Автор: децентралізований
Переклад: Лоуренс, Mars Finance
Стан криптовалютного венчурного капіталу
Раціональні учасники ринку можуть вважати, що капітальні ринки також мають піки та спад, як і інші явища в природі з їхніми циклами. Проте, ризиковані інвестиції в криптовалюту, здається, більше схожі на односторонній водоспад — безперервний експеримент із гравітацією, що падає вниз. Можливо, ми стаємо свідками останньої стадії бурхливого зростання, яке почалося в 2017 році з буму смарт-контрактів та ICO, що прискорилося в епоху низьких відсоткових ставок під час пандемії COVID-19, і тепер повертається до більш стабільного рівня.
Загальний обсяг фінансування та загальна кількість раундів фінансування
На піку в 2022 році обсяги венчурних інвестицій у криптовалюту досягли 23 мільярдів доларів, а в 2024 році ця цифра знизилася до 6 мільярдів доларів. Є три причини для цього:
Процвітання 2022 року призвело до того, що венчурні капіталісти виділили занадто багато коштів циклічним і надвисоким за оцінкою проектам. Наприклад, багато проектів DeFi та NFT не змогли принести прибуток. Пік оцінки OpenSea склав 13 мільярдів доларів.
Фондам буде важко залучити нові кошти у 2023-2024 роках, а проекти, що виходять на біржу, також навряд чи зможуть отримати премію з оцінки, яку спостерігали у 2017-2022 роках. Відсутність премії ускладнює фондам залучення нових коштів, особливо враховуючи, що багато інвесторів не змогли перевершити біткойн.
З розвитком штучного інтелекту як наступної ключової технологічної межі великі капітали змістили акценти у своєму розподілі. Криптовалюти втратили спекулятивний імпульс і премію, які вони мали як найперспективніша передова технологія.
Коли досліджують, які стартапи розвиваються до рівня, достатнього для забезпечення фінансування на етапах C або D, стає очевидним ще один більш глибокий кризовий момент. Багато великих виходів у криптоіндустрії відбуваються через вихід токенів на біржу, але коли більшість токенів має негативну тенденцію, вихід інвесторів стає ускладненим. Якщо врахувати кількість компаній на стадії насіння, які продовжують фінансування на етапах A, B або C, це порівняння стане очевидним.
З 2017 року серед 7650 компаній, що отримали фінансування на стадії посіву, лише 1317 перейшли до раунду A (рівень випуску 17%), лише 344 компанії досягли раунду B, і лише 1% потрапив у раунд C, ймовірність фінансування раунду D становить 1/200, що порівняно з іншими галузями має аналогічний рівень випуску. Проте варто зазначити, що в криптоіндустрії багато компаній на різних стадіях зростання обходять традиційні наступні раунди через токенізацію, але ці дані вказують на дві різні проблеми:
Без здорового ринку ліквідності токенів венчурні інвестиції в криптовалюту зупиняться.
У разі, якщо здорові підприємства не розвиваються до пізніх стадій і не виходять на біржу, перевага венчурного капіталу зменшиться.
Дані на всіх етапах фінансування, здається, відображають один і той же факт. Хоча капітал, що входить у стадії посіву та раунду A, вже практично стабільний, кошти на раунди B та C залишаються більш консервативними. Чи означає це, що зараз хороший час для стадії посіву? Не зовсім.
Загальна сума фінансування на різних етапах
Дані нижче відстежують медіанне значення фінансування на етапах Pre-seed та Seed кожного кварталу, і з часом це число поступово зростає. Тут варто звернути увагу на два моменти:
З початку 2024 року медіана фінансування на стадії пре-сіяння значно зросла.
Протягом багатьох років медіана фінансування на стадії посіву змінювалася в залежності від макроекономічного середовища.
Зі зменшенням попиту на ранній капітал ми спостерігаємо, що компанії залучають більше фінансування на етапах Pre-seed і Seed, тоді як раніше раунд фінансування «друзів та родичів» тепер заповнюється ранніми фондами, які раніше вживаються для цього. Цей тиск також поширився на компанії на етапі Seed: з 2022 року раунд фінансування Seed розрісся, щоб компенсувати зростаючі витрати на працю та довший час до досягнення PMF у криптоіндустрії.
Розширення обсягу залучення коштів означає, що оцінка компанії на ранніх етапах буде вищою (або розбавленою), а це також означає, що компанії в майбутньому потрібно буде досягти вищої оцінки, щоб забезпечити повернення. Протягом кількох місяців після обрання Трампа спостерігався значний зріст даних про фінансування на етапі посіву. Моє розуміння полягає в тому, що прихід Трампа змінив середовище збору коштів для GP (загальних партнерів) фондів, інтерес LP у фондах і більш традиційних інвесторів зріс, що перетворилося на перевагу до венчурного капіталу для ранніх компаній.
Фінансування важке, кошти зосереджені в небагатьох великих компаніях
Що це означає для засновників? Ранні фінансування Web3 мають більше капіталу, ніж будь-коли раніше, але вони прагнуть до меншої кількості засновників, більших масштабів та вимагання від компаній швидшого зростання, ніж в попередні цикли.
Оскільки традиційні джерела ліквідності (такі як випуск токенів) зараз вичерпуються, засновники витрачають більше часу на демонстрацію своєї репутації та можливостей, які може реалізувати бізнес. Дні «50% знижки, через 2 тижні новий раунд фінансування за завищеною оцінкою» минули. Капітал не може приносити прибуток на додаткових інвестиціях, засновники не можуть легко отримати підвищення зарплати, а співробітники також не можуть отримати прибуток від своїх наявних токенів.
Один із способів перевірки цього аргументу - це погляд на капітальний імпульс. Нижче наведено графік, який вимірює середню кількість днів, необхідних стартапам для залучення раунду фінансування A з моменту оголошення про залучення фінансування на стадії насіння. Чим менше число, тим вищий оборот капіталу. Іншими словами, інвестори вкладають більше грошей у нові компанії на стадії насіння за вищою оцінкою, не чекаючи, поки компанії зріють.
Одночасно, згідно з наведеним вище зображенням, можна спостерігати, як ліквідність публічного ринку впливає на ринок приватних інвестицій. Один із способів спостереження — це погляд з «перспективи безпеки»: кожного разу, коли на публічному ринку відбувається корекція, фінансування серії А відбувається в масштабах, як, наприклад, різке падіння в першому кварталі 2018 року, яке повторилося в першому кварталі 2020 року, коли спалахнула пандемія COVID-19. Коли розгортання ліквідності виглядає не надто оптимістично, інвестори, які мають капітал для розгортання, навпаки, отримують стимул зайняти позиції на ринку приватних інвестицій.
Але чому під час краху FTX, 4-й квартал 2022 року виявився зовсім протилежною ситуацією? Можливо, це символізує точний момент, коли інтерес людей до інвестицій у криптовалюту як клас активів був повністю вичерпаний. Кілька великих фондів зазнали величезних збитків від фінансування FTX у розмірі 32 мільярди доларів, що призвело до зниження інтересу до цієї галузі. У наступні кілька кварталів капітал зосередився лише навколо кількох великих компаній, і після цього більшість капіталу від LP потекло до тих кількох великих компаній, оскільки це стало єдиним місцем, де можна було розмістити найбільше коштів.
У венчурному капіталі швидкість зростання капіталу перевищує швидкість зростання робочої сили. Ви можете вкласти 1 мільярд доларів, але не можете пропорційно найняти 100 людей. Тому, якщо ви починаєте з команди з 10 осіб, припускаючи, що більше людей не буде найнято, ви будете заохочені отримувати більше інвестицій. Ось чому ми можемо спостерігати значну кількість пізніх фінансувань великих проектів, які зазвичай зосереджені на випуску токенів.
Як зміниться ризиковий капітал у сфері криптовалют у майбутньому?
Протягом шести років я слідкував за цими даними, і завжди доходив до одного й того ж висновку: залучати ризикове фінансування стає все складніше. Спочатку захоплення ринку легко привертало таланти та доступний капітал, але ринкова ефективність визначає, що з часом все стає все важче. У 2018 році стати «блокчейном» було достатньо для залучення фінансування, але до 2025 року ми почнемо звертати увагу на прибутковість проектів та відповідність продукту ринку.
Відсутність зручного вікна для виходу з ліквідності означає, що венчурним інвесторам доведеться переглянути своє ставлення до ліквідності та інвестицій. Дні, коли інвестори очікували можливостей виходу з ліквідності протягом 18-24 місяців, вже минули. Тепер співробітникам потрібно більше працювати, щоб отримати таку ж кількість токенів, а їхня оцінка стала нижчою. Це не означає, що в криптоіндустрії немає прибуткових компаній, це просто означає, що, як і в традиційних економіках, з’являться кілька компаній, які залучать більшість економічного виходу цієї галузі.
Якщо венчурні інвестори зможуть зробити венчурний капітал знову великим, тобто побачити природу засновників, а не те, які токени вони можуть випустити, тоді індустрія крипто венчурного капіталу все ще може рухатися вперед. Сьогодні стратегія, що полягає в поданні сигналу на ринку токенів, а потім поспішному випуску токенів і сподіванні, що люди куплять їх на біржі, більше не є життєздатною.
У таких умовах капіталовкладники стимулюються витрачати більше часу на співпрацю з тими засновниками, які можуть зайняти більшу частку на постійно змінюваному ринку. Перехід від запитання ризикових капіталістів у 2018 році «коли випускати токени» до бажання дізнатися, до яких масштабів може розвиватися ринок, є освітою, яку повинні пройти більшість капіталовкладників у web3.
Проте проблема все ще полягає в тому, скільки засновників та інвесторів будуть наполегливо шукати відповідь на це питання?
