SLNH Tăng 94% Trong Một Ngày - Liệu Soluna Có Phải Là IREN Tiếp Theo?

SLNH có một dự án hơn 1 GW, tương đương với BITF, nhưng vốn hóa thị trường chỉ bằng một phần nhỏ. Với một cơ sở tín dụng lên đến $100M để xây dựng trung tâm dữ liệu, liệu Soluna có thể là một IREN nhỏ đang trong quá trình hình thành?

Bài viết khách mời dưới đây đến từ BitcoinMiningStock.io, một nền tảng thông tin thị trường công khai cung cấp dữ liệu về các công ty liên quan đến việc khai thác Bitcoin và chiến lược kho bạc tiền điện tử. Được xuất bản lần đầu vào ngày 24 tháng 9 năm 2025, bởi Cindy Feng.

Trong khi tôi đã đề cập đến một vài cú pivot và thỏa thuận lớn về HPC/AI từ các thợ đào Bitcoin công khai, khá nhiều người theo dõi ngày càng chỉ tôi đến một cái tên ít được biết đến hơn: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Lập luận là gì? Đây là một công ty microcap với cái mà dường như là một nguồn năng lượng khổng lồ (> 1GW), xây dựng các trung tâm dữ liệu HPC và, gần đây nhất, một khoản tín dụng $100 triệu đô để tài trợ cho Dự án Kati – địa điểm thế hệ tiếp theo được cung cấp năng lượng tái tạo của nó nhằm phục vụ cả khách hàng Bitcoin mining và AI.

$SLNH tăng vọt 94.44% vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, sau một động thái mạnh mẽ bắt đầu từ cuối tuần trước. Một số người tin rằng Soluna có thể đi theo con đường tương tự như IREN hoặc CIFR: cổ phiếu phần lớn bị định giá thấp cho đến khi thị trường nhận ra tiềm năng HPC/AI khổng lồ của nó. Nhưng hãy vượt ra ngoài sự suy đoán. Câu hỏi là liệu sự cường điệu có được giữ vững khi ghép lại các sự kiện rời rạc?

Hãy cùng khám phá nào!

Dấu ấn hạ tầng của Soluna: Hơn 1 GW đang hoạt động

Soluna Holdings là một nhà phát triển trung tâm dữ liệu xanh mô-đun có trụ sở tại Hoa Kỳ, được thiết kế đặc biệt cho các ứng dụng tính toán cường độ cao như khai thác Bitcoin và khối lượng công việc AI. Công ty tự định vị mình là cầu nối giữa các tài sản năng lượng tái tạo chưa được sử dụng đầy đủ và nhu cầu tính toán.

Ảnh chụp màn hình từ bài thuyết trình nhà đầu tư của Soluna Hiện tại, họ đang vận hành hoặc đang xây dựng một số địa điểm mô-đun trên khắp Texas và Hoa Kỳ, hầu hết trong số đó được đặt gần với các nguồn năng lượng tái tạo. Tính đến Q2 2025, Soluna tuyên bố có một dòng năng lượng sạch tổng cộng 2.8 GW, với một phần 1.023 GW tập trung vào phát triển trong ngắn đến trung hạn. Điều đó đưa họ vào cùng một hạng năng lực với Bitfarms (1.2 GW)* – nhưng với giá trị thị trường mà, cho đến gần đây, gần bằng 1.5/100 của công ty sau.

**Mặc dù báo cáo một dải công suất năng lượng tương tự, Soluna đã có 3.345 EH/s công suất * băm được lắp đặt tính đến tháng 8 năm 2025 ( với 0.526 EH/s dành cho việc tự khai thác), so với 19.5 EH/s của Bitfarms.

Dưới đây là phân tích danh mục dự án của Soluna dựa trên các thông tin công khai:

Dự án Kati là trang web lớn nhất của Soluna cho đến nay và đánh dấu một bước tiến rõ rệt vượt ra ngoài khai thác Bitcoin vào AI và cơ sở hạ tầng tính toán hiệu suất cao (HPC). Trang web được cấu trúc dưới dạng xây dựng hai giai đoạn, công suất 166 MW.

Việc xây dựng Kati 1 (83 MW) bắt đầu vào tháng 9 năm 2025 và dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào đầu năm 2026. Trong số này, 48 MW đã được cho Galaxy Digital thuê theo một thỏa thuận lưu trữ, trong khi 35 MW còn lại được dành riêng cho các khách hàng lưu trữ Bitcoin của Soluna.

Dự án Kati đã khởi công (nguồn media) Giai đoạn thứ hai, Kati 2, sẽ bổ sung thêm 83 MW và được xây dựng đặc biệt để hỗ trợ các khối lượng công việc AI và tính toán hiệu suất cao (HPC). Sự mở rộng này, cùng với các kế hoạch xây dựng trung tâm dữ liệu khác, định vị Soluna như một nhà cung cấp hạ tầng nổi bật cho nền kinh tế AI.

Thị trường có vẻ như bắt đầu định giá sự chuyển hướng HPC/AI của Soluna, đặc biệt là sau thông báo về cơ sở tín dụng $100 triệu của Soluna.

$SLHN đã tăng lên kể từ thông báo về cơ sở tín dụng của nó vào ngày 16 tháng 9 năm 2025

Khoản tín dụng $100M triệu: Vốn đến với một cái giá

Vào tháng 9 năm 2025, Soluna đã công bố một khoản tín dụng lên đến $100 triệu từ Generate Capital, một nhà cho vay nổi tiếng với việc hỗ trợ cơ sở hạ tầng bền vững. Đối với một công ty có doanh thu hàng quý là 6,15 triệu đô la và 9,85 triệu đô la tiền mặt không bị hạn chế, thỏa thuận này đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc đảm bảo tài trợ cho các dự án dài hạn. Nhưng trong khi con số nổi bật là đáng kể, cấu trúc của thỏa thuận được định hình bởi các cột mốc và điều kiện ảnh hưởng đến cách thức và thời điểm vốn trở nên sẵn có.

![]$100 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0bb4016ea4e893cd907f8120bb8415c8.webp(

Trong tổng số cơ sở, 35,5 triệu đô la hiện đã được cam kết. Điều này bao gồm một khoản rút ban đầu 12,6 triệu đô la được sử dụng để tái tài trợ cho Dorothy 1A và Dorothy 2, cũng như một khoản bổ sung 22,9 triệu đô la để hỗ trợ phát triển liên tục của Dorothy 2 và giai đoạn đầu tiên của Dự án Kati. Khoản còn lại 64,5 triệu đô la chưa được cam kết, có thể được cung cấp theo discretion của Generate, tùy thuộc vào các cột mốc và hiệu suất trong tương lai. Nói ngắn gọn, số liệu tiêu đề là một mức trần, không phải là một sự đảm bảo.

Việc mở khóa vốn không hề rẻ. Khoản vay có lãi suất là SOFR + 10%, với mức SOFR tối thiểu là 3.50%, dẫn đến lãi suất khởi điểm ít nhất là 13.5%. Ngoài ra, Soluna có thể chọn vay với lãi suất ABR + 9%. Chỉ riêng lãi suất đó sẽ được coi là mạnh mẽ. Bên cạnh đó, Soluna phải trả 1% phí hàng năm trên số tiền không sử dụng trong một số tranch nhất định, có nghĩa là thời gian bắt đầu tính dù tiền có được sử dụng hay không. Ngay cả khi Soluna không bao giờ sử dụng số tiền còn lại, việc giữ cho nó luôn sẵn có vẫn tốn kém.

Sau đó là các hạn chế. Các quỹ được bảo vệ và chỉ có thể được sử dụng cho ba tài sản cụ thể: Dorothy 1A, Dorothy 2 và Dự án Kati. Tương tự, tài sản đảm bảo là ở cấp độ dự án. Generate Capital có quyền yêu cầu đầu tiên đối với vốn chủ sở hữu, tài sản, tài khoản tiền mặt và bất động sản của các thực thể vay; nhưng đáng chú ý là không bao gồm bất kỳ sự đảm bảo nào từ thực thể mẹ của Soluna. Cấu trúc này giới hạn trách nhiệm của công ty ngoài các dự án trong khi cung cấp cho Generate các con đường thi hành rõ ràng liên quan đến hiệu suất dự án.

Thỏa thuận cũng bao gồm các cam kết tài chính được thiết kế để theo dõi tính khả thi đang diễn ra. Soluna phải duy trì tỷ lệ )DSCR( dịch vụ nợ lũy kế ít nhất là 1,60x và một tỷ lệ DSCR hợp đồng phía trước ít nhất là 1,20x. Những bài kiểm tra mức độ bảo hiểm này là tiêu chuẩn cho tài chính dự án và nhằm đảm bảo rằng dòng tiền ở cấp độ dự án vẫn đủ để trang trải các nghĩa vụ nợ đã lên lịch.

Cùng với khoản vay, Generate còn nhận được các ưu đãi liên kết vốn chủ sở hữu dưới dạng hai đợt chứng quyền: một chứng quyền đã được cấp phát cho tối đa 2 triệu cổ phiếu với giá thực hiện gần bằng 0 và một chứng quyền thông thường cho thêm 2 triệu cổ phiếu với giá 1,18 USD. Cả hai đều có thể được thực hiện ngay lập tức trong thời hạn năm năm, với giới hạn sở hữu 9,99% để tránh kích hoạt ngưỡng công bố. Cấu trúc như vậy mang lại cho Generate một cổ phần dài hạn trong tương lai của Soluna nhưng cũng giới thiệu rủi ro pha loãng.

Tổng thể, đây là một trường hợp điển hình của việc tài trợ hạ tầng liên kết với vốn chủ sở hữu được thiết kế cho các kịch bản rủi ro cao, tiềm năng cao. Cấu trúc này mang lại cho Soluna một đường băng quan trọng để tái tài trợ các tài sản hiện có và tài trợ cho việc xây dựng các dự án chủ lực của mình. Trong khi đó, nó cũng giới thiệu các lớp chi phí, giám sát và điều kiện dựa trên cột mốc mới. Đối với một công ty có các lựa chọn tài chính truyền thống hạn chế, thỏa thuận này có thể là một công cụ thúc đẩy tăng trưởng có đòn bẩy cao. Nhưng nó cũng đặt Soluna vào một dây xích chặt chẽ. Việc thực hiện giờ đây là điều không thể thương lượng. Nếu Soluna gặp trục trặc, bên cho vay nắm giữ cả vốn và các đòn bẩy kiểm soát.

Những suy nghĩ cuối cùng

Lập luận tăng giá về Soluna rất đơn giản: nếu ban quản lý thực hiện Kati 1 và chuyển đổi thành công sang dịch vụ lưu trữ AI có biên lợi nhuận cao với Kati 2, công ty có thể mở khóa doanh thu định kỳ có thể dự đoán ở quy mô chưa từng thấy trong lịch sử của mình.

Giả sử doanh thu hàng năm 1,5 triệu đô la mỗi MW cho các khối lượng công việc AI/HPC, một chuẩn mực thô dựa trên các thông báo của đối thủ cho thấy Kati 2 có thể cuối cùng tạo ra ) ở công suất tối đa $124M 83 MW × 1,5 triệu đô la (. Điều này gần như 20x tỷ lệ chạy hàng quý hiện tại của Soluna. Đối với một công ty có vốn hóa thị trường dưới ), tiềm năng tăng trưởng rõ ràng là biến đổi.

Nhưng rủi ro tiềm ẩn cũng đáng kể không kém. Điều khoản cho vay của Generate Capital để lại rất ít không gian cho sai sót. Bất kỳ sự sai lệch nào, cho dù đó là vi phạm cam kết DSCR, chậm trễ trong xây dựng, hay hiệu suất kém, có thể gây ra hình phạt, mất mát tài sản, hoặc pha loãng thông qua việc thực hiện quyền chọn hoặc huy động vốn khẩn cấp.

Trên thực tế, Soluna đã đặt cược với niềm tin cao vào khả năng thực hiện của mình.

Trường hợp tốt nhất: nó theo con đường của IREN hoặc CORZ, phát triển thành một nhà cung cấp hạ tầng HPC hợp pháp với doanh thu đa dạng và tầm quan trọng chiến lược.

Trường hợp xấu nhất: các điều khoản chặt chẽ và chi phí nợ cao siết chặt công ty trước khi các dự án của nó trưởng thành.

Sự đầu cơ xung quanh các JV hoặc M&A tiềm năng có thể giữ cho sự quan tâm của nhà đầu tư ở mức cao. Một tweet gần đây từ CEO đã gợi ý về sự quan tâm từ các thợ mỏ hyperscale, chủ sở hữu nhà máy điện và các quỹ hạ tầng:

Tại @SolunaHoldings Chúng tôi đang chờ được hái…

Như một quả táo chín 🍎 trong mùa thu hoạch.

Chúng tôi được chọn bởi các thợ mỏ Hyperscale hàng đầu.

Chúng tôi được chọn bởi những chủ sở hữu Nhà máy điện hàng đầu.

Chúng tôi được chọn bởi các quỹ hạ tầng hàng đầu.

Với hơn 1GW dự án tính toán sạch trong… pic.twitter.com/ARn4GYybPj

— John Belizaire $100M @jbelizaireCEO( 22 tháng 9, 2025

Chưa có xác nhận công khai về các thỏa thuận từ “những thợ đào quy mô lớn hàng đầu”, nhưng với Galaxy Digital là khách thuê chính và Generate Capital tham gia với tư cách là một nhà cho vay, nền tảng đang được xây dựng cho các quan hệ đối tác trong tương lai.

Dù sao đi nữa, Soluna đã bước vào một giai đoạn đầy rủi ro. Cơ sở tín dụng mua cho nó thời gian, không phải sự chắc chắn.

Hiện tại, mức tăng 94% phản ánh sự nhiệt tình của các nhà đầu tư. Những gì xảy ra tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc thực hiện.