加密市場正經歷一場靜水流深的結構性轉變。
過去兩年，產業敘事經歷了多輪更迭。比特幣 ETF 為傳統資本開闢了入場通道，AI 與 Crypto 的融合催生了新的想像空間，而 RWA 則被視為連結鏈上世界與真實經濟的關鍵紐帶。進入 2026 年，這些敘事開始接受數據的檢驗——哪些是短期炒作，哪些正在演變為可持續的成長動能？
CoinShares 與 Token Terminal 於 2026 年 8 月 6 日聯合發布的最新報告提供了一組值得關注的數據。2025 年第二季至 2026 年第二季，DeFi 總存款年減約 15%，而同期 RWA 在 DeFi 協議中的存款則從 23.3 億美元增長至 74.4 億美元，增幅超過 200%。更值得注意的是，DEX 加密原生現貨交易量年減約 70%，RWA 現貨交易量卻逆勢成長約 220%。
分歧即訊號。CoinShares 執行長 Jean-Marie Mognetti 評論道：「當某個資產類別在其所處生態系統的下行週期中仍能擴張時，需求必然是由金融效用驅動，而非市場週期。」
這種訊號意味著什麼？鏈上金融正經歷從「交易驅動」向「資產驅動」的底層邏輯切換。本文將從數據出發，拆解這一轉變背後的驅動力、傳導機制與潛在邊界。
DeFi 降溫與 RWA 成長為何同時發生？
數據層面的背離是理解當前市場格局的起點。
從總量來看，DeFi 存款的下降並非單一因素所致。比特幣自 2025 年 10 月突破 12.2 萬美元歷史高點後進入下行通道，帶動整個加密市場去槓桿；收益率下降導致遞迴借貸與套利循環拆倉；再加上 2026 年已發生 121 起駭客攻擊事件，累計損失約 9.42 億美元，其中 4 月 Kelp DAO 被盜 2.93 億美元後，Aave 用戶在四天內撤出了約 150 億美元存款。這些因素共同作用下，市場信心流失、槓桿拆解、投機性資金退場，構成了 DeFi 收縮的「加密原生」全貌。
但同一時期，RWA 存款卻走出獨立行情。從 23.3 億美元到 74.4 億美元的成長，意味著資金並未真正離開鏈上金融，而是在重新配置資產類型。
這種配置遷移的核心邏輯在於收益來源的結構性差異。傳統 DeFi 收益依賴流動性挖礦激勵、交易手續費分潤與代幣價格上漲，本質上是一個高波動的閉環系統——牛市收益可觀，熊市則迅速萎縮。而 RWA 產品的收益則錨定於現實世界資產所產生的現金流：美國國債利息、貨幣市場基金收益、信貸資產回報等。
當投資人面對的不確定性上升時，對「可預期收益」的偏好自然增強。RWA 存款的逆勢成長，反映的正是資金從高風險、高波動的鏈上投機，轉向具有真實資產支撐、收益來源明確的鏈上配置。
來源：CoinShares
代幣化國債為何成為 RWA 成長的核心引擎？
在 RWA 存款 74.4 億美元的構成中，收益型產品佔據絕對主導地位。
報告指出，代幣化國債基金、多策略基金與收益型穩定幣是 RWA 存款成長的核心驅動力，代表產品包括貝萊德的 BUIDL、Sky Protocol 的 sUSDS，以及 Ondo Finance 的相關產品。截至 2026 年 7 月中旬，BUIDL 的管理規模已達約 28.7 億美元，是單一最大的代幣化國債產品。代幣化美國國債整體規模已突破 161.6 億美元，2026 年以來成長約 77%。
來源：CoinShares
這些資產的共同特徵是：在被用作鏈上抵押品與借貸標的的同時，仍然能持續產生利息。投資人不需要為了獲得鏈上流動性而放棄底層資產的收益，這大幅降低了資金鎖定的機會成本。
從收益率區間來看，目前 RWA 產品的年化收益率大致分布於 3.2% 至 5.5% 之間。代幣化國債產品處於區間低端，私人信貸、融資利率策略等產品則提供更高收益，同時也伴隨更高風險。這種分層本身標誌著 RWA 市場正從單一同質化產品向多元化收益光譜演進。
在市場格局方面，貝萊德透過 BUIDL 控制了代幣化美國國債約 40% 市場份額。傳統資產管理巨頭的深度參與，為 RWA 市場提供了機構級的信任背書與資金規模，這是過往任何一輪加密原生敘事都難以複製的條件。
DeFi 協議正成為 RWA 的鏈上入口
RWA 的成長並非在取代 DeFi，而是在重新定義 DeFi 的資產基礎。
目前，Aave、Morpho、Kamino 等借貸協議已成為 RWA 進入鏈上金融體系的主要入口。用戶可將代幣化國債或收益型穩定幣作為抵押品，借出穩定幣用於其他用途，同時底層資產仍持續產生收益。這種模式與過去必須抵押 ETH 或 BTC 才能借貸的機制形成鮮明對比——後者的價格波動可達 30% 以上，而代幣化國債的價格波動幾乎為零，大幅降低了借貸協議的清算風險，也提升了借款人的資本效率。
從鏈上分布來看，以太坊承載了 RWA 借貸抵押品近 70% 的份額。CoinShares 分析認為，借貸雙方更偏好流動性深厚的市場，以太坊在大額交易與機構資金進出方面仍具顯著優勢。Solana 在現貨交易端成長快速，而 Hyperliquid 則於衍生品端展現差異化競爭力。
來源：CoinShares
從整體滲透率來看，截至 2026 年年中，鏈上 RWA 總價值（不含穩定幣）約為 378.9 億美元，持有者地址接近 78.9 萬個。而真正部署於 DeFi 借貸協議中的 RWA 約為 25 億美元，僅佔代幣化資產總盤不到 10%。這意味著，若技術與監管障礙持續消退，RWA 在 DeFi 中的部署理論上存在約 12 倍的擴張空間。
代幣化資產正向新領域擴展。XRPL 目前承載的 Ondo 代幣化美國國債規模約為 2.74 億美元，已超越以太坊與 Solana，成為該產品最大的鏈上網路。這一變化顯示，機構在選擇底層網路時的考量重點正從生態活躍度轉向結算穩定性、合規基礎設施等指標，公鏈競爭正進入「機構化」新維度。
衍生品市場：RWA 的下一站
如果說存款數據反映的是「資產上鏈」，那麼衍生品數據反映的則是「交易上鏈」的深化。
報告顯示，RWA 永續合約從近乎不存在的品類，在不到六個月內發展為鏈上交易的重要組成。專注於 RWA 永續合約的平台 tradeXYZ（基於 Hyperliquid 構建）自上線以來，交易量成長約 20 倍。
從品類分布來看，RWA 永續合約交易量主要集中於商品（原油、貴金屬）、股票指數（標普 500、那斯達克 100）以及科技與半導體個股。未平倉合約的持續成長顯示，投資人正以更大部位參與 RWA 衍生品市場，而不僅止於短線投機。對於傳統市場投資人而言，這意味著他們可在非交易時段持續獲得對傳統資產的曝險，而無需持有底層資產本身。
來源：CoinShares
從商業視角來看，儘管 RWA 交易量成長迅猛，但其絕對規模相較加密原生市場仍然有限。報告指出，2025 年第二季至 2026 年第二季，借貸協議與應用的整體收入仍呈下降趨勢，RWA 相關活動尚未達到能顯著改變大型鏈上金融應用收入曲線的規模。這是評估 RWA 敘事時不可忽視的現實——趨勢已確立，但從趨勢到實質性商業影響仍需時間。
RWA 成長面臨的挑戰與邊界
任何敘事都需要接受壓力測試。RWA 的擴張同樣面臨多重約束。
流動性是當前最直接的瓶頸。RWA 存款規模雖然快速成長，但二級市場的交易深度仍有限。報告數據顯示，即使 RWA 現貨交易量成長約 220%，但其基數遠小於加密原生資產，深度不足意味著大額交易可能產生顯著滑價，這對機構資金的吸引力構成制約。
合規與監管是另一核心變數。RWA 代幣化涉及證券屬性認定、投資人資格、跨境監管協調等複雜議題。不少代幣化資產附帶轉讓限制、KYC 要求或司法管轄限制，難以直接接入無需許可的 DeFi 協議。美國《GENIUS Act》的推進被視為有助於釐清監管框架，但其最終效果仍待觀察。此外，約 300 億美元規模的代幣化資產底盤中，真正以適合智慧合約組合的方式封裝並接入開放式 DeFi 借貸的金額僅約 25 億美元，技術與標準的適配仍在進行中。
可組合性落差同樣值得關注。目前多數 RWA 產品並未以與 DeFi 原生資產完全相容的格式發行，跨鏈互操作性、資產證明機制、託管透明度等方面仍有待完善。這些問題並非無解，但解決進度將直接影響 RWA 敘事的落地速度。
結語
過去幾年，加密市場的成長邏輯高度依賴交易活動的擴張——更多鏈上交易、更高槓桿倍數、更激進的收益追逐。這套模式在牛市中高效運作，但在市場下行時也暴露其脆弱性。
RWA 存款成長至 74 億美元所揭示的，是一條不同的路徑：鏈上金融正學習承載真實世界的金融需求。代幣化國債、貨幣市場基金、收益型穩定幣這些產品的共同特徵，是為鏈上資金提供一種不依賴市場行情漲跌的收益來源。
CoinShares 報告中的一項對比尤為值得注意：全球股票市場總價值超過 100 兆美元，而目前被代幣化的部分約為 22 億美元，這一比例與 2019 年穩定幣的市場滲透率相當。這既說明了當前規模之小，也暗示了潛在空間之大。
未來的競爭焦點或許不再是「誰的協議提供最高收益」，而是「誰能將更多真實世界資產安全、高效地帶入鏈上」。當這一進程持續推進，鏈上金融的定義將從「加密資產的金融化」逐步拓展為「所有資產的鏈上化」。RWA 存款突破 74 億美元只是這個更宏大敘事的一個註腳，而非終點。
FAQ
Q1：RWA 存款 74 億美元與 DeFi 總存款下降 15% 是同一時期的數據嗎？
是的。這兩組數據均來自 CoinShares 與 Token Terminal 聯合發布的 2026 年第二季報告，涵蓋 2025 年第二季至 2026 年第二季。RWA 存款從 23.3 億美元成長至 74.4 億美元，DeFi 總存款同期下降約 15%，兩者呈現明顯分化。
Q2：推動 RWA 存款成長的主要資產類別是什麼？
主要是代幣化國債基金（如貝萊德 BUIDL、Ondo 產品）、收益型穩定幣（如 Sky Protocol 的 sUSDS）以及多策略基金與私人信貸產品。這些資產的共同特徵是持有期間可持續產生收益，且可作為鏈上抵押品使用。
Q3：RWA 目前提供多高的收益率？
目前 RWA 產品的年化收益率大致在 3.2% 至 5.5% 區間。代幣化國債類產品處於區間低端，私人信貸與高收益策略則提供更高收益，但同時也伴隨更高風險。
Q4：一般投資人如何參與 RWA 投資？
可透過支援 RWA 資產的交易平台參與。以 Gate 為例，使用者可在現貨板塊交易 ONDO 等 RWA 賽道代幣，也可透過 GUSD 等收益型產品間接配置美債類 RWA 資產，享有相對穩定的鏈上收益。
Q5：RWA 存款成長是否能持續？
成長能否持續取決於多重因素：流動性深度能否改善、監管框架能否進一步明確、技術基礎設施能否支撐更大規模的資產上鏈。目前 RWA 在 DeFi 中的部署僅佔代幣化資產總盤不到 10%，理論上存在約 12 倍的擴張空間，但這一空間需監管與技術同步推進才能實現。
