Doanh thu của Telegram tăng vọt 65% lên 870 triệu USD! Toncoin trở thành động lực, trái phiếu 500 triệu USD bị đóng băng gây ảnh hưởng

Theo báo cáo tài chính chưa kiểm toán do The Financial Times Anh Quốc có được, gã khổng lồ truyền thông mã hóa Telegram đã ghi nhận doanh thu tăng vọt lên 8,7 tỷ USD trong nửa đầu năm 2025, tăng 65% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, khoảng 3 tỷ USD doanh thu đến từ “thoả thuận độc quyền” liên quan chặt chẽ đến đồng tiền mã hóa sinh thái Toncoin, đánh dấu cấu trúc doanh thu của họ đang được định hình lại sâu sắc bởi các hoạt động liên quan đến mã hóa.

Tuy nhiên, phía sau thành tích doanh thu ấn tượng là khoản lỗ ròng 2,22 tỷ USD, chủ yếu do giảm giá trị của Toncoin nắm giữ. Đồng thời, khoảng 5 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp bị phong tỏa tại Trung tâm lưu ký chứng khoán trung ương Nga do các lệnh trừng phạt của phương Tây đối với Nga, khiến viễn cảnh tài chính của Telegram và kế hoạch IPO bị phủ bóng bởi các yếu tố địa chính trị.

Cấu trúc doanh thu biến động mạnh: Làm thế nào Toncoin trở thành động lực tăng trưởng mới của Telegram

2025 nửa đầu là giai đoạn mà Telegram vừa có doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ, vừa ẩn chứa nhiều điều chưa rõ ràng. Theo dữ liệu tài chính công bố, nền tảng truyền thông có hơn 1 tỷ người dùng hoạt động hàng tháng này đã đạt doanh thu 8,7 tỷ USD, tăng 65% so với 5,25 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Tốc độ tăng trưởng này vượt xa nhiều công ty công nghệ truyền thống, và động lực chính đằng sau chính là sự tích hợp sâu sắc của đồng tiền mã hóa Toncoin trong hệ sinh thái của họ. Một bước ngoặt mang tính biểu tượng là, gần một phần ba tổng doanh thu — khoảng 3 tỷ USD — đến từ “thoả thuận độc quyền” nói trên. Mặc dù chi tiết cụ thể của thoả thuận chưa được công khai hoàn toàn, nhưng theo báo cáo của The Financial Times về các khoản thu nhập trước đây của Telegram, loại doanh thu này có mối liên hệ chặt chẽ với Toncoin, có thể liên quan đến việc các dự án trả Toncoin để được quảng bá độc quyền trên nền tảng Telegram, dịch vụ bot hoặc quyền tiếp cận người dùng nhất định.

Sự thay đổi này cho thấy sự tiến bộ mang tính cách mạng trong mô hình kinh doanh của Telegram. Các nguồn thu truyền thống như quảng cáo và đăng ký vẫn tăng trưởng, nhưng tốc độ và tỷ trọng của chúng đang bị thách thức bởi các hoạt động liên quan đến mã hóa. Trong nửa đầu năm, doanh thu quảng cáo tăng nhẹ 5%, đạt 1,25 tỷ USD; trong khi doanh thu từ dịch vụ đăng ký cao cấp lại tăng mạnh 88%, lên 2,23 tỷ USD, với số người dùng trả phí từ cuối năm 2023 là 4 triệu lên 15 triệu. Đáng chú ý, cả việc mua đăng ký Telegram Premium hay các giao dịch trong thị trường Fragment đều sử dụng Toncoin như một phương thức thanh toán ưu tiên. Điều này có nghĩa là, Toncoin không chỉ là nguồn thu từ phí quảng cáo chảy vào công ty, mà còn là đồng tiền thanh toán sâu trong quy trình kiếm tiền của người dùng, xây dựng một hệ thống kinh tế nội bộ vòng tròn khép kín.

Sự ủng hộ công khai và tích cực của nhà sáng lập Pavel Durov đối với Toncoin là yếu tố then chốt giúp chiến lược này thành công. Dù ban đầu Toncoin do Telegram phát triển nội bộ, sau đó bị chuyển giao cho cộng đồng mã nguồn mở do tranh chấp pháp lý với SEC Mỹ, Durov vẫn không giấu diếm tham vọng của mình. Ông kiên quyết yêu cầu các quảng cáo trên nền tảng phải trả bằng Toncoin, và tích hợp mượt mà các chức năng blockchain của Ton (như ví, đấu giá tên người dùng) vào ứng dụng. Chiến lược “All in TON” này đã mang lại hiệu quả rõ rệt về mặt tài chính: các hoạt động liên quan đến Toncoin đã sánh vai với các nguồn thu truyền thống. Thậm chí, Telegram còn cho biết, tính đến thời điểm báo cáo, họ đã bán ra hơn 4,5 tỷ USD Toncoin trong năm, chiếm khoảng 10% tổng vốn hóa thị trường của Toncoin là 4,6 tỷ USD tại thời điểm đó, ảnh hưởng không nhỏ đến thị trường.

Tổng quan dữ liệu tài chính và hoạt động của Telegram 2025 H1

• Tổng doanh thu: 8,7 tỷ USD (tăng 65% so với cùng kỳ)
• Doanh thu từ “thoả thuận độc quyền” liên quan Toncoin: khoảng 3 tỷ USD (chiếm 34,5% tổng doanh thu)
• Doanh thu quảng cáo: 1,25 tỷ USD (tăng 5% so với cùng kỳ)
• Doanh thu dịch vụ đăng ký cao cấp: 2,23 tỷ USD (tăng 88% so với cùng kỳ)
• Lỗ ròng: 2,22 tỷ USD (năm ngoái lãi ròng 3,34 tỷ USD)
• Lợi nhuận hoạt động: gần 4 tỷ USD
• Giá trị tổng tài sản số (đến cuối tháng 6): 787 triệu USD (năm ngoái 1,3 tỷ USD)
• Người dùng hoạt động hàng tháng: trên 1 tỷ
• Người dùng hoạt động hàng ngày: khoảng 500 triệu
• Người dùng trả phí đăng ký: 15 triệu

Tăng doanh thu, giảm lỗ: Giá Toncoin “lên xuống như tàu lượn” kéo giảm lợi nhuận ròng

Dù doanh thu thể hiện xuất sắc, nhưng bảng cân đối thu chi của Telegram trong nửa đầu năm 2025 lại phản ánh một con số đỏ chói: lỗ ròng 2,22 tỷ USD. Điều này tạo ra sự đối lập kịch tính với lợi nhuận ròng 3,34 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái. Nguyên nhân chính dẫn đến hiện tượng “tăng doanh thu mà không tăng lợi nhuận” hoặc thậm chí “tăng doanh thu rồi lỗ” này không phải do hoạt động kinh doanh gặp vấn đề — thực tế, công ty vẫn tạo ra gần 4 tỷ USD lợi nhuận hoạt động — mà do biến động mạnh của giá trị các tài sản mã hóa trong bảng cân đối kế toán. Cụ thể, là do công ty đã giảm giá trị của Toncoin nắm giữ.

Năm 2025 là một năm đầy thử thách đối với toàn thị trường tiền mã hóa, và Toncoin cũng không tránh khỏi. Theo dữ liệu của CoinGecko, giá Toncoin trong năm giảm khoảng 69%. Từ mức đỉnh lịch sử 8,25 USD, giá đã rơi xuống khoảng 1,93 USD tại thời điểm báo cáo. Dù so với một năm trước vẫn tăng hơn 60%, nhưng sự điều chỉnh lớn về giá đủ để gây ra tác động lớn đến báo cáo tài chính của Telegram, đặc biệt là các khoản giảm giá trị tài sản. Theo chuẩn mực kế toán, công ty phải định giá các tài sản số theo giá trị thị trường, do đó, khi giá giảm, giá trị tài sản cũng giảm theo, phản ánh trong lợi nhuận là một khoản lỗ lớn trên sổ sách. Tính đến cuối tháng 6, tổng giá trị tài sản số của công ty đã giảm từ 1,3 tỷ USD xuống còn 787 triệu USD, bao gồm cả việc bán bớt token và ảnh hưởng của giảm giá.

Tình hình tài chính này phơi bày rõ ràng các rủi ro đặc thù của các công ty sinh ra từ nền tảng mã hóa (hoặc các công ty truyền thống hoạt động sâu trong lĩnh vực mã hóa). Mô hình kinh doanh của Telegram thành công trong việc tạo ra dòng tiền và doanh thu khổng lồ từ Toncoin, nhưng sức khỏe tài chính của họ lại phụ thuộc rất lớn vào giá thị trường của Toncoin, chịu đựng rủi ro biến động lớn. Điều này giống như một công ty khai thác vàng, doanh thu dựa vào bán vàng, nhưng lợi nhuận bị ảnh hưởng bởi giá vàng tồn kho giảm mạnh. Đối với nhà đầu tư và chủ nợ, việc định giá trị của Telegram trở nên phức tạp hơn bao giờ hết: vừa phải xem xét các chỉ số truyền thống như tăng trưởng người dùng, lợi nhuận hoạt động, vừa phải đánh giá quy mô, chi phí và rủi ro thị trường của các khoản tài sản mã hóa.

Ở mặt tích cực, gần 4 tỷ USD lợi nhuận hoạt động chứng minh rằng, sau khi loại bỏ ảnh hưởng của biến động giá tài sản mã hóa, nền tảng truyền thông và dịch vụ cốt lõi của Telegram đã trở thành một doanh nghiệp rất sinh lợi. Quy mô người dùng (hơn 1 tỷ người dùng hoạt động hàng tháng) và tỷ lệ chuyển đổi người dùng trả phí đã tạo nền tảng vững chắc. Tuy nhiên, thực tế lỗ ròng chắc chắn sẽ gây khó khăn cho câu chuyện IPO mà họ đang dự định. Các nhà đầu tư tiềm năng của thị trường công khai có chấp nhận một công ty công nghệ có lợi nhuận biến động lớn theo “tiền tệ của công ty” không? Đây có thể là câu hỏi mà các nhà phát hành và Durov cần giải thích cẩn thận. Telegram đã thông báo với các nhà đầu tư rằng, Durov sẽ ưu tiên cải thiện hệ sinh thái Ton trong năm 2026 và tiếp tục tích hợp tiền mã hóa này sâu hơn vào nền tảng, cho thấy công ty chọn tiếp tục đi theo con đường tăng trưởng cao, biến động lớn chứ không rút lui.

Vùng đất mìn địa chính trị: Khoản trái phiếu 5 tỷ USD bị phong tỏa và rào cản IPO

Trong khi Telegram hào hứng với tăng trưởng doanh thu và chiến lược tích hợp mã hóa, thì một cam kết tài chính trong quá khứ đang kéo họ vào một vùng đất phức tạp về địa chính trị. Theo báo cáo, công ty này có khoảng 5 tỷ USD trái phiếu chưa thanh toán bị phong tỏa tại Trung tâm lưu ký chứng khoán trung ương Nga, là hậu quả trực tiếp của các lệnh trừng phạt của phương Tây đối với các tổ chức tài chính Nga do cuộc xung đột Nga-Ukraine. Tình huống này mang tính bi hài, vì nhà sáng lập Pavel Durov đã nhiều năm cố gắng giữ khoảng cách với quê hương Nga, thậm chí rời khỏi VKontakte do từ chối cung cấp dữ liệu người dùng cho các cơ quan an ninh Nga, và chuyển trụ sở Telegram sang Dubai.

Số trái phiếu bị phong tỏa này bắt nguồn từ hoạt động phát hành trái phiếu của Telegram năm 2021, trong đó có một phần dành cho các nhà đầu tư Nga. Mặc dù Telegram trong các tuyên bố sau đó nhấn mạnh rằng “phần lớn đã được thanh toán”, và đợt phát hành trái phiếu 17 tỷ USD mới nhất vào tháng 5 năm 2025 “hoàn toàn không có nhà đầu tư Nga”, nhưng việc phong tỏa 5 tỷ USD tài sản vẫn cho thấy công ty không thể hoàn toàn tách rời khỏi các mối liên hệ với thị trường vốn Nga. Giống như các công ty phương Tây vẫn còn giao dịch với NSD sau các lệnh trừng phạt, Telegram đối mặt với các vấn đề pháp lý và vận hành liên quan đến việc thanh toán cho các chủ trái phiếu Nga. Công ty đã thông báo với các chủ trái phiếu rằng, họ dự định sẽ thanh toán khi đáo hạn, nhưng việc khoản tiền này có thể đến tay chủ trái phiếu Nga qua hệ thống lưu ký bị trừng phạt hay không vẫn còn phụ thuộc vào quyết định của các tổ chức thanh toán và lưu ký.

Sự kiện này không chỉ ảnh hưởng đến thanh khoản 5 tỷ USD của Telegram. Nó còn phủ bóng đen lên hình ảnh toàn cầu và kế hoạch huy động vốn trong tương lai, đặc biệt là kế hoạch IPO đầy kỳ vọng. Chính Durov hiện đang bị điều tra chính thức tại Pháp về vấn đề kiểm duyệt nội dung trên nền tảng, điều này đã làm chậm tiến trình IPO của họ. Giờ đây, vấn đề trái phiếu bị phong tỏa liên quan đến Nga chắc chắn sẽ đặt ra nhiều câu hỏi về quản trị công ty, rủi ro pháp lý và mức độ phơi nhiễm địa chính trị của Telegram trước các cơ quan quản lý chứng khoán toàn cầu. Các chủ trái phiếu đang theo dõi sát sao tiến trình vụ kiện tại Pháp, vì nó có thể ảnh hưởng đến lịch trình IPO; theo điều khoản, các chủ trái phiếu gần đây có quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần với mức chiết khấu lên tới 20% khi IPO trong tương lai.

Vụ bê bối trái phiếu này làm nổi bật một thực tế phổ biến của các tập đoàn công nghệ sinh ra từ một khu vực nhất định nhưng hướng tới toàn cầu. Dù Durov tự mô tả mình là “người bảo vệ tự do ngôn luận” và doanh nhân độc lập khỏi chính phủ, nhưng các lựa chọn huy động vốn ban đầu, cấu trúc người dùng, và xuất thân của ông đều khiến công ty khó có thể giữ vững vị thế trong bối cảnh địa chính trị ngày càng phân chia. Đối với Telegram, việc giải quyết khoản nợ 5 tỷ USD “di sản lịch sử” này mang ý nghĩa biểu tượng chính trị và thách thức tài chính thực tế không kém. Họ phải tìm ra con đường hẹp giữa việc tuân thủ các lệnh trừng phạt của phương Tây và thực hiện nghĩa vụ hợp đồng với tất cả các chủ trái phiếu, bất kỳ sai sót nào cũng có thể làm tổn hại hình ảnh “trung lập, phi tập trung” mà họ đang xây dựng.

Triển vọng tương lai: Tiến bước trong bối cảnh mã hóa, niêm yết và địa chính trị

Nhìn về phía trước, Telegram đứng trước một ngã rẽ đầy cơ hội và rủi ro lớn. Con đường tài chính của họ rõ ràng hướng tới việc gắn bó sâu hơn với Toncoin. Công ty đã xác nhận với nhà đầu tư rằng, ưu tiên của Durov trong năm 2026 là cải thiện hệ sinh thái Ton và tích hợp sâu hơn đồng tiền mã hóa này vào nền tảng. Điều này có nghĩa là, chúng ta có thể thấy nhiều chức năng hoặc kịch bản sinh lời liên quan đến Toncoin hơn nữa, làm nổi bật đặc tính “tài chính xã hội” của nó. Khi Toncoin ngày càng được niêm yết trên nhiều sàn CEX chính thống, khả năng thanh khoản và nhận thức về đồng tiền này cũng sẽ thúc đẩy giá trị hệ sinh thái của Telegram. Mục tiêu doanh thu cả năm của công ty là 2 tỷ USD, nửa đầu đã hoàn thành gần một nửa, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ.

Tuy nhiên, con đường đến thị trường công khai vẫn còn nhiều chướng ngại vật. Các vụ kiện pháp lý tại Pháp và việc phong tỏa trái phiếu Nga là hai “rào cản” rõ rệt nhất. Chúng đều hướng tới một câu hỏi cốt lõi: Liệu Telegram có thể đáp ứng được yêu cầu về “khả dự đoán” và “quản trị rủi ro” của các nhà đầu tư thị trường công khai hay không? Các nhà đầu tư công nghệ có thể hiểu câu chuyện tăng trưởng, nhưng khi cộng thêm biến động giá của tiền mã hóa, các rủi ro pháp lý về kiểm duyệt nội dung, và các yếu tố địa chính trị phức tạp, câu chuyện đầu tư này trở nên quá phức tạp và “đặc thù”. Telegram cần chứng minh với thị trường rằng, họ không chỉ có thể tạo ra doanh thu tăng trưởng ấn tượng, mà còn xây dựng được một hệ thống quản trị vững chắc để quản lý các rủi ro phi truyền thống này.

Từ góc nhìn vĩ mô hơn, câu chuyện của Telegram là một ví dụ cực đoan nhưng đầy cảm hứng về sự hòa quyện giữa thế giới Web2 và Web3. Nó thể hiện cách thức tích hợp sâu sắc các nền kinh tế mã hóa bản địa để cung cấp nguồn thu mới, bùng nổ cho một sản phẩm internet đã trưởng thành và quy mô lớn. Nhưng đồng thời, cũng phản ánh rõ ràng các rủi ro mới phát sinh từ sự hòa quyện này: biến động tài chính, rủi ro pháp lý về quản lý nội dung, và sự nhạy cảm về địa chính trị. Liệu Telegram có thể thành công trong việc niêm yết và duy trì giá trị sau khi niêm yết hay không, sẽ là một tham chiếu cực kỳ quan trọng cho toàn bộ lĩnh vực “mã hóa hỗ trợ doanh nghiệp truyền thống”.

Cuối cùng, câu chuyện của Telegram không chỉ là về một ứng dụng nhắn tin hay một đồng tiền mã hóa. Nó là biểu tượng của một thời kỳ hỗn loạn khi các quy tắc cũ chưa rút lui hoàn toàn, quy tắc mới chưa hình thành rõ ràng, và một công ty đang cố gắng dùng đổi mới công nghệ để định hình lại chính mình, trong khi vẫn phải đấu tranh với hệ thống tài chính, pháp lý và địa chính trị cố hữu. Dù IPO của họ cuối cùng diễn ra khi nào, theo hình thức nào, thì dữ liệu tài chính của họ đã chứng minh rằng, việc thấm nhuần mã hóa vào trong xương tủy có thể tạo ra năng lượng kinh doanh khổng lồ như thế nào; và những thử thách họ đang đối mặt cũng là lời cảnh tỉnh cho các thế hệ sau, rằng con đường này không hề dễ dàng.