Grayscale hoàn tất màn ra mắt lịch sử: ETF Ethereum của Mỹ lần đầu phân phát lợi nhuận staking, 9.4 triệu USD tiền mặt đã về, cuộc chiến lợi nhuận sắp bắt đầu?

2026 年 1 月 5 日，全球最大的数字资产管理公司 Grayscale 宣布，其以太坊质押 ETF（ETHE）将向股东派发首次质押收益，总额约 940 万美元。这标志着美国上市的现货加密货币交易所交易产品（ETP）首次实现链上质押收益向传统金融产品的“分红”，具有里程碑式的结构性意义。此举不仅将单纯的币价追踪工具升级为生息资产，更可能引发主流机构间围绕“收益率”的新一轮竞争，吸引更广泛的传统收益型投资者进入加密市场。

里程碑事件：Grayscale 如何完成首次“加密分红”

美国东部时间 2026 年 1 月 5 日，加密资产管理领域的先驱 Grayscale Investments 发布了一份载入史册的公告。该公司宣布，其旗舰产品 Grayscale 以太坊信托 ETF（ETHE）将进行首次收益分配，每股派发现金 0.083178 美元。这笔总额高达约 940 万美元的派发，并非来自于资本利得或管理费返还，而是完全源自其底层资产——以太坊通过质押所产生的链上奖励。这在美国金融产品史上尚属首次，成功地将区块链网络的原生经济激励，无缝桥接至受监管的传统证券框架内。

此次收益覆盖的时间段为 2025 年 10 月 6 日至 12 月 31 日。值得注意的是，2025 年 10 月 6 日正是 Grayscale 为其以太坊产品（包括 ETHE 和 Grayscale Ethereum Mini Trust ETF）激活质押功能的日子。自那以后，该基金通过其合作的机构级托管商和第三方验证节点服务商，将持有的部分以太坊进行质押，从而开始累积网络奖励。Grayscale 选择了一种对传统投资者最为友好的处理方式：它将累积的 ETH 奖励在市场上出售，并将所得美元现金分配给股东。这样做确保了基金本身持有的以太坊数量不被稀释，股东获得的是纯粹的“利息”收入。

Grayscale 首席执行官 Peter Mintzberg 将这一时刻称为“一个里程碑，不仅对 Grayscale，对整个以太坊社区乃至整个 ETP 行业都是如此。”他的评价并非过誉。截至公告发布时，ETHE 的交易价格约为 26.47 美元，而其标的资产以太坊的价格则在 3,299 美元附近徘徊。这次派发为 ETHE 的持有者带来了额外的年化收益增强，初步验证了“质押+ETF”这一产品模型的可行性。尽管 Grayscale 的基金因其成立较早，运作在《1940 年投资公司法》之外，享有不同的监管结构从而得以率先实施质押，但其成功无疑为后续更广泛的 ETF 合规化质押铺平了道路。

Grayscale 首秀关键数据一览

• 派发总额：约 940 万美元
• 每股派现金额：0.083178 美元
• 收益覆盖期：2025 年 10 月 6 日 - 2025 年 12 月 31 日（约 87 天）
• ETHE 当时交易价：约 26.47 美元
• 以太坊（ETH）当时价格：约 3,299 美元
• Grayscale 资产管理总规模（AUM）：约 310 亿美元
• ETHE 基金资产规模：约 41 亿美元

结构性变革：从价格工具到生息资产的飞跃

Grayscale 的这次派发，远不止是一次简单的股东分红。它实质上完成了一次对美国加密货币金融产品的“结构性升级”。在此之前，无论是比特币还是以太坊现货 ETF，其投资逻辑本质上是单一的：投资者购买的是对未来币价上涨的预期。产品本身如同一个密封的、追踪价格的容器，不产生任何内生收益。而质押收益的引入，彻底改变了这一属性。以太坊 ETF 从此转变为一种在受监管框架内的“生息资产”，同时包含了资本增值和现金流收益的双重潜力。

这种转变对投资者群体将产生深远影响。首先，它极大地简化了传统投资者，特别是机构投资者获取加密原生收益的流程。自行进行链上质押涉及私钥管理、验证节点选择、技术运维以及复杂的税务处理（在美国，质押奖励在产生时即可能被视为应税收入）。Grayscale 的现金派发模式，将这一切复杂性封装在产品内部。对投资者而言，收到的是一笔清晰的、以美元计价的现金收入，在税务报告上可以类似传统股息或利息收入进行处理。这种“清洁”的收益属性，有望吸引一大批此前因操作复杂和税务不明朗而却步的退休基金、保险公司和收入导向型共同基金。

其次，这为资产管理公司提供了新的竞争维度。当所有 ETF 都只追踪同一资产价格时，竞争往往陷入低费率的“内卷”。而质押收益的引入，开辟了“收益率”这一全新的战场。基金的管理能力不仅体现在跟踪误差上，更体现在质押策略的安全性、节点服务商的选择、奖励提取和转换的时机上。最终，基金的“综合收益率”（币价涨跌 + 质押年化收益）将成为吸引资金的关键指标。Grayscale 的首次成功派发，无疑向市场发出了一个强烈的信号：收益战争的技术与合规门槛已被攻克，下一阶段的竞赛即将围绕“谁能为投资者带来更优、更稳的综合回报”展开。

从更宏观的加密资产定价理论看，这一发展也意义重大。它使得以太坊等权益证明（PoS）资产的估值模型更加接近于传统生息资产。未来，市场在评估以太坊价值时，除了网络效用、开发者生态等指标，其质押收益率（目前年化约 3%-5%）也将成为一个稳定的、可量化的基本面因子。这有助于降低其价格波动中纯粹投机性的成分，吸引更多长期配置型资金，从而可能推动整个市场向更成熟、更稳定的方向发展。

收益战争前夜：巨头的布局与市场新格局

Grayscale 拔得头筹，但绝不甘于独享这片新蓝海。事实上，一场由全球顶级资产管理巨头参与的“以太坊质押收益竞赛”早已悄然布局。贝莱德（BlackRock）在 2025 年 11 月于特拉华州注册了“Staked Ethereum Exchange-Traded Fund”，这是为其现有现货以太坊 ETF 增设质押功能的关键程序性步骤。尽管其已于 2024 年 7 月上市的 iShares Ethereum Trust ETF（ETHA）目前尚未包含质押，但贝莱德的意图已十分明确。

另一巨头富达（Fidelity）也动作频频。2026 年 3 月，芝加哥期权交易所（Cboe BZX）代表富达向美国证监会提交了一份规则变更提案，旨在为其“Fidelity Ethereum Fund”增加质押能力。该提案允许该基金通过第三方提供商质押其持有的部分或全部以太坊。无独有偶，类似的文件早在 2025 年 2 月就已为 21Shares Core Ethereum ETF 提交。这些密集的申请表明，主流机构并非观望者，而是积极的参与者，正在紧锣密鼓地搭建自己的质押基础设施和合规框架。

这种竞争格局预示着美国现货以太坊 ETF 市场即将进入 2.0 时代。1.0 时代的核心是“从无到有”和“规模扩张”。自 2024 年 7 月获批上市以来，这些产品在 2025 年首个完整年度便吸引了高达 96 亿美元的净流入，目前总管理资产规模已接近 180 亿美元。其中，贝莱德的 ETHA 以约 111 亿美元的规模位居榜首，Grayscale 的 ETHE 以约 41 亿美元紧随其后。2.0 时代的竞争焦点将转向“产品特性优化”和“综合收益提升”。费率战可能暂时缓和，而“谁的质押服务更安全可靠”、“谁的收益提取机制更高效”、“谁能为投资者带来更丰厚的实际回报”将成为新的营销重点和资金流向的决定因素。

对于普通投资者而言，这种竞争无疑是有利的。它意味着未来将有更多样化、更具吸引力的产品可供选择。投资者可以根据自己对不同管理机构品牌的信任度、对质押策略风险的理解以及费用结构的偏好，来挑选最适合自己的以太坊敞口工具。更重要的是，当巨头们竞相提供最优质押收益时，整个市场的资金效率将被提升，最终受益的将是全体持币人。当然，监管机构对质押活动（尤其是通过第三方进行）的持续审视，仍是这个进程中一个不可忽视的变量。

市场背景与未来展望：以太坊 ETF 的进击之路

要深刻理解 Grayscale 此次派发的意义，必须将其置于美国现货以太坊 ETF 短暂却迅猛的发展史中审视。2024 年 7 月，在经过漫长的等待和博弈后，美国证监会终于批准了首批现货以太坊 ETF 上市交易，这比比特币现货 ETF 的批准晚了约半年。然而，市场用真金白银表达了热情。2025 年作为首个完整交易年，这些基金取得了巨大的成功，近 100 亿美元的净流入证明了机构和个人投资者对以太坊这一核心加密资产的配置需求十分强劲。

当前，美国现货以太坊 ETF 市场呈现出“一超多强”的格局。贝莱德凭借其无与伦比的渠道优势和品牌号召力，其 iShares Ethereum Trust ETF（ETHA）迅速占据了市场主导地位，管理着超过 110 亿美元资产，约占整个市场规模的 60%。Grayscale 则依靠其转型 ETF 后庞大的原有持仓基础，稳居第二。其他如富达、方舟投资（ARK Invest）与 21Shares 合作的产品等，也在积极争夺市场份额。这个市场依然年轻且充满活力，产品形态的每一次创新都可能引发格局的微妙变化。

展望未来，质押收益的常态化将是下一个确定性趋势。随着 Grayscale 完成首次派发，以及贝莱德、富达等巨头的方案逐步获批，预计在 2026 年内，提供质押功能的以太坊 ETF 将成为市场标准配置。这可能会进一步拉开以太坊 ETF 与比特币 ETF 的产品差异性，强化以太坊作为“生产性数字资产”的叙事。此外，结合日益成熟的托管、清算和税务服务，以太坊乃至更多 PoS 资产的机构化道路将越走越宽。

另一个值得关注的趋势是，Grayscale 的成功经验可能会被复制到其他有潜力的 PoS 代币上。虽然监管不确定性更高，但 Solana、Cardano 等主流 PoS 链的代币是否会在未来以某种形式（如信托或新的金融产品）为美国投资者提供合规的质押收益入口，已成为行业观察者热议的话题。一旦路径打通，整个加密资产领域的金融化程度和与传统经济的融合将迈上一个全新的台阶。Grayscale 的这 940 万美元，或许正是敲响那扇大门的第一声叩响。

质押是什么？

质押（Staking）是权益证明（Proof of Stake, PoS）区块链网络中的核心机制。参与者通过将一定数量的原生代币（例如 ETH、SOL 等）锁定（即“质押”）到网络中，来承担验证交易、创建新区块和维护网络安全的责任。作为回报，网络会按规则将新产生的代币或交易手续费作为奖励，分发给这些质押者。

这个过程与比特币采用的工作量证明（PoW）中的“挖矿”有本质不同。PoW 依赖算力竞争，耗能巨大；而 PoS 则依据参与者质押的代币数量和时间来分配记账权，更加节能。对于投资者而言，质押提供了一种被动收入来源，即“质押收益率”。这个收益率并非固定，它受网络质押总量、通货膨胀率、交易手续费收入等多重因素影响。用户可以直接通过钱包参与（需一定技术知识），或通过交易所、专业的质押服务提供商进行委托质押，后者更为便捷但通常需要支付服务费。

美国现货以太坊 ETF 发展历程梳理

1. 酝酿与申请期（2023 年末 - 2024 年中）：在比特币现货 ETF 获批的乐观情绪带动下，包括贝莱德、富达、ARK/21Shares 在内的多家顶级资管公司陆续向美国证监会提交现货以太坊 ETF 申请。市场经历了漫长的等待和多次与监管机构的细节磋商。
2. 历史性批准与上市（2024 年 7 月）：美国证监会最终批准了多只现货以太坊 ETF 的 19b-4 和 S-1 文件，首批产品于 2024 年 7 月末在纽约证券交易所、纳斯达克等主流交易所开始交易。
3. 规模扩张与市场接受（2024 下半年 - 2025 全年）：产品上市后获得强劲资金流入，2025 年全年净流入达 96 亿美元，总资产管理规模迅速攀升至近 180 亿美元，标志着以太坊作为一种资产类别被主流金融市场广泛接纳。
4. 产品创新与质押功能探索（2025 年 - 至今）：以 Grayscale 于 2025 年 10 月激活质押功能为标志，产品进入创新阶段。贝莱德、富达等纷纷提交为旗下产品增加质押能力的申请，旨在将产品从纯价格追踪工具升级为生息资产。Grayscale 于 2026 年 1 月完成首次收益派发，标志着这一创新进入实质性落地阶段，开启了以太坊 ETF 的“收益竞争”新时代。