SOL đã đến hồi kết chưa? Dữ liệu đa chiều tiết lộ bức tranh thực sự của Solana

Tiêu đề gốc: Đến lúc gọi đáy SOL?

Tác giả gốc: blocmates Biên dịch nguyên văn: Đinh Đang, Odaily Hằng Tinh Nhật Báo

Quý 3 năm 2025, đối với Solana là “Câu chuyện hai mặt trên cùng một chuỗi”. Bề ngoài, “Meme thoái lui” mang đến một hiệu ứng làm mát rõ rệt: số địa chỉ hoạt động hàng ngày giảm, vị thế người dùng dần bị đối thủ cạnh tranh xâm chiếm. Tuy nhiên, dưới bề mặt, nền tảng của chuỗi này ngày càng vững chắc. Đội ngũ cốt lõi của Solana luôn duy trì việc lặp lại tần suất cao, liên tục thúc đẩy một trong những lộ trình kỹ thuật tham vọng nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử; trong khi đó, TVL của nó tăng hơn 26% trong quý 3, cung cấp stablecoin đã gần như tăng gấp ba lần kể từ đầu năm.

Báo cáo này sẽ hệ thống hóa những nâng cấp công nghệ cốt lõi đang định hình tương lai của Solana (như Alpenglow, Agave), phân tích sâu về hiệu suất dữ liệu trên chuỗi, tình trạng sức khỏe của các ứng dụng trong hệ sinh thái, và tóm tắt những quan điểm chính của chúng tôi về cách Solana củng cố vị thế “chuỗi công khai hiệu suất cao mặc định”.

Đổi mới công nghệ song song nhiều lĩnh vực

Mặc dù hầu hết người dùng trên nền tảng này đều bận rộn theo đuổi những meme mới nhất, nhưng đội ngũ cốt lõi của @solana vẫn đang tiến hành một lộ trình nâng cấp hệ thống đầy tham vọng. Đây không phải là những sửa chữa nhỏ cho một chỉ số đơn lẻ, mà là một kỹ thuật hệ thống toàn diện nhằm nâng cao hiệu suất mạng, tính bảo mật, mức độ phi tập trung và trải nghiệm người dùng. Những nâng cấp này có thể được chia thành ba loại chính.

Loại 1: Động cơ cốt lõi (Nhận thức và Khách hàng)

Đây là một cuộc cải cách cơ bản đối với “động cơ” của Solana, mục tiêu là nâng cao hiệu suất, tốc độ và tính bảo mật từ những cấp độ cơ bản nhất. Có một biểu đồ trực quan tuyệt vời ở đây, nếu bạn tò mò, bạn có thể tìm hiểu về hệ sinh thái staking hiện tại.

Thể loại thứ hai: Đường cao tốc mạng (Thông lượng và Hiệu suất)

Điểm trọng tâm của phần này là sau khi nâng cao hiệu suất cơ sở, mở rộng “làn đường” của mạng, tối ưu hóa việc phân bổ lưu lượng, để nó có thể chịu đựng được tải trọng cao hơn trong tương lai mà không bị tắc nghẽn. Nếu muốn người dùng tổ chức thực sự lên chuỗi trong tương lai, thì độ trễ thấp và trải nghiệm ổn định là điều cơ bản, chứ không phải là tùy chọn.

Loại thứ ba: Điểm đến (Năng lực mới của hệ sinh thái và lớp ứng dụng)

Loại nâng cấp này hướng đến các nhà phát triển và người dùng cuối một cách trực tiếp, nhằm cung cấp nhiều tính năng mới hơn, hỗ trợ các dạng ứng dụng mới và nâng cao hơn nữa mức độ phi tập trung của chuỗi. Nói cách khác, đây là một mô-đun giúp “chuỗi có thể làm nhiều việc hơn”.

Tác động thực tế của cải tiến công nghệ

Từ khía cạnh sử dụng thực tế:

**· Alpenglow：**Tốc độ xác nhận cuối cùng dưới 150ms, cho phép người dùng bán lẻ sử dụng các ứng dụng DeFi, trò chơi hoặc thanh toán vi mô trên chuỗi với tần suất cao, hiệu suất của nó đã gần đạt mức 100ms của Binance và 200ms của Aptos.

**· Firedancer：**Tiềm năng vượt quá 1 triệu TPS cao hơn nhiều so với Ethereum và L2 của nó (như OP khoảng 2k TPS), Sui khoảng 300.000 TPS, và các sàn giao dịch tập trung (Coinbase đỉnh điểm khoảng 500.000 TPS). Đồng thời cũng có thể giảm đáng kể rủi ro hệ thống do sự cố của một khách hàng đơn lẻ (Geth của Ethereum vẫn chiếm 60% nút).

**· Cải thiện không gian khối, giảm tắc nghẽn và tối ưu hóa giới hạn kích thước giao dịch: ** Nâng cao trải nghiệm tổng thể khi sử dụng chuỗi, cho phép giao dịch vi mô có độ phân giải cao hơn, ICO (như $PUMP) và giao dịch nhanh chóng, đồng thời giảm thiểu thất bại do tắc nghẽn.

**· Giảm chi phí trung tâm và nút: ** Giúp người dùng có trình độ kỹ thuật thấp hơn cũng có thể vận hành nút, từ đó nâng cao độ an toàn và mức độ phi tập trung của toàn mạng.

· Hỗ trợ ZK và quyền riêng tư: Cung cấp nền tảng tuân thủ, quyền riêng tư và an toàn cho việc tham gia của RWA và người dùng tổ chức.

· BAM (Giao dịch công bằng, Chống MEV): Đảm bảo tính công bằng của giao dịch và bảo vệ người dùng khỏi tổn thất MEV, giúp trải nghiệm trên chuỗi gần gũi hơn với môi trường chi phí thấp có thể dự đoán như CLOB.

· ACE (tính thanh khoản đa tài sản): Thúc đẩy sự phát triển sâu sắc hơn của thị trường vốn DeFi, giúp nó có thể cạnh tranh với các nền tảng như Aave và hỗ trợ các công cụ tài chính phức tạp hơn.

PUMP ICO：Xác thực bài kiểm tra áp lực trên chuỗi

Vào tháng 7 năm 2025, ICO của Pump.fun trở thành bài kiểm tra thực sự về hiệu suất của Solana. @pumpfun đã huy động được 500 triệu USD và 100 triệu USD thông qua trên chuỗi và sàn giao dịch tập trung trong chỉ 12 phút, tương ứng với định giá cao tới 4 tỷ USD. Trong thời gian này, có 3.878 nhà đầu tư đã hoàn thành việc đăng ký một cách minh bạch trên các DEX như Raydium, Jupiter của Solana, trong khi một số CEX (như Bybit) gặp phải sự cố API nhiều lần gây ra sự chậm trễ, khoảng 2.500 người dùng đã xác nhận góp vốn không thể đặt lệnh kịp thời do độ trễ API và buộc phải hoàn tiền.

Điều này có nghĩa là chúng ta đang chứng kiến một khả năng trong tương lai - hiệu suất của blockchain phi tập trung bắt đầu vượt qua sàn giao dịch tập trung?

Vậy Solana hiện đang ở vị trí nào? Sự thật được dữ liệu tiết lộ

Từ dữ liệu cho thấy, khi các nhà giao dịch chuyển từ đầu cơ Meme sang hợp đồng vĩnh viễn, chỉ số lợi nhuận trên chuỗi của Solana đã bị ảnh hưởng rõ rệt: phí trên chuỗi chiếm tỷ lệ trong vốn hóa thị trường SOL đã giảm hơn 60% kể từ mức cao vào tháng 7.

Trong khi đó, mặc dù stablecoin đang được thảo luận liên tục ở Capitol Hill và Phố Wall, nhưng người dẫn đầu vẫn là Ethereum và Tron, Solana và Base, BSC, Arbitrum cùng các chuỗi khác ở «tầng thứ hai».

Phân tích sâu hơn tỷ lệ TVL của stablecoin, Ethereum và Tron gần như luôn chiếm ưu thế trong vài quý qua, trong khi một số chuỗi ứng dụng mới nổi - chẳng hạn như @Plasma - bắt đầu dần dần chen chân vào cấu trúc này.

Mặc dù vậy, Solana vẫn cung cấp một môi trường sử dụng USDC nhanh chóng, chi phí thấp và thanh khoản dồi dào, có lẽ chính là lý do mà Western Union chọn xây dựng dịch vụ stablecoin trên Solana.

“Thí nghiệm” sẽ trở thành một trong những chủ đề cốt lõi của báo cáo này, và tinh thần này cũng được thể hiện trong hệ sinh thái stablecoin: các dự án mới đang dần dần xâm phạm vị thế thống trị của USDC, mang đến nhiều cạnh tranh hơn cho cấu trúc stablecoin của Solana.

Những người tham gia hệ sinh thái nào đang thúc đẩy sự phát triển của chuỗi?

Xét về tốc độ tăng trưởng TVL, sản phẩm staking là điểm nhấn tuyệt đối trong các ứng dụng Solana của quý III. Sản phẩm staking SOL do Binance và Bybit cung cấp cùng với sản phẩm của @Sanctumso đều ghi nhận mức tăng trưởng trên 50% trong quý III.

So với đó, sản phẩm DEX, DeFi và cơ sở hạ tầng mặc dù TVL cũng có sự tăng trưởng, nhưng không thể vượt qua mức tăng 28% của SOL - điều này có nghĩa là tính theo SOL, các thể loại này trong quý vừa qua thực sự là dòng tiền ròng ra.

Điểm yếu của sản phẩm staking là khả năng sinh lời tương đối yếu: trung bình, một giao thức staking cần 21,7 lần TVL để đạt được mức thu nhập trung bình của DEX trong mẫu này. Điều này một lần nữa khẳng định một thực tế - trong thế giới tiền điện tử, lợi nhuận do nhà đầu tư đóng góp cao hơn nhiều so với người tiết kiệm.

Trong lĩnh vực DEX, @Orca_so luôn duy trì vị trí dẫn đầu về hiệu suất TVL (tức là “tốc độ giao dịch”). Với quy mô thanh khoản nhất định, tần suất giao dịch mỗi đô la trên Orca là cao nhất.

Mặc dù Solana luôn nổi tiếng với “nhanh và rẻ”, nhưng điều này không có nghĩa là không có ngoại lệ. Ví dụ, một số người dùng có tần suất giao dịch cao trên các nền tảng giao dịch như @tradewithPhoton hoặc @AxiomExchange có chi phí giao dịch trung bình hàng ngày vượt xa mong đợi.

Tuy nhiên, đối với đại đa số người dùng, việc sử dụng các ứng dụng phổ biến nhất trên Solana chỉ tốn vài xu mỗi ngày.

So sánh ngang hàng giữa Solana và các đối thủ cốt lõi

TVL toàn chuỗi vào cuối quý III thấp hơn một chút so với mức cao kỷ lục gần 1800 tỷ USD vào năm 2021, nhưng nếu so sánh theo chiều ngang giữa các chuỗi công khai cạnh tranh, có thể thấy rằng sự thay đổi TVL theo quý giữa các chuỗi thực sự rất hạn chế.

Biểu đồ thị trường bên dưới rõ ràng cho thấy TVL của những đối thủ này biến động như thế nào hàng tuần. Như Newton đã nói, “Vốn nhàn rỗi thường sẽ giữ nguyên trạng thái nhàn rỗi”, một khi vốn đã tích lũy thì thường rất khó để xảy ra di chuyển quy mô lớn.

Về quy mô người dùng, Binance Smart Chain đã thu hút nhiều sự chú ý nhất trong quý ba nhờ vào DEX vĩnh viễn Aster liên quan đến CZ. Rất nhiều người dùng đã chọn rời đi vào đầu mùa hè, hoặc di chuyển từ Base và Solana sang BSC.

Solana mặc dù đã chứng kiến sự tăng trưởng người dùng đáng kể trong quý 2, nhưng trong quý 3, tỷ lệ của nó cũng đã giảm, điều này diễn ra gần như đồng thời với sự giảm sút sự quan tâm của thị trường đối với giao dịch Meme.

Tuy nhiên, đáng lưu ý là nhờ vào sự gia tăng đáng kể sự chú ý đối với stablecoin, nguồn cung stablecoin của Solana đã gần như tăng gấp ba lần kể từ đầu năm đến cuối quý ba. Thực tế cho thấy, “nhanh và rẻ” là một trong những điểm thu hút người dùng sử dụng stablecoin, đặc biệt trong bối cảnh hệ sinh thái DeFi của Solana đã khá phát triển.

Mặc dù những chỉ số này mô tả bức tranh hiện tại, nhưng chúng không phản ánh được hướng đi trong tương lai. Danh tính của Solana luôn là “chuỗi thí nghiệm”. Để hiểu các tình huống sử dụng và câu chuyện trong tương lai, chúng ta phải quan sát dòng tiền đang chảy vào những thí nghiệm mới nào.

Dòng tiền VC: Những dự án nào đang nhận được tài trợ?

Dưới đây là một số dự án Solana đã nhận được đầu tư từ các tổ chức nổi tiếng trong quý ba:

· @raikucom: Vào tháng 9 năm 2025, đã hoàn tất vòng gọi vốn hạt giống 13,5 triệu USD, là cơ sở hạ tầng DeFi tập trung vào việc lập lịch thanh khoản theo thời gian thực và cầu nối chuỗi chéo trên Solana, chủ yếu phục vụ cho các ứng dụng giao dịch tần suất cao, hỗ trợ thanh toán trong vòng chưa đầy một giây và tránh rủi ro MEV. Vòng gọi vốn này được dẫn dắt bởi @PanteraCapital, số tiền sẽ được sử dụng cho việc nâng cấp mạng chính và tích hợp thêm các DEX (như @JupiterExchange).

· @bulktrade: Vào tháng 8 năm 2025, hoàn thành vòng hạt giống 5 triệu USD, là DEX vĩnh viễn hướng đến người dùng tổ chức, nổi bật với việc thực hiện hàng loạt không mất phí gas, mỗi giao dịch có thể lên đến 10 triệu USD. Vòng này được dẫn dắt bởi @robotventures và @6thManVentures, đồng sáng lập Solana @aeyakovenko cũng tham gia với tư cách thiên thần. Mạng thử nghiệm alphanet của nó sẽ ra mắt vào quý 3.

· @meleemarkets: Vào tháng 7 năm 2025, hoàn thành vòng gọi vốn Pre-seed 3,5 triệu USD, là một giao thức thị trường dự đoán gamified kết hợp DeFi với dự đoán xã hội, người dùng có thể nhận được token có lợi nhuận bằng cách dự đoán chính xác. Vòng này được dẫn dắt bởi @variantfund và @dba_crypto, số tiền được sử dụng cho việc tích hợp oracle và ra mắt trên di động. Dự án này đã giành vị trí thứ hai tại Solana Breakout Hackathon.

· @hylo_so: Vào tháng 9 năm 2025, hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống 1,5 triệu USD, là một giao thức stablecoin phi tập trung trên Solana, hỗ trợ phát hành stablecoin có lợi suất (như sUSD) thông qua việc thế chấp quá mức và cơ chế tự động cân bằng lại. Vòng này do @robotventures dẫn đầu, @SolanaVentures tham gia. Vốn sẽ được sử dụng cho việc ra mắt mạng chính và tích hợp với các nền tảng cho vay như @Kamino.

Cơ hội và rủi ro ở đâu?

Solana trong quý ba thể hiện trạng thái “đột phá và gánh nặng đồng thời”. Một mặt, các ứng dụng đổi mới đang ngày càng gần gũi với sự phù hợp của thị trường sản phẩm, các công ty loại Digital Asset Treasury (DAT) cũng tỏa sáng rực rỡ; mặt khác, toàn bộ hệ sinh thái cũng buộc phải đối mặt với một số vấn đề khó khăn.

Các dự án nổi bật trong Q3

Trong số lượng lớn dApp xuất hiện trong quý này, một số dự án đã ra mắt đặc biệt nổi bật:

· @Titan_Exchange là một DEX aggregator mới ra mắt trong quý 3, sử dụng thuật toán cải tiến, với độ chính xác như máy móc để rút sâu từ các bể thanh khoản khác nhau, từ đó đạt được mức giá tốt nhất, vượt trội hơn 80% so với các sản phẩm tương tự hiện có.

· @DefiTuna là AMM DeFi mới được ra mắt trong quý 3, tích hợp cơ chế đặt lệnh giới hạn thực sự trên chuỗi vào thiết kế AMM, tránh các rủi ro an ninh liên quan đến việc khớp lệnh ngoài chuỗi, đồng thời cho phép LP sử dụng tối đa 5 lần đòn bẩy để cấu trúc vị thế thanh khoản (lợi nhuận đòn bẩy).

· @xStocksFi thông qua việc token hóa cổ phiếu được lưu ký bởi các nhà môi giới có giấy phép, giúp người dùng tiền điện tử dễ dàng nắm bắt quyền lợi kinh tế của cổ phiếu cơ sở của họ; nó đã ra mắt vào đầu quý III, với khối lượng giao dịch trong một quý vượt quá 800 triệu USD, chiếm khoảng 60% thị phần.

· Pump.fun (truyền phát + di động) sau khi chịu áp lực bán lớn đã khởi động chương trình mua lại token trong quý ba, và tái khởi động chức năng phát trực tiếp, tổng quy mô mua lại tính đến cuối quý đạt 100 triệu USD.

· @MetaDAOProject đã lên trang nhất nhờ vào các dự án siêu quá đăng ký lớn, bao gồm Umbra. Các dự án phát hành qua MetaDAO sẽ gắn liền quyền lợi pháp lý, kinh tế và quản trị trong token của chúng, những token này được gọi là “ownership coins (token sở hữu)”. Hơn nữa, các đề xuất quản trị của nó không được quyết định qua bỏ phiếu, mà được định giá thông qua giao dịch trong “thị trường tiên tri” (futarchic markets), cho phép người tham gia thể hiện quan điểm của mình bằng tiền thật.

Tình hình phát triển DAT

Trong quý ba, DAT của hệ sinh thái Solana đã huy động khoảng 4.25 tỷ USD thông qua các kênh gọi vốn riêng, PIPE và phát hành cổ phiếu, trong đó Forward Industries (FORD) là kênh lớn nhất; khoảng 3.5 tỷ USD trong số đó được sử dụng để mua 14.5 triệu SOL, chiếm 2.3% nguồn cung lưu thông của SOL.

Dù vậy, Solana DAT vẫn khó tránh khỏi áp lực thu hẹp mNAV phổ biến trong hệ sinh thái DAT tiền điện tử quý ba.

Phản hồi những chỉ trích thường gặp

Cũng giống như hầu hết các dự án tiền điện tử khác, Solana đang trong giai đoạn phát triển liên tục và còn xa mới hoàn hảo. Từ góc nhìn của chúng tôi, những chỉ trích dưới đây phần lớn là những khó khăn cần phải trải qua trong quá trình phát triển, nhưng vẫn đáng được chú ý.

Rủi ro lớn nhất: Kể chuyện thương hiệu

Solana từ lâu đã được gán nhãn là “nơi tốt nhất để thử nghiệm”. Robot giao dịch, ICM, ứng dụng tiêu dùng, AI agents - những đổi mới này xuất hiện đầu tiên ở đâu? Solana.

Nhưng trong chu kỳ này, sự chú ý trở nên ngày càng khan hiếm, và dường như chỉ có một số ít dự án tìm được sự phù hợp với thị trường sản phẩm trong một vài lĩnh vực và ứng dụng rất ít. Sự đình trệ như vậy tạo cơ hội cho các đối thủ giành lấy câu chuyện:

· Hợp đồng vĩnh viễn đã được chuyển từ các ứng dụng trên chuỗi chung sang các chuỗi ứng dụng chuyên biệt như Hyperliquid;

· Base dựa vào ứng dụng Base và Zora để đẩy mạnh câu chuyện ứng dụng tiêu dùng, điều này từng là lĩnh vực lợi thế của Solana;

· Tempo, Plasma, Stable, Arc và các chuỗi stablecoin khác tiếp tục đe dọa vị thế thống trị của stablecoin Ethereum và Tron.

Điều này cũng dẫn đến rủi ro cốt lõi: Vâng, Pump là một cỗ máy tạo ra doanh thu và thực sự đã chống chọi lại được sự cạnh tranh từ “bên ngoài” (Base/BSC) và “bên trong” (BonkFun), nhưng tác dụng phụ của thành công này là có thể khóa vĩnh viễn thương hiệu Solana thành “chuỗi casino”.

Để đảo ngược xu hướng này, Solana phải thúc đẩy một câu chuyện mới. Có thể câu trả lời vẫn là Pump, nhưng thông qua nền tảng phát trực tiếp của nó; cũng có thể là “ICO không thể chạy trốn” mà MetaDAO đề xuất và cấu trúc quản trị mới; hoặc có thể là kế hoạch thử nghiệm của Toly với phong cách cá nhân, nhằm vào Hyperliquid. Hệ sinh thái cần một câu chuyện mới để làm giảm bớt sự kỳ thị mà “nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ trong giây lát” mang lại.

Đánh giá của chúng tôi về triển vọng của Solana

Mặc dù thị trường có vẻ ảm đạm sau khi mùa Meme kết thúc, nhưng ý nghĩa của sự biến động giá ngắn hạn đang giảm xuống. Solana đã thiết lập vị thế vững chắc và xác định sẽ tồn tại lâu dài.

Các chuỗi công cộng hiệu suất cao mới ra mắt (như Sui, Aptos, Sei) không tạo ra mối đe dọa thực sự đối với Solana như Solana đã từng thách thức Ethereum trong chu kỳ trước. Ngay cả khi một số đối thủ có công nghệ lý thuyết mạnh hơn, Solana đã “đủ nhanh, đủ rẻ”, trải nghiệm người dùng đủ tốt và đang mang lại một hệ sinh thái lớn.

Năng lực kỹ thuật và trải nghiệm mượt mà là nền tảng cho sự áp dụng. Solana không chỉ duy trì vị trí dẫn đầu mà còn liên tục cải tiến nhanh chóng (xem phần nâng cấp trước đó trong báo cáo này) để giữ vững vị trí và mở rộng khả năng. Dựa trên những lý do này, các nhà phát triển vẫn coi Solana là lựa chọn hiệu suất cao, và chúng tôi tin rằng xu hướng này sẽ không đảo ngược.

Solana đại diện cho tinh thần “dám thử dám làm, cạnh tranh mở, cực độ thị trường hóa” trong lĩnh vực tiền mã hóa, là đấu trường tốt nhất để xác minh độ phù hợp của sản phẩm với thị trường. Dù cho chu kỳ này đi theo hướng nào, Solana vẫn có đủ điều kiện để tồn tại và tiếp tục phát triển. Ngay cả khi một phần khối lượng giao dịch chuyển sang các chuỗi ứng dụng chuyên dụng, chúng tôi vẫn tin rằng Solana sẽ tiếp tục giữ vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực chuỗi tổng quát.

Nguồn: Odaily 星球日报