Бичий тренд відступає, волатильність послаблюється, Біткоїн утримується в діапазоні від 60 000 до 70 000 доларів

Автор: Glassnode

Компіляція: AididiaoJP, Foresight News

Біткоїн усе ще перебуває в діапазоні 60 000–70 000 доларів США. Спотовий ринок демонструє ранні ознаки поглинання. Ринок деривативів уже завершив перезавантаження. Волатильність трохи охолола, а структура позицій наближається до балансу. Однак через брак чіткого каталізатора ринку бракує впевненості для досягнення стійкого пробою.

Короткий виклад

Біткоїн усе ще застряг у широкому діапазоні 60 000–70 000 доларів США. Дані URPD показують, що в діапазоні 80 000–126 000 доларів США існує щільне накопичення пропозиції. Щоб абсорбувати це накопичення, можливо, знадобиться більший ціновий дисконтування, або ж довший процес перерозподілу.

Загальна пропозиція в збитку наближається до 8,4 млн BTC — це схоже на структуру ринку у другому кварталі 2022 року. Тоді ринку потрібно було перерозподілити приблизно 3 млн BTC, щоб знову повернутися до середньої лінії циклу.

Реалізовані збитки довгострокових власників з 2025 року листопада безперервно зростають і наразі досягли рівня близько 200 млн доларів США на день, що підтверджує появу активної капітуляції. Якщо цей показник охолоне до рівня нижче 25 млн доларів США на день, це буде ключовим порогом для формування дна ринку.

Диференціал сукупного спотового обсягу Coinbase перейшов у слабкопозитивне значення, що вказує на те, що спотові покупці починають поглинати тиск продавців. Однак поточний рівень попиту все ще суттєво нижчий за той, який зазвичай спостерігається під час формування стійкого мінімуму.

Казначейські грошові потоки стають більш концентрованими: Marathon уже розподілив близько 15 000 BTC, тоді як Strategy залишається єдиною інституцією, яка продовжує систематично здійснювати великі покупки.

Напрямна премія на ринку ф’ючерсів безстрокових контрактів стиснулась до рівня, близького до нейтрального, і навіть трохи нижче нуля. Це відображає перезавантаження маржинального важеля з фокусом на бичачий бік та охолодження спекулятивного ентузіазму.

Поточний стан позицій за безстроковими контрактами вже не є драйвованим імпульсом: довгі експозиції закриваються, а інтерес з боку шортів знову з’являється. Це робить ринок ф’ючерсів у цілому більш збалансованим, але водночас більш обережним.

Імпліцитна волатильність протягом усієї структури строків продовжує послаблюватися, що свідчить про те, що опціонний ринок ціноутворює більш спокійне короткострокове середовище та зниження потреби в експозиції до волатильності.

Показник перекосу починає знову зміщуватися вниз, демонструючи повернення до більш захисних налаштувань позицій, хоча його рівень і досі значно нижчий за той, який зазвичай супроводжує сильний попит на хеджування.

Гамма-позиції знову переходять у стан підтримки ринку: це зменшує опуклий ефект під час падіння цін і вказує, що після нещодавнього етапу з негативною гаммою короткострокове позиціювання маркет-мейкерів стабілізується.

Ончейн-інсайти

Обсяг нереалізованої пропозиції в збитку

Поки ціна консолідується в діапазоні 60 000–70 000 доларів США, цей звіт відходить від короткострокової цінової динаміки й оцінює структурні сили, що формують нинішнє ринкове середовище. Як ідеться в попередніх звітах, одним із найстійкіших бар’єрів, що пригнічує імпульс, є значний обсяг пропозиції, придбаної вище 80 000 доларів США, яка наразі перебуває у стані нереалізованого збитку.

Ця група пережила ведмежі умови понад шість місяців і стикається з бінарним вибором поведінки: або продавати під час будь-якого відскоку, щоб зменшити подальші втрати; або психологічно капітулювати зі поглибленням відкату ціни.

URPD-графік чітко показує це: він відображає, що в діапазоні 80 000–126 000 доларів США існує щільний кластер розподілу пропозиції, який міцно висить над ринковою ціною. Щоб розв’язати проблему цього нагромадження, імовірно, потрібно буде або залучити нових покупців суттєвим дисконтом до ціни, або ж пройти більш тривалий період, щоб ці монети перейшли з рук власників у нереалізованому збитку до більш рішучих нових тримачів.

Обсяг пропозиції в збитку

Для кількісної оцінки нагромадження пропозиції над головою можна використати показник «Загальна пропозиція в збитку». Він обчислює кількість обігових біткоїнів, ціна останнього руху яких була вищою за поточну спотову ціну. Після згладжування 30-денним простим ковзним середнім для усунення короткострокового шуму цей показник наразі становить приблизно 8,4 млн BTC, що означає: протягом останнього місяця близько 8–9 млн монет перебували в збитку безперервно.

Такий масштаб, у поєднанні з тим, що спотова ціна торгується поблизу середньої лінії поточного циклу, означає, що ринкова структура схожа на ту, яку спостерігали у другому кварталі 2022 року. Історично, щоб розв’язати нагромадження такого розміру, потрібно перерозподілити значну кількість монет із рук власників у збитку до нових покупців, які заходять за нижчими цінами. Приклади ведмежого ринку 2022 року мають значущість. Зазвичай після того як загальна пропозиція в збитку стискається з понад 8 млн BTC до приблизно 5 млн BTC, ринок вирішує знову вирішально піднятися вище середньої лінії циклу. Це означає, що до нормалізації ринкових умов приблизно 3 млн монет здійснили зміну власників.

Відстеження триваючого перерозподілу

Після визначення масштабу пропозиції в збитку, який потребує перерозподілу, наступний крок — моніторити швидкість розвитку цього процесу. Показник «Довгострокові власники реалізований збиток» вимірює загальну суму реалізованого збитку інвесторами, які тримали активи понад шість місяців і зараз продають їх нижче своєї початкової цінової бази. Цей показник безпосередньо фіксує активний процес перерозподілу згаданої пропозиції над головою.

30-денна ковзна середня цього показника з листопада 2025 року стабільно зростає й наразі перебуває на рівні близько 200 млн доларів США на день. Це підтверджує, що довгострокові власники дедалі частіше капітулюють перед поточним ринком. Хоча реалізація цих збитків є необхідним і конструктивним кроком у процесі очищення на ведмежому ринку, сам по собі цей крок ще недостатній для того, щоб сформувати достатню умову для розвороту ринку. Якщо цей показник зможе суттєво охолонути до рівня нижче 25 млн доларів США на день, це буде більш переконливим сигналом вичерпання сили продавців і стане передумовою, з якою історично ринок формував дно перед початком стійкого бичачого ринку.

Оффчейн-інсайти

Повернення спотового попиту Coinbase

Спотовий ринок демонструє ознаки первинної стабілізації. 30-денна ковзна середня різниці спотових угод Coinbase в останніх даних перейшла в слабкопозитивне значення. Раніше, у січні та на початку лютого, вона тривалий час була від’ємною; тоді стійкий тиск продавців відображав тривалу роздачу.

Нещодавня зміна вказує на те, що після стабілізації ціни покупці починають поглинати доступну пропозицію та забезпечувати підтримку. Водночас масштаби позитивного диференціалу все ще помірні, що свідчить: поточний попит має радше експериментальний характер, а не живиться сильними переконаннями.

Як правило, більш потужне відновлення ринку потребує, щоб спотові грошові потоки залишалися стабільно позитивними, а короткочасні покупки часто не дають подальшого руху. Наразі нещодавнє відновлення має конструктивне значення, але для більш тривалого відновлення, ймовірно, потрібне безперервне нарощування тиску з боку покупців.

Казначейські потоки рухаються складніше

Протягом останніх кількох місяців широка основа казначейських грошових потоків значно послабшала. Останні дані демонструють більш дисбалансну та вибіркову модель активності. На ранньому етапі циклу накопичення монет компаніями підтримувалися більш широким колом розподільників. Однак упродовж останнього періоду потоки грошей вказують на те, що підтримка з боку покупців стає дедалі більш концентрованою.

Найбільш показово: Marathon уже продав приблизно 15 000 BTC — це один із найчіткіших прикладів скорочення корпоративної «фінансової подушки» в останній період, а не збільшення експозиції. Натомість Strategy, здається, залишається єдиним постійним структурним покупцем: навіть якщо участь інших компаній стає більш епізодичною, ця компанія продовжує регулярно купувати.

Ця зміна вказує на суттєву зміну ринкової структури. Корпоративний попит більше не є широким трендом накопичення монет компаніями; тепер він виглядає вужчим і більш залежним від одного домінуючого учасника. У підсумку, хоча корпоративні покупки й досі присутні, їх база вже не така широка, тому на відміну від ранніх фаз циклу надійність їх як джерела структурної підтримки знижується.

Перезавантаження премії безстрокових контрактів

Напрямна премія на ринку безстрокових контрактів і надалі стискається: 30-денна сума зараз близька до нейтрального рівня й трохи нижче нуля. Це означає явне охолодження ринку від попередніх умов, що підтримували висхідний імпульс.

Ця зміна свідчить про закриття бичачих спекулятивних позицій, а також про те, що інтерес з боку шортів починає проявлятися знову. Поточна структура не відображає сильні ринкові переконання; натомість вона вказує на більш обережну й збалансовану картину на ринку безстрокових контрактів.

Історично, перезавантаження напрямної премії зазвичай супроводжується консолідацією або згасанням тренду. Це відбувається тому, що після тривалого руху маржа переоцінюється. У цьому сенсі падіння премії в останні строки відображає згасання спекулятивного бажання, і ринок безстрокових контрактів завершує повне перезавантаження в умовах слабшання важеля.

Очікування волатильності знижуються

Після того як на опціонному ринку відбулося перезавантаження позиціювання, перші помітні зміни з’являються в імпліцитній волатильності. Структура волатильності біткоїна за строками загалом змістилася вниз порівняно з минулим тижнем, причому найбільше падіння — на фронтових строках. Імпліцитна волатильність за 1-тижневим «at-the-money» (у точці рівності) наразі становить 51%, а для 3-місячного строку — 49%; інші строки мають щільне розташування між цими значеннями: для 6-місячного — 49,8%. Це вказує на суттєво стиснуту структуру за строками.

Це відображає ринок, який знижує котирування щодо очікуваної сильної волатильності в найближчій перспективі, хоча макроекономічне тло все ще містить невизначеність. Волатильність на довших строках отримує відносно сильнішу підтримку, що означає: невизначеність не зникла, а просто відсунута далі в часі. У короткостроковому періоді ціноутворення переходить до більш стиснутого режиму волатильності, оскільки ринок бракує спотового каталізатора, а попит на гнучкість опціонів знизився.

Нижній захист починає відновлюватися

З послабленням очікувань волатильності індикатор перекосу показує зміщення структури позицій у більш обережний бік. Чим вищий перекіс 25delta (обчислюється як різниця між put і call), тим більше ціноутворення ринку схиляється до захисту від зниження. Минулого тижня 1-строковий перекіс (для найближчого строку) перед відкатом досяг місячного рекорду 22,7%, що відображає його чутливість до негайної траєкторії ціни. Натомість перекіс для довших строків продовжує зростати й утримується на високому рівні: для 1-місячного — 17,4%, для 6-місячного — 13,2%.

Ця різниця між строками добре ілюструє ситуацію. Хоча стабілізація цін у короткому горизонті дещо зменшила потребу в короткостроковому хеджуванні, опціони захисного характеру в середньо- та довгостроковому сегментах все ще мають сильний попит з боку покупців. Ринок не здійснює агресивного ціноутворення під значну волатильність, але вся структура строків надає ризикам зниження більше ваги. Це вказує на стійкий оборонний нахил, а не лише на тимчасову реакцію на короткострокову волатильність ринку.

Короткострокова Gamma нижче рівня ринку

Ця більш оборонна структура позиціювання стає особливо релевантною, коли її накладають на гамма-експозицію маркет-мейкерів. Негативна Gamma наразі накопичується нижче поточного цінового рівня — від 68 000 доларів США і до понад 50 000 доларів. Це означає, що ринок купує put-опціони під поточною ціною і не очікує, що найближчий відскок триватиме занадто довго, через що маркет-мейкери змушені виступати контрагентами цих угод.

За такою механікою маркет-мейкеру доведеться продавати, коли ціна слабшатиме, тим самим підсилюючи низхідну волатильність. Оскільки після експірації контрактів 27 березня ліквідність ринку залишається млявою, загальна структура виглядає доволі крихкою. Як тільки ціна увійде в цей діапазон, вона може посилити спадний рух через підштовхування потоків хеджування, що здатне спровокувати прискорений продаж: те, що могло б бути поступовою зміною, перетвориться на більш різке переоцінювання і, можливо, знову протестує рівень у 60 000 доларів — тобто мінімум від 5 лютого під час продажної хвилі.

Згладжена реалізована волатильність маскує вразливість

Ще більш нестабільним фактором для поточного сценарію є те, що імпліцитна волатильність продовжує бути вищою за реалізовану. У фронтових строках 1-тижнева реалізована волатильність становить 38%, тоді як 1-тижнева імпліцитна — 49%; різниця між ними — 11 процентних пунктів. Ця різниця триває вже понад три тижні, що означає: ціноутворення опціонів весь час тримається вище рівня фактичної волатильності ринку.

На перший погляд це відображає нібито стабільний ринок, оскільки реалізована волатильність залишається в контрольованому діапазоні. Однак стійка премія вказує на те, що навіть за відсутності фактичного руху в ціновому напрямку ринкові учасники все одно закладають ризик у ціни. Це говорить про середовище з низькою ринковою довірою.

За умов, коли ціноутворення волатильності вище за реалізовану, а гамма є негативною, навіть відносно невеликий тиск продажів може суттєво збільшити амплітуду рухів ціни. Це відбувається тому, що ринок швидко пере налаштовується з обмеженої бази ціноутворення, а здатність позицій поглинати грошові потоки є обмеженою.

Висновок

Біткоїн і надалі закріплений у широкому діапазоні 60 000–70 000 доларів США. Ринок демонструє ознаки первинної стабілізації, але наразі йому бракує достатнього імпульсу для вирішального пробою в будь-якому напрямку. Ончейн-стан усе ще відображає, що ринок перебуває в процесі відновлення: обсяг пропозиції в збитку залишається високим, а капітуляційна поведінка довгострокових власників ще не повністю охолола. Паралельно починають з’являтися ознаки поліпшення спотового попиту, що означає: продавці вже не повністю контролюють ринок.

На оффчейн-ринку ситуація також виглядає збалансованою. Корпоративний попит на кошти суттєво звузився, важіль за безстроковими контрактами завершив перезавантаження, імпліцитна волатильність послабшала, а стійкість позицій маркет-мейкерів підвищилась. Сукупність цих сигналів вказує на середовище, яке вже не перебуває під явним тиском, але все ще потребує пошуку більш сильного ринкового переконання.

Наразі здається, що біткоїн проходить етап перерозподілу, а не виходить із чіткого тренду. Поки спотовий попит не розшириться більш помітно, і поки нагромаджена пропозиція над головою не почне очищатися, діапазонні коливання, ймовірно, залишатимуться головною характеристикою ринку.