Золото впало на 8%, стерши всі приросту цього року, чому захисні активи "дають збій" під час конфлікту на Близькому Сході?

Війна та інфляція повинні були бути найвідданішими союзниками золота, але цього разу золото повністю розчарувало інвесторів.

Цього понеділка спотове золото знизилося на 8% в межах дня, до 4122,26 доларів за унцію, у Нью-Йорку ціна знизилася на 9,74%, до 4165 доларів за унцію. Спотове срібло знизилося майже на 8%, до 62,49 доларів за унцію. У Нью-Йорку ціна срібла знизилася на 10,0%, до 62,64 доларів за унцію. Спотовий платина впала більш ніж на 8%, до 1773,47 доларів за унцію. Порівняно з цим, пірсингова паладієва ціна знизилася майже на 5%, до 1346 доларів за унцію.

З моменту початку війни Ізраїлю та США з Іраном, ціна золота знизилася приблизно на 24% у порівнянні з передвоєнними максимумами. Інвестори, які тримали золото, за цей час отримали менший прибуток, ніж навіть найменша позиція у мікроакціях.

За аналізом Wall Street Journal, основна причина “збоїв” золота полягає в тому, що за останній рік воно перетворилося на дуже переповнену торгівлю. Після початку конфлікту інвестори почали швидко продавати його, розглядаючи як найпомітніший актив — чи то для уникнення ризиків, чи для погашення кредитних зобов’язань із використанням кредитного плеча. Зміцнення долара та зростання реальних ставок, хоча й частково пояснюють падіння, не здатні пояснити таку масштабність зниження.

Глибший тиск чинить структурний рівень: конфлікт у Близькому Сході вже підриває логіку постійних покупок золота центральними банками та може спонукати фізичних власників золота в Індії та інших ринках до його продажу. Процес очищення переповнених позицій ще триває, і наразі ринок не має однозначної відповіді, скільки ще триватиме цей процес.

Долар і реальні ставки не є головними факторами

У ринку поширені кілька технічних пояснень, але за аналізом Wall Street Journal, всі вони мають слабкі підстави.

Спершу розглядається фактор долара.

Після початку війни, завдяки статусу США як чистого експортеру нафти, долар значно зміцнився, що теоретично має стримувати ціну золота, номіновану в доларах. Однак ціна золота у фунтах стерлінгів знизилася приблизно на 11%, у євро — на 10%, у японській йені — на 11%, що свідчить про те, що зростання долара не є головною причиною падіння. У четвер минулого тижня долар послабшав у день, а ціна золота зафіксувала найбільше одноденне падіння з початку конфлікту, що ще раз спростовує цю теорію.

Що стосується реальних ставок, їхній вплив також обмежений. Оскільки ринок очікує, що Федеральна резервна система збережет ставки без змін або навіть підвищить їх у цьому році — що є суттєвим відхиленням від попередніх очікувань двох-трьох знижень — доходність 10-річних інфляційних захисних облігацій (TIPS) зросла, що частково знижує привабливість золота.

Однак за останній рік традиційний негативний зв’язок між золотом і доходністю TIPS порушився: вони раніше рухалися у тандемі, але за останні 15 торгових днів лише у 11 з них спостерігалася їхня протилежна динаміка. Вплив реальних ставок на падіння ціни золота залишається обмеженим.

Головна причина — колективний вихід з переповнених позицій

За даними Wall Street Journal, найсильнішою поясненням цього різкого падіння золота є те, що це результат швидкого руйнування дуже переповненої торгівлі. Як і у випадку з акціями під час цього конфлікту, активи, що мали найбільший приріст, при виході з них зазнають найглибших втрат.

За минулий рік золото привернуло значну кількість спекулятивних інвестицій. Це видно з змін у позиціях головного ETF — SPDR Gold Shares. Минулої осені ціна золота почала рухатися у тандемі з популярними акціями серед роздрібних інвесторів, що свідчить про значний спекулятивний характер.

Деякі інвестори позичали кошти для збільшення позицій у золоті, але коли ринок став менш ризикованим, вони були змушені одночасно продавати золото і закривати короткі позиції у акціях, що спричинило ефект доміно. Хоча масштаб кредитного плеча у ринку золота важко точно визначити, факт залишається фактом — значна кількість спекулятивних коштів увійшла у ринок. Зі зняттям цих коштів ціна золота неминуче зазнає тиску вниз.

Зміни у політиці центральних банків щодо купівлі золота

Крім виходу спекулятивних інвесторів, конфлікт у Близькому Сході безпосередньо вплинув на найважливішого структурного покупця золота — центральні банки.

Аналіз показує, що сильне зростання ціни золота за останні роки багато в чому було зумовлене тим, що після замороження активів Росії західними країнами центральні банки почали переорієнтовувати свої валютні резерви з долара на золото, що привернуло додатковий потік інвестицій.

Однак війна з Іраном порушила цю логіку. Основна функція валютних резервів — забезпечити можливість імпортних платежів у разі економічних потрясінь.

Міжнародне енергетичне агентство (IEA) вважає, що цей конфлікт спричинив найбільше за всю історію масштабне порушення постачання нафти. Для країн-імпортерів нафти саме час використовувати резерви, а не нарощувати запаси золота. Для країн Перської затоки, якщо протока Ормуз буде заблокована і постачання нафти та газу припиниться, вони можуть перейти від покупців золота до його продавців.

Фізичний попит також зменшується. В Індії мешканці традиційно зберігають значну частину своїх заощаджень у золоті. Через зростання цін на нафту і економічний тиск цієї країни, власники фізичного золота можуть почати його продавати.

Аналіз показує, що ці фактори є тимчасовими. Після завершення переповнених продажів золото, ймовірно, знову почне рухатися у напрямку фундаментальних чинників — інфляції, ставок і геополітичної ситуації.

Головне питання — скільки ще покупців має покинути ринок, і це досі невідомо. Якщо й центральні банки, які мають значний обсяг резервів, приєднаються до масового продажу, золото перед тим, як знову засяяти, може довго залишатися у стані корекції.