#股票交易分享挑战 CPI tháng 7 hạ nhiệt, liệu cổ phiếu công nghệ đã an toàn trong tháng 8?
Cục Thống kê Lao động Mỹ tối qua công bố dữ liệu CPI tháng 7:
CPI toàn phần tăng 3,4% so với cùng kỳ (trước đó 3,5%), CPI lõi tăng 2,5% (trước đó 2,6%), lần lượt tăng +0,1% và +0,2% so với tháng trước.
Tất cả đều phù hợp với dự báo.
Ngay sau khi dữ liệu được công bố, cổ phiếu công nghệ đồng loạt tăng trong phiên trước giờ mở cửa, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 giảm từ 45% của ngày trước đó xuống 42%.
Lạm phát phù hợp với dự báo sẽ duy trì câu chuyện không cần tăng lãi suất được hình thành sau báo cáo việc làm tuần trước, nhưng trước FOMC tháng 9 vẫn còn một vòng dữ liệu lạm phát và việc làm khác, nên câu chuyện này vẫn có thể thay đổi. CPI tối qua không tạo mức cao mới, câu chuyện tích cực về việc làm chỉ chưa bị bác bỏ, nhưng cần cảnh giác vì bất cứ lúc nào nó cũng có thể bị vòng dữ liệu tiếp theo của tháng 8 thay thế.
Cổ phiếu công nghệ đã an toàn
Tôi cho rằng chưa thể nói như vậy, mà cần kèm theo các điều kiện.
1. Phù hợp với dự báo không phải là tin tốt. Có quá nhiều người chưa hiểu rõ điểm này. Khi thị trường đã định giá trước một kết quả, chẳng hạn CPI giảm xuống 3,4% và kết quả thực tế đúng bằng con số này, thị trường sẽ không tăng mạnh chỉ vì lạm phát thực sự giảm, bởi việc giảm đã được phản ánh vào giá. Tin tốt thực sự là kết quả tốt hơn dự báo; phù hợp với dự báo trong mắt thị trường chỉ có nghĩa là không tệ hơn, không có thông tin mới và lý do mới để định giá lại. Nhìn vào mức phục hồi của cổ phiếu công nghệ tối qua có thể thấy thị trường thực ra rất kiềm chế, một đợt tăng thực sự phải được thúc đẩy bởi kết quả vượt kỳ vọng.
2. Xác suất tăng lãi suất vẫn ở mức 42%, gần như vẫn là tung đồng xu. Từ 55% giảm xuống 45% rồi 42%, thoạt nhìn có vẻ đang đi theo hướng tích cực, nhưng con số này vẫn có nghĩa là thị trường cho rằng xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 gần một nửa. Một báo cáo việc làm nóng hơn dự kiến hoặc CPI tháng 8 nóng hơn dự kiến có thể lập tức đẩy con số này trở lại trên 50%. Trong bài viết về Kashkari, chúng ta đã nói về hiệu ứng đuôi dài của Kevin Warsh. Logic tăng lãi suất của Warsh là lãi suất hiện tại hoàn toàn chưa đủ thắt chặt; chỉ cần vòng dữ liệu tiếp theo không hạ nhiệt rõ rệt, lập luận của phe diều hâu sẽ không biến mất. Vì vậy, cảnh báo tăng lãi suất chưa được gỡ bỏ và có thể bật tăng trở lại bất cứ lúc nào.
3. Còn ba dữ liệu chưa được công bố
Ngày 26 tháng 8: Báo cáo tài chính Q3 FY2027 của NVIDIA. Đây là sự kiện đơn lẻ quan trọng nhất trong tháng 8. Báo cáo tài chính của NVIDIA là phép kiểm chứng quan trọng đối với toàn bộ câu chuyện chi tiêu vốn AI, trong đó triển vọng trực tiếp quyết định niềm tin của thị trường vào nhu cầu AI (tử số) được củng cố hay lung lay.
Ngày 27 tháng 8 - ngày 29 tháng 8: Hội nghị Jackson Hole, sự kiện quan trọng thứ hai trong tháng 8. Warsh thừa nhận sai lầm trong giao tiếp của mình, chưa nhấn mạnh đầy đủ thông điệp về ổn định giá cả. Bài phát biểu lần này được xem là bằng chứng cho thấy ông đang khôi phục uy tín. Liệu ông có định hướng cho quyết định tăng lãi suất tháng 9 hay không, cách dùng từ của ông sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường về lãi suất (mẫu số).
Ngày 11 tháng 9: Công bố CPI tháng 8, dữ liệu lạm phát cuối cùng trước cuộc họp FOMC tháng 9. Đây mới thực sự là phán quyết. Nếu CPI tháng 8 tiếp tục hạ nhiệt, CPI lõi giảm từ 2,5% xuống 2,4% hoặc thấp hơn nữa, xác suất tăng lãi suất có thể giảm xuống dưới 30%, khi đó cổ phiếu công nghệ có thể thở phào; nếu CPI tháng 8 bật tăng trở lại lên 2,6% hoặc cao hơn, xác suất tăng lãi suất sẽ vọt lên và cổ phiếu công nghệ sẽ chịu áp lực rất lớn.
4. Nền tảng lạm phát chưa thay đổi. Mặc dù CPI tháng 7 đã giảm, lạm phát vẫn dai dẳng và còn cách rất xa mục tiêu 2%; CPI toàn phần 3,4% cao hơn 70% so với mục tiêu 2%; giá xăng tăng +24,6% so với cùng kỳ, dư chấn từ cú sốc năng lượng vẫn còn đó, trong khi tình hình Trung Đông có thể xấu đi trở lại bất cứ lúc nào; lạm phát nhà ở tăng 3,2% so với cùng kỳ. Dù đã giảm so với trước, đây vẫn là yếu tố đóng góp lớn nhất vào mức tăng hàng tháng. Ngoài ra còn một rủi ro tiềm ẩn: một phần ba nguồn cung phân bón toàn cầu được sản xuất tại khu vực Vịnh Ba Tư, nên giá thực phẩm có thể chịu áp lực tăng mới trước cuối năm. Nếu xung đột Trung Đông leo thang, giá phân bón tăng và lan truyền sang lương thực, lạm phát có thể bật tăng vào cuối năm.
Vì vậy, tôi muốn mô tả việc CPI tháng 7 hạ nhiệt như sau: mực nước chỉ tạm thời giảm 0,1 điểm phần trăm trong một trận đại hồng thủy; lũ chưa rút, mực nước vẫn cao hơn rất nhiều so với con đê, tức mục tiêu 2%, nhưng hiện đang tạm ổn định.
Cuộc đua giữa tử số và mẫu số
Định giá cổ phiếu công nghệ về bản chất là một phân số. Tử số là nhu cầu AI, đang cải thiện; mẫu số là lãi suất, đang xấu đi hoặc ít nhất là không giảm.
Không thể nhìn thấy phía tử số trong dữ liệu CPI hôm nay. CPI là dữ liệu vĩ mô, mô tả tình hình lạm phát nhưng không cho biết nhu cầu AI ra sao. Phía tử số sẽ thể hiện trong báo cáo tài chính của NVIDIA ngày 26 tháng 8. Nếu triển vọng Q3 của NVIDIA một lần nữa được nâng mạnh, đơn hàng Vera Rubin vượt kỳ vọng, tử số tăng tốc cải thiện, thì ngay cả khi mẫu số không tốt, cổ phiếu công nghệ vẫn có thể dựa vào tử số mạnh để chống đỡ; nếu triển vọng của NVIDIA chỉ phù hợp với dự báo hoặc thể hiện sự thận trọng trước cạnh tranh từ chip tự phát triển, tử số không đủ mạnh mà mẫu số cũng không cải thiện, cổ phiếu công nghệ sẽ chịu áp lực từ cả hai phía và tháng 8 có thể sẽ rất khó khăn.
“Đường dây ngầm”
Sự suy yếu bất ngờ của việc làm phi nông nghiệp tháng 7.
Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 được công bố vào thứ Sáu tuần trước cho thấy số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 7 giảm ròng. Chính báo cáo việc làm này mới là động lực thực sự khiến xác suất tăng lãi suất giảm từ 55% xuống 45%, bởi nó khiến logic của Kashkari rằng nền kinh tế quá mạnh và lãi suất chưa đủ thắt chặt không còn đứng vững. Nếu việc làm thực sự bắt đầu suy yếu, quan điểm cốt lõi của Kashkari rằng lợi nhuận doanh nghiệp bùng nổ, người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu và việc làm vững chắc sẽ không thể đứng vững; ít nhất luận điểm việc làm vững chắc đã bị bác bỏ. Đồng thời, báo cáo này cũng đưa ra kịch bản thị trường lo sợ nhất: đình lạm. Lạm phát vẫn cao, giá cả chưa giảm, nhưng nền kinh tế và việc làm bắt đầu suy yếu, tăng trưởng đình trệ. Đây là tổ hợp khó xử lý nhất. Nếu lạm phát cao + kinh tế mạnh, Fed có thể yên tâm tăng lãi suất vì nền kinh tế chịu đựng được; nếu lạm phát thấp + kinh tế yếu, Fed có thể hạ lãi suất để kích thích; nhưng nếu lạm phát cao + kinh tế yếu, tăng lãi suất sẽ khiến kinh tế suy yếu hơn, còn không tăng lãi suất thì lạm phát mất kiểm soát, cả hai phía đều bế tắc và không có lựa chọn tốt.
Việc làm tháng 7 yếu + CPI vẫn ở mức 3,4% là dấu hiệu ban đầu của đình lạm nhẹ. Nếu các dữ liệu tiếp theo tiếp tục cho thấy tổ hợp việc làm yếu + lạm phát không giảm, thị trường sẽ không còn phải đối mặt với lựa chọn nhị phân là có tăng lãi suất hay không, mà sẽ rơi vào tình thế không có lựa chọn nào tốt. Trong hoàn cảnh đó, cổ phiếu công nghệ có định giá cao thường là nhóm bị bán tháo đầu tiên, bởi chúng nhạy cảm nhất với sự bất định.
Diễn biến tháng 8
1. Kịch bản lạc quan nhất nhưng không có xác suất cao nhất. CPI tháng 8 tiếp tục hạ nhiệt + triển vọng trong báo cáo tài chính của NVIDIA bùng nổ + cách dùng từ của Warsh tại Jackson Hole thiên về ôn hòa. Tổ hợp này sẽ khiến xác suất tăng lãi suất tháng 9 giảm xuống dưới 30%, lợi suất kỳ hạn 2 năm tiếp tục giảm, định giá cổ phiếu công nghệ phục hồi và đón một đợt tăng trong tháng 8.
2. Kịch bản cơ sở. Dữ liệu không nóng không lạnh, CPI quanh mức dự báo + báo cáo tài chính của NVIDIA phù hợp với dự báo nhưng không vượt kỳ vọng lớn + Warsh tiếp tục không phát tín hiệu rõ ràng tại Jackson Hole. Xác suất tăng lãi suất duy trì trong khoảng 40-50%, thị trường dao động và chờ phán quyết cuối cùng của FOMC tháng 9. Tháng 8 sẽ không tăng mạnh cũng không giảm mạnh, nhưng biến động vẫn sẽ hiện hữu.
3. Kịch bản bi quan nhất. CPI tháng 8 bật tăng + triển vọng trong báo cáo tài chính của NVIDIA không đạt kỳ vọng hoặc bày tỏ lo ngại về cạnh tranh + Warsh phát tín hiệu diều hâu tại Jackson Hole. Điều này sẽ khiến xác suất tăng lãi suất trở lại mức 60%+, lãi suất kỳ hạn dài lập đỉnh mới và cổ phiếu công nghệ chịu áp lực bán tháo đáng kể.
Nhìn sâu hơn, mâu thuẫn căn bản mà cổ phiếu công nghệ phải đối mặt trong năm nay là cuộc đua giữa nhu cầu AI ở tử số và lãi suất ở mẫu số, nhưng không ai biết bên nào sẽ về đích trước. CPI hôm nay khiến mẫu số tạm thời chậm lại một bước, nhưng nhu cầu AI ở tử số mạnh đến đâu thì phải chờ NVIDIA nộp bài vào ngày 26 tháng 8 mới biết; kết quả cuộc đua hai chân này không thể được quyết định chỉ bởi một báo cáo CPI. $MU
Cục Thống kê Lao động Mỹ tối qua công bố dữ liệu CPI tháng 7:
CPI toàn phần tăng 3,4% so với cùng kỳ (trước đó 3,5%), CPI lõi tăng 2,5% (trước đó 2,6%), lần lượt tăng +0,1% và +0,2% so với tháng trước.
Tất cả đều phù hợp với dự báo.
Ngay sau khi dữ liệu được công bố, cổ phiếu công nghệ đồng loạt tăng trong phiên trước giờ mở cửa, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 giảm từ 45% của ngày trước đó xuống 42%.
Lạm phát phù hợp với dự báo sẽ duy trì câu chuyện không cần tăng lãi suất được hình thành sau báo cáo việc làm tuần trước, nhưng trước FOMC tháng 9 vẫn còn một vòng dữ liệu lạm phát và việc làm khác, nên câu chuyện này vẫn có thể thay đổi. CPI tối qua không tạo mức cao mới, câu chuyện tích cực về việc làm chỉ chưa bị bác bỏ, nhưng cần cảnh giác vì bất cứ lúc nào nó cũng có thể bị vòng dữ liệu tiếp theo của tháng 8 thay thế.
Cổ phiếu công nghệ đã an toàn
Tôi cho rằng chưa thể nói như vậy, mà cần kèm theo các điều kiện.
1. Phù hợp với dự báo không phải là tin tốt. Có quá nhiều người chưa hiểu rõ điểm này. Khi thị trường đã định giá trước một kết quả, chẳng hạn CPI giảm xuống 3,4% và kết quả thực tế đúng bằng con số này, thị trường sẽ không tăng mạnh chỉ vì lạm phát thực sự giảm, bởi việc giảm đã được phản ánh vào giá. Tin tốt thực sự là kết quả tốt hơn dự báo; phù hợp với dự báo trong mắt thị trường chỉ có nghĩa là không tệ hơn, không có thông tin mới và lý do mới để định giá lại. Nhìn vào mức phục hồi của cổ phiếu công nghệ tối qua có thể thấy thị trường thực ra rất kiềm chế, một đợt tăng thực sự phải được thúc đẩy bởi kết quả vượt kỳ vọng.
2. Xác suất tăng lãi suất vẫn ở mức 42%, gần như vẫn là tung đồng xu. Từ 55% giảm xuống 45% rồi 42%, thoạt nhìn có vẻ đang đi theo hướng tích cực, nhưng con số này vẫn có nghĩa là thị trường cho rằng xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 gần một nửa. Một báo cáo việc làm nóng hơn dự kiến hoặc CPI tháng 8 nóng hơn dự kiến có thể lập tức đẩy con số này trở lại trên 50%. Trong bài viết về Kashkari, chúng ta đã nói về hiệu ứng đuôi dài của Kevin Warsh. Logic tăng lãi suất của Warsh là lãi suất hiện tại hoàn toàn chưa đủ thắt chặt; chỉ cần vòng dữ liệu tiếp theo không hạ nhiệt rõ rệt, lập luận của phe diều hâu sẽ không biến mất. Vì vậy, cảnh báo tăng lãi suất chưa được gỡ bỏ và có thể bật tăng trở lại bất cứ lúc nào.
3. Còn ba dữ liệu chưa được công bố
Ngày 26 tháng 8: Báo cáo tài chính Q3 FY2027 của NVIDIA. Đây là sự kiện đơn lẻ quan trọng nhất trong tháng 8. Báo cáo tài chính của NVIDIA là phép kiểm chứng quan trọng đối với toàn bộ câu chuyện chi tiêu vốn AI, trong đó triển vọng trực tiếp quyết định niềm tin của thị trường vào nhu cầu AI (tử số) được củng cố hay lung lay.
Ngày 27 tháng 8 - ngày 29 tháng 8: Hội nghị Jackson Hole, sự kiện quan trọng thứ hai trong tháng 8. Warsh thừa nhận sai lầm trong giao tiếp của mình, chưa nhấn mạnh đầy đủ thông điệp về ổn định giá cả. Bài phát biểu lần này được xem là bằng chứng cho thấy ông đang khôi phục uy tín. Liệu ông có định hướng cho quyết định tăng lãi suất tháng 9 hay không, cách dùng từ của ông sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường về lãi suất (mẫu số).
Ngày 11 tháng 9: Công bố CPI tháng 8, dữ liệu lạm phát cuối cùng trước cuộc họp FOMC tháng 9. Đây mới thực sự là phán quyết. Nếu CPI tháng 8 tiếp tục hạ nhiệt, CPI lõi giảm từ 2,5% xuống 2,4% hoặc thấp hơn nữa, xác suất tăng lãi suất có thể giảm xuống dưới 30%, khi đó cổ phiếu công nghệ có thể thở phào; nếu CPI tháng 8 bật tăng trở lại lên 2,6% hoặc cao hơn, xác suất tăng lãi suất sẽ vọt lên và cổ phiếu công nghệ sẽ chịu áp lực rất lớn.
4. Nền tảng lạm phát chưa thay đổi. Mặc dù CPI tháng 7 đã giảm, lạm phát vẫn dai dẳng và còn cách rất xa mục tiêu 2%; CPI toàn phần 3,4% cao hơn 70% so với mục tiêu 2%; giá xăng tăng +24,6% so với cùng kỳ, dư chấn từ cú sốc năng lượng vẫn còn đó, trong khi tình hình Trung Đông có thể xấu đi trở lại bất cứ lúc nào; lạm phát nhà ở tăng 3,2% so với cùng kỳ. Dù đã giảm so với trước, đây vẫn là yếu tố đóng góp lớn nhất vào mức tăng hàng tháng. Ngoài ra còn một rủi ro tiềm ẩn: một phần ba nguồn cung phân bón toàn cầu được sản xuất tại khu vực Vịnh Ba Tư, nên giá thực phẩm có thể chịu áp lực tăng mới trước cuối năm. Nếu xung đột Trung Đông leo thang, giá phân bón tăng và lan truyền sang lương thực, lạm phát có thể bật tăng vào cuối năm.
Vì vậy, tôi muốn mô tả việc CPI tháng 7 hạ nhiệt như sau: mực nước chỉ tạm thời giảm 0,1 điểm phần trăm trong một trận đại hồng thủy; lũ chưa rút, mực nước vẫn cao hơn rất nhiều so với con đê, tức mục tiêu 2%, nhưng hiện đang tạm ổn định.
Cuộc đua giữa tử số và mẫu số
Định giá cổ phiếu công nghệ về bản chất là một phân số. Tử số là nhu cầu AI, đang cải thiện; mẫu số là lãi suất, đang xấu đi hoặc ít nhất là không giảm.
Không thể nhìn thấy phía tử số trong dữ liệu CPI hôm nay. CPI là dữ liệu vĩ mô, mô tả tình hình lạm phát nhưng không cho biết nhu cầu AI ra sao. Phía tử số sẽ thể hiện trong báo cáo tài chính của NVIDIA ngày 26 tháng 8. Nếu triển vọng Q3 của NVIDIA một lần nữa được nâng mạnh, đơn hàng Vera Rubin vượt kỳ vọng, tử số tăng tốc cải thiện, thì ngay cả khi mẫu số không tốt, cổ phiếu công nghệ vẫn có thể dựa vào tử số mạnh để chống đỡ; nếu triển vọng của NVIDIA chỉ phù hợp với dự báo hoặc thể hiện sự thận trọng trước cạnh tranh từ chip tự phát triển, tử số không đủ mạnh mà mẫu số cũng không cải thiện, cổ phiếu công nghệ sẽ chịu áp lực từ cả hai phía và tháng 8 có thể sẽ rất khó khăn.
“Đường dây ngầm”
Sự suy yếu bất ngờ của việc làm phi nông nghiệp tháng 7.
Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 được công bố vào thứ Sáu tuần trước cho thấy số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 7 giảm ròng. Chính báo cáo việc làm này mới là động lực thực sự khiến xác suất tăng lãi suất giảm từ 55% xuống 45%, bởi nó khiến logic của Kashkari rằng nền kinh tế quá mạnh và lãi suất chưa đủ thắt chặt không còn đứng vững. Nếu việc làm thực sự bắt đầu suy yếu, quan điểm cốt lõi của Kashkari rằng lợi nhuận doanh nghiệp bùng nổ, người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu và việc làm vững chắc sẽ không thể đứng vững; ít nhất luận điểm việc làm vững chắc đã bị bác bỏ. Đồng thời, báo cáo này cũng đưa ra kịch bản thị trường lo sợ nhất: đình lạm. Lạm phát vẫn cao, giá cả chưa giảm, nhưng nền kinh tế và việc làm bắt đầu suy yếu, tăng trưởng đình trệ. Đây là tổ hợp khó xử lý nhất. Nếu lạm phát cao + kinh tế mạnh, Fed có thể yên tâm tăng lãi suất vì nền kinh tế chịu đựng được; nếu lạm phát thấp + kinh tế yếu, Fed có thể hạ lãi suất để kích thích; nhưng nếu lạm phát cao + kinh tế yếu, tăng lãi suất sẽ khiến kinh tế suy yếu hơn, còn không tăng lãi suất thì lạm phát mất kiểm soát, cả hai phía đều bế tắc và không có lựa chọn tốt.
Việc làm tháng 7 yếu + CPI vẫn ở mức 3,4% là dấu hiệu ban đầu của đình lạm nhẹ. Nếu các dữ liệu tiếp theo tiếp tục cho thấy tổ hợp việc làm yếu + lạm phát không giảm, thị trường sẽ không còn phải đối mặt với lựa chọn nhị phân là có tăng lãi suất hay không, mà sẽ rơi vào tình thế không có lựa chọn nào tốt. Trong hoàn cảnh đó, cổ phiếu công nghệ có định giá cao thường là nhóm bị bán tháo đầu tiên, bởi chúng nhạy cảm nhất với sự bất định.
Diễn biến tháng 8
1. Kịch bản lạc quan nhất nhưng không có xác suất cao nhất. CPI tháng 8 tiếp tục hạ nhiệt + triển vọng trong báo cáo tài chính của NVIDIA bùng nổ + cách dùng từ của Warsh tại Jackson Hole thiên về ôn hòa. Tổ hợp này sẽ khiến xác suất tăng lãi suất tháng 9 giảm xuống dưới 30%, lợi suất kỳ hạn 2 năm tiếp tục giảm, định giá cổ phiếu công nghệ phục hồi và đón một đợt tăng trong tháng 8.
2. Kịch bản cơ sở. Dữ liệu không nóng không lạnh, CPI quanh mức dự báo + báo cáo tài chính của NVIDIA phù hợp với dự báo nhưng không vượt kỳ vọng lớn + Warsh tiếp tục không phát tín hiệu rõ ràng tại Jackson Hole. Xác suất tăng lãi suất duy trì trong khoảng 40-50%, thị trường dao động và chờ phán quyết cuối cùng của FOMC tháng 9. Tháng 8 sẽ không tăng mạnh cũng không giảm mạnh, nhưng biến động vẫn sẽ hiện hữu.
3. Kịch bản bi quan nhất. CPI tháng 8 bật tăng + triển vọng trong báo cáo tài chính của NVIDIA không đạt kỳ vọng hoặc bày tỏ lo ngại về cạnh tranh + Warsh phát tín hiệu diều hâu tại Jackson Hole. Điều này sẽ khiến xác suất tăng lãi suất trở lại mức 60%+, lãi suất kỳ hạn dài lập đỉnh mới và cổ phiếu công nghệ chịu áp lực bán tháo đáng kể.
Nhìn sâu hơn, mâu thuẫn căn bản mà cổ phiếu công nghệ phải đối mặt trong năm nay là cuộc đua giữa nhu cầu AI ở tử số và lãi suất ở mẫu số, nhưng không ai biết bên nào sẽ về đích trước. CPI hôm nay khiến mẫu số tạm thời chậm lại một bước, nhưng nhu cầu AI ở tử số mạnh đến đâu thì phải chờ NVIDIA nộp bài vào ngày 26 tháng 8 mới biết; kết quả cuộc đua hai chân này không thể được quyết định chỉ bởi một báo cáo CPI. $MU
