Những ngày tốt đẹp của đầu tư tiền mã hóa không còn nữa, hãy đón nhận các tài sản dạng cổ phần trong thế giới Crypto

Tiêu đề gốc: Thị trường tiền điện tử đã lành mạnh hơn nhiều cách đây 5 năm

Tác giả gốc: Jeff Dorman (Arca CIO)

Biên soạn gốc: TechFlow

Giới thiệu:

Thị trường tiền điện tử ngày càng trở nên nhàm chán? Giám đốc đầu tư của Arca, Jeff Dorman, đã viết rằng mặc dù cơ sở hạ tầng và môi trường pháp lý chưa bao giờ mạnh mẽ hơn, nhưng môi trường đầu tư hiện tại là “tồi tệ nhất từ trước đến nay”.

Ông chỉ trích gay gắt những nỗ lực thất bại của các nhà lãnh đạo ngành trong việc cưỡng bức chuyển đổi tiền điện tử thành “công cụ giao dịch vĩ mô”, dẫn đến sự hội tụ cực đoan trong mối tương quan của các tài sản khác nhau. Dorman kêu gọi quay trở lại bản chất của “token làm chứng khoán” và tập trung vào các tài sản giống như vốn chủ sở hữu với khả năng tạo dòng tiền, chẳng hạn như DePIN và DeFi.

Vào thời điểm vàng đang tăng vọt và Bitcoin tương đối yếu, bài viết phản ánh chuyên sâu này cung cấp một góc nhìn quan trọng để chúng ta xem xét lại logic của đầu tư Web3.

Toàn văn như sau:

Bitcoin đang đối mặt với tình huống đáng tiếc

Hầu hết các cuộc tranh luận đầu tư tồn tại vì mọi người ở những khoảng thời gian khác nhau, vì vậy họ thường là “gà và vịt”, mặc dù về mặt kỹ thuật cả hai bên đều đúng. Lấy ví dụ về cuộc tranh luận giữa vàng và Bitcoin: Những người đam mê Bitcoin có xu hướng nói rằng Bitcoin là khoản đầu tư tốt nhất vì nó đã vượt xa vàng trong 10 năm qua.

Nguồn: TradingView, thu nhập Bitcoin (BTC) vs Vàng (GLD) trong 10 năm qua Các nhà đầu tư vàng có xu hướng tin rằng vàng là khoản đầu tư tốt nhất và đã “hoài nghi” về sự sụt giảm của Bitcoin gần đây, vì vàng đã vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin trong năm qua (bạc và đồng tương tự nhau).

Nguồn: TradingView, thu nhập Bitcoin (BTC) vs Vàng (GLD) trong 1 năm qua Trong khi đó, trong 5 năm qua, vàng và Bitcoin đã kiếm được lợi nhuận gần như giống hệt nhau. Vàng có xu hướng không làm gì trong một thời gian dài và sau đó tăng vọt khi các ngân hàng trung ương và những người theo xu hướng mua; Bitcoin có xu hướng tăng mạnh, sau đó là sự sụp đổ mạnh, nhưng cuối cùng vẫn tăng.

Nguồn: TradingView, so sánh thu nhập Bitcoin (BTC) và Vàng (GLD) trong 5 năm qua Do đó, tùy thuộc vào chân trời đầu tư của bạn, bạn có thể thắng hoặc thua hầu hết mọi cuộc tranh luận về Bitcoin và Vàng.

Mặc dù vậy, không thể phủ nhận rằng vàng (và bạc) đã cho thấy sức mạnh so với Bitcoin trong thời gian gần đây. Theo một cách nào đó, nó hơi buồn cười (hoặc thảm hại). Các công ty lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã cố gắng phục vụ các nhà đầu tư vĩ mô trong 10 năm qua, không phải các nhà đầu tư cơ bản thực sự, chỉ để nói, “Quên đi, hãy mua vàng, bạc và đồng”. Chúng tôi từ lâu đã kêu gọi ngành công nghiệp thay đổi suy nghĩ của mình. Hiện có hơn 600 nghìn tỷ đô la tài sản ủy thác và cơ sở người mua cho những tài sản này là một nhà đầu tư gắn bó hơn nhiều. Có rất nhiều tài sản kỹ thuật số trông giống trái phiếu và cổ phiếu được phát hành bởi các công ty tạo ra doanh thu và mua lại token, tuy nhiên, vì một số lý do, các nhà lãnh đạo thị trường đã quyết định bỏ qua ngành công nghiệp phụ token này.

Có lẽ hiệu suất kém gần đây của Bitcoin so với kim loại quý là đủ để các nhà môi giới lớn, sàn giao dịch, nhà quản lý tài sản và các nhà lãnh đạo tiền điện tử khác nhận ra rằng nỗ lực của họ để biến tiền điện tử thành một công cụ giao dịch vĩ mô toàn diện đã thất bại. Thay vào đó, họ có thể chuyển sang tập trung và giáo dục các nhà đầu tư có quy mô 600 nghìn tỷ đô la và có xu hướng mua các tài sản tạo ra dòng tiền. Vẫn chưa quá muộn để ngành bắt đầu tập trung vào các token gần như vốn chủ sở hữu mang các doanh nghiệp công nghệ tạo ra dòng tiền như DePIN, CeFi, DeFi và các công ty nền tảng phát hành token khác nhau.

Nhưng một lần nữa, nếu bạn chỉ cần thay đổi vị trí của “vạch đích” thì Bitcoin vẫn là vua. Vì vậy, nhiều khả năng sẽ không có gì thay đổi.

Sự khác biệt về tài sản

“Những ngày tốt đẹp” của đầu tư tiền điện tử dường như đã là dĩ vãng. Trở lại năm 2020 và 2021, có vẻ như mỗi tháng đều có những câu chuyện, bản nhạc hoặc trường hợp sử dụng mới, cũng như các loại token mới, với lợi nhuận tích cực từ mọi ngóc ngách của thị trường. Mặc dù động cơ tăng trưởng của blockchain chưa bao giờ mạnh mẽ hơn (nhờ tiến bộ lập pháp ở Washington, sự phát triển của stablecoin, DeFi và mã hóa RWA trong thế giới thực), nhưng môi trường đầu tư chưa bao giờ tồi tệ hơn thế.

Một dấu hiệu của sức khỏe thị trường là sự phân tán và mối tương quan giữa các thị trường thấp. Bạn chắc chắn muốn cổ phiếu chăm sóc sức khỏe và quốc phòng di chuyển khác với cổ phiếu công nghệ và AI; Bạn cũng muốn cổ phiếu thị trường mới nổi di chuyển độc lập với các thị trường phát triển. Sự phân tán thường được coi là một điều tốt.

Năm 2020 và 2021 phần lớn được nhớ đến là “những đực nói chung”, nhưng điều này không hoàn toàn đúng. Vào thời điểm đó, hiếm khi thấy toàn bộ thị trường lên xuống đồng loạt. Thông thường hơn, khi một lĩnh vực tăng, một lĩnh vực khác giảm. Khi lĩnh vực game (Gaming) tăng mạnh, DeFi có thể giảm; Khi DeFi tăng vọt, mã thông báo “Dino-L1” L1 (Dino-L1) đang giảm; Khi khu vực Layer-1 tăng mạnh, đường Web3 đã giảm. Danh mục đầu tư đa dạng của tài sản tiền điện tử thực sự làm dịu lợi nhuận và nói chung là giảm beta và tương quan của danh mục đầu tư tổng thể. Thanh khoản đến và đi cùng với những thay đổi về lãi suất và nhu cầu, nhưng hiệu suất lợi nhuận không đồng đều. Điều này rất thú vị. Dòng tiền vào các quỹ phòng hộ tiền điện tử vào năm 2020 và 2021 có ý nghĩa vì không gian đầu tư đang mở rộng và lợi nhuận được phân biệt.

Tua nhanh đến ngày hôm nay và tất cả các lợi nhuận tài sản “được bọc bằng tiền điện tử” trông giống nhau. Kể từ vụ sụp đổ chớp nhoáng ngày 10 tháng 10, sự suy giảm trong các lĩnh vực khác nhau gần như không thể phân biệt được. Bất kể bạn nắm giữ gì, token nắm bắt giá trị kinh tế như thế nào hoặc quỹ đạo của dự án là gì… Năng suất nói chung là như nhau. Nó rất bực bội.

Các tính toán nội bộ của Arca và dữ liệu API CoinGecko từ các mẫu tài sản tiền điện tử đại diện Trong thời kỳ thị trường bùng nổ, bảng này sẽ có vẻ đáng khích lệ hơn một chút. Token “tốt” có xu hướng vượt trội hơn token “xấu”. Nhưng một hệ thống lành mạnh thực sự nên ngược lại: bạn muốn các token tốt hoạt động tốt hơn trong thời điểm tồi tệ, không chỉ khi thị trường tốt. Đây là bảng tương tự từ mức thấp nhất ngày 7 tháng 4 đến mức cao nhất ngày 15 tháng 9.

Các tính toán nội bộ của Arca và dữ liệu API CoinGecko từ các mẫu tài sản tiền điện tử đại diện Điều thú vị là khi ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn còn sơ khai, những người tham gia thị trường đã làm việc rất chăm chỉ để phân biệt giữa các loại tài sản tiền điện tử khác nhau. Ví dụ: tôi đã xuất bản một bài báo vào năm 2018, trong đó tôi chia tài sản tiền điện tử thành 4 loại:

1. Tiền điện tử/tiền
2. Giao thức/nền tảng phi tập trung
3. Token được đảm bảo bằng tài sản
4. Chứng khoán thông qua

Vào thời điểm đó, phương pháp phân loại này khá độc đáo và thu hút nhiều nhà đầu tư. Điều quan trọng là tài sản tiền điện tử đang phát triển, từ Bitcoin đến các giao thức hợp đồng thông minh, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, đến chứng khoán thâm nhập giống như vốn chủ sở hữu. Nghiên cứu các lĩnh vực tăng trưởng khác nhau đã từng là một nguồn chính của lợi nhuận vượt mức (alpha) và các nhà đầu tư muốn hiểu các kỹ thuật định giá khác nhau cần thiết để đánh giá các loại tài sản khác nhau. Vào thời điểm đó, hầu hết các nhà đầu tư tiền điện tử thậm chí không biết khi nào dữ liệu trợ cấp thất nghiệp sẽ được công bố hoặc khi nào cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) sẽ diễn ra và hiếm khi tìm kiếm tín hiệu từ dữ liệu vĩ mô.

Sau vụ sụp đổ năm 2022, những loại tài sản khác nhau này vẫn còn tồn tại. Về cơ bản không có gì thay đổi. Nhưng đã có một sự thay đổi lớn trong cách tiếp thị ngành. Những “người gác cổng” đó tin rằng Bitcoin và stablecoin là những thứ duy nhất quan trọng; Các phương tiện truyền thông quyết định rằng họ không muốn viết bất cứ thứ gì ngoài token TRUMP và các memecoin khác. Bitcoin không chỉ vượt trội hơn hầu hết các tài sản tiền điện tử khác trong vài năm qua, mà nhiều nhà đầu tư thậm chí còn quên rằng các loại tài sản khác (và theo dõi) tồn tại. Các mô hình kinh doanh của các công ty và giao thức cơ bản không trở nên phù hợp hơn, nhưng bản thân các tài sản đã trở nên phù hợp hơn khi các nhà đầu tư tháo chạy và các nhà tạo lập thị trường thống trị biến động giá.

Đó là lý do tại sao bài báo gần đây về token được viết bởi Matt Levine rất đáng ngạc nhiên và phổ biến. Chỉ trong 4 đoạn văn, Levine mô tả chính xác sự khác biệt và sắc thái giữa các token khác nhau. Điều này mang lại cho tôi một số hy vọng rằng loại phân tích này vẫn khả thi.

Các sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu, nhà quản lý tài sản, nhà tạo lập thị trường, nền tảng OTC và dịch vụ định giá vẫn đề cập đến mọi thứ ngoại trừ Bitcoin là “altcoin” và dường như chỉ viết các báo cáo nghiên cứu vĩ mô kết hợp tất cả các “tiền điện tử” lại với nhau như một tài sản khổng lồ. Bạn có biết rằng trong trường hợp của Coinbase, họ dường như có một nhóm nghiên cứu rất nhỏ, dẫn đầu bởi một nhà phân tích hàng đầu (David Duong), người tập trung chủ yếu vào nghiên cứu vĩ mô. Tôi có rất nhiều nghi ngờ về Mr. Bitcoin. Dương) không có ý kiến – phân tích của ông rất xuất sắc. Nhưng ai sẽ đến Coinbase cụ thể để xem phân tích vĩ mô?

Hãy tưởng tượng nếu các nhà cung cấp và sàn giao dịch ETF hàng đầu viết về ETF một cách rất chung chung, nói điều gì đó như “ETF đang giảm hôm nay!” Hoặc “ETF phản ứng tiêu cực với dữ liệu lạm phát”. Họ sẽ bị cười nhạo cho đến khi họ phá sản. Không phải tất cả các ETF đều giống nhau, đơn giản vì chúng sử dụng cùng một “wrapper” và những người bán và quảng bá ETF hiểu điều này. Điều quan trọng nhất là những gì bên trong ETF và các nhà đầu tư dường như có thể phân biệt giữa các ETF một cách khôn ngoan, chủ yếu là vì các nhà lãnh đạo trong ngành đã giúp khách hàng của họ hiểu những điều này.

Tương tự, token chỉ là một loại “bao bì”. Như Matt Levine mô tả hùng hồn, đó là điều quan trọng bên trong token. Loại token quan trọng, theo dõi quan trọng và các thuộc tính của nó (lạm phát hoặc khấu hao) cũng vậy.

Có lẽ Levine không phải là người duy nhất hiểu điều này. Nhưng anh ấy làm tốt hơn trong việc giải thích ngành công nghiệp này so với những người thực sự kiếm được lợi nhuận từ nó.