Як пасивно вливатися у Bitcoin з 12 трильйонами доларів пенсійних заощаджень?

Автор: Thejaswini M A

Переклад: Chopper, Foresight News

Будь-які стандартні опції врешті-решт стануть вибором більшості. У поведінковій економіці це називають «ефектом за замовчуванням».

Історія всієї системи пенсій у США — це історія про стандартні опції. У 1980-х стандартна опція перейшла від традиційних пенсій до планів 401 (k): більшість працівників, фактично не розібравшись, погодилися, не повністю розуміючи, від чого вони відмовляються. На початку XXI століття цільові дати фондів стали стандартною опцією для переважної більшості пенсійних програм: десятки мільйонів людей тримали такі фонди, не роблячи жодного активного вибору.

Кожна зміна стандартних опцій означає перетікання величезних коштів і в підсумку змінює спосіб виходу на пенсію цілої генерації. Більшість тих, кого це стосувалося, усвідомили все лише згодом, коли подивилися виписки.

За кілька років має з’явитися нова стандартна опція. Зараз вона ще не виглядає як стандартна опція, а радше як проєкт правила, запропонований Міністерством праці: іде 60-денне громадське обговорення; формулювання обережне, наголошує на фідуціарній відповідальності та дотриманні Закону про захист пенсійних доходів працівників (ERISA). Зазвичай вони з’являються у вигляді опцій, поступово стають більш поширеними й зрештою перетворюються на стандартний вибір для людей.

30 березня Міністерство праці США опублікувало правило, яке вперше відчиняє двері для криптовалюти на ринок пенсійних планів 401 (k) у США обсягом до 12 трлн доларів. У штаті Індіана в березні ухвалили закон, що зобов’язує державні пенсійні плани принаймні до липня 2027 року запропонувати щонайменше один варіант інвестицій у криптовалюту; пенсійна система Вісконсина вже тримає 321 млн доларів у Bitcoin ETF; Мічиган виділив 45 млн доларів на Bitcoin та Ethereum ETF. Флорида і Нью-Джерсі також просувають подібну політику.

Спершу подивімося, як до того криптовалюту відсували від дверей.

Стіна, що відгороджувала криптовалюту

До появи цього правила криптовалюту не було прямо заборонено законом заходити в плани 401 (k). Справжньою перешкодою були не стільки заборони, скільки бар’єри, ефективніші за них.

Згідно із Законом про захист пенсійних доходів працівників (ERISA), який регулює пенсійні плани, фідуціари несуть особисту відповідальність за інвестиційні рішення, які призводять до збитків. Притягують не компанію чи фонд — а конкретну людину, що ухвалила рішення.

З 2016 року було подано понад 500 позовів про порушення ERISA; з 2020 року суми врегулювань перевищили 1 млрд доларів. Керівники пенсійних планів на власні очі бачили, як їхні колеги опинялися в суді через надто високі комісії, неправильний вибір індексних фондів, проблеми з класами часток взаємних фондів. Такі судові справи плодилися безупинно, з вигадливими кутами атаки й були спрямовані безпосередньо проти окремих осіб.

Уявіть механізм стимулів, який це створює: ви керуєте пенсійним планом, купуєте біткоїн, а потім біткоїн падає на 50%. Адвокат позивача надсилає претензійного листа, і вам треба витратити три роки на те, щоб захищати особу під час збору доказів.

А от якщо ви не додаєте біткоїн, навіть якщо біткоїн зросте до 200 тис. доларів, ніхто не подасть на вас позов лише через це.

Раціональний вибір завжди такий: триматися подалі від криптовалюти. І фактично так і робила майже вся більшість.

Період Білого дому Байдена: Міністерство праці ще у 2022 році прямо заявило, що фідуціари мають бути «надзвичайно обережними», перш ніж торкатися цифрових активів. Нині ці настанови скасовано, їх замінили правила безпечної гавані з шести елементів: якщо фідуціар діє згідно з письмовими процедурами перевірки, охоплюючи шість сфер — результативність, комісії, ліквідність, оцінку (valuation), бенчмарки та складність, — то вважається, що він виконав фідуціарні обов’язки належної обачності, як того вимагає ERISA. За умови дотримання процесу навіть за падіння цін активів особисте притягнення до відповідальності через позови стає неможливим.

Не сприймайте зміну правил як зміну ринкових фундаментальних показників. Для пересічних інвесторів волатильність криптоактивів лишається такою ж, як і раніше. Насправді це правило захищає саме керівників фондів. Воно коригує асиметричний правовий ризик, який відсунув криптовалюту на маргінесі на десятиліття, тож фідуціари нарешті можуть «спокійно сказати» — погоджуюся.

Механізм трансляції: цільові дати фондів

Міністерство праці саме прогнозує, що основним каналом доступу стануть цільові дати фондів. Це критично важливо для реального впливу на звичайних заощаджувачів.

Більшість людей при влаштуванні на роботу обирають цільові дати фондів за замовчуванням. Вам потрібно лише вибрати фонд, який найбільше відповідає прогнозованому року вашого виходу на пенсію: наприклад, фонд 2045. Він автоматично коригує співвідношення акцій і облігацій у міру того, як ви стаєте старшими, і чим ближче до дати закінчення строку — тим консервативнішим стає. Переважна більшість тих, хто тримає такі фонди, ніколи більше не переглядає їх вдруге.

Якщо криптоактиви потрапляють до цільових дат фондів через їхню структуру, інвестори взагалі не будуть активно купувати біткоїн. Їхній пенсійний інвестиційний портфель автоматично міститиме 1%–3% біткоїну — під керуванням професійних установ і з автоматичним ребалансуванням.

Як у багатьох людей у 401 (k) є золото — але вони про це не знають. Саме так, у той час золото потрапило до пенсійної системи: той самий носій, та сама логіка, і ніхто не став питати, хто ж насправді є власником цих грошей.

Fidelity у 2022 році зробила перший крок ще до того, як у адміністрації Байдена опублікували керівні вказівки: компанія надала ініціаторам пенсійних планів опцію включити біткоїн до інвестиційного портфеля. Тоді Fidelity дозволяла ініціаторам планів включати інвестиції в цифрові активи до їхніх портфелів: учасники могли інвестувати в біткоїн до 20% залишку на рахунку. Протягом тривалого часу ініціаторам планів бракувало відповідного правового захисту, щоб вони могли спокійно розміщувати біткоїн без ризику особистої відповідальності. Наразі відповідні правові гарантії ще розробляються.

12 трлн доларів

Масштаб планів 401 (k) у США — приблизно 12 трлн доларів. Навіть якщо розмістити лише 1%, це дасть близько 120 млрд доларів припливу в цифрові активи — більше, ніж загальний обсяг коштів у DeFi, що зараз «застряг» (locked). Навіть якщо лише 0,1% — це 12 млрд доларів, за масштабом співставно з п’ятьма найбільшими Bitcoin ETF.

Раніше кожна хвиля інституційного входу в криптовалюту походила від активних рішень: покупці ETF активно купували, MicroStrategy активно тримала, банки активно вибудовували продукти з кастоді-сервісом. Ці рішення можна скасувати: фінансовий директор може продати казначейські позиції, інвестори ETF можуть викупити (redeem).

А канал 401 (k) структурно зовсім інший. Саме на це галузь чекала з моменту виходу спотових ETF. Пенсійні гроші — пасивні: вони можуть триматися до 30 років. Вони не продають у паніці під час глибоких обвалів, їх не захоплюють індекси страху й жадібності, їм байдуже, як коливався минулого тижня курс на нафту.

Емі Олденбург з Morgan Stanley зазначила, що на сьогоднішніх торгах крипто ETF 80% припадає на самостійні (self-directed) інвестування, а не на розподілення, рекомендовані радниками. Натомість ринок 401 (k) майже повністю рухається професійними консультантами. Нове правило Міністерства праці США відкриває канал, який раніше через структурні причини було складно використати, бо ті, хто керує каналом, несуть надто велику особисту відповідальність і не наважуються легко відчинити двері.

Це також один із пунктів, який криптовалюта роками підкреслює: справжня хвиля масового поширення не прийде від трейдерів чи від тих, хто рано впровадив технологію, а тоді, коли інфраструктура системи заощаджень звичайних людей автоматично переключиться на криптовалюту. Цільові дати фондів — це саме така інфраструктура.

Ризики та сумніви

Падіння на 50% на біржовому рахунку — це ще можна назвати поганим кварталом. Але коли пенсійний рахунок учительки 55 років падає на 50%, це зовсім іншого типу ситуація.

Під час попередніх ведмежих ринків біткоїн відступав понад 80%; у цьому циклі відкат — близько 50%. Деякі трактують це як «зрілість». Але те, що пенсійні заощадження втрачають половину, не стає легшим для сприйняття лише тому, що це називають «прогресом».

Джарет Сайберг із TD Cowen написав, що він досі сумнівається: перш ніж суди підтвердять, що положення про безпечну гавань справді захищають від позовів, фідуціари не будуть легко діяти. ERISA — це право, засноване на процесах, але остаточне тлумачення належить суду.

Безпечна гавань на папері може існувати, але якщо цільові дати фондів із криптоактивами під час ведмежого ринку падають на 40% і це спричиняє першу хвилю судових позовів, чи витримає вона це — наразі невідомо.

Період оприлюднення правил завершиться 1 червня. Міністерство праці може змінити правила, відкликати їх або просто просунути до впровадження. Навіть якщо фінальна версія не змінюватиметься, від запропонованих правил до реального потрапляння в пенсійні рахунки ще треба пройти процеси узгодження: робота комплаєнсу, інвестиційний комітет, інтеграція з системами постачальника облікових записів, перевірка фідуціаром тощо. На це піде кілька місяців, а радше — кілька років.

Дедлайн Індіани у липні 2027 року — це жорстка директива, тоді як федеральні правила — лише м’яке дозвільне рішення (soft permission). Темпи впровадження в реальності будуть кардинально різні.

У 1980-х роках акції потрапляли до пенсійних рахунків через взаємні фонди; на початку XXI століття міжнародні акції — через цільові дати фондів; далі — REITs, інфляційно-захищені облігації, сировинні (комодиті) інструменти. Їхня поява не була тому, що пенсіонери активно цього вимагали.

Зараз криптовалюта перебуває в точці зламу. Спотові ETF — це продукт, нове правило Міністерства праці — регуляторне «прикриття», Fidelity, Charles Schwab, Morgan Stanley — канали дистрибуції, а «Закон про CLARITY» (CLARITY 法案) закріплює класифікацію криптоактивів у статутному праві, надаючи фідуціарам правову основу для належної перевірки.

Усі пазли вже складені, лишається останній елемент.

Якщо колись у майбутньому якийсь керівник пенсійного плану додасть біткоїн до цільових дат фондів. Біткоїн впаде на 60%, хтось із пенсіонерів втратить великі накопичення, а адвокат подасть позов.

Тоді єдине важливе питання буде таким: чи визнає суддя, що безпечна гавань захищала людину, яка ухвалила це рішення.

Наразі ніхто не знає відповіді. Міністерство праці вважає, що так; TD Cowen думає, що висновок може бути зроблено лише за кілька років.

Поки не розглянуть і не винесуть рішення у першій справі, всі керівники пенсійних планів у США змушені вірити паперу, який ніколи не проходив перевірку в суді.