Chúng ta vẫn đang trong siêu chu kỳ mã hóa, nhưng không phải là cái mà bạn mong đợi.

Tiêu đề gốc: Siêu chu kỳ đã đến. Chỉ không phải là cái mà bạn đã hứa hẹn.

Tác giả gốc: Lomashuk

Biên dịch｜Odaily Sao Hằng Ngày；Người dịch｜Asher

Gần đây, nếu chỉ cần lướt qua năm phút X, rất dễ để đưa ra một kết luận: chúng ta lại trở về thị trường gấu. Giá BTC tiếp tục giảm, các altcoin thì giảm không ngừng, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ gần như đã biến mất. Câu chuyện siêu tăng giá cuối cùng - “Siêu chu kỳ” (Supercycle) - được Su Zhu đưa ra, hy vọng rằng ngành công nghiệp có thể “giải phóng tài sản kỹ thuật số khỏi sự ràng buộc của chu kỳ và đạt được tốc độ thoát” - giờ đây trông giống như một ảo giác tập thể.

Tuy nhiên, siêu chu kỳ vẫn chưa kết thúc. Vấn đề thực sự là chúng ta đã luôn hiểu sai về nó. Trong câu chuyện truyền thống, siêu chu kỳ là một sự thịnh vượng vĩnh cửu “số luôn đi lên”, là sự chấp nhận toàn diện của tài chính truyền thống đối với tiền điện tử, thị trường từ đó thoát khỏi quỹ đạo thịnh vượng - suy thoái bốn năm một lần. Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều người trực tiếp phủ nhận tầm nhìn này, chúng ta lại thấy một thực tế sâu sắc hơn và bình tĩnh hơn - siêu chu kỳ thực sự đã được khởi động, chỉ là nó hoàn toàn khác với những gì mọi người đã tưởng tượng. Thực tế là, khi tiền điện tử đang nhanh chóng hòa nhập vào tài chính toàn cầu, 90% tài sản trong thị trường cũng đang bị định giá lại một cách tàn nhẫn gần như bằng không.

Sự phân hóa lớn của thị trường tiền mã hóa

Thực tế không thể bỏ qua nhất là: chu kỳ này, thời kỳ “nước dâng thuyền cao” đã hoàn toàn kết thúc. Trong những đợt thị trường tăng giá trước đây, nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ cần chọn một altcoin nào đó trên CoinMarketCap, thì có thể kiếm được lợi nhuận khá tốt trong đợt tăng giá tiếp theo. Nhưng thị trường hiện tại đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn khác - phần lớn altcoin đang giảm giá mà không có bất kỳ dấu hiệu đảo chiều nào.

Trên thực tế, phần lớn tài sản tiền điện tử đang giảm giá chậm rãi về không. Những đồng Meme từng nổi bật, vô số token quản trị, các “kẻ giết Ethereum”, và những dự án không có giá trị trước đó - chúng không còn khả năng trở lại mức cao nhất trong lịch sử. Sự im lặng của giá cả không phản ánh tâm trạng tạm thời, mà là việc chúng đã mất đi giá trị sinh tồn trong bối cảnh hiện tại và nền tảng, chúng đã trở thành những “tài sản xác sống” theo đúng nghĩa.

Trong khi đó, cấu trúc thị trường đang trưởng thành, và các nhà đầu tư cũng trở nên lý trí hơn bao giờ hết. Vốn không còn trả tiền cho một tài liệu trắng, một tầm nhìn, hoặc một cộng đồng Discord, mà trở lại với dòng tiền, doanh thu phí, và các trường hợp sử dụng, những yếu tố cơ bản đơn giản nhất.

Trong bối cảnh phân hóa của thị trường tiền điện tử như vậy, chỉ có hai loại tài sản có thể vượt qua chu kỳ:

• Đã trở thành hạ tầng hệ thống của các blockchain công khai - như Ethereum, Solana;
• Giao thức có khả năng tạo ra phí giao dịch và thu nhập thực sự một cách liên tục.

Ngoài ra, các dự án Web 3 khác, dù có câu chuyện hấp dẫn đến đâu, cũng đang bị thị trường loại bỏ một cách tàn nhẫn.

Sự tiến hóa liên tục của việc áp dụng mã hóa

Mặc dù tâm lý đầu cơ về mặt giá cả đang rơi vào suy thoái, nhưng cơ sở hạ tầng của hệ thống tài chính toàn cầu đang trải qua một cuộc viết lại thầm lặng và sâu sắc. Trong một thời gian dài, “quy định” đã được coi là trở ngại lớn nhất cho toàn ngành, tuy nhiên vào năm 2024 và 2025, bóng ma này bất ngờ chuyển thành sự chắc chắn, khung chính sách ngày càng rõ ràng không những không bóp nghẹt công nghệ này, mà còn mở đèn xanh cho những gã khổng lồ từng bị xem là “kẻ thù” truyền thống.

Trong khi đó, nguồn cung stablecoin đang đạt mức cao kỷ lục với sức mạnh không thể ngăn cản, trở thành động cơ mới của tính thanh khoản toàn cầu.

Ngân hàng internet mới đang tiến hóa thành cổng tài chính bản địa crypto, trong khi Visa và Mastercard đang tích hợp thanh toán bằng stablecoin trực tiếp vào mạng lưới thanh toán cốt lõi của họ:

• Visa đã xử lý hàng tỷ đô la giao dịch stablecoin, cung cấp động lực nền tảng cho ngân hàng internet thế hệ tiếp theo;
• Mastercard mua lại ZeroHash；
• Stripe hoàn toàn chuyển sang stablecoin như cơ sở hạ tầng thanh toán toàn cầu;
• CashApp tích hợp USDC ở giao diện phía trước;
• Revolut ra mắt con đường trao đổi stablecoin miễn phí.

Chúng có thể đều nhận ra rằng để tiếp tục tồn tại, cần phải chấp nhận công nghệ này, thay vì chống lại nó. Sự tích hợp sâu sắc này đang hình thành một nền tảng nhu cầu bền vững và không thể đảo ngược - sẽ không phản ánh trong những hoạt động đầu cơ ngắn hạn, nhưng đang liên tục khuếch đại trong khối lượng giao dịch toàn cầu thực sự.

Vốn có thể trở lại trên chuỗi

Môi trường kinh tế vĩ mô đang âm thầm thay đổi quy tắc trò chơi. Khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất và kết thúc việc thu hẹp bảng cân đối (QT), lợi suất không rủi ro 4% từ trái phiếu chính phủ Mỹ từng dễ dàng có được đang dần biến mất, đối mặt với sự sụt giảm lợi suất, vốn sẽ không để trống.

Sắp tới sẽ có một xu hướng dòng tiền lớn quay trở lại chuỗi, nhưng khác với những lần trước, lần này tiền sẽ không chảy vào các dự án kiểu Ponzi mà sẽ chảy vào những giao thức DeFi có thể tạo ra lợi nhuận thực thông qua phí giao dịch và chênh lệch lãi suất vay. Khi lợi suất truyền thống giảm, lợi suất thực của các giao thức DeFi đang trở thành vùng đất mới cho vốn, dữ liệu đã cho thấy - TVL của Aave đã đạt mức cao kỷ lục, phản ánh sự theo đuổi mạnh mẽ của thị trường đối với lợi suất thực trên chuỗi.

Tài chính phi tập trung thế hệ tiếp theo và nền kinh tế trí tuệ nhân tạo

Cơ sở hạ tầng tiền mã hóa đang được sử dụng bởi các nguyên ngữ tài chính mới, và những nguyên ngữ này cuối cùng đã tìm thấy điểm phù hợp giữa sản phẩm và thị trường. Sản phẩm phái sinh và hợp đồng vĩnh viễn ban đầu đã nhận được sự công nhận ban đầu trong cộng đồng “người chơi cực kỳ đam mê”, nhưng bây giờ đang mở rộng thành môi trường phòng ngừa rủi ro trên chuỗi có thể sử dụng cho các tổ chức. Thị trường dự đoán cũng đã từ một thử nghiệm ngách chuyển biến thành nguồn thông tin toàn cầu đáng tin cậy: Google đã tích hợp Polymarket, Kalshi đã hợp tác với NBA.

Tuy nhiên, chất xúc tác cuối cùng khiến cho vòng siêu chu kỳ này trở nên không thể ngăn cản chính là trí tuệ nhân tạo. Chúng ta đang xây dựng một thế giới được cấu thành từ các đại lý AI, những đại lý này sẽ không đến ngân hàng JPMorgan để mở tài khoản séc, mà sẽ trực tiếp tạo ví, sử dụng tiền điện tử để giao dịch, trao đổi và thanh toán phí, đồng thời chúng sẽ ngay lập tức tạo ra các thị trường đấu giá mới dựa trên ý định của người dùng.

Trong hệ thống này, blockchain sẽ trở thành nền tảng gốc của “kinh tế mạng”, các đại lý AI sẽ phối hợp và giao dịch trên đó.

Tóm tắt

Chúng ta đang ở trong một chu kỳ siêu thực sự, chỉ có điều nó hoàn toàn khác với cảnh tượng điên cuồng và tăng giá ngắn hạn vào năm 2021. Chu kỳ siêu hiện tại yên tĩnh hơn, vững chắc hơn và có cấu trúc hơn: nó không còn phụ thuộc vào tâm lý đầu cơ và cũng không khiến tất cả các tài sản tăng giá cùng lúc.

Trong quá trình này, những token và dự án không có giá trị thực tế sẽ tiếp tục giảm giá, đây là cơ chế sàng lọc tự nhiên của thị trường. Trong khi đó, tiền điện tử đang âm thầm hòa nhập vào hệ thống tài chính toàn cầu, từ thanh toán bằng stablecoin đến phòng ngừa rủi ro trên chuỗi của các tổ chức, từ cơ sở hạ tầng thanh toán đến nền tảng kinh tế AI, blockchain đang trở thành cơ sở hạ tầng mới của nền kinh tế toàn cầu.