Wintermute cảnh báo: Mùa altcoin đã chết, thanh khoản thị trường đang trở lại hoàn toàn với Bitcoin và Ethereum

Toàn cầu các nhà tạo lập thị trường tiền mã hóa hàng đầu Wintermute trong báo cáo thị trường mới nhất đã đưa ra cảnh báo rõ ràng: đợt tăng giá của các altcoin kỳ vọng (gọi là “mùa alt”) đã kết thúc. Báo cáo chỉ ra rằng, thanh khoản thị trường cuối năm rất thấp, nhà đầu tư nhỏ lẻ đang rút vốn khỏi các altcoin và luân chuyển dòng tiền trở lại các tài sản cốt lõi như Bitcoin và Ethereum. Đồng thời, lượng token mở khóa lớn liên tục kìm hãm khẩu vị rủi ro của thị trường, khiến các altcoin rơi vào tình trạng “không còn hy vọng tăng giá”. Mặc dù các tổ chức tài chính truyền thống vẫn tham gia để hỗ trợ trung hạn, nhưng nhận thức chung của thị trường đang hình thành — Bitcoin phải dẫn dắt phục hồi mạnh mẽ trước, thì khẩu vị rủi ro mới có thể lan tỏa sang các token vốn nhỏ hơn. Sự chuyển đổi mang tính cấu trúc này có thể đánh dấu sự chuyển đổi của thị trường tiền mã hóa từ sự đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ sang mô hình mới do các quỹ tổ chức chi phối.

Cảnh báo thị trường đã vang lên: Tại sao Wintermute khẳng định “mùa alt” đã kết thúc?

Khi thị trường tiền mã hóa cuối năm rơi vào trạng thái đi ngang do giao dịch thưa thớt, một báo cáo từ nhà tạo lập thị trường hàng đầu Wintermute đã làm nguội đi hy vọng “thị trường Giáng sinh” của các nhà đầu tư. Kết luận chính của báo cáo rất rõ ràng và lạnh lùng: đợt tăng giá rộng rãi của các altcoin sau khi Bitcoin mạnh lên — hay còn gọi là “mùa alt” — đã bị dập tắt. Phán đoán này không dựa trên biến động giá ngắn hạn, mà dựa trên sự nhạy bén về dòng vốn sâu trong thị trường và hành vi của các nhà tham gia.

Dựa trên dữ liệu dòng vốn nội bộ của Wintermute, một xu hướng rõ ràng đang diễn ra: áp lực mua tổng hợp đang quay trở lại các tài sản chính như Bitcoin và Ethereum. Đặc biệt, các nhà giao dịch nhỏ lẻ đang rút vốn khỏi các altcoin và phân bổ lại dòng tiền vào Bitcoin và Ethereum. Hành vi luân chuyển này phù hợp với một nhận thức ngày càng tăng của thị trường — trong chu kỳ mới, Bitcoin phải dẫn dắt đà tăng trước, rồi sau đó mới lan tỏa rủi ro theo thứ tự vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, hiện tại, môi trường thị trường là thanh khoản liên tục thấp, nhiều sàn giao dịch tự doanh đã thu hẹp quy mô hoạt động trước cuối năm, khiến xu hướng thị trường dao động và thiếu hướng đi rõ ràng.

Dữ liệu về tình hình yếu kém của thị trường củng cố cho nhận định này. Trong 24 giờ qua, thị trường tiền mã hóa rộng lớn hơn tiếp tục giảm, Bitcoin giảm 1.12% xuống dưới 87,000 USD, Ethereum giảm 1.5% xuống quanh 3,000 USD. Một số nhóm altcoin giảm mạnh, ví dụ như nhóm NFT giảm hơn 9%. Tất cả cho thấy, trong ngắn hạn, sự thiếu vắng khẩu vị rủi ro đã chi phối hoạt động giao dịch. Các vị thế mở hợp đồng vĩnh viễn đã giảm mạnh trong một đêm (Bitcoin giảm 3 tỷ USD, Ethereum giảm 2 tỷ USD), mặc dù tỷ lệ đòn bẩy giảm, nhưng thị trường trở nên nhạy cảm hơn với các biến động dữ dội.

Các chỉ số áp lực chính của thị trường tiền mã hóa hiện tại

• Dòng vốn: Dòng tiền của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang luân chuyển từ altcoin sang Bitcoin và Ethereum.
• Tâm lý thị trường: Khẩu vị rủi ro ngắn hạn cực kỳ yếu ớt, các nhóm như NFT giảm hơn 9% trong ngày.
• Mức đòn bẩy: Các vị thế mở hợp đồng vĩnh viễn của Bitcoin và Ethereum giảm mạnh 50 tỷ USD trong một đêm, thanh khoản thị trường giảm sút.
• Áp lực vĩ mô: Các kế hoạch mở khóa token tạo ra áp lực cung liên tục, kìm hãm đà phục hồi giá.

Hai chiều siết chặt: Thanh khoản cạn kiệt và mở khóa token ảnh hưởng như thế nào đến các altcoin

Các altcoin rơi vào tình trạng khó khăn không phải do một yếu tố duy nhất, mà là do sự kết hợp của hai lực lượng từ thị trường và các dự án. Áp lực đầu tiên xuất phát từ môi trường vĩ mô. Khi cuối năm đến gần, thanh khoản toàn cầu nói chung đều thắt chặt, thị trường tiền mã hóa cũng không ngoại lệ. Các sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường đang thu hẹp quy mô hoạt động, làm giảm độ sâu của thị trường, khiến mọi biến động giá theo chiều hướng nào cũng trở nên đột ngột và dữ dội do thiếu đủ các lệnh mua bán. Wintermute chỉ ra rằng, mặc dù biến động giảm giá vẫn còn dữ dội, nhưng do đòn bẩy được thanh lý nhanh chóng, dòng vốn rút về các tài sản có tính thanh khoản cao nhất (tức Bitcoin và Ethereum), các biến động này ngày càng trở nên “tự giới hạn”.

Trong quá trình dịch chuyển thanh khoản này, Bitcoin và Ethereum đóng vai trò “các chất hấp thụ rủi ro chính”, còn thị trường rộng lớn hơn thì vật lộn dưới áp lực cung và khẩu vị rủi ro hạn chế. Trong suốt quá trình bán tháo, tỷ lệ phí vốn của các đồng chính và chênh lệch cơ sở (giá hợp đồng tương lai so với giá giao ngay) duy trì ở mức nén tương đối, cho thấy thị trường không xuất hiện các đợt bán tháo hoảng loạn cực đoan, mà là một sự rút lui có cấu trúc, bình tĩnh. Đồng thời, thị trường quyền chọn tiếp tục định giá các khả năng khác nhau, độ biến động ngụ ý duy trì ở mức cao, phản ánh sự không chắc chắn về hướng đi của thị trường trong tương lai.

Lực lượng thứ hai, mang tính bền vững hơn, đến từ việc các dự án mở khóa token với số lượng lớn. Cuối năm 2025 đến đầu năm 2026 là thời điểm cao điểm của việc mở khóa token của nhiều dự án tiền mã hóa. Một lượng lớn token bị khóa trước đó sẽ đổ ra thị trường, tạo ra áp lực bán liên tục. Đối với một thị trường vốn đã mong manh, thiếu dòng tiền mới, nguồn cung liên tục này là thảm họa. Nó vô cảm đẩy giá xuống, vì mỗi lần tăng giá đều thu hút các holder mở khóa bán ra chốt lời. Sự mất cân bằng căn bản của cung cầu này khiến nhiều altcoin rơi vào vòng luẩn quẩn “giảm dễ, tăng khó”, hoàn toàn dập tắt kỳ vọng về “mùa alt”.

Thay đổi cấu trúc: Từ sự phấn khích của nhà đầu tư nhỏ lẻ sang mô hình phân bổ của các tổ chức

Cảnh báo của Wintermute và tình hình yếu kém hiện tại thực chất phản ánh một sự chuyển đổi mang tính cấu trúc sâu hơn: quyền lực của thị trường tiền mã hóa đang chuyển từ tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ sang các tổ chức đầu tư. Jocy, sáng lập viên của IOSG, gần đây đã chỉ ra rằng năm 2025 là năm thúc đẩy quá trình tổ chức hóa thị trường tiền mã hóa nhanh nhất, dù thị trường có vẻ không khả quan, nhưng thực tế đã diễn ra “giao dịch chuyển đổi cung lớn nhất, mong muốn phân bổ của các tổ chức mạnh nhất”. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang rút lui, còn các tổ chức thì liên tục tích trữ.

Sự chuyển đổi mô hình này giải thích tại sao “mùa alt” có thể mất hiệu lực. Các đợt tăng giá altcoin trong quá khứ phần lớn do tâm lý rủi ro cao của nhà đầu tư nhỏ lẻ và dòng tiền “nóng” chảy nhanh. Tuy nhiên, dòng vốn của các tổ chức tham gia mới, trong hiện tại và tương lai, có đặc điểm khác biệt rõ rệt. Các quỹ tổ chức, dù là ETF, các khoản đầu tư doanh nghiệp hay dự trữ chiến lược quốc gia, đều có đặc điểm là tránh rủi ro và ưu tiên rõ ràng về tính hợp pháp. Họ thiên về các tài sản có tính thanh khoản cao nhất, vốn hóa lớn nhất, ít rủi ro pháp lý nhất — tức là Bitcoin, tiếp theo là Ethereum.

Jeff Ko, nhà phân tích chính của CoinEx Research, dự đoán phù hợp với quan sát của Wintermute. Ông dự báo rằng đến năm 2026, thanh khoản thị trường sẽ tập trung cao vào các tài sản chính như Bitcoin và Ethereum, còn phần lớn altcoin sẽ bị bỏ lại phía sau, khiến “mùa alt” theo nghĩa truyền thống khó có thể xảy ra. Điều này không phải là dự báo tiêu cực về đổi mới sáng tạo, mà là thực tế: trong chu kỳ mới, dòng vốn sẽ ngày càng chọn lọc hơn, chỉ chảy vào những dự án có nền tảng vững chắc, mô hình kinh doanh rõ ràng và có sự hậu thuẫn của các tổ chức lớn. Các altcoin không có giá trị thực chất, chỉ dựa vào câu chuyện, sẽ khó có thể nhận được dòng tiền chung.

Vì vậy, tình hình hiện tại có thể không đơn thuần là “đỉnh của thị trường tăng giá”, mà nên xem như là “thời kỳ tích trữ của các tổ chức”. Các tổ chức liên tục mua vào ở mức “cao”, không quan tâm đến giá ngắn hạn, mà hướng tới chu kỳ phân bổ tài sản dài hạn và lý luận lưu trữ giá trị. Các hoạt động mua này diễn ra chậm rãi và liên tục, không tạo ra đợt tăng giá bùng nổ như nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng sẽ xây dựng nền móng vững chắc và bền vững hơn cho thị trường.

Triển vọng năm 2026: Cấu trúc mới dưới sự thống trị của Bitcoin và cơ hội hạn chế

Trước tuyên bố “mùa alt đã chết”, các nhà đầu tư tự hỏi: cơ hội thị trường năm 2026 nằm ở đâu? Tổng hợp từ các dự báo của nhiều tổ chức hàng đầu, câu trả lời vẫn rõ ràng: cơ hội chính vẫn sẽ xoay quanh Bitcoin, còn các altcoin sẽ chuyển từ “tăng giá chung” sang “lựa chọn cẩn thận”.

Nhiều tổ chức dự báo tích cực về hiệu suất của Bitcoin trong năm 2026. David Schassler của VanEck cho biết, hiệu suất của Bitcoin trong năm nay thấp hơn khoảng 50% so với chỉ số Nasdaq 100, điều này khiến nó có khả năng trở thành tài sản có hiệu suất tốt nhất vào năm 2026. K33 Research cũng dự đoán Bitcoin sẽ vượt trội hơn các chỉ số chứng khoán và vàng, nhờ các lợi ích từ chiến thắng về quy định (như Luật Clarity đã thông qua) và chính sách dovish của Fed có thể tạo ra môi trường thanh khoản “dồi dào”. Galaxy Research đưa ra dự đoán phạm vi rộng, cho rằng đến cuối năm 2026, khả năng Bitcoin đạt 50.000 USD hoặc 250.000 USD là gần như ngang nhau, phản ánh tiềm năng lớn trong bối cảnh thị trường đầy bất định.

Trong bối cảnh Bitcoin ngày càng chiếm ưu thế, các altcoin không phải là không có cơ hội, nhưng cơ chế sinh lời của chúng sẽ thay đổi căn bản. Các đợt tăng giá chung khó có thể lặp lại, còn cơ hội sẽ tập trung vào hai hướng chính: thứ nhất, các tài sản cốt lõi trong hệ sinh thái blue-chip liên quan đến các chủ đề như stablecoin, token hóa tài sản thực, blockchain doanh nghiệp, v.v., đóng vai trò then chốt; thứ hai, các giao thức thể hiện rõ ràng doanh thu có thể xác minh và mô hình kinh doanh bền vững. Như dự báo của Galaxy, tỷ lệ doanh thu ứng dụng so với doanh thu mạng lưới sẽ tăng gấp đôi vào năm 2026, “lý thuyết ứng dụng béo” sẽ tiếp tục dẫn đầu. Điều này có nghĩa là các giao thức ứng dụng có thể khai thác giá trị thực của nền kinh tế, chứ không chỉ dựa vào kỳ vọng đầu cơ, sẽ nổi bật hơn.

Đối với nhà đầu tư, chiến lược hiện tại cần có sự điều chỉnh lớn. Việc theo đuổi mù quáng các altcoin vốn nhỏ, biến động cao có thể đối mặt rủi ro lớn. Thay vào đó, cách khôn ngoan hơn là: phân bổ phần lớn danh mục (ví dụ trên 70%) vào Bitcoin và Ethereum để bắt kịp đà tăng trưởng chính thống do các tổ chức mang lại. Đồng thời, chỉ dùng một phần nhỏ vốn, với tâm thế “đầu tư mạo hiểm”, nghiên cứu kỹ lưỡng và chọn lọc các dự án altcoin nằm trong các xu hướng chính, có nền tảng vững chắc. Quy tắc chơi của thị trường đã thay đổi, chỉ có thích nghi với sự chuyển đổi từ “chơi trò lừa đảo” sang “phát hiện giá trị” mới có thể tồn tại và chiến thắng trong chu kỳ tiền mã hóa tiếp theo.