Nguồn: Ứng dụng Miao Investment
Đã đến “sự giảm lãi suất của dơi”.
Vào rạng sáng ngày 19 tháng 12 năm 2024, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) đã công bố giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, từ khoảng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 4,5% - 4,75% xuống còn 4,25% - 4,5%. Đây cũng là lần giảm lãi suất thứ ba liên tiếp của FED sau tháng 9 và tháng 11, với tổng giảm lãi suất trong năm đạt 100 điểm cơ bản.
Mặc dù việc giảm lãi suất theo dự đoán của thị trường, nhưng bài phát biểu “Hội đồng cai trị” của Chủ tịch Fed Powell lại khiến thị trường trở nên “ngàn lửa vạn ngọn”.
Powell emphasized that the FOMC statement added the wording on “adjusting the magnitude and timing of interest rate adjustments,” indicating that the Fed is slowing down or about to slow down its rate cuts. The updated Fed dot plot shows that among the 19 FOMC members, 10 support two rate cuts next year, while 3 support one or three rate cuts. In September, the market generally expected the Fed to cut rates four times in 2025.
Việc “cắt giảm lãi suất diều hâu” này đã gây ra sự biến động mạnh của thị trường. Lúc đóng cửa, Dow, S&P và Nasdaq giảm lần lượt 2,58%, 2,95% và 3,56%; Giá kim loại quý giảm mạnh, vàng giao ngay giảm 2%; Đồng thời, chỉ số đồng USD tăng mạnh, đạt mức cao mới trong năm 2023 tại 108,28 và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm cũng tăng trong ngắn hạn.
Trong suốt hơn bốn năm lãnh đạo của Powell, ông đã thông minh sử dụng từ ngữ và tín hiệu chính sách, không chỉ thành công hướng dẫn kỳ vọng thị trường, mà còn giảm thiểu hiệu quả sự không chắc chắn và biến động mạnh mẽ trên thị trường, được coi là “bậc thầy quản lý kỳ vọng”. Vì vậy, những phát biểu của ông hướng dẫn nhiều hơn là đưa ra quyết định cuối cùng.
Dựa trên phân tích tiếp theo, chúng tôi tin rằng kịch tính của Powell sẽ không kéo dài và Fed rất có thể sẽ tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng, điều này sẽ tạo dư địa lớn hơn cho chính sách tiền tệ của Trung Quốc và mang lại lợi ích tích cực cho thị trường cổ phiếu hạng A.
Ngày 9 tháng 12, Hội nghị Ban Chấp hành Trung ương Đảng Cộng sản Trung Quốc đã đánh thức tiếng kèn chính sách kinh tế năm 2025, rõ ràng đề xuất thực hiện chính sách tài khóa tích cực hơn và chính sách tiền tệ lỏng lẻo vừa phải. Và cụm từ “chính sách tiền tệ lỏng lẻo vừa phải” này, sau 12 năm lại xuất hiện trong tài liệu cấp cao - điều này không phải là việc nhỏ, có nghĩa là chính sách đang trải qua sự chuyển biến quan trọng.
Và sự thay đổi này đang cần sự hỗ trợ từ chính sách tiền tệ lỏng lẻo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.
Nhưng vấn đề đặt ra là tại sao chúng ta nghĩ rằng Powell phải giảm lãi suất? Tất cả điều này đều cần tìm câu trả lời từ mức nợ cao ngất ngưởng và vấn đề thâm hậu ngày càng nghiêm trọng của ngân sách ở Mỹ hiện tại.
Vay nợ mới trả nợ cũ ## #
** Có một vấn đề nghiêm trọng với tình hình tài chính hiện tại của Hoa Kỳ - vay nợ mới để trả hết nợ cũ **. Nói một cách đơn giản, chính phủ phát hành trái phiếu mới để trả nợ gốc của nợ cũ khi đáo hạn, một thực tế về cơ bản giống như một “kế hoạch Ponzi”. Mặc dù cách tiếp cận này có thể giữ cho tài chính nổi trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, mô hình phụ thuộc vào nợ này cực kỳ biến động.
Nếu Fed không cắt giảm lãi suất hoặc tăng lãi suất, thì thâm hụt ngân sách của Mỹ sẽ tiếp tục tồi tệ hơn, điều này không chỉ làm gia tăng gánh nặng nợ công mà còn có thể tạo áp lực lớn đối với sự ổn định của nền kinh tế Mỹ, cuối cùng sẽ gây ra một loạt hiệu ứng dây chuyền.
Từ những năm 1980, quy mô nợ của Hoa Kỳ đã tăng rất nhanh. Vào năm 1990, tổng nợ chính phủ Mỹ là khoảng 3,2 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng lên 5,62 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2000 và tiếp tục vượt qua con số 13,5 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2010. Vào năm 2020, tổng nợ đã đạt 27,7 nghìn tỷ đô la Mỹ và dự kiến vượt qua con số 34 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2023. Đến ngày 17 tháng 12 năm 2024, tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đạt 36,19 nghìn tỷ đô la Mỹ, vượt qua con số 36 nghìn tỷ đô la Mỹ và đạt đỉnh cao lịch sử.
![]()
Mỹ nợ ngày càng tăng cao, kẻ phạm tội chính là sự chia rẽ trong hệ thống chính trị Mỹ, đặc biệt là sự cạnh tranh giữa hai đảng trong chính sách tài chính。
Hệ thống chính trị của Hoa Kỳ dựa trên chế độ hai đảng chính, chủ yếu là sự cạnh tranh và hợp tác giữa Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa. Do sự khác biệt lớn về quan điểm và ưu tiên trong chính sách kinh tế, chính sách xã hội và quản lý tài chính giữa hai đảng này, việc cạnh tranh về chính sách tài chính thường ảnh hưởng đến hiệu quả và nhất quán của quyết định.
Sự cạnh tranh giữa hai đảng thường dẫn đến việc tăng nợ trong ngắn hạn để giải quyết vấn đề tài chính, nhưng thiếu các biện pháp cải cách tài chính và kiểm soát thâm hụt dài hạn. Tình hình này làm gia tăng nợ của Mỹ, cuối cùng có thể ảnh hưởng đến tính bền vững tài chính của quốc gia.
Quá trình mở rộng nợ không phải là điều mới, nhưng vấn đề là nếu tỷ lệ lãi suất thị trường tăng hoặc Fed tăng lãi suất, lợi tức trên trái phiếu mới của chính phủ sẽ cao hơn so với trước đây. Đến cuối tháng 9 năm 2024, lãi suất trung bình có trọng số của nợ công liên bang Mỹ chưa thanh toán là 3,32%, cao nhất trong vòng 15 năm qua.
Ví dụ, đặc biệt là sau đại dịch, lãi suất ở Mỹ đã ở mức thấp lịch sử vào cuối năm 2021, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 1,5%. Lãi suất thấp cho phép chính phủ Hoa Kỳ phát hành nợ mới với chi phí thấp và dễ dàng đối phó với nợ luân phiên. Nhưng bước sang năm 2023, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên 3,5% hoặc cao hơn khi Fed tăng lãi suất. Kết quả là, chi phí lãi vay của nợ mới đã tăng lên, điều đó có nghĩa là chính phủ đang phải đối mặt với áp lực dịch vụ nợ nặng nề hơn.
![]()
Hậu quả của tình huống này là sự gia tăng chi tiêu của chính phủ, gánh nặng về trả nợ và thanh toán lãi vay, trong khi suy thoái kinh tế và việc thực hiện loạt chính sách giảm thuế dẫn đến sự liên tục giảm thu ngân sách, tạo nên tình trạng mất cân đối ngân sách ngày càng gia tăng.
Để bù đắp khoản thâm hụt này, chính phủ chỉ có thể chọn cách phát hành trái phiếu để lấp đầy khoảng trống tài chính, nhưng những khoản nợ mới này lại gây ra chi phí lãi suất cao hơn, khiến Mỹ rơi vào “vòng luẩn quẩn nợ”, cuối cùng có thể rơi vào tình cảnh “không bao giờ trả hết”.
Vấn đề đến rồi, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu, tại sao Mỹ không in tiền trực tiếp để giải quyết nợ?
Tại sao không in tiền trực tiếp ## #02?
Chính phủ Mỹ có các phương thức tài trợ chính là phát hành trái phiếu, tăng cung USD và thu thuế. Vì sao chính phủ Mỹ lại ưu tiên phát hành trái phiếu thay vì in tiền trực tiếp để tài trợ? Có hai lý do chính:
Một mặt, việc phát hành tiền tệ ở Mỹ được chịu trách nhiệm bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), chứ không phải do chính phủ Mỹ trực tiếp kiểm soát.
Chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ do Cục Dự trữ Liên bang chịu trách nhiệm, trong khi chính sách tài khóa (như thuế, chi tiêu của chính phủ, vv) do chính phủ Hoa Kỳ (thông qua Quốc hội và Tổng thống) ban hành. Mặc dù Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang được Tổng thống đề cử và được Thượng viện xác nhận, nhưng hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn độc lập với sự kiểm soát hàng ngày của Tổng thống và Quốc hội.
Chính phủ Mỹ không có quyền can thiệp trực tiếp vào Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ, nghĩa là Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ thường không chọn giảm lãi suất hoặc in tiền trực tiếp vì áp lực tài chính lớn, bởi mục tiêu chính sách tiền tệ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ chủ yếu là duy trì ổn định giá cả (kiểm soát lạm phát) và tối đa hóa việc làm, chứ không phải đáp ứng trực tiếp áp lực tài chính của chính phủ.
Tuy nhiên, nếu tình hình tài chính của Mỹ xấu đi, có thể gây ra vấn đề sụp đổ kinh tế và biến động trên thị trường tài chính, điều này có thể ảnh hưởng gián tiếp đến chính sách của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ.
Một mặt khác, in tiền không phải là “thuốc thần kỳ”, mà là một thanh gươm có thể khiến Mỹ rơi vào tình hình khó khăn hơn.
Đồng đô la Mỹ, với tư cách là tiền tệ thế giới, đã mang lại cho Hoa Kỳ một “đặc quyền đúc tiền” mạnh mẽ. Nhờ nhu cầu toàn cầu về đồng đô la, Hoa Kỳ không chỉ có thể dễ dàng tài trợ mà còn mua gần như tất cả hàng hóa của thế giới thông qua đồng đô la - xét cho cùng, 60% dự trữ ngoại hối của thế giới và 40% các khu định cư thương mại toàn cầu phụ thuộc vào đồng đô la.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là Fed có thể “in tiền” theo ý muốn - sự lưu thông rộng rãi của đồng đô la không tương đương với việc phát hành tiền quá mức không giới hạn. Nếu Fed in quá nhiều tiền, đồng đô la mới cuối cùng sẽ chảy trở lại Hoa Kỳ, điều này chắc chắn sẽ làm trầm trọng thêm nguồn cung tiền trong nước và đẩy lạm phát lên cao.
Áp lực lạm phát này sẽ dẫn đến sự mất giá của đô la và thậm chí có thể khiến đô la trở thành “giấy vụn”, đẩy nhanh quá trình “hủy đô la” trên toàn cầu.
Đồng thời, với nhiều đô la hơn trên thị trường, mối lo ngại của các nhà đầu tư về rủi ro cũng sẽ tăng lên. Để đối phó với lạm phát, các nhà đầu tư sẽ yêu cầu lợi nhuận cao hơn, điều đó có nghĩa là việc phát hành nợ của Mỹ trong tương lai sẽ phải đối mặt với lãi suất cao hơn. Khác xa với việc giảm bớt tai ương tài chính của Mỹ, sự gia tăng gánh nặng lãi suất nợ sẽ làm trầm trọng thêm vấn đề nợ và bước vào một “vòng luẩn quẩn”.
Vì vậy, mặc dù việc in tiền có thể tránh được gánh nặng lãi suất cao trong ngắn hạn, nhưng trong dài hạn sẽ dẫn đến mất giá tiền tệ và không ổn định kinh tế, trong khi phát hành trái phiếu có thể huy động vốn từ thị trường quốc tế với chi phí thấp. Các quốc gia trên thế giới phổ biến sử dụng đô la trong thương mại quốc tế, nhiều quốc gia và doanh nghiệp nắm giữ đô la làm tiền dự trữ, điều này mang lại lợi thế cho Mỹ trong việc huy động vốn với chi phí thấp, đặc biệt qua việc phát hành trái phiếu Mỹ.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là trong khi sự phụ thuộc quá mức vào tài trợ nợ có thể tạm thời làm giảm bớt nhu cầu tài trợ ngắn hạn, chiến lược “vay nhiều hơn” này chắc chắn sẽ làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng tài khóa trong dài hạn. Các chính phủ một mặt phải đối mặt với gánh nặng nợ ngày càng tăng và mặt khác dựa vào tài chính nợ, một tình huống có thể dẫn đến các vấn đề tài chính ngày càng nghiêm trọng.
Nếu Fed không giảm hoặc thậm chí tăng lãi suất, có thể dẫn đến tình trạng thâm hụt ngân sách của Mỹ ngày càng trầm trọng, cuối cùng có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của nền kinh tế Mỹ và làm giảm sự tin tưởng vào đồng đô la trên toàn thế giới, thậm chí Mỹ có thể đối mặt với tình trạng phá sản tài chính.
#03 FED buộc phải cắt giảm lãi suất
Để phá vỡ vòng luẩn quẩn này, lý thuyết có hai lối đi: tăng thu nhập liên bang hoặc giảm chi tiêu ngân sách. Tuy nhiên, trong thực tế, cả hai lựa chọn đều đầy khó khăn - chính sách cắt giảm thuế của Trump sẽ làm giảm thu nhập thêm, đồng thời, việc cắt giảm ngân sách quốc phòng là hầu như không thể thực hiện khi xem xét đến vị trí chiến lược quân sự toàn cầu của Mỹ và áp lực chính trị nội địa.
Trong tình huống này, Cục dự trữ liên bang Mỹ có thể chọn giảm lãi suất để giảm bớt gánh nặng nợ công. Mặc dù giảm lãi suất không thể giải quyết vấn đề nợ nần từ cơ bản, nhưng nó thực sự có thể giảm bớt áp lực trả lãi tạm thời, mang lại thêm thời gian cho chính phủ để đối phó với gánh nặng nợ công khổng lồ.
Nhưng ảnh hưởng của việc giảm lãi suất không chỉ đến đó, nó thực sự cũng rất phù hợp với chính sách “Mỹ ưu tiên” của Tổng thống Trump. Một trong những chính sách cốt lõi của Trump là thúc đẩy việc sản xuất trở lại, ông hy vọng thông qua việc giảm thuế, nới lỏng quy định và các biện pháp khác, nâng cao sức cạnh tranh của sản xuất trong nước Mỹ, đặc biệt là về giá cả. Việc giảm lãi suất sẽ làm cho đô la Mỹ giảm giá, làm cho hàng hóa Mỹ trở nên rẻ hơn trên thị trường quốc tế, từ đó nâng cao sức cạnh tranh toàn cầu của các nhà sản xuất Mỹ.
Tất nhiên, các vấn đề mới do việc cắt giảm lãi suất cũng sẽ đồng thời đến.
Động lực lớn nhất cho các nhà đầu tư toàn cầu, bao gồm các ngân hàng trung ương và các nhà đầu tư tổ chức, mua trái phiếu Mỹ dựa trên “tín dụng vàng” của đồng đô la Mỹ và sự hỗ trợ tài chính của chính phủ Mỹ. Nhưng khi thâm hụt ngân sách của Mỹ tiếp tục mở rộng, phí bảo hiểm rủi ro đối với trái phiếu kho bạc Mỹ đang bắt đầu tăng. Đó là, các nhà đầu tư có thể yêu cầu lợi nhuận cao hơn (tức là lãi suất) để bù đắp cho những rủi ro có thể xảy ra.
Lúc này, nếu tỷ lệ lãi suất trái phiếu Mỹ không tăng mà giảm, sự hấp dẫn của trái phiếu Mỹ sẽ giảm mạnh, có thể làm giảm mạnh nhu cầu của nhà đầu tư đối với trái phiếu Mỹ, đặc biệt là trong bối cảnh đánh giá tín dụng đồng đô la Mỹ đang dần giảm, ý định mua trái phiếu Mỹ sẽ giảm thêm.
Trên thực tế, nhiều quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ đang bắt đầu giảm nắm giữ. Sau năm 2022, sáu quốc gia hàng đầu đã giảm nắm giữ nợ của Mỹ bao gồm Trung Quốc, Nhật Bản, Ba Lan, Việt Nam, Iraq và Cộng hòa Séc. Các quốc gia này từng mua trái phiếu Mỹ thông qua thặng dư thương mại để tài trợ cho nền kinh tế Mỹ, và bây giờ “chuỗi vốn” này đang dần bị phá vỡ.
!
（Nguồn ảnh: Hua Yuan Securities）
Trong trường hợp này, Fed buộc phải mua những trái phiếu quốc gia ‘không thể bán ra’, điều này dẫn đến việc tài sản và nợ phải tăng lên, đây là hành vi ‘mở rộng bảng cân đối’. Kể từ khi dịch bệnh bùng phát, đối mặt với sự tác động kinh tế, Fed đã nhanh chóng tăng cường sức mua tài sản, dẫn đến sự bùng nổ của bảng cân đối tài sản và nợ trong thời gian ngắn. Đến đầu năm 2024, tổng quy mô bảng cân đối tài sản và nợ của Fed đã đạt khoảng 8,5 nghìn tỷ đô la.
Việc “mở rộng bảng cân đối” liên tục của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã tăng cường tính thanh khoản của thị trường. Nếu nền kinh tế phục hồi, niềm tin của người tiêu dùng tăng lại và nhu cầu thị trường hồi phục, sự cung cấp tiền tệ quá mức có thể cuối cùng dẫn đến lạm phát cao. Chính phủ Trump có thể tăng thuế quan, thực hiện chính sách di dân mạnh mẽ để tăng chi phí sản xuất, điều này sẽ làm tăng áp lực lạm phát. Tình hình này rõ ràng sẽ tăng cường áp lực giảm lãi suất liên tục của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.
Fed đang ở thế tiến thoái lưỡng nan - mặc dù việc cắt giảm lãi suất có thể giảm bớt áp lực nợ, nhưng trong xu hướng “phi đô la hóa”, lãi suất thấp sẽ làm suy yếu thêm sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ, buộc nợ mới phải dựa vào Fed để mở rộng bảng cân đối kế toán, điều này có thể gây ra lạm phát cao; Việc tăng lãi suất sẽ giúp duy trì mô hình “vay nợ mới lấy nợ cũ”, nhưng sẽ làm tăng nguy cơ sụp đổ tài khóa ở Mỹ, thậm chí ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế.
Nhưng ít hơn trong hai tệ nạn.
Như chúng tôi đã đề cập trước đó, mặc dù rủi ro đối đầu kinh tế giữa Mỹ và Trung Quốc đang tích tụ, nhưng sự đối đầu này không phải không có giới hạn, mà có một số rào cản và hạn chế nhất định, một khi vượt qua giới hạn này, tình hình mà Fed đối mặt sẽ trở nên nghiêm trọng hơn. Vì vậy, lạm phát cao không nhất thiết phải bùng nổ như dự kiến.
Nhìn chung, Fed không có lựa chọn nào khác ngoài việc đi theo con đường cắt giảm lãi suất kéo dài, và “quản lý kỳ vọng” của Powell sẽ không hoạt động lâu. Đây không chỉ là một lựa chọn tất yếu đối với Mỹ, mà còn cung cấp dư địa lớn hơn cho sự điều động trong chính sách tiền tệ của Trung Quốc. Đồng thời, nó một lần nữa hỗ trợ quan điểm trước đây của chúng tôi rằng trong dài hạn, đồng đô la giảm và vàng tăng.
