Tác giả: Common Sense Investor (CSI)
Biên tập: Deep潮 TechFlow
Deep潮 giới thiệu: Cùng với sự biến động mạnh mẽ của môi trường vĩ mô năm 2026, logic thị trường đang có những chuyển hướng sâu sắc. Nhà giao dịch vĩ mô kỳ cựu Common Sense Investor (CSI) đưa ra một quan điểm ngược chiều: năm 2026 sẽ là năm trái phiếu thể hiện vượt trội so với cổ phiếu.
Dựa trên áp lực chi phí lãi vay nặng nề của chính phủ Mỹ, tín hiệu giảm phát từ vàng, vị thế bán khống trái phiếu cực kỳ đông đúc và xung đột thương mại đang đến gần, tác giả cho rằng trái phiếu Mỹ kỳ dài (như TLT) đang ở điểm bùng nổ với lợi thế “đánh đổi không đối xứng”.
Trong bối cảnh thị trường hiện nay đa phần cho rằng trái phiếu “không thể đầu tư”, bài viết này qua các phép tính vĩ mô chặt chẽ, tiết lộ lý do tại sao trái dài kỳ có thể trở thành tài sản có lợi nhuận cao nhất năm 2026.
Nội dung chính như sau:
Tại sao tôi đánh giá quá cao TLT và TMF — và tại sao cổ phiếu sẽ thể hiện kém hơn vào năm 2026
Tôi viết những điều này không phải một cách tùy tiện: năm 2026 chắc chắn sẽ là năm trái phiếu vượt trội hơn cổ phiếu. Điều này không phải vì trái phiếu “an toàn”, mà vì toán học vĩ mô, phân bổ vị thế và hạn chế chính sách đang hội tụ theo cách chưa từng có — và tình hình này hiếm khi kết thúc bằng “Lãi suất cao lâu hơn (Higher for Longer)”.
Tôi đã chứng minh quan điểm của mình bằng tiền thật.
TLT (quỹ ETF trái phiếu Mỹ kỳ hạn trên 20 năm) và TMF (quỹ ETF tăng gấp 3 lần khi mua trái phiếu Mỹ kỳ hạn trên 20 năm) hiện chiếm khoảng 60% danh mục đầu tư của tôi. Bài viết này tổng hợp dữ liệu từ các bài đăng gần đây của tôi, bổ sung bối cảnh vĩ mô mới nhất, và phác thảo kịch bản tăng giá cho trái dài kỳ (đặc biệt là TLT).
Các luận điểm chính:
- Xu hướng của vàng: Hiệu suất lịch sử của vàng không phải để dự báo lạm phát liên tục — mà để dự báo giảm phát/rủi ro giảm phát.
- Thâm hụt ngân sách: Toán học tài chính của Mỹ đang sụp đổ: khoảng 1.2 nghìn tỷ USD chi phí lãi mỗi năm, vẫn tiếp tục tăng.
- Cấu trúc phát hành: Phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính thiên về ngắn hạn, âm thầm gia tăng rủi ro tái tài trợ hệ thống.
- Ép bán khống: Trái phiếu dài hạn là một trong những vị thế bán khống đông đúc nhất trên thị trường.
- Chỉ số kinh tế: Dữ liệu lạm phát đang hạ nhiệt, tâm lý yếu đi, áp lực thị trường lao động gia tăng.
- Địa chính trị: Các tiêu đề địa chính trị và thương mại đang chuyển sang “đầu tư an toàn (Risk-off)”, thay vì “tăng trưởng trở lại (Reflationary)”.
- Can thiệp chính sách: Khi có những vết nứt xuất hiện, chính sách luôn chuyển hướng để giảm lãi suất dài hạn.
Tổ hợp này trong lịch sử luôn là nhiên liệu cho tên lửa của TLT.
Vàng không luôn là cảnh báo lạm phát
Mỗi khi vàng tăng hơn 200% trong thời gian ngắn, điều nó dự báo không phải là lạm phát mất kiểm soát — mà là áp lực kinh tế, suy thoái và giảm lãi thực (xem Hình 1 dưới đây).
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy:
- Sau đợt tăng vọt của vàng những năm 70, là suy thoái + giảm phát (Disinflation).
- Sau đợt tăng của đầu những năm 80, xuất hiện suy thoái kép, lạm phát bị phá vỡ.
- Tăng của vàng đầu những năm 2000 báo hiệu suy thoái năm 2001.
- Sau đột phá năm 2008, là cú sốc giảm phát.
Kể từ năm 2020, vàng lại tăng khoảng 200%. Mô hình này chưa từng kết thúc bằng lạm phát kéo dài.
Khi tăng trưởng đảo chiều, vàng thể hiện như một tài sản trú ẩn.
Chi phí lãi vay của Mỹ đang bùng nổ theo cấp số nhân
Hiện tại, chi phí lãi vay hàng năm của Mỹ khoảng 1.2 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 4% GDP (xem Hình 2 dưới đây).
Điều này không còn là vấn đề lý thuyết nữa. Đây là dòng chảy tiền thật — khi lợi suất dài hạn duy trì ở mức cao, lãi sẽ cộng lãi nhanh chóng theo cấp số nhân.
Điều này gọi là “Chi phối tài chính (Fiscal Dominance)”:
- Lãi suất cao đồng nghĩa với thâm hụt lớn hơn
- Thâm hụt lớn hơn đồng nghĩa với phát hành trái phiếu nhiều hơn
- Phát hành nhiều hơn dẫn đến phần bù kỳ hạn cao hơn (Term Premium)
- Phần bù kỳ hạn cao hơn dẫn đến chi phí lãi vay cao hơn!
Vòng luẩn quẩn này sẽ không tự giải quyết bằng “lãi suất cao lâu hơn”. Nó phải được giải quyết bằng chính sách!
Cạm bẫy giảm phát của Bộ Tài chính
Để giảm bớt nỗi đau trước mắt, Bộ Tài chính đã cắt giảm mạnh phát hành trái dài hạn:
- Trái phiếu kỳ hạn 20/30 năm hiện chỉ chiếm khoảng 1.7% tổng phát hành (xem Hình 3 dưới đây).
- Phần còn lại đều đẩy vào trái phiếu ngắn hạn (Bills).
Điều này chưa giải quyết được vấn đề — chỉ chuyển gánh nặng sang tương lai:
- Nợ ngắn hạn liên tục rollover.
- Tái tài trợ theo lãi suất tương lai.
- Thị trường nhận thức rủi ro và yêu cầu phần bù kỳ hạn cao hơn.
Trớ trêu thay, chính điều này là lý do khiến lợi suất dài hạn duy trì ở mức cao… và cũng là lý do khi tăng trưởng sụp đổ, chúng sẽ giảm mạnh.
Lá bài của Fed: Kiểm soát đường cong lợi suất
Fed kiểm soát lãi suất ngắn hạn, không kiểm soát dài hạn. Khi lợi suất dài hạn thỏa mãn các điều kiện sau:
- Đe dọa tăng trưởng kinh tế
- Gây ra bùng nổ chi phí tài chính
- Phá vỡ thị trường tài sản
… Fed chỉ làm hai việc:
- Mua trái dài hạn (nới lỏng định lượng QE)
- Giới hạn lợi suất (Yield Curve Control)
Họ sẽ không hành động trước. Chỉ khi áp lực rõ ràng xuất hiện, họ mới can thiệp.
Tham khảo lịch sử:
- 2008–2014: Lợi suất 30 năm từ ~4.5% giảm xuống ~2.2% → TLT tăng vọt +70%
- 2020: Lợi suất 30 năm từ ~2.4% giảm xuống ~1.2% → TLT tăng hơn 40% trong chưa đầy 12 tháng
Điều này không chỉ là lý thuyết — đó là chuyện đã từng xảy ra thực sự!
Lạm phát đang hạ nhiệt, vết nứt kinh tế xuất hiện
Dữ liệu mới nhất cho thấy lạm phát lõi đang giảm về mức của năm 2021 (xem Hình 4).
- Đà của CPI đang giảm.
- Niềm tin người tiêu dùng ở mức thấp nhất trong mười năm.
- Áp lực tín dụng đang tích tụ.
- Thị trường lao động bắt đầu xuất hiện vết nứt.
Thị trường là người đi trước. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu cảm nhận được những tín hiệu này.
Vị thế bán khống cực kỳ đông đúc
Vị thế bán khống của TLT (Short Interest) cực cao:
- Khoảng 144 triệu cổ phiếu bị bán khống.
- Thời gian để cover (Days to cover) vượt quá 4 ngày.
Giao dịch đông đúc không chờ rút lui chậm. Chúng sẽ đảo chiều dữ dội — đặc biệt khi câu chuyện thị trường thay đổi.
Và điều quan trọng:
“Bán khống là hành động gia nhập sau khi xu hướng đã bắt đầu, chứ không phải trước đó.”
Đây là hành vi điển hình của cuối chu kỳ!
Tiền thông minh đang vào cuộc
Gần đây, các báo cáo 13F của các quỹ lớn cho thấy, một quỹ lớn đã tăng mạnh các quyền chọn mua TLT trong danh mục quý.
Dù là ai đi nữa, thông điệp rõ ràng: vốn có kinh nghiệm (sophisticated capital) đang bắt đầu tái phân bổ kỳ hạn (Duration). Thậm chí quỹ của George Soros trong báo cáo 13F mới nhất cũng nắm giữ quyền chọn mua TLT.
Xung đột thuế quan gây cú sốc giảm phát
Các tin tức mới nhất đang củng cố logic “đầu tư an toàn”. Tổng thống Trump tuyên bố đe dọa áp thuế mới đối với tranh chấp Đan Mạch/Greenland, các quan chức châu Âu hiện công khai bàn về việc đóng băng hoặc tạm dừng tham gia thỏa thuận thuế quan EU-Mỹ như một phản ứng.
Xung đột thương mại sẽ:
- Kìm hãm tăng trưởng
- Siết chặt lợi nhuận
- Giảm nhu cầu
- Đẩy vốn vào trái phiếu thay vì cổ phiếu
Đây không phải là cú sốc lạm phát, mà là cú sốc giảm phát.
Định giá sai lệch: Cổ phiếu vs Trái phiếu
Giá cổ phiếu ngày nay phản ánh:
- Tăng trưởng mạnh mẽ
- Lợi nhuận ổn định
- Môi trường tài chính ôn hòa
Trong khi đó, giá trái phiếu phản ánh:
- Áp lực tài chính
- Lo ngại về lạm phát dai dẳng
- Lợi suất cao vĩnh viễn
Chỉ cần một trong hai câu chuyện này lệch pha, lợi nhuận sẽ phân kỳ mạnh.
Trái dài kỳ có “đặc tính lồi (Convexity)”, còn cổ phiếu thì không.
Phân tích khả năng tăng của $TLT
TLT có:
- Khoảng 15.5 năm kỳ hạn hiệu quả
- Trong thời gian chờ, bạn có thể nhận lợi suất khoảng 4.4–4.7%
Phân tích kịch bản:
- Nếu lợi suất dài hạn giảm 100 điểm cơ bản (bps), giá TLT sẽ tăng khoảng 15–18%.
- Giảm 150 điểm, lợi nhuận TLT sẽ là 25–30%.
- Giảm 200 điểm (không phải điều cực đoan trong lịch sử), nghĩa là TLT sẽ tăng hơn 35–45%!
Chưa kể đến thu nhập lãi, phần thưởng lồi (Convexity) và hiệu ứng tăng tốc của việc cover bán khống. Đó là lý do tôi nhìn thấy “khả năng tăng không đối xứng” của thị trường.
Kết luận
Thành thật mà nói: sau những thất bại năm 2022, tôi đã thề sẽ không bao giờ chạm vào trái dài nữa. Thấy tài sản kỳ hạn bị phá vỡ là trải nghiệm rất thất vọng.
Nhưng thị trường không mua bảo hiểm cho tổn thương tâm lý của bạn — nó chỉ mua theo xác suất và giá cả.
Khi mọi người đều nghĩ trái phiếu “không thể đầu tư”, khi tâm lý đã chạm đáy, khi bán khống tích tụ, khi lợi suất đã cao và rủi ro tăng trưởng đang lên, đó chính là thời điểm tôi bắt đầu vào cuộc!
- TLT + TMF hiện chiếm khoảng 60% danh mục của tôi. Tôi đã đạt lợi nhuận 75% trong thị trường chứng khoán 2025, và tháng 11 năm 2025 đã chuyển phần lớn vốn sang ETF trái phiếu.
- Tôi đang “giữ trái để chờ giá” (nhận lợi suất trên 4%).
- Vị thế của tôi dựa trên chuyển đổi chính sách và tăng trưởng, chứ không phải câu chuyện hư ảo.
Năm 2026 cuối cùng sẽ là “Năm của trái phiếu”.
