Quan điểm được thể hiện trong bài viết chỉ là quan điểm cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng không nên được xem như là lời khuyên đầu tư.

Như một chú chó trong phản射 điều kiện Pavlov, chúng ta đều tin rằng phản ứng đúng đắn với việc giảm lãi suất là “Mua đáy” (BTFD, Mua Đáy Rồi, Điểm Nhảy Mua Đáy). Phản ứng này xuất phát từ ký ức về lạm phát thấp trong thời kỳ Pax Americana. Mỗi khi đối diện với đe dọa về suy thoái, điều này là tin xấu đối với người dùng tài sản tài chính (hay còn gọi là người giàu), Ngân hàng Dự trữ liên bang Mỹ sẽ mạnh mẽ kích hoạt máy in tiền. Là đồng tiền dự trữ toàn cầu, đô la đã tạo ra một môi trường tiền tệ thoải mái cho thế giới.

Chính sách tài khóa toàn cầu phản ứng với đại dịch COVID-19 (hoặc những trò lừa bịp mà bạn nghĩ đến), kết thúc thời kỳ lạm phát, mở đầu thời kỳ lạm phát. Ngân hàng trung ương của mỗi quốc gia đã lâu mới thừa nhận tác động lạm phát của COVID-19, điều chỉnh chính sách tiền tệ và tài khóa, và tăng Lãi suất. Thị trường trái phiếu toàn cầu, đặc biệt là thị trường trái phiếu Mỹ, tin rằng Ngân hàng trung ương có quyết tâm trong việc kiểm soát lạm phát, do đó không đưa tỷ suất lợi nhuận lên mức cực cao. Tuy nhiên, giả định rằng mỗi ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục đáp ứng mong đợi của thị trường trái phiếu thông qua việc tăng Lãi suất và giảm cung tiền tệ, điều này là rất không chắc chắn trong bối cảnh chính trị hiện tại.

Tôi sẽ theo dõi thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ, bởi vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu, khiến cho nó trở thành thị trường nợ quan trọng nhất trên thế giới. Bất kỳ công cụ nợ nào được phát hành bằng bất kỳ loại tiền tệ nào cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ. Lãi suất trái phiếu phản ánh kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng kinh tế và lạm phát trong tương lai. Tình trạng kinh tế lý tưởng là tăng trưởng kinh tế đi kèm với lạm phát thấp, trong khi tình trạng tồi tệ là tăng trưởng kinh tế đi kèm với lạm phát cao.

Fed tăng tỷ lệ Lãi suất chính sách nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980, thành công khiến thị trường trái phiếu chính phủ tin tưởng vào quyết tâm của nó trong việc kiềm chế lạm phát. Từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023, Fed tăng lãi suất ít nhất 0,25% tại mỗi cuộc họp. Ngay cả trong thời gian này, chỉ số lạm phát được công bố đạt đến mức cao nhất trong 40 năm, tỷ suất trái phiếu Mỹ 10 năm cũng không vượt quá 4%. Thị trường tin tưởng Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, vì vậy tỷ suất lợi nhuận dài hạn không tăng mạnh.

Chỉ số giá tiêu dùng Mỹ (màu trắng), Lãi suất trái phiếu Mỹ 10 năm (màu vàng) và ngưỡng Lãi suất tối đa của Quỹ dự trữ liên bang (màu xanh)

Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi tại Hội nghị Jackson Hole vào tháng 8 năm 2023. Powell đã gợi ý rằng Ngân hàng Trung ương Hoa Kỳ có thể tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9. Tuy nhiên, bóng tối của lạm phát vẫn áp đảo thị trường, chủ yếu do việc tăng chi tiêu chính phủ là yếu tố chính thúc đẩy lạm phát và xu hướng này không có dấu hiệu giảm đi.

Các nhà kinh tế của MIT đã phát hiện ra rằng chi tiêu của chính phủ là một trong những nguyên nhân chính gây tăng lạm phát.

Một phía, các chính trị gia biết lạm phát cao sẽ làm giảm cơ hội tái cử của họ; nhưng mặt khác, việc cung cấp phúc lợi cho cử tri thông qua việc hạ giá trị tiền tệ có thể tăng cơ hội tái cử của họ. Nếu họ chỉ cung cấp phúc lợi cho người ủng hộ mình, và những phúc lợi này được trả bằng tiết kiệm của đối thủ và người ủng hộ, thì từ quan điểm chính trị, việc tăng chi tiêu của chính phủ là có lợi. Do đó, họ rất khó bị lật đổ. Điều này chính là chiến lược mà chính phủ Tổng thống Mỹ Biden đang thực hiện.

Trong thời bình, chi tiêu tổng thể của chính phủ đang ở mức cao nhất mọi thời đại. Tất nhiên, “hòa bình” ở đây chỉ là tương đối, chỉ đề cập đến cảm xúc của các công dân của Đế chế; Đối với những người đã mất mạng vì vũ khí của Hoa Kỳ, có rất ít hòa bình trong những năm gần đây.

Nếu chi trả những khoản chi này bằng cách tăng thuế, vấn đề sẽ không nặng nề như vậy. Tuy nhiên, việc tăng thuế lại rất không được hoan nghênh đối với các chính trị gia hiện nay, do đó không xảy ra.

Trong bối cảnh tài chính như vậy, tại Hội nghị Jackson Hole vào ngày 23 tháng 8 năm 2023, Chủ tịch Fed Powell cho biết sẽ tạm dừng việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9. Càng tăng lãi suất của Fed nhiều, chi phí tài trợ thâm hụt của chính phủ càng cao. Bằng cách tăng chi phí tài trợ thâm hụt, Fed có thể kiềm chế các chi tiêu không kiểm soát. Chi tiêu là yếu tố chính thúc đẩy lạm phát, Fed muốn kiềm chế thông qua việc tăng lãi suất, nhưng cuối cùng chọn tạm dừng, do đó thị trường sẽ tự điều chỉnh.

Sau bài phát biểu của Powell, lãi suất trái phiếu Mỹ 10 năm đã tăng đột ngột từ khoảng 4.4% lên 5%. Điều này làm người ta ngạc nhiên, vì ngay cả khi lạm phát vào năm 2022 cao đến 9%, lãi suất trái phiếu 10 năm chỉ ở mức khoảng 2%; và 18 tháng sau đó, lạm phát giảm xuống khoảng 3%, nhưng lãi suất lại gần 5%. Lãi suất cao đã dẫn đến sự sụt giảm 10% trên thị trường chứng khoán, điều quan trọng hơn, nó đã gây ra lo ngại về nguy cơ các ngân hàng khu vực Mỹ có thể phá sản do lỗ từ danh mục đầu tư trái phiếu. Trong bối cảnh chi phí tài trợ vượt mức, thu nhập thuế thu nhập vốn giảm do sụt giảm thị trường chứng khoán và nguy cơ tiềm ẩn về khủng hoảng ngân hàng, “cô gái xấu” Yellen đã can thiệp, cung cấp thanh khoản đô la Mỹ để ổn định tình hình.

Như tôi đã đề cập trong bài viết Bad Gurl, Yellen cho biết Bộ Tài chính Mỹ sẽ phát hành thêm nhiều trái phiếu T-bills. Điều này sẽ chuyển vốn từ kế hoạch mua lại ngược của Fed sang trái phiếu T-bills và đòi hỏi việc tái đòn bẩy trong hệ thống tài chính. Tuyên bố này được phát hành vào ngày 1 tháng 11 năm 2024, thúc đẩy thị trường chứng khoán, trái phiếu và Tài sản tiền điện tử.

Từ cuối tháng 8 đến cuối tháng 10 năm 2023, giá BTC đã dao động không định. Tuy nhiên, sau khi Yellen tiêm thanh khoản, BTC bắt đầu pump và đạt mức cao mới trong tháng 3 năm nay.

Đảo ngược反思

Lịch sử không bao giờ đơn giản lặp lại, nhưng luôn có những điểm tương đồng. Trong bài viết trước đó của tôi về Sugar High, tôi đã không thể nhận thức đầy đủ điều này, khi đó tôi đã thảo luận về tác động của chính sách lương của Powell. Đối với tác động tích cực của việc giảm lãi suất sắp tới đối với thị trường rủi ro, tôi và hầu hết mọi người đều có quan điểm tương tự, điều này khiến tôi cảm thấy lo lắng một chút. Trên đường đi Seoul, tôi tình cờ xem qua danh sách theo dõi Bloomberg của tôi, ghi chép sự thay đổi hàng ngày của RRP. Tôi nhận thấy RRP Tăng, điều này khiến tôi cảm thấy bối rối, vì tôi ban đầu nghĩ rằng do việc phát hành trái phiếu quốc gia ròng của Bộ Tài chính Mỹ, nó sẽ tiếp tục giảm. Sau khi nghiên cứu kỹ, tôi phát hiện rằng sự Tăng này bắt đầu từ ngày 23 tháng 8, cũng chính là ngày chính sách của Powell thay đổi. Tôi cũng xem xét xem việc tăng mạnh của RRP có thể có nguyên nhân từ việc làm đẹp bảng cân đối cuối kỳ. Tổ chức tài chính thường sẽ gửi tiền vào RRP vào cuối quý và rút tiền ra trong tuần tới. Nhưng quý ba không kết thúc cho đến ngày 30 tháng 9, vì vậy việc làm đẹp bảng cân đối không thể giải thích hiện tượng này.

Tiếp theo, tôi xem xét xem các Quỹ thị trường tiền tệ (MMF) có chọn bán Trái phiếu Chính phủ và rút tiền mặt vào RRP để tìm kiếm lợi suất USD ngắn hạn cao hơn do lợi suất trái phiếu Chính phủ giảm xuống hay không. Tôi đã vẽ biểu đồ thể hiện lợi suất của Trái phiếu Chính phủ 1 tháng (trắng), 3 tháng (vàng) và 6 tháng (xanh lá cây). Các đường thẳng dọc trên biểu đồ đánh dấu một số ngày quan trọng: Đường đỏ đại diện cho ngày Ngân hàng trung ương của Nhật Bản tăng lãi suất, đường xanh đại diện cho ngày Ngân hàng trung ương của Nhật Bản tuyên bố sẽ không xem xét tăng lãi suất trong tương lai khi thị trường phản ứng không tốt, và đường tím là ngày diễn thuyết tại Hội nghị Jackson Hole.

Quản lý quỹ thị trường tiền tệ cần quyết định làm thế nào để đạt được lợi nhuận tối đa từ khoản tiền gửi mới và các trái phiếu kỳ hạn của kho bạc sắp đến hạn. Lợi suất RRP là 5,3%, nếu lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn một chút, tiền sẽ chảy vào trái phiếu kho bạc. Từ giữa tháng 7, lợi suất trái phiếu 3 tháng và 6 tháng thấp hơn lợi suất RRP. Tuy nhiên, điều này chủ yếu do giao dịch lợi nhuận chênh lệch do dự đoán thị trường yên mạnh hơn, thúc đẩy FED có thể nới lỏng chính sách. Lợi suất trái phiếu 1 tháng vẫn cao hơn một chút so với lợi suất RRP, điều này là hợp lý vì FED chưa công bố rõ ràng sẽ giảm lãi suất vào tháng 9. Để xác minh dự đoán của mình, tôi đã vẽ biểu đồ số dư RRP.

Trước bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole vào ngày 23 tháng 8, số dư RRP thường giảm. Trong bài phát biểu đó, ông thông báo sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 (được đánh dấu bằng đường thẳng trắng dọc trong biểu đồ). Ngân hàng Trung ương Mỹ dự định giảm lãi suất Liên bang tối thiểu xuống 5,00% - 5,25% trong cuộc họp vào ngày 18 tháng 9. Điều này xác nhận kỳ vọng của thị trường về xu hướng trái phiếu kho bạc 3 tháng và 6 tháng, trong khi tỷ suất trái phiếu kho bạc 1 tháng cũng bắt đầu thu hẹp khoảng cách với RRP. Tỷ suất RRP sẽ giảm vào ngày sau khi cắt giảm lãi suất. Do đó, từ bây giờ đến ngày 18 tháng 9, RRP cung cấp lợi suất cao nhất trong các công cụ sinh lợi khác nhau. Như dự đoán, số dư RRP tăng ngay sau bài phát biểu của Powell vì các quản lý quỹ thị trường tiền tệ đang nỗ lực tối đa hóa thu nhập lãi hiện tại và tương lai.

Mặc dù BTC tăng lên 64.000 đô la vào ngày Powell thay đổi chính sách, nhưng giá đã giảm 10% trong tuần qua. Tôi cho rằng BTC là chỉ số nhạy cảm nhất đối với thanh khoản đô la. Khi số dư RRP tăng lên khoảng 120 tỷ đô la, giá BTC giảm. Sự gia tăng của RRP làm cho tiền bị kẹt lại trong bảng tài sản và nợ của Ngân hàng Trung ương Mỹ, không thể được tái sử dụng trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Biến động của BTC rất lớn, vì vậy tôi thừa nhận rằng việc giải thích sự biến đổi giá trong một tuần có thể quá sâu sắc. Nhưng lý thuyết của tôi khớp hoàn hảo với những gì tôi quan sát thực tế, không thể giải thích chỉ bằng sự biến đổi ngẫu nhiên. Việc xác minh lý thuyết của tôi thực sự rất đơn giản. Nếu Cục Dự trữ Liên bang không giảm lãi suất trước cuộc họp tháng 9, tôi dự đoán tỷ lệ lợi suất trái phiếu Nhà nước sẽ tiếp tục thấp hơn RRP. Do đó, số dư RRP có thể tiếp tục tăng và BTC có thể dao động ở mức hiện tại, trong trường hợp xấu nhất có thể giảm chậm xuống 50.000 USD. Hãy chờ xem. Sự thay đổi quan điểm của tôi về thị trường khiến tôi do dự với nút mua. Tôi không bán tài sản tiền điện tử vì tôi lạc quan về thị trường trong ngắn hạn. Như tôi sẽ giải thích, sự lạc quan của tôi chỉ tạm thời.

Thâm hụt ngân sách đang trở nên vô kiểm soát

Fed đã không làm gì để kiểm soát động lực chính của lạm phát: chi tiêu của chính phủ. Chỉ khi chi phí tài trợ thâm hụt trở nên quá cao, chính phủ mới có khả năng giảm chi tiêu hoặc tăng thuế. Cái gọi là “chính sách hạn chế” của Fed không gì khác hơn là những lời nói suông, và sự độc lập của nó chỉ là một câu chuyện đẹp đối với người bảo trợ cả tin của kinh tế học.

Nếu Fed không siết chính sách, thị trường trái phiếu sẽ tự điều chỉnh. Như trong trường hợp lãi suất trái phiếu 10 năm bất ngờ Tăng sau khi Fed tạm dừng tăng lãi suất vào năm 2023, việc giảm lãi suất của Fed vào năm 2024 có thể đẩy lãi suất tiệm cận nguy hiểm 5%.

Tại sao lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm 5% lại nguy hiểm đối với hệ thống tài chính không có thật “Pax Americana”? Bởi vì đây là điểm bùng phát vào năm ngoái khi Yellen cảm thấy cần phải can thiệp và tiêm Thanh khoản. Cô ấy hiểu rõ hơn tôi hệ thống ngân hàng mong manh như thế nào khi lợi suất trái phiếu tăng mạnh; Tôi chỉ có thể đoán mức độ nghiêm trọng của vấn đề dựa trên hành động của cô ấy.

Cô ấy huấn luyện tôi như một, khiến tôi quen với việc mong đợi một phản ứng nhất định ở một kích thích cụ thể. Lợi suất 5% trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm sẽ ngăn chặn thị trường Bull trên thị trường chứng khoán. Nó cũng sẽ làm dấy lên lo ngại về sức khỏe của bảng cân đối kế toán của các ngân hàng không “quá lớn để sụp đổ”. Khoản vay thế chấp sẽ khiến khả năng chi trả nhà ở, trở thành một vấn đề lớn đối với cử tri Mỹ trong chu kỳ bầu cử này. Tất cả những điều này có thể xảy ra trước khi Fed cắt giảm lãi suất. Trong trường hợp này, với sự ủng hộ vững chắc của Yellen đối với “ứng cử viên bù nhìn” Kamala Harris của đảng Dân chủ, thị trường có thể bị ảnh hưởng nặng nề.

Rõ ràng, Yellen chỉ dừng lại sau khi đã đảm bảo Kamala Harris được bầu làm Tổng thống Mỹ. Đầu tiên, cô ấy có thể bắt đầu giảm nguồn vốn của tài khoản chung (TGA) của Bộ Tài chính. Yellen có thể thậm chí sẽ công bố trước ý định tiêu hết TGA để thị trường có thể nhanh chóng phản ứng theo dự đoán của cô ấy và thị trường trở nên sôi động! Tiếp theo, cô ấy có thể chỉ đạo Powell dừng lại việc siết chặt tiền tệ (QT) và thậm chí khởi động lại việc nới lỏng tiền tệ (QE). Tất cả những hoạt động tiền tệ này đều có lợi cho tài sản rủi ro, đặc biệt là BTC. Nếu Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất, lượng tiền được tiêm vào phải đủ lớn để đối phó với số dư RRP không ngừng tăng lên.

Yellen phải hành động nhanh chóng, nếu không tình hình có thể trở nên tồi tệ và dẫn đến một cuộc khủng hoảng toàn diện khiến người dân mất niềm tin vào nền kinh tế Mỹ. Điều này sẽ không thuận lợi cho Harris trong cuộc bầu cử, trừ khi một cơn kỳ tích xảy ra với một số phiếu bầu qua thư. Như Stalin có thể đã nói, “Quan trọng không phải là người bỏ phiếu, mà là người đếm phiếu.” Tôi chỉ đùa thôi, đừng để ý.

Nếu tình huống này xảy ra, tôi dự đoán sự can thiệp của thị trường sẽ bắt đầu vào cuối tháng 9. Trước đó, BTC có thể tiếp tục dao động và AltCoin có thể tiếp tục giảm.

Tôi đã từng công khai cho biết thị trường Bull sẽ khởi động lại vào tháng Chín, nhưng tôi đã thay đổi quan điểm, tuy nhiên điều này không ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư của tôi. Tôi vẫn kiên định giữ, không sử dụng đòn bẩy. Tôi chỉ sẽ tăng cường Nắm giữ cho một số dự án AltCoin chất lượng cao trong danh mục đầu tư của mình, những dự án này có giá trị hợp lý so với giá trị công bằng mà tôi đánh giá. Khi tiền pháp định dự kiến sẽ tăng thanh khoản, Token của những dự án mà người dùng sẵn lòng trả phí thực tế để sử dụng sản phẩm sẽ tăng mạnh.

Đối với những nhà giao dịch chuyên nghiệp có mục tiêu lợi nhuận và thua lỗ hàng tháng hoặc các nhà đầu tư cuối tuần sử dụng đòn bẩy, tôi rất tiếc, dự báo thị trường của tôi trong thời gian ngắn giống như tung đồng xu vậy không đáng tin cậy. Tôi có khuynh hướng cho rằng những người kiểm soát hệ thống sẽ giải quyết tất cả vấn đề bằng cách in tiền. Tôi viết những bài viết này nhằm cung cấp bối cảnh cho các sự kiện tài chính và chính trị hiện tại, và kiểm tra xem giả định dài hạn của tôi có còn đúng hay không, hy vọng một ngày nào đó, dự báo ngắn hạn của tôi sẽ chính xác hơn.

Liên kết nguồn