Đừng còn sử dụng tỷ lệ P/E để nhìn nhận L1! Haseeb sử dụng dữ liệu trên chuỗi để định giá lại: mã hóa đang hướng tới tăng trưởng theo cấp số nhân.

Dragonfly đối tác Haseeb Qureshi gần đây đã phát biểu một bài viết dài mang tên “Bào chữa cho sự tăng trưởng theo cấp số nhân”, chỉ trích tâm lý nhút nhát của thị trường, nhấn mạnh rằng mã hóa vẫn đang ở giai đoạn đầu của sự mở rộng theo cấp số nhân, và giá trị dài hạn của L1 vẫn bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Ông đã lấy Amazon thời kỳ đầu làm phép so sánh: “Khi bạn ở phần đầu của đường cong cấp số nhân, hệ số P/E và dữ liệu thu nhập ngắn hạn không phải là trọng tâm.”

Trong khi đó, người sáng lập Alliance DAO Qiao Wang đã đưa ra quan điểm khác từ góc độ “vành đai bảo vệ”, cho rằng lớp ứng dụng sẽ có khả năng nắm bắt giá trị tốt hơn L1.

Tại sao các chuỗi mới luôn bị xem thường? Haseeb: Từ chủ nghĩa hư vô tài chính đến “chủ nghĩa hoài nghi tài chính”

Haseeb chỉ ra rằng, các chuỗi mới trước năm 2023 không được ưa chuộng thì cũng bị bỏ qua, nhưng các chuỗi mới từ năm 2024 đến 2025, bao gồm Monad, MegaETH hoặc Tempo, đã bị chế giễu dù chưa ra mắt mainnet.

Ông cho rằng, cộng đồng mã hóa đã chuyển từ “chủ nghĩa hư vô tài chính” sang “chủ nghĩa hoài nghi tài chính (financial cynicism)”, không còn tin vào việc định giá hợp lý của các dự án hay khả năng tăng trưởng lâu dài, mà xác định rằng mọi thứ đều bị đánh giá quá cao, cuối cùng nhất định sẽ sụp đổ.

Tuy nhiên, các dự án mã hóa thực sự có giá trị, chỉ là thị trường luôn định giá quá cao, dẫn đến việc cộng đồng từ bỏ việc theo đuổi cơ hội tăng trưởng bùng nổ tiếp theo:

Cảm xúc này khiến nhà đầu tư bỏ qua điều cốt lõi nhất, đó là sự tăng trưởng theo cấp số nhân có thể che giấu mọi sự không chắc chắn trong ngắn hạn.

Ông nhấn mạnh: “Tôi tin rằng sự tăng trưởng theo cấp số nhân, vì tôi đã trải nghiệm điều đó, tôi đã chứng kiến nó nhiều lần.”

( từ chối chủ nghĩa bi quan, ôm lấy sự tăng trưởng theo cấp số nhân của các trường hợp thành công: Tại sao mã hóa luôn có “cảm giác tận thế”? )

Đừng để cái nhìn ngắn hạn đánh giá sai sự tăng trưởng lâu dài: Amazon đã 20 năm không có lợi nhuận nhưng vẫn trở thành gã khổng lồ, L1 cũng sẽ như vậy.

Haseeb cho rằng, phương pháp định giá L1 không nên sử dụng khung phát triển tuyến tính, bao gồm cả tỷ lệ P/E (P/E), doanh thu phí giao dịch hoặc thu nhập ròng trên chuỗi (REV), lý do là mã hóa vẫn đang ở giai đoạn đầu của đường cong hàm số mũ, giống như Amazon từ năm 1995 đến 2010.

Diễn biến của cổ phiếu Amazon sau 10 năm niêm yết

Ông đã lấy ví dụ về doanh nghiệp thương mại điện tử này và gã khổng lồ đám mây để nhấn mạnh rằng Amazon gần như không có lợi nhuận ròng trong 22 năm trước khi niêm yết, giá cổ phiếu dao động trong suốt 10 năm và bị phố Wall khinh thường, cho đến khi đường cong chỉ số bùng nổ mới được nhìn thấy.

Haseeb cho rằng, ETH và SOL cũng đang ở giai đoạn tương tự, với sự tăng trưởng theo cấp số nhân của TVL trên chuỗi, khối lượng giao dịch và lượng phát hành stablecoin, ngay cả khi hiện tại vẫn chưa phản ánh trên doanh thu, cũng không ảnh hưởng đến việc nắm bắt giá trị trong tương lai:

Sử dụng tỷ lệ P/E hoặc bất kỳ khung tăng trưởng tuyến tính nào để chỉ trích L1, giống như chỉ trích Amazon không có lãi vào năm 2005, những chỉ số này không áp dụng cho các ngành công nghiệp tăng trưởng theo cấp số nhân, chúng chỉ tiếp tục mở rộng.

Ông cho biết: “Thung lũng Silicon hiểu điều này hơn Phố Wall, cái trước được lớn lên trong môi trường tăng trưởng theo hàm số mũ, trong khi cái sau được lớn lên trong môi trường tăng trưởng tuyến tính. Khi trọng tâm của mã hóa chuyển dịch từ Thung lũng Silicon sang Phố Wall trong vài năm qua, bạn cũng sẽ thấy nhiều sự thay đổi hơn.”

Nếu bạn tin vào sự tăng trưởng theo cấp số nhân, nếu bạn nhìn xa hơn, thì bây giờ mọi thứ vẫn còn rẻ.

(ETH giá hợp lý là bao nhiêu? 8 mô hình định giá của quỹ đầu tư mạo hiểm chỉ ra 4800 đô la, vẫn bị định giá thấp 60%)

Qiao：L1 thiếu thành trì, sẽ bị thương mại hóa, nên đầu tư vào lớp ứng dụng

Ngược lại với Haseeb, Qiao đã chọn một góc nhìn thực dụng hơn, anh đồng ý rằng mã hóa sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân, nhưng không nghĩ rằng L1 có thể chiếm lĩnh phần lớn giá trị.

Nguyên nhân bao gồm việc liên kết chuỗi ngày càng dễ dàng, chi phí di chuyển của các nhà phát triển thấp, hạ tầng cơ sở có thể được sao chép nhanh chóng, và L1 thiếu những rào cản dữ liệu kiểu như AWS: “Nhiều lý do đã khiến L1 lâu dài sẽ hướng tới việc hàng hóa hóa.”

Qiao cho rằng, cách duy nhất để xây dựng một bức tường thành cho chuỗi là tích hợp dọc, giống như hệ sinh thái ứng dụng tự có của Solana và cơ sở hạ tầng xuất sắc, sự liên kết sâu sắc giữa Base và Coinbase với số lượng người dùng khổng lồ, sự tích hợp một cửa từ L1 đến sàn giao dịch của Hyperliquid, hoặc hệ sinh thái đóng hướng doanh nghiệp của Tempo:

Tin rằng tăng trưởng theo cấp số nhân là điều hiển nhiên, nhưng sự thể hiện tốt nhất của quan điểm này là đầu tư vào những sản phẩm có sức mạnh và hiệu ứng mạng.

(Không ai quan tâm đến chuỗi của bạn: Sau khi tích hợp dọc cấp doanh nghiệp L1, còn chỗ nào cho Ethereum và L2 không? )

Lạc quan hay thực tế? Tranh luận cốt lõi về giá trị mã hóa trong thập kỷ tới

Haseeb và Qiao có những quan điểm khác nhau đại diện cho hai trường phái trong lĩnh vực mã hóa hiện tại, một bên ủng hộ lạc quan và bên kia thì thực dụng, một bên nhìn nhận giá trị lâu dài và sự phổ biến rộng rãi của L1, trong khi bên kia thì cho rằng lớp ứng dụng mới là những người hưởng lợi lớn nhất.

Không khó để dự đoán rằng tranh luận về khung định giá L1 sẽ không kết thúc, nhưng thái độ đầu tư và khung thời gian sẽ càng trở nên quan trọng hơn trong mười năm tới.

Bài viết này đừng xem L1 bằng tỷ lệ lợi nhuận nữa! Haseeb đã định giá lại bằng dữ liệu trên chuỗi: mã hóa đang tiến tới tăng trưởng theo cấp số nhân, lần đầu tiên xuất hiện trên Chuỗi Tin tức ABMedia.