900 мільярдів доларів ринку позик у блокчейні, чому інституції ще не входять на ринок?

Автор: Nishil Jain

Переклад: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Вступ: DeFi — на блокчейні позичковий ринок у 2025 Q4 досяг історичного максимуму у 900 мільярдів доларів, але капітал інституцій становить лише 11,5% від загальної заблокованої вартості — цей контраст ілюструє основну ідею статті. Регуляторні бар’єри поступово руйнуються (прийняття закону GENIUS, скасування SEC кількох розслідувань), але справжня проблема для інституцій — відсутність інфраструктури для ізоляції ризиків: немає фіксованих ставок, немає рівнів ризику, немає інструментів для інтеграції внутрішніх нормативних рамок. Автор систематизував, як Aave V4, модель Curator Morpho, Pendle для розподілу доходів і структуровані кредити Maple заповнюють цю прогалину — це один із найповніших дорожніх карт для інституційного DeFi.

Повний текст нижче:

За даними DeFiLlama, у 2025 Q4 обсяг крипто-заставних позик досяг історичного максимуму у 900 мільярдів доларів. На блокчейні позики становлять близько двох третин, тоді як у піковий 2021 рік цей показник був менш ніж половиною. З іншого боку, ринок приватних кредитів за останній рік подвоївся, з 10 мільярдів доларів у лютому 2025 до сьогоднішніх 25 мільярдів.

DeFi вже став довіреним кредитним ринком, але інституційний капітал — з фондів управління активами, пенсійних фондів, благодійних фондів і суверенних фондів — становить лише 11,5% від загальної заблокованої вартості.

Різниця між зрілістю DeFi інфраструктури та рівнем її прийняття інституціями — це найсуттєвіший структурний конфлікт цього циклу.

У попередній статті ми розглянули, як екосистема DeFi може масштабуватися через відкриту, перевірену інфраструктуру — блокчейн замінив людські перевірки, що раніше ускладнювали розподіл традиційних активів. Саме ця властивість робить можливим подальший розвиток.

Коли ризикові параметри, дії кураторів і логіка ліквідацій будуть записані в блокчейн і підлягати аудиту, з’явиться можливість створити систему управління ризиками, яка у традиційних фінансах була неможливою через непрозорість або високі витрати.

Фінансування через кураторські фонди — перша ілюстрація цієї ідеї. Але інституції потребують не лише кураторства — їм потрібна ізоляція ризиків між ринками, інструменти з фіксованою ставкою та структуровані кредити. У цій статті детально розглянуто ширший набір ризикових технологій у DeFi.

Один із регульованих цифрових банків — Sygnum Bank — у середині 2025 року опублікував прямий звіт: хоча протоколи DeFi працюють стабільно, існують дозволені пули, запущені KYC-фреймворки, токенізовані реальні активи — але, на їхню думку, без повного вирішення юридичних і регуляторних ризиків інституційні рішення не вкладатимуть кошти у криптоактиви.

Sygnum додав, що майже всі потоки капіталу все ще надходять від фондів з високим рівнем ризику — хедж-фондів або крипто-орієнтованих інституцій. KYC-обмежені фонди та дозволені пули позик зазвичай вважаються проривом для інституцій, але не привернули значущих потоків.

Попит на експозицію до DeFi реальний. Опитування EY-Parthenon і Coinbase серед 352 інституційних інвесторів у січні 2025 показало, що 83% планують збільшити крипто-частку активів, з них 59% — більше ніж 5% активів під управлінням. Але наразі лише 24% інституцій фактично беруть участь у DeFi.

Ці побоювання мають підстави. Згідно з опитуванням, 57% назвали регуляторну невизначеність головною причиною відсутності участі у DeFi. Це справжня перешкода — але вона активно руйнується. Закон GENIUS вже ухвалений, MiCA впроваджується у Європі, SEC закрила розслідування проти Aave, Uniswap, Ondo та інших протоколів без застосування санкцій.

Інші перешкоди, які виявили дослідження, більш ілюстративні: ризики відповідності — 55%, недостатність внутрішніх знань — 51%. Це не питання легальності DeFi, а питання здатності інституцій впроваджувати його у свої ризикові рамки. Чи зможе команда з комплаєнсу відобразити позицію позики у внутрішніх системах? Чи зможе ризик-менеджер ізолювати експозицію щодо конкретних активів? Чи зможе портфельний менеджер у межах визначених параметрів делегувати кошти професійним кураторським командам?

У більшості сучасних DeFi відповіді — ні. Але динаміка ризиків на блокчейні змінюється.

Відсутній рівень

Причина цього — у структурі криптоіндустрії. За дослідженням Fidelity, інституційні інвестори приблизно 41% портфеля розподіляють у фіксований дохід. Страхові компанії, пенсійні фонди і благодійні фонди роблять це не через відсутність ризикових уподобань, а через вимоги до передбачуваних грошових потоків для покриття довгострокових зобов’язань.

Інфраструктура, що робить це можливим — зокрема, лише ставки за свопами — за даними Банк міжнародних розрахунків, має номінальний непогашений обсяг у 469 трильйонів доларів — базується на фундаментальній концепції ризик-ізоляції: розділити експозицію на фіксовану і плаваючу частини, щоб різні учасники могли отримати свою частку.

Перший цикл DeFi ігнорував цю ризик-ізоляцію. Дизайн 2020–2021 років зосереджувався на спільних фондах, єдиній ризиковій політиці, голосуванні за застави та змінних ставках.

Кожен вкладник брав однакову експозицію.

Для крипто-орієнтованого капіталу — хедж-фондів, що працюють з базисними спредами, або yield farmers — ця модель була ефективною. Від кількох сотень мільйонів до сотень мільярдів доларів у позиках. Але вона має обмеження. Без механізмів ізоляції ризиків, без можливості відокремити експозицію за типами застав, без делегування ризик-управління професійним кураторським командам — капітал, що управляє понад 130 трильйонами доларів фіксованого доходу у світі, майже не має доступу.

Зміни, що відбуваються

У кількох ключових протоколах триває структурна трансформація.

Її головна ідея — впровадження інструментів управління ризиками, що дозволяють інституціям налаштовувати досвід відповідно до своїх нормативів і ризикових уподобань.

Ізоляція ризиків

У Aave V3 кожен ринок позик — окремий пул із власною ліквідністю, активами та ризиковими параметрами. Створення нового ринку для різних рівнів ризику вимагає з нуля нарощувати ліквідність — дорого і створює вузькі, високопроцентні пулі.

Aave V4 наразі тестується у публічному тестнеті, запуск на основному мережі запланований на початок 2026 року. Архітектура розділяє систему на два рівні: центральний Liquidity Hub, що зберігає всі активи мережі, і віддалені вузли (Spoke), які визначають свої правила ризику, типи застав і доступ.

Віддалені вузли отримують ліквідність із центрального хаба, а не самостійно її підтримують. У цій моделі ліквідність спільна, але ризики ізольовані. Інституція, що позичає стабільні гроші у вигляді токенізованих державних облігацій через RWA-спин-оут, може налаштувати окремий LTV, параметри ліквідації і доступ — незалежно від вузла, що працює з високоволатильними криптоактивами.

Обидва вузли використовують один і той самий глибокий пул стабільних монет, але ліквідаційні каскади одного не впливають на інший.

Платформа Horizon від Aave працює за подібною ліцензованою моделлю для ринків RWA, з активами понад 550 мільйонів доларів, а Kulechov у співпраці з Circle, Ripple, Franklin Templeton і VanEck має ціль до 2026 року досягти 1 мільярда доларів.

Делеговане управління ризиками

Морфо, можливо, вже проклав шлях для інституцій у DeFi через UX. Пам’ятаєте проблему “недостатньої внутрішньої експертизи”? Фондова система Morpho — це рішення. Вона вводить професійних кураторів, що розділяють функції надання ліквідності і управління ризиками — команда незалежних фахівців визначає політику застав, встановлює обмеження експозиції і розподіляє кошти у позиках.

Зараз понад 30 кураторів працюють у Morpho, загальні депозити зросли з 5 до 11 мільярдів доларів, активні позики — до 4,5 мільярдів.

Morpho забезпечує оптимальний баланс між пасивним доходом і управлінням ризиками, і інституції вже починають цінувати цю систему.

У січні 2026 року регульована в США компанія Bitwise, що управляє понад 15 мільярдами доларів активів клієнтів, запустила перший неуправляємий фонд у Morpho, керований професійним портфельним менеджером.

Американський перший цифровий банк Anchorage Digital надає інституціям прямий доступ до фондів Morpho і зберігає відповідні токени.

Coinbase інтегрувала Morpho для підтримки своїх продуктів крипто-заставних позик, активи яких перевищують 960 мільйонів доларів. Аналогічні інтеграції зробили французький банк Societe Generale Forge, Gemini і Crypto.com.

Прогнозована дохідність

Одна з головних проблем — структура ставок у DeFi і в інституційних інвестиціях. У DeFi ставки за позиками — плаваючі, залежать від використання пулу, і можуть за кілька днів знижуватися з двохзначних до однозначних.

Для пенсійних фондів і страхових компаній, що мають довгострокові зобов’язання, це неприйнятно. Якщо ваш дохід може знизитися на 5% вже наступного місяця, ви не зможете обіцяти виплати під 7% доходу.

Pendle вирішує цю проблему шляхом розділення доходних активів на два торгових токени: Principal Token (PT), що репрезентує базовий актив і може бути викуплений при настанні терміну, і Yield Token (YT), що захоплює всі змінні доходи до дати погашення.

Це схоже на традиційні фіксовані інструменти — PT функціонує як нульовий купонний облігацій, а YT ізольовує плаваючу ставку для тих, хто хоче спекулювати або хеджувати ризики змінних ставок.

Інституції, що купують PT, фіксують дохід; трейдери, що купують YT, — збільшують експозицію до змінних доходів. Обидві сторони отримують те, що їм потрібно, з одного й того ж базового активу.

У 2025 році Pendle закінчив з обсягом фіксованих доходів у 58 мільярдів доларів, що на 161% більше, ніж попереднього року, і приніс понад 40 мільйонів доларів щорічного доходу.

Платформа Boros, запущена на початку 2026 року, розширює цю логіку на деривативи ставок — дозволяє інституціям хеджувати або ставити на ф’ючерси по фіксованих ставках, тоді як раніше цей ринок із середнім щоденним обсягом понад 150 мільярдів доларів не мав відповідних інструментів.

Диверсифікація кредитування на блокчейні

Більшість протоколів DeFi отримують доходи лише з одного джерела — змінних крипто-заставних позик. При сповільненні ринку використання зменшується, ставки знижуються, і доходи падають.

Maple Finance активно диверсифікує свої джерела доходу. Основний продукт — позики з фіксованою ставкою для інституційних позичальників — торгових компаній, маркет-мейкерів — із прозорою заставою, що видно на блокчейні. Зараз він пропонує 5,3% річної доходності за 30 днів.

Крім того, у 2025 році він запустив продукт із доходністю у Bitcoin, що генерує прибуток у біткоїнах, і створив високоризиковий пул гарантій — з активним кредитним страхуванням, що у Q2 2025 приніс 9,2% доходу.

Його токен syrupUSDC — це квиток на участь у позиковому пулі, інтегрований з Aave, Morpho, Spark і Pendle, — дозволяє вкладникам комбінувати доходи між протоколами або фіксувати фіксовану ставку через токенізацію доходів Pendle. Це створює мультистратегічну кредитну платформу, а не один пул.

Обсяг активів Maple у 2025 році зріс з 516 мільйонів до 4,59 мільярдів доларів, а непогашені позики зросли у 8 разів. Щорічний дохід у Q4 — 30 мільйонів доларів.

Голова компанії Sid Powell вже натякає на вихід у сегмент структурованих кредитів — цінних паперів і активів. Це означає збір портфеля блокчейнових позик і їх сегментацію за рівнями: пріоритетні отримують виплати першими, з меншим ризиком; менш пріоритетні — перші зазнають збитків, але отримують вищий дохід.

Це саме той механізм, що дозволив традиційному кредитному ринку розширитися з кількох десятків мільярдів до кількох десятків трильйонів доларів — одночасно залучаючи консервативні пенсійні фонди і хедж-фонди, що шукають високий дохід. Ці продукти ще не запущені, але їхній напрямок — сигнал про можливість диверсифікації блокчейн-кредитів для покриття всіх рівнів ризику.

Законодавство

Деталі окремих протоколів менш важливі, ніж їхні структурні закономірності. DeFi — у формі програмованої, прозорої та комбінаційної системи — відновлює ризикові базові елементи традиційних фінансів: ізоляцію ризиків, кураторство, рівні, фіксовані ставки, нормативне управління.

Це надзвичайно важливо. Смарт-контракти — аудитуємі, розрахунки — у реальному часі, фонди — на блокчейні, дії кураторів — з часовими замками і спостереженням.

У традиційних системах управління ризиками відпала потреба у непрозорості. Вводиться функціональна архітектура — розділення відповідальностей, що дозволяє різним типам капіталу співіснувати у спільній інфраструктурі.

Екосистема фондів — найяскравіший приклад цієї інтеграції. За прогнозами Bitwise на 2026 рік, блокчейн-фонди — це “ETF 2.0”, їхній актив — подвоїться цього року. Morpho вважає, що їхній фонд — це наступний рівень після успіху стабільних монет як базового рівня для зберігання коштів: стабільні монети — це цифрові гроші, а фонди — їхній механізм роботи.

Зі зростанням кількості інституцій, фінтех-компаній і нових банків, що інтегрують доходні продукти на основі фондів у свої сервіси, кінцеві користувачі можуть і не усвідомлювати, що взаємодіють із інфраструктурою DeFi.

Ринок крипто-заставних позик нині більш здоровий, ніж будь-коли. Дослідження Galaxy показує, що поточний цикл з позиками із заставою базується на прозорих, забезпечених структурах, що замінили неясні, беззаставні кредити 2021 року.

Однак для подолання обмежень масштабів крипто-орієнтованого капіталу потрібен рівень ризику, що відповідає інституційним дозволам. Протоколи, що будуються для цієї мети — із модульною ізоляцією ризиків, професійним кураторством, фіксованими ставками і структурованими кредитами — мають усі шанси стати головними гравцями у залученні наступного рівня капіталу.

Їхній успіх залежить не так від TVL, скільки від довіри інституцій до цих ризикових інструментів, що мають бути так само надійними, як і традиційні системи управління ризиками. Це питання ще відкрито, але вперше у історії вже існує архітектура, здатна відповісти на нього.