Khủng hoảng định hình năm 2025: Sụp đổ Stream Finance và Elixir Depeg

Đánh giá thẳng thừng của Sentora về thảm họa DeFi lớn nhất năm 2025 đã lan truyền trên mạng xã hội và làm rõ những ngày tháng căng thẳng trong Web3. Sentora đã tweet: “Chúng ta không thể nhìn lại năm 2025 mà không đề cập đến khoản lỗ của Stream Finance & Elixir. Stream Finance đã chịu thiệt hại $93 triệu đô la do thất bại của nhà quản lý quỹ bên ngoài, gây ra vỡ nợ thảm khốc đối với token xUSD của họ.”

Nó còn bổ sung, “Khi các thị trường hoảng loạn để xác định các nhà quản lý và giao thức nào bị ảnh hưởng, Elixir thông báo rằng họ có phân bổ đáng kể trong Stream Finance và sẽ không thể bù đắp khoảng cách để duy trì giá cố định của stablecoin. Toàn bộ sự kiện nhấn mạnh nhu cầu minh bạch hơn nữa trong các vault DeFi và việc quản lý tài sản khi nhiều nhà quản lý và chiến lược đã bị lộ ra các khoản lỗ khi tìm kiếm lợi suất cao hơn.”

Hậu quả diễn ra nhanh chóng

Trong suốt năm 2025, Stream Finance, vốn đã âm thầm tăng trưởng tài sản thông qua các chiến lược lợi nhuận và tiếp xúc với quỹ bên thứ ba, đã chứng kiến đường màu xanh của mình tăng từ mức cơ bản khiêm tốn lên đỉnh gần trăm triệu đô la TVL trước khi sụp đổ gần như trong một đêm vào cuối tháng 11. Đường màu hồng của Elixir, ngược lại, theo dõi sự giảm đều đặn suốt năm rồi lao dốc gần bằng không cùng với sự sụp đổ của Stream. Biểu đồ kèm theo kể câu chuyện một cách trực quan: điều gì trông giống như một giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ nhanh chóng trở thành một chuỗi thanh lý và mất peg.

Trung tâm của sự hỗn loạn là một nhà quản lý quỹ bên ngoài. Theo bài đăng của Sentora, thất bại của bên thứ ba đó đã tạo ra khoản thiếu hụt $93 triệu đô la khiến xUSD, một stablecoin dựa phần nào vào các chiến lược của Stream, bị vỡ nợ nặng đến mức buộc phải vỡ nợ. Cú sốc nhanh chóng lan truyền qua hệ sinh thái vì một số nhà quản lý, chiến lược gia và giao thức đã tập trung tiếp xúc với cùng các công cụ off-chain hoặc ít được kiểm toán để tìm kiếm lợi suất cao hơn. Khi các khoản lỗ xuất hiện, không có thị trường dự phòng đủ lớn để hấp thụ chúng, và các nỗ lực cứu vãn xUSD đã thất bại.

Sự thừa nhận của Elixir rằng họ có phân bổ đáng kể trong Stream Finance đã thêm phần tranh cãi về quản trị vào cuộc khủng hoảng thanh khoản. Giao thức cho biết họ không thể bù đắp khoảng cách cần thiết để duy trì peg cho stablecoin của mình, một thất bại nhấn mạnh cách mà tính khả hợp, sức mạnh của DeFi cho phép các giao thức kết hợp lợi nhuận, quản lý và cơ chế token, cũng có thể trở thành kênh lây lan nhanh chóng. Các nhà đầu tư tin rằng rủi ro đã được phân tán thì lại phát hiện ra rằng nhiều chiến lược lợi nhuận phổ biến chia sẻ các đối tác đối tác chung, mập mờ.

Tập trung vào các nhà quản lý và chiến lược gia, những người chịu trách nhiệm chọn nguồn lợi nhuận và phân bổ vốn, đã nhận nhiều chỉ trích nặng nề. Trong việc theo đuổi lợi nhuận, một số đã chọn các nhà quản lý phức tạp hoặc tập trung, mà rủi ro của họ không hoàn toàn rõ ràng đối với người nắm giữ token. Giờ đây, các nhân vật đó phải giải thích với cộng đồng tại sao các mô hình rủi ro thất bại, đã mất bao nhiêu và họ sẽ làm gì để bồi thường cho người dùng. Thiệt hại về uy tín có thể còn đắt đỏ hơn cả số tiền trên bảng cân đối kế toán.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo còn chưa rõ ràng. Các nhà tham gia thị trường sẽ đẩy mạnh các biện pháp phòng ngừa: rõ ràng hơn về quản trị các mối quan hệ bên thứ ba, kiểm tra rủi ro tốt hơn đối với các stablecoin liên kết với các chiến lược pooled, và giới hạn chặt chẽ hơn về những gì các vault có thể nắm giữ. Các cơ quan quản lý cũng có khả năng sẽ coi sự kiện này như bằng chứng cho thấy các giao thức crypto có tiếp xúc off-chain cần có sự giám sát chặt chẽ hơn. Hiện tại, nhiệm vụ cấp bách nhất của hệ sinh thái là kiểm soát thiệt hại, xác định mọi điểm tập trung, đánh giá rủi ro còn lại và tìm cách xây dựng lại niềm tin sau một năm mà tính minh bạch liên tục chứng minh sự khác biệt giữa khả năng chống chịu và sự sụp đổ.