Ethereum створює «економічну зону», епоха архіпелагів завершилася

Автор: David, глибоководний TechFlow

Ти ще хвилюєшся про Ethereum?

3 лютого цього року Віталік у X опублікував пост.

Без довгих розмов — одним реченням: початкове бачення L2 та її роль в Ethereum більше не є доречними. Нам потрібен новий шлях.

Протягом останніх п’яти років увесь дорожній план масштабування Ethereum будувався на L2. Головна мережа відповідає за безпеку й розрахунки, а весь робочий процес на рівні виконання віддають L2. Rollup, мости, кросчейн-повідомлення… вся архітектура була спроєктована за безпосередньої участі самого Віталіка.

Тепер самі розробники кажуть: цей шлях неправильний.

Менше ніж за два місяці, тобто на ЕthCC у Каннах позавчора — 29 березня — на сцену вийшли співзасновниця Gnosis Friederike Ernst і розробник з нульовими знаннями Jordi Baylina та представили те, що називається EEZ:

Повна назва Ethereum Economic Zone, «Економічна зона Ethereum».

Фонд Ethereum спільно фінансує, а такі протоколи, як Aave, приєднуються як засновницькі члени. Одним реченням можна пояснити, чим займається EEZ: зробити так, щоб усі L2 більше не були ізольованими, а перетворилися на єдиний континент, з’єднаний докупи.

Напрям, звісно, правильний.

Але проблема в тому, що цей архіпелаг уже існує п’ять років… Острови колись були заможні, але тепер — точно вже ні. І тепер вони тільки беруться прокладати тунелі — чи не запізно?

Пізно латати після того, як біда сталася?

З самої назви EEZ можна зрозуміти, що Ethereum хоче зробити.

Логіка економічних зон усім зрозуміла: єдині правила в межах зони, вільний рух капіталу, без пунктів пропуску. Раніше понад двадцять L2 Ethereum були як понад двадцять окремих маленьких економік: у кожної були свої «митниці», власна «валюта» та процедури проходження кордону; одна сума грошей від Arbitrum до Base мала шукати посередників, щоб обмінятися через міст.

EEZ має скасувати мита, уніфікувати валюту, демонтувати митницю. Твої операції в будь-якому ланцюгу можуть напряму дістатися контракту в іншому ланцюгу, розрахунки повертаються в головну мережу Ethereum, а Gas — уніфікований через ETH.

Звучить трохи знайомо?

Історії, які раніше розповідали LayerZero і Wormhole, дуже схожі: об’єднати всі ланцюги, забезпечити вільний рух активів… це все старі добрі шаблони.

Різниця в тому, що ті кросчейн-протоколи є асинхронними. Наприклад, якщо ти ініціюєш операцію в ланцюгу A, то в ланцюгу B вона виконається через якийсь час, між ними є затримка, є ризик невдачі, а міст — іще й ідеальна мішень для хакерських атак.

А цей EEZ синхронний: у межах однієї транзакції контракти в двох ланцюгах виконуються одночасно — або все разом успішно, або все разом відкочується. Технічна передумова для цього — можливість реального часу підтверджувати блоки Ethereum.

Раніше це було неможливо. Щоб синхронізувати операції в двох ланцюгах, потрібні можливості обом сторонам у реальному часі звіряти «бухгалтерську книгу» одна одної. Але Ethereum кожні 12 секунд породжує новий блок, а швидкість звірки попереднього блоку постійно не встигає. Поки рахунок ще не зійшовся, вже приходить наступний блок.

У цьому році цю швидкість технічно наздогнали: синхронні операції вперше з теорії стали інженерною реальністю — тож з’явився і проєкт EZZ.

Напрям без проблем. Але коли відкриваєш Twitter, подивишся зараз: хто взагалі ще говорить про Ethereum?

Справа не лише в тому, що Ethereum «холодний». Холодним є весь індустріальний простір. Минулого року ще був шалений запал meme coin, солідний ривок Solana, «приплив» AI Agent. А з початку цього року й до сьогодні жодного сюжету не змогло прорости.

Ethereum просто «холодніший» іще радикальніше — ETH впав із 4800 доларів наприкінці 2025 року до трохи більше ніж 2000 зараз, випарувавши понад 60%. У спільноті навіть немає великих обурень — більше схоже на втому й мовчання.

Від архіпелагу до «сховища»

Але якщо заглянути в дані з ланцюга, ти побачиш зовсім іншу картину.

За повідомленням AMBCrypto, обсяг стабільних монет на головній мережі Ethereum досі становить приблизно 1633 мільярди доларів. У ринку токенізованих реальних активів на ончейні вартістю 165 мільярдів доларів Ethereum займає 58%. Минулого року спотові ETF на Ethereum отримали чисті надходження 99 мільярдів доларів. DeFi TVL досі є найвищим у всій індустрії — близько 530 мільярдів.

Люди пішли, але гроші залишилися. Причому не гроші роздрібних користувачів, а гроші інституцій.

Кроки самого Ethereum Foundation теж вказують у той самий напрям. У середині минулого року вони призупинили публічний план грантів, уповільнивши швидкість витрат до менш ніж 5% на рік. Але тиждень тому вони щойно завершили найбільше одноразове стейкінг-підкріплення в історії — 22517 ETH, вартістю близько 4620 мільйонів доларів, які заклали в Beacon Chain.

Ріжуть бюджет і водночас «заморожують» гроші в казні, а паралельно ще й дістають кошти, щоб підтримати взаємосумісне рішення, яке вийде найпізніше.

Усі ці дії разом складаються в один висновок: епоха архіпелагу Ethereum справді завершилась. Але на місце цього не приходить жвава «заповнена континентом» реальність.

На місце цього приходить «сховище».

Тихе, міцне, повне активів інституцій. Там майже ніхто не живе, але там зберігається найбільше грошей в усій індустрії.

У сховища немає податків, Ethereum не заробляє

Економічна модель Ethereum має дуже простий цикл:

Користувачі торгують у головній мережі, торгівля генерує комісію Gas, а частину ETH із цих комісій назавжди знищують (burn). Чим більше людей користуються, тим більше спалюють, і тим нижчою стає пропозиція ETH.

Коли в 2022 році ця механіка щойно запрацювала, спільнота дала їй назву: «ультразвукова монета». Сенс був у тому, що ETH не лише стійкий до інфляції, а ще й дефляційний — «твердіший», ніж біткоїн.

Цей наратив протримався два роки. А потім L2 розібрали його на частини.

Коли значна частина транзакцій переїхала з головної мережі в L2, дохід головної мережі від Gas просто обвалився. За даними BitKE, дохід головної мережі Ethereum за останні два роки впав приблизно на 75%. За один тиждень сумарна blob-комісія, яку L2 сплачували в головну мережу, становила лише 3.18 ETH.

3.18 ETH — за цінами того часу це приблизно 5000 доларів.

Для мережі, яка утримує TVL на рівні 530 мільярдів доларів, тижневий дохід від blob — цього вистачить хіба що на пристойну вечерю у Шанхаї.

Спалювати вже неможливо, пропозицію не вдається «притиснути» дефляцією. У лютому цього року пропозиція ETH офіційно перейшла в чисте зростання, річна інфляція — близько 0.74%. «Ульразвукова монета» перетворилася на прострочений маркетинговий слоган.

Ось ціна дорожньої карти L2. Користувачі й транзакції переїхали в L2, L2 «з’їли» дохід від комісій, а головна мережа лишилась із розрахунками як єдиною роботою. Розрахунки — це важливо, але розрахунки не приносять грошей.

Як аналогія: Ethereum створив економічну зону, переніс туди й заводи, і магазини — у зоні кипить життя. Але податки належать самій зоні, а центральні податкові надходження навпаки стають дедалі меншими. Рішення EEZ, про яке йшлося у попередній главі, хоче знову з’єднати зону з центром. Але повертається не податок, а ліквідність.

Гроші інституцій заморожені в сховищі — це безпечно. Але саме сховище, актив ETH, стає дедалі важче «продавати історіями», бо в нього немає доходу.

Ціна впала з 4800 до 2000 — це не лише питання настроїв. Коли ключовий наратив активу зміщується з «дефляції» на «насправді це все ще інфляція», ринок починає заново цінувати цей актив.

Ситуація, в якій зараз опинився Ethereum, така:

Інфраструктура — найсильніша в усій індустрії, інституційний капітал — найбільший в усій індустрії, але економічна модель тече. EEZ ремонтує фрагментацію, але не здатний полагодити цю течу.

Будинок, у якому ніхто не живе, чи має він цінність?

Повернімося до питання на початку: ти ще хвилюєшся про Ethereum?

Відповідь більшості, ймовірно, не дуже позитивна. ETH не росте, наратив застарів, користуватися ним незручно — то навіщо, якщо поруч є Solana.

Але якщо поставити питання інакше: ти хвилюєшся про водопровідні труби під твоїм будинком?

Ні. Якщо відкрутиш кран — тече вода, і цього достатньо. Ти не будеш розбиратися, яку технологію очищення використовувала водоочисна станція, не будеш перейматися, який матеріал поклали в труби, і тим більше не почнеш після цього соцмережеві дописи через бренд водопровідної труби.

Ethereum перетворюється на ту саму трубу.

530 мільярдів TVL, 1633 мільярди стабільних монет, 58% усіх реальних активів в індустрії, ETF з надходженнями майже сотні мільярдів на рік… Ці цифри показують одну річ: ланцюговий базовий кліринг глобальної криптофінансової системи здебільшого досі виконується в Ethereum.

Не тому, що користувачам подобається Ethereum, а тому, що інституціям не вдається знайти другу трубу такого ж діаметра.

Річ, яку зараз робить економічна зона EEZ, за своєю суттю — розширити прохід у цій трубі: зробити так, щоб інституційні гроші швидше рухалися між L2, а тертя на розрахунках було нижчим. Це корисно, навіть необхідно.

Але в труб є одна особливість: ніхто не хоче платити премію за саму трубу.

Водопровідна компанія — одна з найважливіших базових інфраструктур міста, але ти бачив, щоб її P/E було вищим, ніж у інтернет-компанії? Глобальні клінгові гіганти на кшталт DTCC щороку обробляють понад 2000 трильйонів доларів угод, але майже ніхто не обговорює їхні котирування акцій.

Якщо Ethereum справді піде шляхом «сховища» й «труб», він стане неймовірно важливим, але водночас надзвичайно нудним. Важливим настільки, що всі гроші інституцій проходять через це місце; нудним настільки, що роздрібним користувачам не захочеться тримати ETH і чекати, поки він зросте.

Але сьогодні люди, які тримають ETH, здебільшого ще цінують його за логікою «міста». Користувачі зростатимуть, екосистема процвітатиме, L2 підживлюватиме головну мережу, ціна монети встановить нові рекорди? Це історії, які спільнота Ethereum розповідала собі протягом останніх п’яти років.

Реальність інша: Ethereum перетворюється на SWIFT, а не на Нью-Йорк.

SWIFT обробляє 1500 трильйонів доларів кроскордонних платежів щороку, і без нього глобальна фінансова система не обійдеться. Але ніхто не спекулює на акціях SWIFT, бо логіка оцінювання інфраструктури стабільна.

Коли ETH впав з 4800 до 2000, падали не лише емоції — ринок заново розуміє, що це за актив.

Якщо майбутнє Ethereum — це сховище, то коректна ціна ETH має дивитися не на кількість користувачів і «тепло» екосистеми, а на те, яку цінність він щороку може захопити як рівень розрахунків. На поточному рівні доходу від blob у головній мережі — тижня за 5000 доларів США — відповідь виглядає не надто оптимістично.

Епоха архіпелагів завершилась. EEZ прийшов — гроші інституцій залишилися. Але для тих, хто тримає в руках ETH, справді потрібно продумати лише одне:

Ти купуєш — будинок у місті, чи право користування трубою.