7000万美元 mua lại cổ phiếu vô ích? Chiến lược của Jupiter chuyển hướng lớn, quy mô airdrop JUP giảm mạnh xuống còn 200 triệu token

Solana 生态龙头聚合器 Jupiter Exchange 正面临其代币经济模型的关键十字路口。2026年1月4日，其联合创始人 Siong 在社交平台公开质疑持续进行的 JUP 回购计划的有效性，透露过去一年耗费超 7,000 万美元资金进行回购，但代币价格仍较历史高点下跌近 89%，收效甚微。

与此同时，团队宣布将原定 7 亿枚的 JUP 空投规模大幅削减至 2 亿枚，旨在减轻市场抛压并更精准地奖励真实用户。这一系列举措引发了包括 Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 在内的行业领袖的广泛讨论，市场也迅速作出反应，有巨鲸地址押注其战略调整的长期价值，斥资超 1,200 万美元建立包括 JUP 在内的多资产杠杆多头仓位。此次事件不仅关乎 Jupiter 自身的未来，更触及了当下加密项目如何优化资金利用、平衡短期市场压力与长期发展的核心命题。

战略反思：为何7000万美元回购未能提振JUP价格？

2026年伊始，Jupiter 团队向其社区抛出了一个尖锐而坦诚的问题：我们是否应该停止 JUP 代币的回购？提出这个问题的背景，是一组令人沮丧的数据。根据联合创始人 Siong 的披露，该项目在去年累计投入了超过 7,000 万美元的协议收入，用于在公开市场回购 JUP 代币。这些被回购的代币均被锁定三年，旨在减少流通供应量，理论上应为代币价格提供支撑。然而，市场的反应却冰冷无情。尽管投入巨资，JUP 的价格持续徘徊在数月低点附近，当前交易价约为 0.205 美元，与 2021 年末创下的 1.83 美元历史峰值相比，跌幅高达近 89%，表现远逊于同期许多其他 Solana 生态资产。

这一结果迫使团队内部开始深刻反思回购策略的合理性。Siong 在社区讨论中直言：“社区必须决定，继续回购是在帮助我们，还是将这些资金用于他处能创造更多价值。” 他指出了一个核心矛盾：项目将大部分协议收入（此前承诺将 50% 的费用用于回购）投入了这项看似“维稳”的操作，但资金效率极低，对代币价格的拉动作用微乎其微。这 7,000 万美元如果用于产品开发、用户体验升级或生态激励，是否会产生更显著的价值？这个问题没有标准答案，但它标志着 Jupiter 管理层思路的重大转变——从机械地执行预设的通缩模型，转向基于实际效果进行动态调整的实用主义。

此次反思并非孤立事件，它反映了当前加密市场一个日益清晰的共识：单纯的财务工程（如回购销毁）在缺乏强劲基本面和明确价值捕获场景的情况下，其效力正在衰减。市场不再为“通缩叙事”本身买单，转而更关注代币的实际效用、产生的现金流以及项目的增长前景。Jupiter 的回购困境，本质上是其 JUP 代币在现阶段未能建立起足够强大的“持有理由”的缩影。当投资者看不到持有代币除了投机之外的明确收益时，任何旨在减少供应的操作都容易在更大的市场抛压下被淹没。

空投策略急转弯：从7亿枚大幅削减至2亿枚的考量

在重新评估回购计划的同时，Jupiter 团队也对另一项关键代币分发计划——空投——做出了重大调整。官方宣布，即将进行的 JUP 空投规模将从最初计划的 7 亿枚代币，大幅削减至 2 亿枚。这一超过 70% 的规模缩减，其直接目的在于缓解代币上市后可能面临的巨大抛售压力，维护代币价格的稳定性，并确保奖励能够更精准地流向平台的真实、活跃贡献者。

根据调整后的方案，这 2 亿枚 JUP 的空投将进行更精细的分配。其中，1.75 亿枚将分配给那些在平台上有过活跃交易行为的真实用户，确保奖励与使用度挂钩。剩余的 2,500 万枚则专门用于激励在快照期间进行代币质押的用户，以此鼓励长期持有和行为粘性。此外，项目方还预留了 2 亿枚 JUP 作为独立的长期质押池奖励，另有 3 亿枚代币将被锁定，专门用于支持 JupNet 生态系统的未来发展和扩张。还有 3 亿枚代币将被指定为生态系统奖励基金，但这些代币不会立即进入流通，以避免增加近期的市场卖压。

Jupiter điều chỉnh sau phân phối token cốt lõi

Tổng lượng phân phối ban đầu：7 tỷ JUP

Tổng lượng phân phối sau điều chỉnh：2 tỷ JUP（giảm 71.4%）

Phân bổ cho người dùng hoạt động：1.75 tỷ

Phân bổ cho người staking：25 triệu

Dự trữ pool staking dài hạn：200 triệu

Khoá phát triển hệ sinh thái：300 triệu

Quỹ thưởng hệ sinh thái (không phát hành ngay)：300 triệu

Ngày chụp nhanh cuối cùng：2026 tháng 1 ngày 30

Giá tham khảo：0.20 USD

Chuỗi điều chỉnh này cho thấy đội ngũ Jupiter đang trưởng thành và thận trọng hơn trong thiết kế kinh tế token. Mặc dù phân phối miễn phí quy mô lớn có thể tạo hiệu ứng marketing mạnh mẽ, nhưng thường đi kèm với lời nguyền “tiền phát ra là đỉnh cao”, khiến người nhận ngay lập tức bán ra, gây áp lực lớn lên giá token ban đầu và làm giảm lòng tin của các nhà nắm giữ dài hạn. Bằng cách giảm quy mô phân phối một lần và khóa nhiều token hơn cho các mục đích khuyến khích dài hạn và phát triển, Jupiter hướng tới tạo ra một đường phát hành token bền vững hơn. Dù có thể làm giảm nhiệt thị trường trong ngắn hạn, về lâu dài, điều này giúp xây dựng một cấu trúc thị trường lành mạnh hơn, ít áp lực bán hơn, tạo nền tảng cho việc định giá token ổn định hơn. Ngày chụp nhanh là 30 tháng 1, với giá tham khảo 0.20 USD, cung cấp cho thị trường một điểm định hướng rõ ràng.

Các lãnh đạo ngành tranh luận: Sau thất bại của việc mua lại, dòng vốn nên chảy về đâu?

Chiến lược của Jupiter nhanh chóng gây ra một cuộc tranh luận chất lượng cao trong cộng đồng chính của ngành crypto về “cách sử dụng tối ưu vốn dự án”. Nhiều nhà sáng lập, nhà đầu tư và nhà nghiên cứu có ảnh hưởng đã tham gia, đưa ra các quan điểm vượt ra ngoài phạm vi dự án đơn lẻ, chạm tới các logic sâu hơn của quản trị protocol phi tập trung và thiết kế kinh tế token.

Anatoly Yakovenko, đồng sáng lập Solana, đề xuất một hướng đi mang tính xây dựng hơn. Ông cho rằng, thay vì trực tiếp mua lại và đốt token, nên tích trữ lợi nhuận của protocol dưới dạng “tài sản protocol có thể nhận được trong tương lai”. Ông đề xuất cho phép người dùng khóa và staking token trong một năm để nhận phần lợi nhuận này. Khi bảng cân đối tài sản của protocol tăng trưởng, những người staking sẽ nhận được lợi nhuận lớn hơn. Phương pháp này về bản chất biến lợi nhuận của protocol thành cổ tức cho các nhà staking dài hạn, gắn lợi ích của holder token với sự tăng trưởng của kho bạc protocol, khuyến khích giữ token lâu dài thay vì giao dịch ngắn hạn.

Kyle Samani, đồng sáng lập Multicoin Capital, đồng tình với ý tưởng của Yakovenko về việc thưởng cho người giữ lâu dài, nhưng nhấn mạnh cơ chế cần được tối ưu hơn nữa. Ông nhấn mạnh rằng, thị trường chứng khoán truyền thống cũng chưa hoàn hảo trong việc thưởng cho holder dài hạn, và các đội nhóm native crypto nên khám phá các cơ chế sáng tạo, phân bổ phần “lợi nhuận vượt trội” cho những supporter kiên định không rời bỏ dự án. Jordi Alexander, sáng lập Selini Capital, đề xuất một phương án mua lại theo quy trình phức tạp hơn. Ông cho rằng, có thể điều chỉnh lượng mua lại dựa trên biến động giá token: khi giá thấp hơn giá nội tại, tăng cường mua lại để giảm cung hiệu quả hơn; khi thị trường nóng, giá cao, giảm mua lại. Các thao tác dựa trên quy tắc, chống chu kỳ này linh hoạt hơn so với mua lại theo tỷ lệ cố định.

Ý kiến của fabiano.sol, một KOL nổi bật trong hệ sinh thái Solana, cũng chỉ rõ vấn đề cốt lõi. Ông cho rằng, việc mua lại JUP không hiệu quả vì “hiện tại người ta không có lý do để giữ JUP”. Ông đề xuất một logic rõ ràng: trước tiên, cần tạo ra lý do vững chắc để giữ token (ví dụ quyền quản trị, giảm phí, lợi nhuận staking, v.v.), rồi mới dùng mua lại đốt như một cơ chế giảm cung bổ sung. Ông còn tính toán rằng, nếu chuyển khoảng 10 triệu USD mỗi quý dùng để mua lại thành phần thưởng staking, theo giá hiện tại, có thể tạo ra lợi nhuận hàng năm lên tới khoảng 25%, đủ để trở thành lý do giữ token mạnh mẽ. Cuộc tranh luận này rõ ràng cho thấy, ngành đã chuyển từ câu hỏi đơn thuần “có nên mua lại” sang “làm thế nào xây dựng hệ thống giá trị đa tầng”.

Các đại gia lớn đặt cược và phản ứng thị trường: tín hiệu thoát khỏi khó khăn?

Chỉ sau khi Jupiter công khai suy nghĩ lại về chiến lược mua lại, cộng đồng đã phát hiện một hành động thị trường đáng chú ý. Theo Hyperinsight theo dõi, một địa chỉ cá mập mới (0x7110…) trong vòng 24h đã gửi khoảng 550.000 USD ký quỹ vào nền tảng giao dịch phái sinh Hyperliquid, rồi mở vị thế long gấp 3 lần trên Bitcoin, SOL, AAVE và JUP, tổng quy mô vị thế đạt 12,03 triệu USD.

Điều đặc biệt, thời điểm địa chỉ này mở vị thế long JUP gấp 3 lần trùng khớp với thời điểm tin Jupiter cân nhắc dừng mua lại lan truyền. Có thể đây là một cược ngược, dựa trên suy nghĩ rằng, việc công khai thừa nhận vấn đề và điều chỉnh chiến lược của Jupiter là dấu hiệu trưởng thành và thực dụng của dự án. Việc chuyển dòng tiền từ các hoạt động mua lại kém hiệu quả sang phát triển sản phẩm, khuyến khích và xây dựng hệ sinh thái sẽ có lợi cho sự phát triển bền vững của dự án, từ đó hỗ trợ giá JUP. Hành động này gần như phản ánh logic đầu tư của các công ty gặp khó trong thị trường chứng khoán truyền thống.

Chi tiết vị thế của whale và phân tích rủi ro

Tổng ký quỹ: khoảng 550.000 USD

Tổng quy mô vị thế: 12,03 triệu USD

Long BTC gấp 3: vị thế 8,91 triệu USD, giá trung bình 91.000 USD, giá thanh lý 62.000 USD

Long SOL gấp 3: vị thế 1,26 triệu USD, giá trung bình 134,4 USD, giá thanh lý 90,58 USD

Long JUP gấp 3: vị thế 115.000 USD, giá trung bình 0,212 USD, giá thanh lý 0,148 USD

Long AAVE gấp 3: vị thế 720.000 USD, giá trung bình 164,2 USD, giá thanh lý 116,1 USD

Cấu hình vị thế của whale này phản ánh nhận định vĩ mô của họ. Họ không chỉ đặt cược vào chiến lược của Jupiter, mà còn đồng thời đòn bẩy mua dài hạn Bitcoin và Solana, thể hiện kỳ vọng tích cực vào toàn bộ thị trường crypto, đặc biệt là hệ sinh thái Solana. Tuy nhiên, đòn bẩy cao đi kèm rủi ro lớn, giá thanh lý của long JUP đặt ở 0,148 USD, còn khoảng 28% giảm nữa mới tới mức đó, tạo ra vùng đệm cho biến động ngắn hạn, nhưng không hoàn toàn không rủi ro. Thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ, liệu “tiền thông minh” của whale này có thể trở thành tín hiệu dẫn dắt tâm lý thị trường, công nhận chiến lược mới của Jupiter hay không.