Tác giả: Tom Lee, biên dịch:吴说区块链
在 3-4 tháng 12 tại Dubai diễn ra Tuần lễ Blockchain Binance 2025, đồng sáng lập Fundstrat, Chủ tịch BitMine Tom Lee đã có bài phát biểu mang tựa đề 《Siêu chu kỳ tiền mã hóa vẫn vững chắc》, trình bày hệ thống quan điểm dài hạn của ông về thị trường tiền mã hóa, trọng tâm gồm: tại sao chủ đề chính của 2025 là “token hóa”, vì sao cho rằng giá Bitcoin và Ethereum đã chạm đáy, chu kỳ 4 năm truyền thống đang bị phá vỡ, Ethereum sẽ đóng vai trò hạ tầng trong hệ thống tài chính toàn cầu, và các công ty kho dự trữ tài sản số (DAT, Digital Asset Treasury) sẽ giữ vị trí then chốt trong vòng tài chính hóa tiếp theo của thị trường tiền mã hóa. Ông cũng giải thích chiến lược của BitMine, mô hình kho dự trữ Ethereum, cùng dự đoán về sự đổi mới tài chính giai đoạn tiếp theo khi kết hợp token hóa và thị trường.
Dưới đây là nội dung bài phát biểu của Tom Lee:
Khởi đầu bài phát biểu
Tom Lee: Xin chào mọi người. Rất vui được gặp các bạn tại thời điểm này để trao đổi. Như các bạn đã biết, kể từ tháng 10, thị trường tiền mã hóa đã trải qua giai đoạn khó khăn, tâm lý bi quan ngày càng gia tăng. Tôi biết nhiều người đã chuẩn bị từ bỏ. Vì vậy, tôi lại cho rằng, hiện tại chính là thời điểm rất phù hợp để thảo luận về thị trường tiền mã hóa, và tại sao tôi lại cực kỳ lạc quan về Ethereum.
Vì vậy, chủ đề chính của bài phát biểu hôm nay là “siêu chu kỳ tiền mã hóa vẫn vững chắc”. Trước tiên, tôi xin giới thiệu sơ qua về nền tảng của mình. Hiện tôi giữ ba vị trí: Thứ nhất, tôi là trưởng bộ phận nghiên cứu của Fundstrat Global, tổ chức chuyên về nghiên cứu vĩ mô và tiền mã hóa; thứ hai, tôi là Giám đốc Đầu tư của Fundstrat Capital, quản lý ba quỹ ETF, trong đó có Granny Shots — quỹ ETF cổ phiếu chủ động nhanh nhất lịch sử đạt 3 tỷ USD; thứ ba, tôi là Chủ tịch Hội đồng Quản trị của BitMine Immersion Technologies, hiện là tổ chức sở hữu lượng Ethereum lớn nhất thế giới. Nếu các bạn muốn theo dõi chúng tôi trên mạng xã hội, tài khoản của Fundstrat là “@fundstrat”, của BitMine là “@bitMNR”.
Trong khoảng 25 phút tới, tôi sẽ trình bày theo các phần chính. Thứ nhất, tại sao chúng ta vẫn rất lạc quan về thị trường tiền mã hóa — cốt lõi là token hóa (tokenization). Thứ hai, tại sao tôi cho rằng giá trị tài sản mã hóa đã chạm đáy, và vì sao trong vòng tám tuần tới, chúng ta có thể thực sự phá vỡ chu kỳ 4 năm truyền thống của Bitcoin, lần này tôi không nghĩ thị trường sẽ tiếp tục theo chu kỳ 4 năm đó. Thứ ba, Ethereum là nền tảng của hệ thống tài chính trong tương lai, điều này rất quan trọng vì trong làn sóng token hóa, Ethereum sẽ đóng vai trò trung tâm. Thứ tư, giá trị của token hóa mang ý nghĩa sâu xa hơn nhiều so với phần lớn mọi người hiểu hiện nay, là một mở khóa cấu trúc lớn đối với Wall Street. Thứ năm, tại sao các công ty kho dự trữ tài sản số (digital asset treasury companies)—ví dụ MicroStrategy hay BitMine—sẽ đóng vai trò trung tâm trong quá trình này. Thực tế, việc sở hữu cổ phiếu của các công ty này trong tương lai có thể hiệu quả hơn nhiều so với trực tiếp nắm giữ tài sản mã hóa.
Wall Street vẫn tham gia: Token hóa định hình lại hệ thống tài chính
Chào các bạn, chủ đề chính của năm 2025 chính là token hóa. Nhưng trước khi đi sâu, chúng ta hãy nhìn lại 10 năm qua. Năm 2016, nếu bạn mua chỉ số S&P 500, vốn của bạn đã tăng gấp 3 lần, hiệu suất khá tốt. Nếu bạn là người ủng hộ vàng, mua vàng, bạn sẽ được gấp 4 lần. Và nếu đủ thông minh, mua Nvidia, lợi nhuận sẽ đạt 65 lần. Nhưng nếu bạn đã mua Bitcoin 10 năm trước — tức thời điểm lần đầu chúng tôi giới thiệu Bitcoin cho khách hàng của Fundstrat — thì vốn của bạn đã tăng 112 lần. Hiệu suất còn ấn tượng hơn nữa là Ethereum, với lợi nhuận gần 500 lần, thậm chí vượt cả Bitcoin.
Hiện tại, đến năm 2025, mặc dù năm nay có nhiều tin tích cực về cơ bản, nhưng giá thị trường lại rất tệ. Dưới đây là một số điểm chính. Thứ nhất, chính phủ Mỹ rõ ràng đã chuyển sang ủng hộ tài sản mã hóa, đặt nền móng cho toàn bộ phương Tây. Thứ hai, một số bang và chính phủ liên bang Mỹ đã lập kế hoạch hoặc thực hiện dự trữ Bitcoin chiến lược — đây là một sự kiện cực kỳ quan trọng. Thứ ba, quỹ ETF Bitcoin của BlackRock hiện đã nằm trong top 5 sản phẩm mang lại doanh thu cao nhất của họ — cần biết rằng, sản phẩm này mới ra mắt được 1,5 năm, điều này rất đáng chú ý. Đồng thời, JPMorgan — tổ chức lâu nay vẫn có thái độ phê phán tiền mã hóa — cũng bắt đầu phát hành JPM Coin dựa trên Ethereum. Họ không phải là người duy nhất, token hóa đã trở thành một trong những chiến lược ưu tiên của các tổ chức tài chính lớn.
Ngoài ra, còn có một số sản phẩm tiền mã hóa nguyên bản đang âm thầm thay đổi cách ra quyết định trong tài chính truyền thống. Một trong số đó là Polymarket, thị trường dự đoán của nó có giá trị thông tin cực cao — tại Fundstrat, chúng tôi còn gọi nó là “gần như quả cầu pha lê”. Một ví dụ khác là Tether — dù chỉ là một doanh nghiệp nguyên bản tiền mã hóa với một sản phẩm duy nhất, nhưng nay đã trở thành trong 10 ngân hàng kiếm lợi nhất toàn cầu.
Tuy nhiên, chủ đề chính của năm 2025 thực sự là token hóa. Mọi thứ bắt đầu từ stablecoin, chính là “Khoảnh khắc ChatGPT của Ethereum”. Wall Street đột nhiên nhận ra: chỉ cần token hóa đô la Mỹ, đã có thể tạo ra lợi nhuận khổng lồ. Hiện tại, các tổ chức tài chính đều cho rằng token hóa sẽ định hình lại toàn bộ hệ thống tài chính.
Larry Fink còn gọi đó là “đổi mới tài chính đáng kinh ngạc nhất kể từ phát minh ghi sổ tự phục hồi”. Tôi không chắc ghi sổ là chuyện quá “hứng khởi”, nhưng rõ ràng, đây là một bước tiến quan trọng. Và trên DealBook, hình ảnh Brian Armstrong cùng Larry Fink xuất hiện bên nhau cũng mang ý nghĩa tượng trưng rất lớn.
Nếu bạn đã chuyển sang bi quan vì thành tích 10 năm qua, hoặc nghĩ rằng thời kỳ vàng son của thị trường tiền mã hóa đã qua, tôi không đồng ý. Hiện chỉ có 4,4 triệu ví Bitcoin có số dư trên 10.000 USD; trong khi đó, gần 900 triệu người trên thế giới có tài khoản hưu trí vượt mức này. Nếu tỷ lệ sở hữu Bitcoin trong tương lai gần có thể tiếp cận quy mô của các tài khoản hưu trí, thì điều đó đồng nghĩa với việc tỷ lệ thâm nhập tăng 200 lần — vẫn là tăng theo cấp số nhân, thậm chí còn siêu tốc. Và theo khảo sát của Bank of America, vẫn có tới 67% các quản lý quỹ chưa phân bổ Bitcoin.
Wall Street muốn token hóa mọi loại tài sản — nếu tính cả bất động sản và các tài sản tài chính khác, quy mô gần 1 nghìn tỷ USD. Trong thời đại do các đại lý tự hành (agent) dẫn dắt, niềm tin phi tập trung và an toàn sẽ trở nên cực kỳ quan trọng — chính là giá trị cốt lõi mà blockchain có thể cung cấp.
Vì vậy, theo tôi, thời kỳ tốt nhất của ngành tiền mã hóa vẫn còn ở phía trước.
Thị trường đã tạo đáy? Chứng kiến phá vỡ chu kỳ 4 năm
Hãy để tôi giải thích tại sao tôi cho rằng giá trị tài sản mã hóa đã chạm đáy. Mặc dù đầu năm, vàng đã tăng 61%, chỉ số S&P tăng gần 20%, nhưng thị trường tiền mã hóa lại như đang trong mùa đông sâu; Bitcoin và Ethereum đến nay vẫn lỗ. Jeff Dorman của Arca đã viết một bài rất hay có tiêu đề 《Chuyện bán tháo không ai giải thích được》. Nhiều lý thuyết về việc giảm giá của thị trường tiền mã hóa đã được đưa ra, nhưng không có lý thuyết nào thực sự giải thích được đợt giảm này.
Tôi muốn nhấn mạnh rằng, Bitcoin vẫn duy trì đà tăng mạnh trước ngày 10 tháng 10. Nhưng sau đó, nhiều người bắt đầu cố gắng lý giải đợt giảm đi kèm: như rủi ro tiềm tàng từ tính toán lượng tử, chu kỳ 4 năm truyền thống, vụ thanh lý lớn nhất lịch sử ngày 10 tháng 10, các cổ phiếu liên quan AI hút hết sự chú ý, MicroStrategy gợi ý có thể bán một phần Bitcoin, MSCI xem xét loại bỏ các công ty kho dự trữ tài sản số khỏi chỉ số, xếp hạng của Tether bị hạ xuống, v.v. Những yếu tố này đều có thể ảnh hưởng, nhưng điểm mấu chốt là — trước ngày 10 tháng 10, thị trường tiền mã hóa vẫn tăng 36%, rồi sau đó giảm thẳng đứng. Theo tôi, nguyên nhân chính của đợt giảm này chủ yếu là quá trình giảm đòn bẩy.
Sau khi FTX sụp đổ, các nhà tạo lập thị trường mất tám tuần để phục hồi, quá trình xác định giá mới bắt đầu lại. Và hiện tại, đã trôi qua khoảng bảy tuần rưỡi kể từ cú sốc thanh khoản tương tự lần này. Khoảng năm tuần trước, chúng tôi bắt đầu hợp tác với Tom DeMark trong lĩnh vực Bitcoin — ông là một nhà phân tích thị trường huyền thoại. Tôi đã từng dùng chỉ số của ông để xác định đáy trong hai thời điểm quan trọng: một là đợt thấp của thị trường tháng 3 năm 2020, và lần khác là đợt bán tháo hoảng loạn tháng 4 do các sự kiện liên quan thuế quan. Hiện ông chỉ phục vụ hai khách hàng, và chúng tôi là một trong số đó.
Tom DeMark khuyên chúng tôi nên giảm mạnh lực mua Ethereum. Các dữ liệu nội bộ cho thấy, lượng ETH mua hàng tuần của chúng tôi đã giảm một nửa so với trước, xuống còn 5 vạn ETH mỗi tuần. Nhưng giờ chúng tôi đã bắt đầu mua tích cực trở lại. Tuần trước, chúng tôi đã mua gần 10 vạn ETH, gấp đôi so với hai tuần trước. Và tôi còn gửi đến các bạn một gợi ý nữa: tuần này, chúng tôi mua nhiều hơn nữa. Lý do rất đơn giản, chúng tôi cho rằng giá Ethereum đã chạm đáy. Chúng tôi rất lạc quan về xu hướng tương lai của nó.
Bây giờ, hãy nói về chu kỳ giá 4 năm của Bitcoin — trong lịch sử, chu kỳ này (chính xác hơn là 3,91 năm) gần như đã mô tả chính xác các đỉnh và đáy chính. Nhưng tại sao Bitcoin lại có chu kỳ như vậy? Nhóm dự án tài sản số của chúng tôi đưa ra năm lý giải hợp lý: chu kỳ halving, chính sách tiền tệ, cấu trúc nợ vay ký quỹ, cùng hai yếu tố nữa — tỷ lệ đồng copper-to-gold (đồng so với vàng) và chỉ số ISM (Chỉ số hoạt động kinh doanh của Mỹ). Vấn đề là, một số biến số này hiện nay đã không còn theo quy luật 4 năm nữa.
Ví dụ, tỷ lệ copper-to-gold trước đây thường theo nhịp 4 năm dự đoán được, và rất phù hợp với xu hướng của Bitcoin. Nhưng lần này, không như dự đoán, tỷ lệ này dự kiến đạt đỉnh trong năm nay mà không xuất hiện điểm ngoặt. Tương tự, chỉ số ISM trong quá khứ cũng theo chu kỳ rõ ràng 4 năm, nhưng gần đây đã duy trì dưới 50 trong hơn 3 năm rưỡi. Khi chúng tôi căn chỉnh ISM với xu hướng của Bitcoin, nó còn giải thích tốt hơn cả chu kỳ halving… Tuy nhiên, trong đợt này, ISM không theo chu kỳ đó.
Vậy tôi đặt câu hỏi: nếu các biến số quan trọng như chu kỳ công nghiệp, tỷ lệ copper-to-gold đều không còn theo nhịp 4 năm nữa, thì tại sao Bitcoin vẫn tiếp tục theo chu kỳ đó? Tôi không nghĩ rằng Bitcoin đã chạm đỉnh. Và điểm xác nhận thực sự sẽ xuất hiện vào tháng 1 năm sau — nếu Bitcoin lập đỉnh mới trong tháng 1, thì chu kỳ 4 năm chính thức bị phá vỡ.
Ethereum là trung tâm tài chính của tương lai
Bây giờ, tôi sẽ giải thích tại sao Ethereum là trung tâm của tài chính trong tương lai. Năm nay, Ethereum đang trải qua “1971 moment” của riêng mình. Năm 1971, đồng đô la Mỹ thoát khỏi chế độ bản vị vàng, buộc Wall Street phải tạo ra các sản phẩm tài chính mới để đảm bảo vị thế dự trữ toàn cầu của USD. Đến năm 2025, điều tương tự đang diễn ra trong thế giới token hóa — khác biệt là, lần này, không chỉ USD mà tất cả các loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản đều được tái tạo trên nền tảng hợp đồng thông minh. Và nền tảng đó chính là Ethereum.
Hiện nay, mọi tổ chức tài chính lớn đều đang xây dựng các sản phẩm dựa trên blockchain, và phần lớn token hóa tài sản thực (RWA) đều diễn ra trên Ethereum. Ethereum cũng liên tục nâng cấp — ví dụ, mới đây nhất là nâng cấp Fusaka, giúp tăng khả năng của mạng lưới. Thậm chí, cả các nhà phát triển Bitcoin kỳ cựu như Eric Voorhees cũng đã nói: “Ethereum đã chiến thắng trong cuộc chiến hợp đồng thông minh.”
Về giá, Ethereum đã dao động trong phạm vi trong 5 năm qua, nhưng hiện đã bắt đầu có dấu hiệu bứt phá. Đây chính là lý do chúng tôi chuyển đổi BitMine thành công ty kho dự trữ Ethereum (Ethereum treasury company) — chúng tôi đã dự đoán trước xu hướng này. Quan trọng hơn, chúng tôi cho rằng tỷ lệ ETH/BTC cũng sẽ sớm có bước đột phá quan trọng. Nếu 2025 thực sự là năm bùng nổ của token hóa, thì giá trị thực dụng của Ethereum sẽ tăng rõ rệt.
Điều này có ý nghĩa gì đối với giá? Tôi nghĩ rằng, trong vài tháng tới, Bitcoin sẽ tăng lên 25.000 USD. Nếu tỷ lệ ETH/BTC trở lại mức trung bình của 8 năm qua, thì Ethereum sẽ đạt 12.000 USD; còn nếu trở lại đỉnh của năm 2021, thì là 22.000 USD. Và nếu Ethereum thực sự đảm nhận vai trò hạ tầng tài chính toàn cầu — điều mà chúng tôi tin chắc sẽ xảy ra — và tỷ lệ ETH/BTC tăng lên 0,25, thì giá Ethereum sẽ tương ứng khoảng 62.000 USD. Với mức giá hiện tại khoảng 3.000 USD, rõ ràng Ethereum đang bị định giá thấp một cách nghiêm trọng.
Giá trị dài hạn của token hóa
Trong vài phút cuối cùng, tôi muốn nói về lý do tại sao việc mở khóa giá trị từ token hóa còn lớn hơn nhiều so với mọi người nghĩ. Larry Fink cho rằng, chúng ta đang ở giai đoạn bắt đầu của “tất cả tài sản đều bắt đầu được token hóa”. Ưu điểm của token hóa gồm: khả năng phân mảnh sở hữu tài sản, chi phí thấp hơn, giao dịch toàn cầu 24/7, minh bạch cao hơn, cùng khả năng thanh khoản tiềm năng lớn hơn. Nhưng tất cả chỉ là nền tảng ban đầu. Thực sự đột phá sẽ xảy ra khi token hóa kết hợp với thị trường dự đoán (prediction markets).
Hầu hết mọi người khi nhắc đến token hóa đều nghĩ đến việc chia nhỏ một bức tranh thành các phần có thể giao dịch. Nhưng thực tế, bạn còn có thể “phân tích thành phần” một doanh nghiệp. Ví dụ, bạn có thể phân tách các dòng lợi nhuận của Tesla và token hóa từng phần; thậm chí, bạn có thể token hóa giá trị hiện tại của lợi nhuận Tesla dự kiến trong năm 2036 — nếu bạn nghĩ rằng kế hoạch lương thưởng của Elon Musk sẽ khiến năm đó đặc biệt quan trọng, thì đây là ý tưởng rất có ý nghĩa. Bạn còn có thể token hóa dòng sản phẩm, doanh thu theo khu vực, doanh thu từ dịch vụ đăng ký, thậm chí giá trị ẩn của chính Elon Musk trong thị trường — tất cả đều cung cấp công cụ định giá và quản lý rủi ro mới cho Wall Street.
BitMine đang tích cực tìm kiếm các dự án xây dựng hệ thống token hóa thế hệ tiếp theo.
DAT: Kết nối tài chính truyền thống và DeFi
Cuối cùng, chúng ta hãy nói về các công ty kho dự trữ tài sản số (Digital Asset Treasuries). Một công ty kho dự trữ Ethereum thực sự, về bản chất, là một công ty hạ tầng tiền mã hóa. Ethereum sử dụng cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần (Proof-of-Stake), việc staking không chỉ giúp bảo mật mạng lưới mà còn mang lại lợi nhuận — phần lợi nhuận này sẽ trở thành nguồn thu của kho dự trữ. Các công ty kho dự trữ đóng vai trò cầu nối giữa tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), trong đó các nhà phát hành stablecoin cuối cùng cũng sẽ muốn staking ETH, vì nó sẽ trở thành đồng tiền cơ bản của toàn hệ thống.
Nhưng để đánh giá một công ty kho dự trữ tiền mã hóa có thực sự ảnh hưởng trong thị trường hay không, yếu tố quan trọng nhất là tính thanh khoản của cổ phiếu của họ. Hiện tại, MicroStrategy đã đứng thứ 17 về khối lượng giao dịch toàn nước Mỹ — thậm chí còn vượt cả JPMorgan. Trong khi đó, BitMine mới thành lập vài tháng đã trở thành cổ phiếu giao dịch sôi động thứ 39 của Mỹ — vượt qua General Electric, gần như sánh ngang Salesforce.
Trong khoảng 80 công ty kho dự trữ tiền mã hóa, MicroStrategy và BitMine chiếm tới 92% tổng khối lượng giao dịch. MicroStrategy đang xây dựng một “kênh tín dụng số” (digital-credit vehicle) dựa trên việc tài chính hóa bảng cân đối của chính mình, còn BitMine tập trung kết nối Wall Street, Ethereum và hệ sinh thái DeFi.
BitMine hiện là tổ chức sở hữu lượng Ethereum lớn nhất toàn cầu — điều này rất đáng chú ý, đặc biệt khi cách đây 5 tháng, chúng tôi còn chưa có một ETH nào. Chương trình staking của Maven sau khi triển khai toàn diện dự kiến sẽ mang lại khoảng 2,9% lợi nhuận staking — tương đương khoảng 400 triệu USD mỗi năm, trung bình mỗi ngày khoảng 1,3 triệu USD. Và điều quan trọng hơn, tất cả đều dựa trên một bảng cân đối kế toán hoàn toàn sạch sẽ: hơn 12 tỷ USD Ethereum, một lượng nhỏ Bitcoin, một loạt các khoản đầu tư moonshot có rủi ro cao, lợi nhuận cao, cùng khoảng 900 triệu USD tiền mặt.
Chiến lược của chúng tôi bao gồm nhiều hướng đi — như các khoản đầu tư moonshot, ví dụ dự án Proof-of-Human như Worldcoin dưới dạng token ERC-20; xây dựng hạ tầng staking; hợp tác sâu với Quỹ Ethereum; đầu tư vào DeFi; và thành lập BitMine Labs. Nhờ lợi thế về khối lượng giao dịch cổ phiếu và mối liên hệ chặt chẽ với Wall Street, chúng tôi tin rằng có thể xây dựng cầu nối thực sự giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa.
BitMine cũng đang phát triển thành một thương hiệu hướng tới người dùng, có độ nhận diện cao, dựa trên sự hỗ trợ của cộng đồng lớn và các đầu tư công nghệ tự phát triển của chính chúng tôi. Lộ trình của chúng tôi gồm: xây dựng mạng lưới xác thực Maven; đầu tư cộng đồng quy mô lớn; các dự án R&D đẳng cấp, mục tiêu cuối cùng là chiếm ít nhất 5% thị phần mạng Ethereum trong tương lai.
Đến đây, bài phát biểu của tôi xin phép kết thúc. Xin cảm ơn mọi người.
