MicroStrategy Bitcoin premium chào đón "mùa đông tiền điện tử"! MSCI loại bỏ có thể dẫn đến dòng chảy 8.8 tỷ USD

Giám đốc điều hành Lance Vitanza của nhóm nghiên cứu TD Cowen cảnh báo rằng mức chênh lệch Bitcoin của MicroStrategy (MSTR) đang tiếp tục giảm và hiện đang tiến tới mức thấp của “mùa đông tiền điện tử” vào năm 2021-2022. TD Cowen vẫn giữ giá mục tiêu 535 USD cho MicroStrategy, nhưng chỉ số MSCI có thể loại bỏ MicroStrategy vào tháng 2 năm sau, nếu các chỉ số khác đi theo có thể dẫn đến việc rút thêm 8,8 tỷ USD.

MicroStrategy Bitcoin Premium sụt giảm xuống mức mùa đông tiền điện tử

（Nguồn: TD Cowen）

Vitanza đã chia sẻ hai biểu đồ chênh lệch giá Bitcoin của MicroStrategy, và cho biết MicroStrategy hôm nay không phát hành bất kỳ cổ phiếu nào theo kế hoạch giao dịch giá thị trường (ATM), cũng như không mua thêm Bitcoin mới nào - chi tiết này đã khiến mọi người chú ý lại đến mức chênh lệch giá hiện tại. Các biểu đồ có từ năm 2020, cho thấy chỉ số này đang ổn định thu hẹp, tiến gần đến mức vào cuối năm 2021 và đầu năm 2022.

Đối với công ty MicroStrategy, mức chênh lệch Bitcoin đề cập đến mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho cổ phiếu MicroStrategy so với giá trị tài sản ròng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Khi giá giao dịch cổ phiếu gần với giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ, mức chênh lệch sẽ thu hẹp; trong khi khi nhà đầu tư coi công ty là công cụ đầu tư Bitcoin có đòn bẩy, mức chênh lệch sẽ mở rộng. Biểu đồ cho thấy, mức chênh lệch này đã giảm mạnh từ mức đỉnh hồi cuối năm ngoái.

Sự thu hẹp chênh lệch này về mặt kỹ thuật có nghĩa là định giá thị trường của cổ phiếu MicroStrategy đang trở về giá trị tài sản cơ bản của nó. Vào đỉnh cao của thị trường bò, các nhà đầu tư sẵn sàng trả chênh lệch cao cho MicroStrategy vì họ kỳ vọng công ty có thể tạo ra lợi nhuận vượt trội thông qua các chiến lược đòn bẩy và liên tục tích lũy Bitcoin. Tuy nhiên, trong thị trường gấu hoặc thời kỳ không chắc chắn, niềm tin này suy yếu và các nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả thêm chênh lệch cho câu chuyện “công cụ đòn bẩy Bitcoin”.

Việc giá trị vượt mức giảm xuống mức độ đông lạnh tiền điện tử có ý nghĩa lịch sử quan trọng. Trong giai đoạn đông lạnh tiền điện tử từ 2021-2022, Bitcoin đã giảm từ mức cao 69,000 USD xuống khoảng 15,000 USD, với mức giảm hơn 78%. Trong khoảng thời gian đó, giá trị vượt mức Bitcoin của MicroStrategy cũng giảm xuống mức cực thấp, vì niềm tin của thị trường vào Bitcoin và tài sản tiền điện tử đã giảm xuống đáy. Giá trị vượt mức hiện tại quay trở lại mức tương tự, ngụ ý tâm lý thị trường cũng bi quan, điều này vừa là cảnh báo rủi ro, vừa có thể là tín hiệu cơ hội cho các nhà đầu tư dài hạn.

Xét từ một khía cạnh khác, việc thu hẹp mức chênh lệch cũng có nghĩa là các nhà đầu tư hiện có thể mua cổ phiếu MicroStrategy với mức giá gần hơn với “giá trị hợp lý”. Đối với những nhà đầu tư tin tưởng vào giá trị dài hạn của Bitcoin, khi mức chênh lệch gần bằng không hoặc là âm (tức là giá cổ phiếu thấp hơn giá trị ròng của khoản nắm giữ Bitcoin), đó chính là thời điểm tốt nhất để vào lệnh. Tình huống này đã xảy ra trong thời kỳ mùa đông tiền điện tử, và những nhà đầu tư đã mua vào lúc đó đã thu được những khoản lợi nhuận đáng kinh ngạc trong thị trường bò sau đó.

MSCI loại bỏ mối đe dọa 88 tỷ USD rủi ro dòng vốn chảy ra

Báo cáo cũng nhấn mạnh mối lo ngại về việc MicroStrategy có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI - rủi ro này đã gây áp lực lên cổ phiếu. Vitanza và Navarrete cho biết họ thực sự dự đoán MicroStrategy sẽ bị loại khỏi chỉ số và sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng bởi chỉ số MSCI. Báo cáo chỉ ra: “Mặc dù điều này có vẻ hơi thất thường, nhưng chúng tôi hiện dự đoán rằng các PBTC (Công ty Bitcoin niêm yết công khai) như MicroStrategy sẽ bị loại khỏi tất cả các chỉ số MSCI vào tháng 2 năm sau. MSCI cũng đã đưa ra đề xuất tương tự, và chúng tôi dự kiến sẽ công bố quyết định này chính thức vào giữa tháng 1.”

Báo cáo bổ sung rằng: “Quyết định này có thể vừa đáng tiếc vừa gây hiểu lầm. MicroStrategy không phải là quỹ, không phải là tín thác, càng không phải là công ty holding. Nó là một công ty hoạt động上市, sở hữu một doanh nghiệp phần mềm trị giá 500 triệu đô la và áp dụng chiến lược quản lý quỹ Bitcoin độc đáo như là vốn sản xuất. Mặc dù doanh nghiệp phần mềm có thể chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng giá trị, nhưng nó lại đóng góp 100% doanh thu của công ty.”

Báo cáo chỉ ra rằng việc loại bỏ PBTC khỏi chỉ số MSCI sẽ cần một lượng lớn quỹ thụ động bán tháo, trong khi đó giá cổ phiếu của MicroStrategy hiện đang ở mức thấp. Báo cáo chỉ ra: “Chúng tôi không hiểu việc buộc các quỹ đầu tư thụ động xác nhận tổn thất thực tế có lợi cho ai, nhưng chúng tôi cho rằng khoảng 2,5 tỷ đô la giá trị trong chỉ số MSCI thuộc về vị thế của MSTR, và giá trị khoảng 5,5 tỷ đô la trong các chỉ số khác cũng có thể theo gương MSCI.”

Tuần trước, các nhà phân tích của JPMorgan cũng đưa ra quan điểm tương tự, cho rằng nếu MSCI loại bỏ nó khỏi chỉ số, MicroStrategy có thể phải đối mặt với khoảng 2,8 tỷ USD rút vốn; nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo, thì có thể phải đối mặt với 8,8 tỷ USD rút vốn nữa. Quy mô bán tháo thụ động như vậy sẽ tạo ra áp lực lớn lên giá cổ phiếu của MicroStrategy, vì việc bán tháo của quỹ chỉ số là cơ học, không xem xét đến định giá, có thể khiến giá cổ phiếu tiếp tục lệch khỏi giá trị nội tại của nó.

Tác động tiềm tàng của việc MSCI loại bỏ MicroStrategy

Dòng vốn chỉ số MSCI: Khoảng 2,5 tỷ USD quỹ thụ động bị buộc phải bán ra

Theo dõi các chỉ số khác: Có thể sẽ có thêm 5.5-8.8 tỷ USD chảy ra.

Tổng cộng đe dọa: áp lực bán có thể lên tới 11,3 tỷ đô la Mỹ

Thời gian biểu: Dự kiến sẽ được công bố chính thức vào giữa tháng 1 năm 2026, thực hiện vào tháng 2.

Saylor kiên định TD Cowen duy trì mục tiêu 535 đô la

Khi đó, Saylor đã phản hồi về khả năng bị loại khỏi chỉ số rằng: “Phân loại chỉ số không thể định nghĩa chúng tôi. Chiến lược của chúng tôi là lâu dài, niềm tin của chúng tôi vào Bitcoin là vững chắc, và sứ mệnh của chúng tôi vẫn không thay đổi: xây dựng tổ chức tiền tệ số đầu tiên trên thế giới dựa trên nền tảng tiền tệ vững chắc và đổi mới tài chính.” Thái độ kiên quyết này cho thấy MicroStrategy sẽ không thay đổi chiến lược tích lũy Bitcoin của mình chỉ vì bị loại khỏi chỉ số.

Mặc dù mức chênh lệch giá vẫn tiếp tục giảm, Vitanza và đồng nghiệp của anh, Jonnathan Navarrete, vẫn lạc quan về MSTR. Họ duy trì đánh giá mua vào và mục tiêu giá 535 đô la - cao hơn khoảng 200% so với giá cổ phiếu hiện tại của MicroStrategy khoảng 180 đô la - và cho rằng đây là “kết quả hợp lý sau một năm.” Đánh giá lạc quan kiên định này trở nên đặc biệt nổi bật trong môi trường thị trường hiện tại.

Vitanza và Navarrete trong báo cáo chi tiết được phát hành riêng vào thứ Hai đã chỉ ra: “Chúng tôi giữ nguyên kỳ vọng cơ bản về giá Bitcoin và tiếp tục dự đoán đến cuối năm tài chính 2027, công ty sẽ nắm giữ 815.000 Bitcoin. Do đó, chúng tôi tiếp tục dự đoán đến tháng 12 năm 2027, lượng Bitcoin nắm giữ sẽ vượt quá 185 tỷ USD, tức là giá trị nội tại mỗi cổ phiếu Bitcoin vào tháng 12 năm 2027 sẽ là 0%.”

Vitanza và Navarrete của TD Cowen dường như đồng nhất với lập trường của Saylor. Họ đã viết trong báo cáo: “Định kiến đối với MicroStrategy chính là định kiến đối với Bitcoin, chúng tôi dự đoán rằng, mức độ phục hồi của Bitcoin càng lớn, hiệu suất của MicroStrategy sẽ càng tốt.” Họ bổ sung: “Dù có được đưa vào chỉ số hay không, chiến lược này sẽ tiếp tục tăng cường Bitcoin với tốc độ vượt quá các khoản nợ tương ứng. Mặc dù điều này có thể trái với trực giác, nhưng nếu Bitcoin ngày càng được tích hợp vào hệ thống tài chính toàn cầu, thì giá giao dịch của MicroStrategy chắc chắn sẽ cao hơn giá trị của tài sản cơ bản.”

Logic cốt lõi của lập luận này là: MicroStrategy không chỉ là một container nắm giữ Bitcoin một cách thụ động, mà còn là một máy tích lũy Bitcoin chủ động. Thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, phát hành thêm cổ phiếu và các công cụ tài chính khác, MicroStrategy có thể gia tăng nắm giữ Bitcoin với chi phí thấp. Khả năng hoạt động vốn tích cực này là một lợi thế không thể so sánh với việc nắm giữ Bitcoin một cách trực tiếp, do đó nó xứng đáng được hưởng mức giá cao hơn. Khi thị trường nhận ra giá trị này trở lại, mức giá cao hơn của Bitcoin sẽ mở rộng, thúc đẩy giá cổ phiếu MicroStrategy tăng mạnh.