00981A 年賺 61% 卻挨轟？巨人傑批 ETF 套娃剝2層皮！專家卻有不同看法

00981A 因購買 0050、0052 等 ETF 引發套娃爭議。交易員巨人傑抨擊此舉為剝兩層皮，質疑經理人以主動費率提供被動績效。DeFi 評論家余哲安與研究員 Freddy 則反駁，配置 ETF 可降低滑價成本並繞過單一持股 10% 的法規限制，在台積電權重極高的市場中，是為了追蹤 Beta 並優化流動性的務實策略。

曼報共同創辦人、前 J.P. Morgan 資產管理執行董事 Vincent 也表示持股上限其實是很多基金的痛，在他之前的工作經驗中，團隊也很常想辦法讓基金表現能跟上台積電走勢。明明知道應該多買一點台積電，卻因為持股上限的關係必須忍痛減持。

知名交易員巨人傑：00981A 扒投資人兩層皮

知名交易員巨人傑近日在社群平台點名統一主動式 ETF (00981A) 是台股首檔套娃型 ETF，引發市場熱議。他直指 00981A 一邊以主動管理之名收取較高費用，另一邊卻大幅買進元大台灣 50（0050）與富邦科技（0052）等被動式 ETF，質疑其本質究竟是主動還是被動。

巨人傑以「請米其林主廚，結果端上麥當勞」作為比喻，諷刺投資人付出主動管理費，卻換來被動指數曝險；更直言此舉形同繞過單一持股上限，間接持有台積電。除策略邏輯外，他也批評此種結構造成「費用中費用」的剝皮式收費，並戲稱 00981A 若繼續擴充 ETF 持倉，恐將成為「ETF 套娃之王」。

00981A 報酬率 61.6%，研究員余哲安：從交易成本評估並非偷懶

對於上述爭議，研究員余哲安則提出較為務實的分析。他指出，主動式基金配置其他 ETF，在實務上至少可達到保底 Beta、提高流動性、降低申贖衝擊、快速建立板塊曝險，以及在法規限制下優化受益人利益等多重效果。

余哲安進一步以數據試算，指出即便納入雙重管理費，額外年化成本僅約 0.0031%，若與中小型個股可能高達 0.5% 以上的交易滑價相比，在單次申贖衝擊情境下，ETF 配置的整體成本明顯更低。他認為，若從實際交易成本、證交稅與市場流動性等面向綜合評估，經理人此舉未必是偷懶，而是優先考量投資人整體利益的選擇。

曼報共同創辦人、前 J.P. Morgan 資產管理執行董事 Vincent 也表示持股上限其實是很多基金的痛，在他之前的工作經驗中，團隊也很常想辦法讓基金表現能跟上台積電走勢。明明知道應該多買一點台積電，卻因為持股上限的關係必須忍痛減持。

研究員 Freddy：單一持股 10% 上限之下，屬合理操作

研究員 Freddy 則認為，將主動式 ETF 操作成類似「fund of funds」，本身並非原罪，關鍵仍在投資目標是否與受益人期待一致。他指出，在單一持股 10% 上限與市場波動加劇的環境下，透過 ETF 快速調整整體 Beta、降低現金拖累（cash drag），或在資金大量流入時維持滿倉，都是經理人合理的操作考量。

此外，ETF 在面臨大額贖回時，也能有效降低對核心持股的價格衝擊。Freddy 直言，若投資人只是追求槓桿 Beta 或風格因子，其實無須選擇主動式 ETF；但若目標是風險調整後的 Alpha，那麼市場時機判斷本身也可能是價值來源。他總結表示，許多退休基金與主權基金本就採用類似結構，單從表面批評 fund of funds，往往忽略了機構投資運作的現實分工與限制。

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