USDe資金持續外流，Ethena TVL腰斬：ENA會否迎來情緒與估值修復？

10 月 10 日加密市場暴跌後，Ethena 成為受衝擊最嚴重的 DeFi 協議之一。數據顯示，Ethena 的總鎖倉價值（TVL）在短時間內從約 148 億美元驟降至 74 億美元，縮水幅度接近 50%。此次下滑的核心原因，在於其收益型穩定幣 USDe 遭遇大規模贖回。

僅 10 月單月，USDe 的贖回規模就高達 57 億美元；過去兩個月累計流出資金約 80 億美元。市場普遍認為，10 月暴跌期間 USDe 在某 CEX 平台出現短暫脫鉤，加劇了清算壓力，直接觸發了資金集中撤離。

從收益穩定幣賽道的橫向對比來看，USDe 的表現明顯弱於同類產品。過去 90 天內，USDe 持續遭遇資金外流，而 Sky 的 sUSDS、Maple 的 syrupUSDC 等替代型收益穩定幣卻獲得了明顯的資金淨流入。這反映出市場在風險事件後，更傾向於選擇結構更簡單、風險暴露更低的產品。

在協議層面，壓力同樣傳導至 Ethena 原生代幣 ENA。清算潮之後，ENA 在第四季度從高點下跌約 62%，價格跌破 0.2 美元，交易量同步萎縮。OBV 等指標顯示，市場情緒一度降至歷史低位，反映出短期信心嚴重受挫。

不過，值得關注的是，ENA 的價格水平已接近 2024 年 8 月的階段性低點。一些資金開始將其視為高波動、高彈性的潛在反彈標的。Arthur Hayes 便在近期減持 ETH 後，轉而布局包括 ENA 在內的高 beta DeFi 資產。據鏈上數據披露，他已買入約 122 萬枚 ENA。

此外，在 ENA 大幅下跌期間，交易所外的 ENA 供應量反而上升，顯示部分投資者選擇逢低吸籌，而非恐慌性拋售。這一現象與此前周期中“價格下跌+集中拋壓”的模式有所不同。

總體來看，USDe 的信任修復仍需時間，Ethena TVL 短期內難以迅速回到高點。但 ENA 已開始出現結構性買盤。未來走勢將取決於收益穩定幣風險管理的改善、整體市場情緒回暖，以及 DeFi 資金是否重新回流高收益賽道。