撰文：decentralised
Biên dịch: Lawrence, Mars Finance
Tình trạng đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử
Các nhà tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh cao và tụt giảm, giống như những sự vật khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử dường như giống như một thác nước đơn hướng - một thí nghiệm trọng lực liên tục rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt bắt đầu từ sự cuồng nhiệt hợp đồng thông minh và ICO vào năm 2017, cơn sốt này đã được tăng tốc trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch Covid-19, và giờ đây đang trở lại mức ổn định hơn.
Tổng tài trợ và tổng số vòng tài trợ
Vào thời kỳ cao điểm năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đã đạt 23 tỷ đô la, trong năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ đô la. Có ba lý do cho điều này:
Sự thịnh vượng của năm 2022 đã dẫn đến việc các quỹ VC phân bổ quá nhiều vốn cho các dự án có tính chu kỳ và định giá rất cao. Ví dụ, nhiều dự án DeFi và NFT đã không mang lại lợi nhuận. Định giá đỉnh điểm của OpenSea là 13 tỷ USD.
Quỹ rất khó để huy động vốn vào năm 2023 đến 2024, và các dự án niêm yết trên sàn giao dịch cũng khó có được mức định giá vượt trội như đã thấy từ 2017 đến 2022. Việc thiếu mức định giá vượt trội khiến việc huy động vốn mới trở nên khó khăn, đặc biệt là khi nhiều nhà đầu tư không thể vượt qua hiệu suất của Bitcoin.
Khi AI trở thành công nghệ tiên phong tiếp theo, các nguồn vốn lớn đã chuyển hướng đầu tư. Tiền điện tử đã mất đi động lực đầu cơ và mức giá cao mà nó từng có như một công nghệ tiên phong đầy hứa hẹn.
Khi nghiên cứu các công ty khởi nghiệp nào phát triển đủ để đảm bảo thực hiện vòng tài trợ C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều lần thoái vốn lớn trong ngành tiền điện tử đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các token niêm yết có xu hướng tiêu cực, việc thoái vốn của nhà đầu tư trở nên khó khăn. Nếu xem xét số lượng công ty ở giai đoạn hạt giống tiếp tục thực hiện tài trợ vòng A, B hoặc C, sự so sánh này sẽ trở nên rõ ràng.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã nhận được vốn hạt giống, chỉ có 1317 công ty đã tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt vòng B, và chỉ 1% công ty vào vòng C, xác suất gọi vốn vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp vốn ở các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong ngành tiền điện tử, nhiều công ty ở các giai đoạn tăng trưởng đã vượt qua các vòng tiếp theo truyền thống thông qua việc phát hành token, nhưng những dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau:
Trong trường hợp không có thị trường thanh khoản token lành mạnh, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử sẽ bị đình trệ.
Trong trường hợp không có doanh nghiệp phát triển khỏe mạnh đến giai đoạn muộn và niêm yết, sở thích đầu tư mạo hiểm sẽ giảm xuống.
Dữ liệu từ các giai đoạn huy động vốn khác nhau dường như phản ánh cùng một thực tế. Mặc dù vốn vào giai đoạn hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng nguồn vốn cho vòng B và C vẫn còn khá bảo thủ. Điều này có nghĩa là bây giờ có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn hạt giống không? Không hoàn toàn.
Tổng số tiền huy động ở các giai đoạn khác nhau
Dữ liệu dưới đây theo dõi mức trung bình của số vốn đầu tư trong vòng Pre-seed và Seed qua từng quý, con số này đã tăng đều theo thời gian. Có hai điểm đáng chú ý ở đây:
Kể từ đầu năm 2024, mức vốn huy động ở giai đoạn Pre-seed đã tăng mạnh.
Trong nhiều năm qua, mức trung bình của vòng gọi vốn hạt giống đã thay đổi theo môi trường vĩ mô.
Khi nhu cầu về vốn sớm giảm xuống, chúng ta thấy các công ty huy động được nhiều hơn trong vòng gọi vốn Pre-seed và Seed, vòng gọi vốn “bạn bè và gia đình” trước đây giờ đã được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian đạt được PMF lâu hơn trong ngành công nghiệp tiền điện tử.
Việc mở rộng mức vốn huy động có nghĩa là giá trị của công ty ở giai đoạn đầu sẽ cao hơn (hoặc bị pha loãng), và điều này cũng có nghĩa là công ty trong tương lai cần có giá trị cao hơn để cung cấp lợi nhuận. Trong vài tháng sau khi Trump đắc cử, dữ liệu về vòng tài trợ hạt giống cũng đã tăng mạnh. Hiểu biết của tôi là, việc Trump nhậm chức đã thay đổi môi trường huy động vốn cho các GP (đối tác chung) của quỹ, sự quan tâm của các LP trong quỹ và những nhà đầu tư truyền thống hơn đã gia tăng, chuyển thành sở thích đầu tư mạo hiểm vào các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc huy động vốn, vốn tập trung vào một số công ty lớn.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư cho Web3 giai đoạn đầu nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó lại hướng đến ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn, và yêu cầu các công ty tăng trưởng nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do vì các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, nên các nhà sáng lập phải dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. Những ngày “giảm giá 50%, gọi vốn vòng mới với định giá cao sau 2 tuần” đã qua. Vốn không thể sinh lợi từ các khoản đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng có được mức lương cao hơn, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị từ token mà họ đã có.
Một phương pháp để kiểm tra lập luận này là từ góc độ động lực vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp phải mất để huy động vốn vòng A kể từ khi công bố vòng tài trợ hạt giống. Số càng thấp, tỷ lệ quay vòng vốn càng cao. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư đang rót nhiều tiền hơn vào các công ty hạt giống mới với định giá cao hơn mà không cần chờ đợi công ty trưởng thành.
Cùng với hình trên, chúng ta cũng có thể quan sát cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một phương pháp quan sát là từ góc độ “an toàn”, mỗi khi thị trường công cộng xuất hiện điều chỉnh, thì việc gọi vốn vòng A sẽ diễn ra quy mô lớn, như sự sụt giảm mạnh trong quý 1 năm 2018, và vào quý 1 năm 2020, sự sụt giảm này lại xuất hiện, đây là thời điểm bùng phát dịch Covid-19. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, các nhà đầu tư có vốn có thể triển khai lại bị khuyến khích để thiết lập vị thế trên thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao vào thời điểm xảy ra sự sụp đổ của FTX, quý 4 năm 2022 lại là một tình huống ngược lại? Có lẽ nó tượng trưng cho thời điểm chính xác khi sự quan tâm của mọi người đối với việc đầu tư vào tiền điện tử như một loại tài sản đã hoàn toàn bị xói mòn. Nhiều quỹ lớn đã mất một khoản tiền khổng lồ trong vòng tài trợ 32 tỷ USD của FTX, điều này đã làm giảm sự quan tâm của mọi người đối với ngành công nghiệp này. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung xung quanh một vài công ty lớn, sau đó, phần lớn vốn từ LP đã chảy vào những công ty lớn đó, vì đây đã là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một đội ngũ 10 người, giả sử không thuê thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để thu hút thêm đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy một lượng lớn các dự án lớn có vòng tài trợ sau này, thường tập trung vào việc phát hành token.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử sẽ như thế nào?
Trong sáu năm qua, tôi đã theo dõi những dữ liệu này, nhưng tôi đều đưa ra kết luận giống nhau: việc huy động vốn rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn. Sự cuồng nhiệt của thị trường ban đầu dễ dàng thu hút nhân tài và vốn có sẵn, nhưng hiệu quả của thị trường quyết định rằng mọi thứ sẽ trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần trở thành “blockchain” là có thể huy động vốn, nhưng đến năm 2025, chúng ta bắt đầu chú ý đến khả năng sinh lợi của dự án và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Thiếu cửa sổ thoát thanh khoản tiện lợi có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư kỳ vọng có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã không còn nữa. Bây giờ, nhân viên phải nỗ lực nhiều hơn để có được cùng một số lượng token, trong khi giá trị của những token này cũng đã trở nên thấp hơn. Điều này không có nghĩa là không còn công ty nào kiếm được lợi nhuận trong ngành công nghiệp tiền điện tử, nó chỉ có nghĩa là giống như các nền kinh tế truyền thống, sẽ có một vài công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở nên vĩ đại một lần nữa, tức là nhìn rõ bản chất của những người sáng lập, thay vì chỉ xem xét các loại token mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn có thể tiến bước. Ngày nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch đã không còn khả thi.
Dưới những hạn chế như vậy, các nhà phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những nhà sáng lập có khả năng chiếm lĩnh thị trường ngày càng phát triển. Sự chuyển biến từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi “khi nào phát hành token” vào năm 2018 sang việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến mức nào là một quá trình giáo dục mà hầu hết các nhà phân bổ vốn trong web3 phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là có bao nhiêu người sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?
