Доповідь RWA: базові активи, бізнес-структура та шлях розвитку

Джерело: Колін Лі

З початку року на ринку все частіше почали обговорювати RWA (real world активи, тобто реальні активи), дехто вважає, що RWA спровокує черговий виток бичачого ринку. Деякі підприємці також змінили свій напрямок на трек, пов’язаний з RWA, сподіваючись підштовхнути швидке зростання бізнесу під благословенням наративу, який поступово набирає обертів.

RWA має відображати активи на традиційному ринку в ланцюжку у формі токенів для купівлі та продажу користувачами web3.0. Токени RWA мають право заробляти гроші на активах. Сфера застосування STO кілька років тому в основному була зосереджена на фінансуванні корпоративних облігацій, але зараз сфера RWA стала ширшою: вона не обмежується первинним ринком традиційних активів, і будь-який актив, що обертається на первинному та вторинному ринках, може бути токенізований. мережу таким чином, що дозволяє користувачам web3.0 брати участь в інвестиціях. Таким чином, опис RWA містить широкий спектр активів і широкий діапазон прибутковості.

RWA поступово привертає увагу ринку. Причин може бути кілька: по-перше, крипто-ринку бракує низькоризикових активів стандарту U, тоді як традиційний фінансовий ринок перебуває під хвилею підвищення процентних ставок, а безризикові відсотки ставки великих економік зросли до 4% або навіть. Більш високий рівень є досить привабливим для інвесторів на крипторинку. Це відповідає цьому явищу те, що під час «бичачого» ринку 2020-2021 років багато традиційних фондів також вийшли на ринок шифрування, щоб отримати прибутки з низьким рівнем ризику за допомогою таких стратегій, як арбітраж. Деякі інвестори можуть вітати впровадження продуктів з низьким рівнем ризику та високою прибутковістю на традиційному ринку через RWA; по-друге, ринок шифрування зараз не в стані зростання, і навіть на внутрішньому ринку шифрування недостатньо наративів Наразі спостерігається RWA Кілька треків із надійною підтримкою доходу можуть досягти вибухового зростання бізнесу; нарешті, RWA є одним із мостів, що з’єднують традиційний ринок і шифрований ринок, через RWA також є можливість залучити додаткових користувачів у традиційний ринок і залучення нових потоків. Це, безсумнівно, позитивно для розвитку індустрії блокчейнів.

Однак, судячи з деяких проектів RWA, які ми бачили досі, їхні бізнес-показники, такі як TVL, не зростали швидко, і ринок може мати занадто високі короткострокові очікування щодо RWA. Для проекту RWA необхідно враховувати такі розміри:

1. Базові активи. Це основна проблема траси RWA. Вибір правильних базових активів є великою підмогою для подальшого управління.
2. Стандартизація базових активів. Через різну «гетерогенність» різних базових активів складність стандартизації базових активів також різна. Активи з більшою різнорідністю вимагають вищих вимог стандартизації та більш складних процесів.
3. Позаланцюгові кооперативні установи та форми співпраці. Високоякісні оф-чейн кооперативні установи можуть не тільки безперешкодно виконувати свої зобов’язання, але й повністю вивільнити вартість базових активів.
4. Управління ризиками. Обслуговування базових активів, активів у ланцюжку та розподіл доходу – усе це передбачає управління ризиками. Якщо це актив боргового типу, це також передбачає управління ризиками під час ліквідації активів та стягнення після дефолту боржника.

1. Базові активи

Основним елементом є базові активи.

На поточному етапі треку RWA базові активи в основному поділяються на такі категорії:

1. Облігаційні активи, головним чином короткострокові казначейські облігації США або облігації ETF. Типовими представниками є стейблкойни USDT і USDC. Деякі кредитні проекти, такі як Aave та Maple Finance, також приєдналися до цього табору. ETF казначейських облігацій/казначейських облігацій наразі є найбільшими RWA;
2. Золото, типовим представником є PAX Gold. Все ще в широкому наративі «стабільної валюти», але розвиток відбувається повільно, а ринковий попит слабкий;
3. Real estate RWA, типові представники RealT, LABS Group та ін. Це схоже на те, як об’єднати нерухомість у REIT, а потім перейти до мережі. Цей тип проекту має широкий спектр джерел нерухомості, і команда проекту часто обирає власне місто як основне джерело активів;
4. Позикові активи. Типові типи, такі як USDT, Polytrade тощо. Типи активів відносно широкі, включаючи іпотечні позики на житло, корпоративні позики, структуровані фінансові інструменти, іпотечні кредити на автомобіль тощо;
5. Акціонерні активи, типові проекти включають Backed Finance, Sologenic тощо. Операції з цим типом активів прагнуть реального існування, але значно обмежені юридичними та іншими питаннями. Важливим напрямком розвитку крипто-нативних «синтетичних активів» є акції, що котируються та знаходяться в обігу, які значною мірою перетинаються з цією сферою;
6. Інші, включаючи ферми, твори мистецтва та інші великомасштабні (більші окремі активи), але менш стандартизовані типи активів.

Який актив використовується як базовий актив, необхідно враховувати п’ять вимірів: ліквідність, ступінь стандартизації, основну безпеку, масштабований масштаб і норму прибутку. З цих п’яти вимірів ми можемо приблизно сформулювати атрибути вищезгаданих активів.

З точки зору базових активів, боргові активи наразі здаються найбільш доцільною категорією для вивчення. Виходячи зі свого власного позиціонування, вони можуть шукати диференційовані маршрути: закріплення стейблкойнів у фіатній валюті, зашифрований ринок Yu’E Bao тощо. Хоча вже є багато олігархів на треку стейблкойнів, які прив’язані до легальної валюти, і великі проекти сформували екологічну співпрацю з великою кількістю проектів, але поточний трек, такий як «зашифрований ринок Ю’ебао», ще не використаний.

Для активів у сфері нерухомості, хоча схема REITs є дуже зрілою, якщо команда проекту вирішить самостійно вибрати активи та провести управління регіональною та майновою диверсифікацією, це, безсумнівно, збільшить вартість: наприклад, з точки зору обслуговування проекту, якщо географічне Розподіл надто розпорошений. Зросте кількість людей, яким потрібно брати участь в управлінні майном, а також витрати на закупівлі, що стосуються обслуговування майна та інші аспекти, а також витрати на транспортування персоналу також потребуватимуть збільшення. У процесі перегляду проекту автор одного разу зіткнувся з ситуацією, що команда проекту сподівалася контролювати вартість однієї нерухомості в межах 100 000 доларів США, розподілених у більш ніж 5 країнах, і типи нерухомості не обмежувалися житловими. і комерційна нерухомість. Хоча він може бути достатньо децентралізованим, він складніший з точки зору розкриття інформації та управління власністю. У майбутньому також буде важко досягти швидкого зростання базових активів.

На даний момент автор не рекомендує приділяти занадто багато уваги «іншим» видам базових активів, найважливішою причиною є ліквідність і стандартизація. Наприклад, базові активи, пов’язані із сільським господарством, через великий ступінь нестандартності додають багато труднощів для визначення якості базових активів. Якщо взяти одну сільськогосподарську землю як приклад, якість виробленого врожаю також буде різною. Зберігання, транспортування та продаж також є відносно спеціалізованими процесами. Якщо ви хочете, щоб дохід від сільськогосподарських активів нарешті був доставлений інвесторам, вам потрібно вирощувати в промисловості протягом багатьох років можливо. Коливання виробничого циклу, з якими стикаються економічні культури, і вплив погодних факторів також важко передбачити. Є також більша складність у кінцевій реалізації.

Якщо сторона проекту сама знаходить і пакує активи, це сильно вплине на зростання самого проекту.Цьому типу проекту складніше розвиватися швидко.

Що стосується базових активів, можливо, більш практичним і досяжним буде взяти облігаційні активи як основний напрямок і активи, схожі на REITs, як спосіб збільшення доходу.

2. Архітектура бізнесу

Якщо протягом останніх кількох років існували великі проблеми з тим, як включити RWA в ланцюг, то зараз під час дослідження провідних проектів, таких як MakerDAO, сформувався відносно чіткий шлях.

Перш за все, щоб реалізувати зручність RWA в мережі, можна створити архітектуру RWA Foundation. За цією структурою MakerDAO може керувати кількома RWA через RWA Foundation, а нову RWA можна безпосередньо завантажити в SPV (Special Purpose Vehicle), ініційований RWA Foundation.

джерело:

По-друге, для окремого SPV можна прийняти модель управління, подібну до методу фінансування сек’юритизації, забезпеченої активами, у проекті ABS (сек’юритизація, забезпечена активами):

джерело:

Для безпеки коштів MakerDAO вирішує інвестувати в пріоритетні активи, а інші інвестори можуть стати інвесторами з нижчими акціями. Для інших учасників проекту рівень ризику утримання активів можна визначити відповідно до переваг ризику цільової групи користувачів.

На відміну від традиційних етапів сек’юритизації активів, в одному SPV MakerDAO немає ролі розрахунків і зберігання коштів, але додається токенізована платформа емісії. У майбутньому, після того, як нормативний простір стане чіткішим, розрахунки та зберігання коштів можуть бути необхідними учасниками RWA.

3. Управління ризиками

Управління ризиками RWA в основному поділяється на три виміри:

1. Управління ризиками базових активів. Активи з нижчим ступенем стандартизації вимагають вищих можливостей управління ризиками. Порівняно з лісовими господарствами та фермерськими господарствами національні облігації мають вищий ступінь стандартизації, кращу ліквідність активів і сильніші можливості визначення ціни. Тому управляти державним боргом легше. Однак, навіть для того самого типу активів, складність управління різна в різних регіонах і країнах. Наприклад, деякі країни, що розвиваються, мають низький рівень цифровізації, і боргові активи все ще можуть існувати в паперовій формі. Це вимагає, щоб під час утримання великої кількості облігацій учасник проекту мав знайти місце, де облігації не можуть бути пошкоджені. Активи, які існують у паперовій формі, все ще, швидше за все, є “циветтовими котами для принців”. Подібний тип інцидентів стався в багатьох регіонах із великою кількістю випадків.

Коротше кажучи, для управління ризиками базових активів найважливішим є переконатися, що базові активи є правдивими та ефективними протягом тривалості проекту; по-друге, переконатися, що вартість базових активів не буде втрачена людським фактором ; Зрештою, слід забезпечити безпечну та безперебійну доставку доходів і основної суми до інвесторів. Цей тип ризику значно збігається з атрибутами традиційних активів, і існують заходи з управління ризиками, на які можна посилатися.

2. Управління ризиками по ланцюгу. Оскільки це включає в себе дані в ланцюжку, якщо установи поза ланцюгом не управляються належним чином, можуть бути випадки повідомлення неправдивих даних. Подібні негативні випадки часто трапляються в традиційній фінансовій сфері.Наприклад, у сферах комерційних паперів, фінансування постачання та товарів спостерігалася величезна кількість підробок. Навіть за допомогою сенсорного моніторингу в реальному часі, фіксованих місць доставки тощо неможливо на 100% уникнути ризиків.

Для індустрії RWA, яка все ще перебуває в зародковому стані, автор вважає, що подібна ситуація також матиме місце.Більше того, наразі бракує відповідних регуляторних правил, вартість порушення закону є занадто низькою, а ризик даних не можна недооцінювати фальсифікацію в ланцюжку.

3. Управління партнерськими ризиками. Цей тип ризику все ще має тенденцію до традицій, але проблема полягає в тому, що наразі немає детальних правил регулювання RWA. Наприклад, у зв’язку з опікою, який вид установи опіки використовується для дотримання нормативних актів? Чи можуть поточні бухгалтерські та фінансові стандарти в процесі аудиту точно та повністю відображати характеристики RWA? У процесі експлуатації проекту, якщо виникає ризикова подія, який метод і процес обробки ризиків можуть краще захистити інвесторів? Досі немає точних відповідей на питання такого типу. Тому партнер ще має можливість зробити зло.

4. Поточна структура користувачів і потреби користувачів

Як зазначалося в попередній статті «Перспективи «рідного ринку облігацій» у зашифрованому світі», через надзвичайно нестабільний і циклічний характер зашифрованого ринку інвесторам із відносно низькими ризиками та консервативними перевагами щодо ризиків важко отримати стійкий і стабільний прибуток на ринку. На такому ринку велика кількість користувачів також виявляє сильну схильність до ризику:

У звіті опитування, опублікованому dex.blue та іншими командами у 2020 році, половина опитаних користувачів крипторинку інвестували 50% або більше своїх загальних заощаджень у крипторинок; у звітах опитування, опублікованих Pew Research і Binance, також It Окремо згадується, що молоді люди становлять відносно високу частку користувачів на поточному ринку шифрування. За такої структури ринку інвестори на зашифрованому ринку матимуть вищу перевагу щодо ризику, ніж інвестори на традиційному ринку.

джерело:

На нинішньому ринку, де домінують «арбітражери та інвестори з надзвичайно високим ризиком», його волатильність також демонструє схожі характеристики: дослідження K33 Research показує, що з початку 2017 року до жовтня 2022 року волатильність біткойна була приблизно вища, ніж у Nasdaq і S&P 500. протягом більшої частини періоду. Лише коли ринок надзвичайно млявий, волатильність американських акцій може перевищити біткойн.

джерело:

Дві основні групи інвесторів на ринку шифрування можуть мати різні вимоги до прибутковості: для арбітражників легше отримати інвестиційні можливості з «низьким рівнем ризику», і цей тип торгових можливостей базується на безстроковій ставці фінансування за контрактом Bitcoin. Наприклад, з моменту появи продукту річна норма прибутку становила від 15% до 20%, що набагато вище, ніж 5% довгострокова норма прибутку на світовому фондовому ринку, і вище, ніж довгострокова норма прибутку різні види облігацій. Для інвесторів із високим ризиком очікуваний прибуток значно вищий, ніж для арбітражних інвесторів.

Таким чином, навіть якщо акції токенізовані, може бути важко задовольнити поточну структуру користувачів ринку та очікуваний рівень прибутку. У короткостроковій перспективі позиціонування співвідношення ризику та користі для великої кількості продуктів RWA є досить незручним.

5. Нагляд: можливо, потенційна можливість

На початку червня цього року Комісія з цінних паперів і цінних паперів США оголосила, що кілька токенів, включаючи BNB, BUSD, MATIC тощо, були визначені як цінні папери, що викликало занепокоєння ринку щодо нагляду, і відповідні цілі також зазнали відносно очевидного зниження.

Якщо регуляторні заходи SEC будуть визнані іншими країнами G20 або більше, і більше токенів будуть зареєстровані як цінні папери та включені до традиційної нормативної бази, випуск токенів у ланцюжку в майбутньому також може бути включено до сфери нагляду. З поточної регуляторної політики ми бачили подібні ознаки: будь то Сполучені Штати, Японія чи Європейський Союз, регуляторні заходи для стейблкойнів почали наближатися до традиційних банків. Можливо, майбутнє регулювання токенів також буде спрямоване на певною мірою Дізнайтеся про заходи регулювання цінних паперів.

Якщо така ситуація виникне, деякі поточні практики в традиційній фінансовій сфері будуть відчувати себе більш вільними, щоб включити свої активи в ланцюжок: перевага цього полягає в тому, що активи локальні, але вони можуть поглинати глобальну ліквідність. Такий спосіб мислення визнали деякі підприємці проекту RWA: хоча вони обмежені географічними факторами, завдяки блокчейну вони можуть отримати глобальних інвесторів. Для цих практиків мережеві активи під наглядом принесуть дві переваги: 1. Маючи щупальця глобальної ліквідності, на капітал не впливатимуть географічні фактори, які можуть бути профінансовані за рахунок дешевших грошей; 2. Оскільки є можливість знаходити інвесторів, які мають нижчу норму прибутку, ніж місцеві інвестори, збільшуючи діапазон варіантів проектів.

У той же час регуляторні заходи з боку користувачів також просуваються: KYC. Для доступу до проектів із використанням шифрування потрібен лише гаманець, але для фінансування деяких початкових проектів на первинному ринку вже потрібна допомога KYC, щоб визначити, чи є користувач кваліфікованим інвестором. Деякі проекти, які впроваджують RWA, такі як Maple Finance, також вважають KYC незамінним процесом у процесі залучення клієнтів. Якщо процес KYC також буде поступово впроваджуватися в нові проекти, то більш чітке регулювання індустрії блокчейнів, яка існує разом із KYC, може принести додаткову вигоду: все більше звичайних інвесторів зможуть впевненіше виходити на ринок.

Схильність до ризику цього типу користувачів віддає перевагу знайомим активам, а також існує певний інтерес до нових криптовалютних активів. На даний момент RWA можна використовувати як важливий напрямок інвестицій для цього типу більш звичайних інвесторів.

6. Можливий шлях розвитку RWA

У короткостроковій перспективі RWA приносить три переваги інвесторам у індустрії шифрування:

1. Інвестиційні цілі з низьким рівнем ризику на основі фіатної валюти: на даний момент рівень безризикової процентної ставки у великих економіках, очолюваних Сполученими Штатами, досяг рівня понад 3%, що значно вище, ніж доходність кредиту в різних типи кредитних угод стандарту U на ринку шифрування. За умови, що не потрібно збільшувати кредитне плече, це дає інвесторам надзвичайно низький ризик інвестиційної можливості. Наразі такі проекти, як Ondo Finance, Maple Finance та MakerDAO, запустили інвестиційні проекти, засновані на дохідності казначейських облігацій США, що є дуже привабливим для інвесторів, які розраховуються в законній валюті. На цьому треку може з’явитися проект “Ye Bao” на шифрованому ринку.

джерело:

2. Диверсифікація ризиків активів. Беручи як приклад біткойн, на різних стадіях ринку кореляція із золотом і акціями США також різною мірою коливається.

джерело:

Навіть у великий рік після 2020 року, зумовлений макрофакторами, активи різних класів активів все ще мають певну перевагу диверсифікації.

джерело:

Для інвесторів конфігурації змішування власних зашифрованих активів з різними типами RWA може більшою мірою диверсифікувати ризики активів.

3. Засіб для інвесторів у країнах, що розвиваються, щоб протистояти коливанням вартості їхніх валют: деякі країни, що розвиваються, такі як Аргентина та Туреччина, мають високий рівень інфляції цілий рік. RWA може допомогти інвесторам у цих регіонах захистити власні країни від певною мірою коливання валюти для досягнення глобального розподілу активів.

З точки зору вищезазначених трьох вимірів RWA, який може бути широко прийнятим у коротко- та середньостроковій перспективі, швидше за все, буде RWA державних облігацій з високим доходом і низьким ризиком великих економік через підвищення процентних ставок.

У довгостроковій перспективі RWA має можливість відтворити грандіозну подію, коли китайські інтернет-фінанси спалахнули 10 років тому, коли нормативна база більш чітко реалізована, більш масові інвестори поступово виходять на ринок шифрування, а робота індустрії шифрування є зручніше:

1. Базовані на блокчейні активи RWA забезпечують безпрецедентну «доступність» для глобальних публічних інвесторів: RWA, як найвідоміший актив для державних інвесторів, може стати основною інвестицією в ланцюжок цільових інвесторів-аборигенів, які не використовують Web3. Для них безмежний характер і бездозвільний доступ до мережевих активів відкривають двері для інвестування та використання більш широкого спектру глобальних активів. І навпаки, для підприємців у цій галузі це також забезпечує їм безпрецедентну кількість користувачів, масштаб і надзвичайно низькі витрати на залучення клієнтів. Швидкий розвиток і широке використання USDT і USDC як «он-чейн доларів» спочатку підтвердили цю тенденцію.

2. Активи RWA можуть створити нові бізнес-моделі DeFi: LSD, як новий базовий актив, стимулював швидкий розвиток LSD-Fi. Серед них, окрім попередніх бізнес-парадигм, таких як управління активами, спотова торгівля та стабільна валюта, на яких було знову наголошено, є також такі напрямки, як коливання прибутковості, які з’являлися в минулому, але не привертали уваги. Якщо RWA стане важливим базовим активом, запровадження нового та величезного доходу поза мережею може породити нову бізнес-модель DeFi.У майбутньому RWA також можна буде об’єднати з крипто-нативними активами та стратегіями для створення гібридного активу, щоб більше користувачів, які бажають досліджувати зашифровані нативні ресурси, могли зрозуміти це більш звичним способом. З цієї точки зору, наступним проектом RWA+DeFi з надвисоким TVL може бути «On-Chain Yu’E Bao».

3. Гра між галуззю та регулюванням зрештою знайде відповідь, і практики зможуть знайти способи залучення клієнтів відповідно до правил: чи то в країнах Заходу, чи в Гонконгу на Сході, поступове впровадження регулювання є загальною тенденцією. У майбутньому індустрія шифрування зросте до 10 трильйонів доларів США, і нагляд не буде сидіти склавши руки. З поступовим уточненням регуляторної політики ми бачимо, що деякі регіони можуть реалізовувати бізнес, який не міг бути реалізований у минулому: Гонконг зміг випускати стабільні монети через відповідні канали, а Близький Схід також вивчає поєднання блокчейну. промисловість і традиційні галузі.вихід.

У довгостроковій перспективі одним із важливих факторів для енергійного розвитку індустрії шифрування є достатня ліквідність. З впровадженням правил RWA, очолювана стейблкойнами, забезпеченими фіатною валютою, неодмінно швидко зростатиме. Особливо в умовах стимулювання наступного раунду глобального зниження ліквідності, якщо нові гравці матимуть сильну підтримку з точки зору екології та каналів, сумісні стейблкоїни, забезпечені фіатною валютою, також можуть повторити надвисокий шлях зростання USDT.