Tác giả: Oliver, Mars Finance
Tháng Bảy ở Washington, không khí tràn ngập sự biến đổi. Khi thế giới tiền điện tử vẫn đang tiêu hóa sự thay đổi lớn trong quy định do bộ ba “Dự luật GENIUS, Dự luật CLARITY và Dự luật chống CBDC” mang lại, một tín hiệu mạnh mẽ hơn đã đến từ bên trong Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), chiếu sáng một cách chói lóa hướng đi tương lai của toàn ngành.
Vào ngày 18 tháng 7, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã có một phát biểu trong cuộc họp báo, không khác gì một “cuộc động đất về quy định”. Ông cho biết, SEC đang tích cực xem xét việc đưa ra một “miễn trừ đổi mới (innovation exemption)” để “khuyến khích thị trường thúc đẩy quá trình mã hóa”. Ông thẳng thắn bổ sung: “Trong vài năm qua, SEC luôn cản trở sự đổi mới của thị trường; các quy tắc không rõ ràng, chúng tôi đang thực hiện quản lý kiểu thực thi. Những ngày đó đã kết thúc.”
Tuyên bố này không chỉ đơn thuần là sự điều chỉnh chính sách, mà nó đánh dấu sự kết thúc của một thời đại và sự khởi đầu của một thời đại khác. Nếu nói rằng ba đạo luật lớn đã xây dựng nền tảng và khung pháp lý cho ngành công nghiệp tiền điện tử, thì “miễn trừ đổi mới” của Atkins chính là người giữ chìa khóa, người đã mở cửa và tuyên bố lớn tiếng: “Chào mừng đến với thế giới mới của việc token hóa mọi thứ.”
Từ “Thủ môn” đến “Người dẫn đường”: Sự chuyển biến vai trò của SEC
Ý nghĩa sâu sắc của “miễn trừ đổi mới” chỉ được thể hiện rõ nét khi so sánh với phong cách hành động của SEC trong những năm qua. Dưới sự lãnh đạo của Gary Gensler, vai trò của SEC giống như một “người gác cổng” nghiêm khắc, với logic cốt lõi là “thực thi pháp luật ưu tiên”, thông qua một loạt các vụ kiện để định nghĩa mơ hồ ranh giới quyền tài phán của mình, khiến toàn ngành chìm trong bóng đen của thanh kiếm Damocles. Hệ quả của cách làm này là các nhà đổi mới phải hoặc rời bỏ quê hương, hoặc phải sống trong những khu vực pháp lý mơ hồ đầy lo lắng.
Và “miễn trừ đổi mới” mà Atkins đề xuất về cơ bản là một ý tưởng của “hộp cát quy định”. Nó cho phép các doanh nghiệp thử nghiệm các sản phẩm và dịch vụ đổi mới của họ trong một môi trường thị trường thực tế có kiểm soát rủi ro dưới điều kiện nhận được miễn trừ cụ thể, mà không cần ngay lập tức đáp ứng tất cả các quy định phức tạp hiện hành, có thể đã không còn phù hợp với công nghệ mới. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi vai trò của SEC từ một “người gác cổng” thụ động, đối kháng thành một “người dẫn đường” chủ động, xây dựng. Thông điệp mà nó truyền tải là: Chúng tôi không chỉ chịu đựng sự đổi mới, mà còn muốn giúp bạn, hướng dẫn bạn, cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái chứng khoán mã hóa tuân thủ và thịnh vượng.
Sự chuyển biến này không phải là nhất thời, mà được xây dựng trên nền tảng vững chắc từ một loạt chiến thắng lập pháp gần đây. Hiệu ứng phối hợp của ba đạo luật đã tạo ra một sân khấu hoàn hảo cho sự chuyển mình ấn tượng của SEC.
Đầu tiên, “Đạo luật Chống Giám sát CBDC Quốc gia” đã tạo ra một “khu vực bảo vệ” cho sự đổi mới của khu vực tư nhân về mặt ý thức hệ. Thông qua hình thức lập pháp cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cho người tiêu dùng, Quốc hội đã thực sự loại bỏ đối thủ cạnh tranh tiềm năng lớn nhất cho đồng đô la kỹ thuật số do khu vực tư nhân dẫn dắt - tức là stablecoin tuân thủ quy định. Điều này đảm bảo rằng sự đổi mới tài chính kỹ thuật số trong tương lai sẽ được thị trường thúc đẩy, chứ không phải do chính phủ dẫn dắt.
Ngay sau đó, “Đạo luật GENIUS” đã cung cấp một “giấy phép sinh” rõ ràng cho đồng đô la kỹ thuật số do thị trường thúc đẩy này. Nó tạo ra một hệ thống cấp phép song song giữa liên bang và tiểu bang, và yêu cầu bắt buộc về dự trữ tài sản có tính thanh khoản cao 1:1, mở đường cho việc phát hành và lưu thông stablecoin tuân thủ quy định. Một hệ thống stablecoin được quản lý, đáng tin cậy và có thể mở rộng là mạch máu cho tất cả các giao dịch và thanh toán tài sản được mã hóa trong tương lai. Nếu không có “tiền kỹ thuật số” đáng tin cậy, thì không thể bàn đến việc giao dịch cổ phiếu và trái phiếu được mã hóa.
Cuối cùng, dự luật «CLARITY» (tiền thân là FIT21) đã bắt tay vào giải quyết vấn đề quyền tài phán khó khăn nhất. Nó cố gắng phân định «phạm vi quyền lực» của SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) thông qua tiêu chuẩn cốt lõi là mức độ «phi tập trung». Mặc dù hình thức cuối cùng và hiệu lực của dự luật này vẫn còn phải chờ đợi từ cuộc thương lượng của Thượng viện, nhưng nó đã thành công trong việc chuyển cuộc thảo luận từ «có nên quản lý» sang «làm thế nào để quản lý», giảm thiểu đáng kể rủi ro hệ thống của toàn bộ hệ sinh thái.
Ba yếu tố này gắn kết chặt chẽ với nhau, cùng nhau xây dựng một khuôn khổ quản lý hoàn toàn mới: “Dự luật chống CBDC” dọn dẹp, “Dự luật GENIUS” xây dựng đường, “Dự luật CLARITY” thiết lập quy tắc. Chính trên mảnh đất đã được sắp xếp sơ bộ này, “miễn trừ đổi mới” của SEC đã từ một ý tưởng táo bạo trở thành một lựa chọn chính sách hợp lý và tự nhiên.
Sự đồng thuận trị giá hàng nghìn tỷ đô la của Phố Wall
Khi đèn xanh của sự quản lý được bật lên, dòng vốn sẽ ồ ạt tràn đến. Sự thay đổi thái độ của SEC đã tạo ra một sự cộng hưởng hoàn hảo với nhận thức đã hình thành từ lâu tại Phố Wall. Quan điểm của Larry Fink, Giám đốc điều hành của công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock, đã trở thành chỉ dấu cho ngành: “Chúng tôi tin rằng bước tiếp theo của tài chính sẽ là việc mã hóa tài sản tài chính. Điều này có nghĩa là mỗi cổ phiếu, mỗi trái phiếu, cuối cùng sẽ được ghi lại trên một sổ cái.”
Đây không phải là một tầm nhìn hư ảo. Phát ngôn của Fink phản ánh sự nhận thức của toàn bộ thế giới tài chính truyền thống về tiềm năng to lớn của việc token hóa. Token hóa có thể chia nhỏ những tài sản vốn có tính thanh khoản rất kém như bất động sản, cổ phiếu tư nhân, và tác phẩm nghệ thuật thành các đơn vị tiêu chuẩn hóa có thể giao dịch trên thị trường toàn cầu 24/7, từ đó giải phóng một khối lượng lớn vốn đang ngủ. Nó cũng có thể thực hiện tuân thủ, thanh toán và chia cổ tức tự động thông qua hợp đồng thông minh, giảm đáng kể chi phí giao dịch và chi phí vận hành hậu trường.
Dữ liệu dự đoán của thị trường đã cung cấp một ghi chú đáng kinh ngạc cho điều này. Công ty tư vấn Boston Consulting Group (BCG) trong một báo cáo được lan truyền rộng rãi đã dự đoán rằng đến năm 2030, quy mô thị trường toàn cầu cho việc token hóa tài sản không thanh khoản sẽ đạt 16 nghìn tỷ đô la. Dự đoán của Citibank thì tương đối bảo thủ, nhưng cũng đưa ra con số từ 4 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ đô la. Những con số này không còn là chuyện hoang đường, quỹ thị trường tiền tệ được token hóa BUIDL mà BlackRock tự mình phát hành đã vượt mốc 1 tỷ đô la chỉ trong vài tháng, điều này chứng tỏ rõ ràng sự khát khao thực sự của các nhà đầu tư tổ chức đối với tài sản trên chuỗi tuân thủ.
Hiện nay, cam kết “miễn trừ đổi mới” của SEC tương đương với việc mở cổng xả cho dòng vốn đang sắp bùng nổ này. Nó đảm bảo với các tiên phong như BlackRock, Franklin Templeton rằng những khám phá của họ sẽ không bị trừng phạt vì vi phạm các quy định lỗi thời, mà ngược lại sẽ nhận được sự hỗ trợ và hướng dẫn từ các cơ quan quản lý. Điều này chắc chắn sẽ thúc đẩy nhanh chóng việc token hóa RWA (tài sản thế giới thực) từ giai đoạn thử nghiệm sang ứng dụng quy mô.
Tiếng gầm rú của động cơ chính trị
Chính sách của Washington sẽ không tự dưng thay đổi. Sự chuyển mình từ “cứng rắn” sang “bắt tay” của SEC là kết quả của một hoạt động vận động chính trị có thể coi là mang tính giáo khoa trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Ủy ban hành động chính trị siêu cấp (Super PAC) Fairshake, với sự tài trợ chính từ các ông lớn trong ngành như Coinbase, Ripple và a16z, đã trở thành một lực lượng mà không chính trị gia nào có thể bỏ qua trong chu kỳ bầu cử năm 2024.
Theo thống kê, Fairshake và các tổ chức liên kết của nó đã huy động được hơn 260 triệu đô la và đầu tư chính xác vào các khu vực bầu cử quan trọng. Mục tiêu của họ rất rõ ràng: hỗ trợ các ứng cử viên thân thiện với đổi mới tiền điện tử, đồng thời không ngừng tấn công các chính trị gia có lập trường thù địch. Cơn “tsunami tiền điện tử” này đã thay đổi hoàn toàn các tính toán chính trị ở Washington, khiến cho “hỗ trợ tiền điện tử” từ một phát biểu chính trị rủi ro cao trở thành một lựa chọn an toàn và có lợi cho nhiều nghị sĩ.
“Dự luật GENIUS” đã được thông qua dưới sự đồng thuận cao của hai đảng, chính là sự thể hiện tập trung của thành quả vận động chính trị này. Một “chu trình chính trị - quản lý” rõ ràng đã hình thành: ngành công nghiệp đầu tư số tiền lớn để ảnh hưởng đến bầu cử, chọn ra những nghị sĩ thân thiện hơn; những nghị sĩ này thúc đẩy thông qua các dự luật có lợi, khẳng định vị thế của ngành; các quy định rõ ràng thu hút vốn truyền thống đổ vào, thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành; sự thịnh vượng của ngành lại mang đến nhiều lợi nhuận hơn cho các bên tham gia, giúp họ có khả năng đầu tư nhiều hơn vào vòng bầu cử tiếp theo. Chu trình tự củng cố này lý giải hoàn hảo tại sao sự phát triển chính sách tiền điện tử gần đây lại đột ngột tăng tốc, và cũng lý giải tại sao ban lãnh đạo SEC lại có những phát biểu phù hợp với xu thế như vậy.
Kết luận: Khởi hành trong biển cả quản lý mới
Tất nhiên, con đường rộng mở cho việc token hóa RWA không có nghĩa là con đường phía trước đã hoàn toàn dễ dàng. Khi ánh đèn của vốn và quy định tập trung vào việc đưa tài sản tương đối dễ hiểu lên chuỗi, “vùng nước sâu” thực sự của thế giới tiền điện tử - những giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) được cấu thành hoàn toàn từ mã - mới chỉ bắt đầu nổi lên những vấn đề quy định. Điều này tạo thành một “t agenda chưa hoàn thành” thực sự trước mặt các nhà lập pháp.
Làm thế nào để quản lý một giao thức cho vay DeFi không có CEO, không có hội đồng quản trị, được quản lý bởi những người tham gia ẩn danh toàn cầu? Khi hợp đồng thông minh xuất hiện lỗi gây ra tổn thất, ai sẽ chịu trách nhiệm pháp lý? Là nhà phát triển mã, hay là người dùng cung cấp thanh khoản, hay là người nắm giữ mã thông báo quản trị? Những vấn đề này thách thức hệ thống pháp luật đã được xây dựng trong hàng trăm năm dựa trên “thực thể pháp lý” và “chủ thể chịu trách nhiệm”. Tương tự, DAO như một hình thức tổ chức hoàn toàn mới, tình trạng pháp lý của nó cho đến nay vẫn chưa được giải quyết. Chúng vừa không phải là công ty truyền thống, vừa không phải là doanh nghiệp đối tác, điều này khiến cho việc ký hợp đồng, mở tài khoản ngân hàng, thậm chí là nộp thuế trở nên khó khăn trong thế giới thực, và các thành viên cũng có thể phải đối mặt với rủi ro lớn về trách nhiệm liên đới vô hạn. Tạo ra một bộ khung pháp lý phù hợp cho những “loài sinh ra từ kỹ thuật số” này sẽ là cuộc chơi phức tạp nhất giữa các nhà lập pháp và những người đổi mới trong giai đoạn tiếp theo.
Tuy nhiên, chúng ta phải nhận ra rằng một bước ngoặt cơ bản đã xảy ra. Chiếc đồng hồ chính sách đã chuyển từ việc kiềm chế sang việc dẫn dắt, dòng vốn đã tìm thấy lối vào hợp pháp. Ngành công nghiệp tiền điện tử đã thành công trong việc biến mình từ một chủ đề bên lề thành một người chơi quan trọng trên bàn đàm phán ở Washington. Do đó, vấn đề không còn là “tiền điện tử có được chấp nhận hay không”, mà là “nó sẽ hòa nhập vào hệ thống tài chính toàn cầu với tốc độ và quy mô như thế nào”. Khi các cơ quan quản lý hạ vũ khí và giơ tay hòa bình, một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ, được xây dựng từ mã và pháp luật, và được thúc đẩy bởi chính trị và vốn, đang mở cửa cho chúng ta theo cách chưa từng có.
