2026 年 8 月 5 日，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）發布 2026 財年第二季度財報。在加密市場總市值連續三個季度下滑、穩定幣總供給量出現季度負成長的背景下，這份財報所呈現的數據——總營收與儲備收入 7.01 億美元、USDC 流通量年增 19% 至 733 億美元——所傳遞的訊號，遠不止於財務表現本身。
营收结构的单一性与增长张力
在 7.01 億美元的總營收中，儲備收入為 6.68 億美元，占比超過 95%。這意味著 Circle 的獲利能力高度依賴兩個變數：USDC 的流通規模，以及儲備資產的收益率。
第二季度的 USDC 平均流通量為 765 億美元，年增 25%，環比成長約 2%。但儲備回報率降至 3.5%，年減 66 個基點。規模增量與收益率下滑相互抵消，最終營收年增僅 7%，略低於華爾街對 7.1332 億美元的共識預期。
持續經營業務淨利為 4,800 萬美元，相較去年同期虧損 4.821 億美元大幅改善 5.3 億美元。調整後 EBITDA 為 1.435 億美元，年增 8%。
營收成長率從第一季度的 20% 降至第二季度的 7%，成長放緩的跡象十分明確。不過，基於 Arc 代幣預售收入，公司也將全年其他收入指引從 1.5 億至 1.7 億美元大幅上調至 3.1 億至 3.3 億美元——這既是信心訊號，也代表 Circle 正主動尋求收入結構的多元化。
USDC 流通量突破 733 億：数据背后的双重叙事
截至第二季度末，USDC 流通量為 733 億美元，年增 19%。僅就這一數字而言就足夠引人注目；但拆解後，層次會更清晰。
第二季度 USDC 平均流通量為 765 億美元，然而到了季末回落至 733 億美元，較上季末的 770 億美元下滑約 4.8%。這表示第二季度內 USDC 經歷了「先增後減」的過程——資金在前中期流入推升平均規模，但季末出現明顯的資金流出。
與流通量數據形成對照的是鏈上交易量。第二季度 USDC 鏈上交易量達 14.8 萬億美元，年增 151%。流通量成長 19%，交易量卻成長 151%——兩者相差約 8 倍的速度，揭示了一個關鍵事實：USDC 正被更頻繁地使用，而不只是被更大量地持有。
有效錢包數達 700 萬個，年增 24%。Circle Payment Network（CPN）年化交易量達 147 億美元，環比增長 76%，接入金融機構數量也增至 175 家。使用者規模與機構採用率的同步擴張，為 USDC 的成長提供了比單純供給量數字更扎實的支撐。
稳定币市场权力转移：交易量份额的深层含义
在市值層面，USDT 仍以約 1,830 億美元流通量穩居第一。但在交易量層面，結構正逐步改變。
根據 Visa 彙整的鏈上資料（排除交易所轉帳與機器人活動，反映真實的經濟使用），2026 年上半年，USDC 在調整後穩定幣交易量中的占比約為 70%，而 USDT 約為 25%。2026 年 6 月調整後穩定幣交易量達創紀錄的 1.79 萬億美元，較 5 月成長 63%，較 2025 年 6 月成長 125%。
「市值第一」與「交易量第一」出現分離，意味著穩定幣市場進入差異化競爭階段。USDC 正成為機構結算、支付與財資業務的首選工具，而 USDT 仍深度嵌入全球加密貨幣交易市場。
Token Terminal 的數據進一步印證這種分化：過去 30 天，USDC 的轉帳量達 3.2 萬億美元。兩者的角色差異，正從量的差距走向質的轉變。
合规护城河与监管红利
合規能力，正成為穩定幣競爭中最具壁壘的要素。
第二季度，Circle 取得美國貨幣監理署（OCC）批准成立 Circle National Trust 聯邦信托銀行，成為首批持有聯邦銀行牌照的穩定幣發行商之一。同時也取得紐約金融服務局批准設立數位資產信託公司 Circle New York Trust。
在歐洲，Circle 成為首家根據 MiCA 架構取得歐洲電子貨幣機構（EMI）牌照的全球穩定幣發行商，使 USDC 與 EURC 能在全部 30 個歐洲經濟區國家擁有受監管的合規路徑。
美國《GENIUS Act》的通過，建立了支付型穩定幣的聯邦監管架構，進一步鼓勵金融機構參與以美元支持的數位資產。近期包括 BNY 與 Standard Chartered 在內的機構，擴大了以 USDC 為核心的結算服務。
合規不是行銷話術，而是機構資金進入穩定幣生態的前提條件。當傳統金融機構選擇穩定幣基礎設施時，聯邦銀行牌照與 MiCA 授權構成了不可替代的準入門檻。
Arc 主网：从稳定币发行商到区块链基础设施提供者
9 月 16 日，Arc 區塊鏈將正式上線公共主網。目前 Arc 已在私有主網運行，超過 100 家生態與機構建設者參與其中。
創始驗證者陣容包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI Group、Standard Chartered、Sumitomo Corporation 與 Visa。BlackRock 計畫將 BUIDL 基金部署至 Arc，DTCC 則將在 Arc 上實現托管資產代幣化。
Arc 的策略意義遠超過一條新的區塊鏈。對 Circle 而言，這是從「穩定幣發行商」躍遷到「區塊鏈基礎設施提供者」的身分升級。若進展順利，Arc 將為 Circle 開闢儲備收入之外的新營收來源——包含網路交易費用、驗證者服務、代幣化資產結算等。
全年指引上調正是基於這套邏輯。公司將其他收入指引從 1.5 億至 1.7 億美元上調至 3.1 億至 3.3 億美元。但 Arc 相關收入的可持續性，取決於其收入中有多少來自持續的網路活動，而非一次性的代幣銷售。
增长放缓与估值分歧：华尔街的多空博弈
財報發布前一天，摩根士丹利將 Circle 評等從「持有」下調至「減持」，目標價也由 106 美元大幅下調至 38 美元。理由是 USDC 成長放緩、競爭壓力加劇，以及公司向「交易收費模式」轉型的進程可能比市場預期更慢。
這次評等調整與財報數據形成有趣的對峙。一方面，營收成長率從 20% 降至 7%、季末 USDC 流通量環比下滑 4.8%——這些指標確實指向成長動能減弱。另一方面，鏈上交易量成長 151%、有效錢包成長 24%、CPN 年化交易量環比成長 76%——採用深度與網路效應仍在加速。
多空分歧的本質，是估值邏輯的分歧。Circle 必須從「依靠使用者持有 USDC 賺錢」轉向「依靠 USDC 被使用賺錢」。前者是利率驅動的被動收入模式，後者是交易量驅動的主動收入模式。轉型能否成功，將決定 Circle 的長期估值天花板。
風險與不確定性
任何對 Circle 的分析都不能迴避幾項核心風險。利率走低將直接壓縮儲備收入——這也是 Circle 目前 95% 以上營收的來源。若美聯儲進入降息循環，即便 USDC 流通量持續成長，營收仍可能承壓。
競爭格局同樣存在變數。Open USD Consortium 已由 Visa、Mastercard、Stripe 與 Coinbase 等機構聯合發起。代幣化基金等新型數位資產，也可能對 USDC 形成潛在替代威脅。
Arc 的落地效果，是最大的未知數。主網上線只是起點，網路能否產生持續的交易活動與費用收入，才是檢驗 Arc 商業價值的真正標準。
總結
Circle 第二季度財報呈現的是一家公司正站在轉型關口：7.01 億美元營收與 733 億美元 USDC 流通量，證明其仍在穩定幣賽道中維持核心地位；但營收增速放緩、季末流通量環比下滑，也暴露出成長壓力。USDC 在交易量面向對 USDT 形成結構性超越（70% vs 25%），合規牌照的累積（OCC 聯邦銀行牌照、MiCA EMI 牌照）則構築了難以複製的制度壁壘；Arc 主網則指向 Circle 由穩定幣發行商升級為區塊鏈基礎設施提供者的策略轉向。
華爾街的多空分歧（摩根士丹利將目標價下調至 38 美元，對照公司上調全年指引）正好反映市場對這家公司的估值邏輯存在分歧——它究竟是一家利率驅動的儲備收益公司，還是一家交易量驅動的金融基礎設施公司？答案將在 Arc 主網上線後的 12 至 18 個月內逐步揭曉。
常見問題（FAQ）
問：Circle 2026 年 Q2 的總營收是多少？
答：Circle 2026 年第二季度總營收及儲備收入為 7.01 億美元，年增 7%，略低於華爾街共識預期的 7.1332 億美元。其中儲備收入為 6.68 億美元。
問：USDC 目前的流通量是多少？
答：截至 2026 年第二季度末，USDC 流通量為 733 億美元，年增 19%。第二季度平均流通量為 765 億美元，年增 25%。
問：USDC 與 USDT 在市場份額上有什麼變化？
答：在市值層面，USDT 仍以約 1,830 億美元居首。但在交易量層面，根據 Visa 資料，2026 年上半年 USDC 佔調整後穩定幣交易量的約 70%，USDT 約為 25%。
問：Circle 獲得了哪些重要的合規牌照？
答：第二季度，Circle 取得 OCC 批准成立 Circle National Trust 聯邦信托銀行，成為首批持有聯邦銀行牌照的穩定幣發行商之一。此前也已取得 MiCA 架構下的歐洲 EMI 牌照。
問：Arc 主網何時上線？有哪些機構參與？
答：Arc 主網將於 2026 年 9 月 16 日正式上線。創始驗證者包含 BlackRock、DTCC、Mastercard、Visa、Standard Chartered 等 11 家機構。
問：摩根士丹利為什麼下調 Circle 的評等？
答：摩根士丹利將 Circle 評等從「持有」下調至「減持」，目標價從 106 美元下調至 38 美元，理由是 USDC 成長放緩、競爭壓力加劇，以及公司向交易收費模式轉型的進程可能慢於預期。
