金價漲。
每一條都與日本利率政策拐點有着直接或間接的聯繫。
首先，日本利率上行意味着日元升值，而在美元指數( DXY ）中，日元佔比高達13.6%。日元走強等同於直接給 DXY 施壓，當美元變弱，黃金自然失去最大的壓制力量，價格更容易走高。
其次，日本利率的反轉標誌着過去十多年"全球廉價資金"的終結。日元套利交易開始迴流，日本機構減少海外投資，全球流動性隨之下降。在流動性收縮週期裏，資金更傾向於從高波動資產撤出◇轉向黃金這種"結算資產、避險資產、無對手風險資產"。
第三，如果日本投資者因爲本土利率提升而減少買入黃金 ETF ，這部分衝擊也很有限，因爲全球黃金需求的主力並不在日本，而在央行購金、 ETF 增持以及新興市場購買力的長期上升趨勢中。因此，這一輪日本收益率的躍升對黃金構成的影響是明確的：短期或有波動，中長期仍偏多。黃金重新處在一個"利率敏感＋美元弱化+避險上升"的有利組合裏，長期看好。
與黃金不同，比特幣算是全球最流動的風險資產，全天候交易、與納指高度相關。因此當日本利率上升、日元套利交易迴流、全球流動性收縮時，比特幣往往是最先下跌的資產之一，它對市場異常敏感，像一臺市場的"流動性心電圖"。
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