Vạn Khải bùng nổ ngược! Nợ đô la giảm xuống 44 cent, khủng hoảng bất động sản Trung Quốc lại bùng phát.

Bloomberg đưa tin vào ngày 26 tháng 11, thị trường bất động sản Trung Quốc đang chuẩn bị đối mặt với một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng hơn mà China Vanke Co., Ltd. có thể gặp phải. Vanke từng là nhà phát triển lớn nhất Trung Quốc, hiện nay trở thành thước đo cho những nỗ lực khó khăn của Trung Quốc trong việc kiềm chế khủng hoảng bất động sản. Giá giao dịch của trái phiếu đô la đáo hạn vào năm 2027 trong tuần này đã giảm xuống dưới 44 cent, mức giá “khó khăn” thấp nhất kể từ tháng 1 năm nay.

Trái phiếu đô la Mỹ của Vạn Khố giảm xuống mức 44 cent trong tình huống khó khăn

（Nguồn: Bloomberg）

Tuần này, Vạn Khải đã giảm mạnh trên thị trường tín dụng, trái phiếu USD đáo hạn vào năm 2027 của họ đã ghi nhận mức giảm kỷ lục 12 cent vào ngày 25 tháng 11, và tiếp tục giảm vào ngày 26 tháng 11, với mức giá giao dịch mới nhất giảm xuống dưới 44 cent, mức “giá gặp khó” thấp nhất kể từ tháng 1 năm nay. Trái phiếu nội địa của Vạn Khải cũng giảm, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư đối với công ty bất động sản hàng đầu Trung Quốc này đang sụp đổ hoàn toàn.

Mức giá khốn cùng thường chỉ giá trái phiếu giảm xuống dưới 50 cent so với mệnh giá, mức này có nghĩa là thị trường cho rằng rủi ro vỡ nợ cực kỳ cao. Giá 44 cent cho thấy các nhà đầu tư dự đoán rằng Vạn Khải dù không hoàn toàn vỡ nợ, cũng có thể thực hiện tái cấu trúc nợ quy mô lớn, các chủ nợ sẽ phải đối mặt với khoản lỗ khổng lồ. Trái phiếu đáo hạn vào năm 2027 còn khoảng hai năm nữa mới đến hạn, nhưng giá đã giảm xuống mức thấp như vậy, phản ánh sự bi quan cực độ của thị trường về tính thanh khoản ngắn hạn và khả năng trả nợ trung hạn của Vạn Khải.

Trong tháng qua, trái phiếu này đã giảm hơn 40%, mức giảm này rất hiếm gặp trong thị trường trái phiếu đầu tư, thường chỉ xảy ra khi doanh nghiệp đối mặt với nguy cơ phá sản hoặc sự kiện vỡ nợ lớn. Nỗi lo về Vạn Khải đang chuyển từ khả năng thành sự kiện có xác suất cao, và điều này sẽ tạo ra hiệu ứng lan tỏa cho toàn bộ thị trường bất động sản Trung Quốc.

Thời gian sụp đổ trái phiếu Vạn Khải

Đầu tháng 11: Giá trái phiếu đô la Mỹ năm 2027 khoảng 70 cent, thị trường vẫn còn hy vọng

Giữa tháng 11: Cựu Chủ tịch Tân Kiệt từ chức, Đường sắt Thâm Quyến phát tín hiệu thắt chặt cho vay, trái phiếu bắt đầu giảm tốc.

25 tháng 11: Giảm 12 cent trong một ngày, lập kỷ lục giảm幅

Ngày 26 tháng 11: Tiếp tục giảm xuống dưới 44 cent, chạm mức giá khó khăn

42 tỷ đô la cứu trợ tại sao không cứu được Vanke

Tập đoàn Vanke, có trụ sở tại thành phố miền nam Thâm Quyến, từ lâu đã được coi là một tiêu chuẩn quan trọng để quan sát lập trường của chính phủ đối với ngành bất động sản Trung Quốc. Cổ đông lớn nhất của nó, Tập đoàn Đường sắt Thẩm Quyến thuộc sở hữu nhà nước, đã cung cấp cho nhà phát triển đang gặp khó khăn về dòng tiền này khoảng 30 tỷ nhân dân tệ (khoảng 4,2 tỷ USD) dưới dạng khoản vay cổ đông - nguồn vốn quan trọng này đã giúp Vanke thanh toán trái phiếu và tránh vỡ nợ cho đến nay trong năm nay.

Tuy nhiên, “dây sống” này đã bị nghi ngờ từ tháng trước. Khi đó, cựu chủ tịch Tân Kiệt từ chức, trong khi cổ đông lớn có nền tảng quốc doanh cũng đã phát đi tín hiệu về việc siết chặt điều kiện cho vay của Vạn Khả. Việc Tân Kiệt từ chức vốn đã là một tín hiệu cảnh báo lớn, với tư cách là người lãnh đạo lâu dài, việc ông rời bỏ có thể có nghĩa là mất niềm tin vào triển vọng của công ty, hoặc có sự khác biệt lớn với cổ đông lớn trong chiến lược cứu trợ.

Điều kiện cho vay của Metro Thâm Quyến ngày càng nghiêm ngặt đã trực tiếp đánh vào niềm tin của thị trường. Là cổ đông lớn với nền tảng vốn nhà nước, Metro Thâm Quyến trong hơn một năm qua đã liên tục hỗ trợ thanh khoản cho Vanke, thị trường thường cho rằng điều này đại diện cho sự bảo lãnh ngầm của chính quyền địa phương. Tuy nhiên, khi người ủng hộ quan trọng nhất này bắt đầu do dự, điều đó có nghĩa là ngay cả vốn nhà nước cũng bắt đầu nghi ngờ tính hợp lý của việc tiếp tục cứu trợ. Sự thay đổi thái độ này đã khiến kỳ vọng về việc “chính phủ bảo lãnh” tan vỡ, nhà đầu tư tự nhiên chọn cách “bỏ phiếu bằng chân.”

Theo tính toán của Bloomberg, khoảng 13,4 tỷ nhân dân tệ trái phiếu trong nước sẽ đến hạn hoặc vào thời gian lựa chọn hoàn trả trước tháng 6 năm sau. Quy mô này vượt xa số vốn vay chưa được sử dụng mà Vanke có thể nhận được từ Tập đoàn Đường sắt Thâm Quyến theo thỏa thuận mới nhất. Một phép toán đơn giản có thể chỉ ra vấn đề: ngay cả khi Đường sắt Thâm Quyến sẵn sàng tiếp tục hỗ trợ, số tiền họ có thể cung cấp cũng không đủ để trang trải quy mô nợ đến hạn. Khoảng cách thanh khoản này là nguyên nhân cơ bản khiến rủi ro vỡ nợ của Vanke ngày càng gia tăng.

12 tháng hết hạn nợ kép trở thành thời điểm sinh tử của Vanke

Vạn Kiều sẽ phải đối mặt với thử thách cấp bách trong tháng tới, vì hai trái phiếu nội địa sắp đến hạn: một trái phiếu có quy mô 2 tỷ nhân dân tệ và một trái phiếu 3,7 tỷ nhân dân tệ, lần lượt sẽ đáo hạn vào ngày 15 tháng 12 và 28 tháng 12. Tổng cộng hai khoản nợ này là 5,7 tỷ nhân dân tệ, mặc dù không phải là lớn nhất trong cấu trúc nợ khổng lồ của Vạn Kiều, nhưng ý nghĩa biểu tượng của nó vượt xa giá trị tiền tệ của nó.

Tháng 12 vào giữa và cuối tháng là thời điểm quan trọng trước Tết Nguyên Đán ở Trung Quốc, thị trường thường có tính thanh khoản khá căng thẳng. Nếu Vanke không thể thanh toán đúng hạn vào thời điểm này, có thể gây ra phản ứng dây chuyền, ảnh hưởng đến niềm tin vào các khoản nợ khác sắp đến hạn. Quan trọng hơn, cách xử lý hai khoản nợ này sẽ tạo ra tiền lệ cho khoản nợ 13,4 tỷ nhân dân tệ sẽ đáo hạn trước tháng 6 năm sau.

Nếu công ty đề xuất gia hạn cho hai trái phiếu này, có thể sẽ gặp phải những thách thức ngày càng lớn trong việc thu hút đủ sự ủng hộ từ các chủ nợ. Theo bản cáo bạch phát hành trái phiếu, bất kỳ đề xuất gia hạn nào cũng cần có ít nhất 90% số cổ đông của mỗi trái phiếu bỏ phiếu tán thành để được thông qua. Ngưỡng này rất khó đạt được trong môi trường thị trường hiện tại, vì giá trái phiếu đã giảm xuống mức khốn khó, nhiều cổ đông có thể có xu hướng theo đuổi kiện tụng trực tiếp hoặc thi hành cưỡng chế, thay vì chấp nhận đề xuất gia hạn.

90% ngưỡng bỏ phiếu là tiêu chuẩn thiết lập của thị trường trái phiếu Trung Quốc, nhằm bảo vệ quyền lợi của chủ nợ. Tuy nhiên, trong những thời điểm khủng hoảng, ngưỡng cao này có thể trở thành rào cản cho việc tái cấu trúc. Nếu Vanke không thể nhận được đủ sự ủng hộ để thông qua việc gia hạn, họ sẽ buộc phải trả nợ bằng tiền mặt hoặc tuyên bố vỡ nợ kỹ thuật. Dựa trên tình hình thanh khoản hiện tại, khả năng đầu tiên gần như không thể xảy ra, trong khi khả năng thứ hai sẽ kích hoạt điều khoản vỡ nợ chéo, dẫn đến việc các khoản nợ khác sẽ đến hạn nhanh hơn.

Chính sách cứu thị trường bất động sản Trung Quốc không đủ mạnh gây ra sự nghi ngờ

Bloomberg chỉ ra rằng, khó khăn của Vạn Khải đã làm nổi bật những thách thức rộng lớn hơn mà các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc đang phải đối mặt: một mặt là phải nỗ lực khôi phục thị trường nhà ở bị ảnh hưởng bởi các nhà phát triển vỡ nợ ở mức kỷ lục, mặt khác là phải tránh rơi vào vũng lầy cứu trợ cho từng doanh nghiệp bất động sản. Các nguồn tin thân cận cho biết vào tuần trước rằng, Trung Quốc đang xem xét việc triển khai các biện pháp mới để ổn định thị trường bất động sản, chẳng hạn như trợ cấp chi phí lãi suất của các khoản vay thế chấp mới được phát hành. Đối với các nhà đầu tư, nếu những biện pháp này được thực hiện thì có thể nói là rất kịp thời: mặc dù trong năm qua đã ban hành một loạt các chính sách nới lỏng, doanh số bán nhà mới vẫn tiếp tục giảm.

Vấn đề của thị trường bất động sản Trung Quốc đã chuyển từ cuộc khủng hoảng của các doanh nghiệp riêng lẻ thành rủi ro hệ thống. Trong ba năm qua, nhiều nhà phát triển lớn như Evergrande, Country Garden đã lần lượt rơi vào khủng hoảng nợ, làm cho toàn bộ hệ thống tín dụng của ngành gần như sụp đổ. Mặc dù chính phủ đã ban hành một loạt biện pháp như giảm tỷ lệ tiền đặt cọc, giảm lãi suất vay mua nhà, nới lỏng chính sách hạn chế mua nhà, nhưng sự yếu kém ở phía cầu vẫn tiếp diễn. Việc doanh số bán nhà mới tiếp tục giảm cho thấy thị trường bất động sản Trung Quốc không chỉ đối mặt với vấn đề thanh khoản, mà còn là sự mất cân bằng cung cầu sâu sắc.

Trong khi nỗ lực giảm thiểu tác động của vấn đề nợ, các cơ quan chức năng cũng đang tiến hành kiểm tra nghiêm ngặt hơn đối với người vay. Theo báo chí Trung Quốc, các cơ quan quản lý tài chính đang tăng cường kiểm tra các hành vi vi phạm trên thị trường trái phiếu, tập trung vào các vấn đề thiếu thông tin công bố liên quan đến việc vi phạm nợ, đặc biệt là trong ngành bất động sản. Mặc dù việc tăng cường quản lý này giúp nâng cao tính minh bạch của thị trường, nhưng trong bối cảnh khủng hoảng hiện tại, nó cũng có thể làm gia tăng sự lộ diện của các doanh nghiệp gặp vấn đề.

Nếu Vanke thực sự xảy ra vụ sập, ảnh hưởng của nó sẽ vượt xa bản thân doanh nghiệp. Là một trong những nhà phát triển lớn nhất Trung Quốc và là doanh nghiệp có bối cảnh quốc doanh, sự sụp đổ của Vanke sẽ hoàn toàn phá vỡ kỳ vọng thị trường về “quốc doanh nâng đỡ”. Sự sụp đổ của hàng rào tâm lý này có thể gây ra phản ứng dây chuyền cho các doanh nghiệp bất động sản khác có bối cảnh quốc doanh, vì các nhà đầu tư sẽ đánh giá lại tất cả những công ty được coi là “có sự hỗ trợ của chính phủ”. Cuộc khủng hoảng bất động sản Trung Quốc có thể do đó bước vào một giai đoạn mới nghiêm trọng hơn.