Solana thế chấp đối mặt với thách thức mới từ ETF: Quỹ không thế chấp có thể đẩy cao APY, các tổ chức trở thành người chiến thắng lớn trong Phi tập trung?

Solana đã hình thành một văn hóa thế chấp mạnh mẽ trong thời gian dài, hơn hai phần ba nguồn cung lưu thông được ủy thác cho người xác thực, kiếm được khoảng 6% lợi suất hàng năm. Tuy nhiên, sự xuất hiện của ETF Solana không thế chấp đang thách thức mô hình tham gia on-chain này. Ví dụ như ChinaAMC Solana ETF ở Hồng Kông đã quy định rõ ràng rằng không thế chấp SOL mà họ nắm giữ, trong khi ở Mỹ đã có nhiều loại ETF thế chấp hoạt động. Sự cạnh tranh giữa ETF thế chấp và không thế chấp này đã gây ra một cuộc tranh luận mới về lợi suất thế chấp và sự tập trung quyền lực trong nhận thức chung của Solana, liên quan đến hàng tỷ đô la quỹ tổ chức sẽ định hình lại cấu trúc phi tập trung của Solana.

Mô hình ETF thế chấp và không thế chấp: Cân nhắc giữa lợi nhuận và chi phí

Văn hóa thế chấp của Solana đang phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) không thế chấp. Chi phí thuần túy do ETF không thế chấp mang lại tạo ra sự tương phản rõ rệt với chênh lệch tích cực của ETF thế chấp.

• Chi phí của ETF không thế chấp: Lấy ví dụ về ChinaAMC Solana ETF, chi phí duy trì trong năm đầu tiên là 1.99%, điều này thực tế chuyển đổi 6% lợi suất thế chấp thành sự chênh lệch theo dõi -2% so với giá giao ngay.
• Lợi ích của ETF thế chấp: Các quỹ thế chấp như Bitwise BSOL và Grayscale GSOL vẫn có thể cung cấp cho nhà đầu tư khoảng 4.8% đến 5.1% lợi nhuận tích cực sau khi trừ chi phí.
• Rủi ro tập trung: Tuy nhiên, sự tiện lợi của quỹ thế chấp đã mang lại rủi ro tập trung. Nếu một số ít người đồng phạm chỉ đạo hàng tỷ đô la việc ủy thác thế chấp, quyền lực nhận thức chung của Solana và MEV routing có thể tập trung trong tay các người giám sát tổ chức.

Cơ chế của ETF không thế chấp: tỷ lệ thế chấp giảm, APY ngược lại tăng nhẹ

Solana có mô hình thế chấp phần thưởng có đặc tính tự sửa chữa. Khi tỷ lệ thế chấp giảm, do cùng một quỹ thưởng được chia sẻ bởi ít người tham gia hơn, APY của mỗi người thế chấp thực tế sẽ tăng lên.

• Nguyên lý toán học: Nếu quy mô quản lý tài sản của ETF không thế chấp trị giá 1.5 tỷ USD (khoảng 7.5 triệu SOL) được nắm giữ không thế chấp, tỷ lệ thế chấp của Solana sẽ giảm từ 67% xuống khoảng 65.7%.
• Tăng APY: Điều này sẽ làm cho APY tăng nhẹ khoảng 12 điểm cơ bản từ 6.06% lên 6.18%. Nếu AUM không thế chấp đạt 10 tỷ USD, APY sẽ tăng khoảng 88 điểm cơ bản.
• Kết luận: ETF không thế chấp sẽ không giết chết lợi nhuận on-chain, mà ngược lại sẽ tăng nhẹ tỷ suất lợi nhuận. Đối với những người dùng có thể trực tiếp nắm giữ SOL và thực hiện ủy thác, hồ bơi không thế chấp càng lớn thì việc thế chấp gốc càng trở nên hấp dẫn. Điều này hoàn toàn khác với mối lo ngại ban đầu về động thái “ETF tiêu hao thế chấp”.

Ảnh hưởng của ETF thế chấp: Tập trung ủy thác và chuyển giao quyền lực phi tập trung

So với đó, ETF thế chấp đã tạo ra một thách thức trực tiếp hơn đối với cấu trúc phi tập trung của Solana.

• Quyền lực của bên ủy thác: Người quản lý của ETF thế chấp sẽ chọn Người xác thực dựa trên chính sách và mối quan hệ ủy thác của họ, thay vì tín hiệu cộng đồng hoặc chỉ số hiệu suất.
• Cấu trúc phân lớp: Thiết kế này cho phép nhiều trung gian như nhà tài trợ quỹ, người lưu ký và nhà phát hành ETP tham gia, họ thu phí từ thế chấp và quyết định hướng đi của thế chấp.
• Rủi ro tập trung của Lido: Điều này về mặt hoạt động tương tự như cách Lido tập trung vào việc thế chấp Ethereum thông qua một nhóm các nhà khai thác nút được chọn lọc. Nếu một số ít người quản lý nhận được nhiều ủy thác từ các tổ chức, tập hợp Người xác thực của Solana sẽ có xu hướng thiên về những thực thể có cơ sở hạ tầng tuân thủ mạnh mẽ và vị thế pháp lý tại Hoa Kỳ, điều này thay đổi quyền kiểm soát trong việc sản xuất khối và sắp xếp giao dịch.

Kết luận

Cấu trúc ETF của Solana đang tạo ra một động lực thế chấp mới. Các quỹ không thế chấp khuyến khích các cá nhân tham gia bằng cách tăng APY gốc, trong khi các quỹ thế chấp có thể chuyển quyền lực nhận thức chung đến các người giám sát tổ chức thông qua tập trung ủy quyền. Sự chuyển đổi này không nhất thiết là “tồi tệ hơn”, nhưng nó thay đổi trọng tâm của an ninh và phi tập trung của Solana. Khi SEC Hoa Kỳ nới lỏng các hạn chế đối với ETF tiền điện tử giao ngay, quy mô AUM và dòng ủy quyền của Solana ETF sẽ trở thành các biến số quyết định hình thái tương lai của kinh tế người xác thực Solana.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này là thông tin tin tức, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường tiền điện tử có sự biến động mạnh mẽ, nhà đầu tư nên thận trọng trong quyết định.