Tổng cung của stablecoin đã vượt quá 300 tỷ USD, trở thành chỉ số trung tâm của thị trường tiền mã hóa và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, con số “vốn hóa thị trường” đơn lẻ không thể trả lời các câu hỏi quan trọng nhất của các tổ chức, cơ quan quản lý và thị trường: Ai đang nắm giữ? Tài chính có tập trung không? Tốc độ lưu chuyển như thế nào? Mục đích thực sự là để giao dịch, thanh toán, hay để giữ vốn?
Khi Meta dự định tích hợp thanh toán bằng stablecoin, các công ty thanh toán và ngân hàng lần lượt tham gia, nền tảng dữ liệu Dune đã phát hành một báo cáo về stablecoin, từ cung ứng, cấu trúc người sở hữu, hoạt động trên chuỗi đến tốc độ dòng tiền, cung cấp cái nhìn toàn diện gần hơn với “hạ tầng tài chính”.
Cấu trúc thị trường: Các ông lớn vẫn chiếm ưu thế, nhưng thách thức đang nổi lên
Đến tháng 1 năm 2026, tổng cung pha loãng của 15 stablecoin hàng đầu trên EVM, hệ sinh thái, Solana và Tron đạt 304 tỷ USD, tăng 49% hàng năm. Tuy nhiên, mức độ tập trung vẫn rất cao, USDT 197 tỷ USD, USDC 73 tỷ USD, hai đồng này chiếm 89% thị phần.
Xét theo chuỗi thì gần như không thay đổi:
Ethereum: 176 tỷ, khoảng 58%
Tron: 84 tỷ, khoảng 28%
Solana: 15 tỷ, khoảng 5%
BNB Chain: 13 tỷ, khoảng 4%
Tuy nhiên, năm 2025 là “năm bùng nổ của nhóm thứ hai”, như USDS tăng trưởng 376% lên 6.3 tỷ USD, PayPal PYUSD tăng 753%, Ripple RLUSD tăng vọt 1.803%. Trong khi đó, USD do gia đình Trump phát hành WLFI từ 0 đã tăng lên 5.1 tỷ USD, quy mô USDG cũng mở rộng gấp 52 lần. Điều này cho thấy cấu trúc thị trường vẫn tập trung, nhưng lớp cạnh tranh đang nhanh chóng dày lên.
Ai đang nắm giữ? Sàn giao dịch mới là “người dùng lớn nhất”
Dune lần đầu tiên cung cấp phân tích theo cấp độ nhãn địa chỉ về vị trí nắm giữ, kết quả cho thấy:
Sàn tập trung hóa: 80 tỷ USD
Địa chỉ cá mập: 39 tỷ USD
Giao thức chiến lược lợi nhuận: 9.3 tỷ USD
Kho dự trữ và địa chỉ đúc phát hành: 10.2 tỷ USD (tăng 4.6 lần hàng năm)
Chỉ có 23% nguồn cung nằm tại các địa chỉ chưa được gắn nhãn.
Tính đến tháng 2 năm 2026, có tổng cộng 172 triệu địa chỉ nắm giữ 15 loại stablecoin chính. Trong đó, địa chỉ nắm USDT khoảng 136 triệu, USDC khoảng 36 triệu, DAI khoảng 4.7 triệu. Phân bổ của ba stablecoin này khá phân tán, top 10 địa chỉ chỉ nắm khoảng 23–26%.
Tuy nhiên, các stablecoin khác thể hiện mức độ tập trung cao:
USDS: top 10 nắm giữ 90%
USDF, USD0: top 10 nắm giữ 99%
Chỉ số tập trung của USD0 (HHI) lên tới 0.84
Điều này cho thấy rủi ro tách rời cao hơn. Thanh khoản hạn chế, “vốn hóa thị trường” có thể chỉ đại diện cho một số ít tổ chức phân bổ. Đối với các tổ chức, cung ứng không đồng nghĩa với độ sâu của thị trường.
Lượt chuyển khoản hàng tháng vượt 10 nghìn tỷ USD: Thanh khoản vượt xa quy mô
Tháng 1 năm 2026, tổng giá trị chuyển khoản trên chuỗi stablecoin đạt 10.3 nghìn tỷ USD, tăng gấp đôi so với năm trước. Hoạt động trên chuỗi thể hiện một cấu trúc khác (dưới đây là tên các chuỗi công cộng và khối lượng giao dịch hàng tháng):
Base: 5.9 nghìn tỷ
Ethereum: 2.4 nghìn tỷ
Tron: 682 tỷ
Solana: 544 tỷ
Đáng chú ý, trên Base, cung ứng stablecoin chỉ 4.4 tỷ USD nhưng lại chiếm lượng giao dịch lớn nhất. USDC có khối lượng giao dịch 8.3 nghìn tỷ, gần gấp 5 lần USDT. Điều này cho thấy USDC được sử dụng với tần suất cao, còn USDT chủ yếu để dự trữ và làm kênh thanh toán.
Stablecoin thực sự đang làm gì? 90% lưu lượng không phải để thanh toán
Dune phân loại các giao dịch và phát hiện ra rằng mục đích chính là:
Hạ tầng thị trường (lớn nhất)
Cung cấp và rút thanh khoản trên DEX: 5.9 nghìn tỷ
Giao dịch trên DEX: 376 tỷ
Giao dịch đòn bẩy và tối ưu vốn
Flash loan: 1.3 nghìn tỷ
Hoạt động vay mượn: 137 tỷ
Kênh vào ra tiền
Thanh khoản CEX: 599 tỷ
Cầu nối chuỗi chéo: 28 tỷ
Hoạt động phát hành và thao tác tiền tệ
Đúc, đốt và điều chỉnh: 106 tỷ (tăng 5 lần hàng năm)
Từ các số liệu trên, có thể thấy stablecoin chủ yếu dùng để tạo lập thị trường và thế chấp thanh khoản. Nhu cầu thanh toán thực sự chiếm tỷ lệ khá nhỏ trong tổng thể.
Tốc độ lưu chuyển thể hiện vai trò khác biệt: cùng một stablecoin, các thế giới khác nhau
Định nghĩa tốc độ (Velocity) = lượng giao dịch hàng ngày chia cho cung ứng.
Có thể nhận thấy:
USDC (Base): vòng quay 14 lần/ngày
USDC (Ethereum): 0.9 lần/ngày
USDT (Tron): 0.3 lần/ngày, chủ yếu dùng cho thanh toán xuyên biên giới
USDT (Ethereum): chỉ 0.2 lần/ngày, phần lớn vốn bị để dư
Các stablecoin sinh lợi cao hơn có tốc độ thấp hơn:
USDe: 0.09 lần/ngày
USDS: 0.5 lần/ngày
Tốc độ thấp không phải là điểm yếu, mà thể hiện rằng vốn được thiết kế để giữ làm tài sản sinh lợi. Ngoài ra, cùng một token trên các chuỗi khác nhau có sự chênh lệch rất lớn, ví dụ PYUSD trên Solana có tốc độ gấp 4 lần Ethereum.
Bài viết này về stablecoin vốn đã vượt quá 300 tỷ USD, còn chúng ta còn biết gì nữa? Ban đầu xuất hiện trên Chain News ABMedia.
