JPMorgan сумнівається у бурхливому зростанні активності Ethereum після оновлення Fusaka

Аналізатори JPMorgan ставлять під питання, чи зможе недавнє стрімке зростання активності в мережі Ethereum після оновлення Fusaka тривати довгостроково, оскільки перешкоди, що стримували сталий ріст мережі протягом багатьох років, досі не вирішені.

Оновлення Fusaka, запущене 3/12, збільшило максимальний обсяг даних з 15 до 21 blob на блок, що спричинило значне зниження комісійних зборів у короткостроковій перспективі. Це швидко сприяло зростанню кількості активних адрес і обсягів транзакцій.

Однак, згідно з доповіддю, опублікованою у середу під керівництвом Nikolaos Panigirtzoglou – старшого виконавчого директора JPMorgan, – ще немає чітких підстав стверджувати, що цей сплеск триватиме з часом. Історія показує, що попередні оновлення Ethereum рідко приводили до сталого покращення рівня використання мережі.

Активність продовжує переміщатися з основної мережі до Layer 2

Перша причина, на яку наголошує JPMorgan, – це все більш очевидна тенденція переміщення користувачів і транзакцій з основної мережі Ethereum до мереж Layer 2, таких як Base, Arbitrum і Optimism. За даними CryptoRank, група аналітиків повідомляє, що наразі Base генерує приблизно 60%–70% загального доходу всієї екосистеми Layer 2 на Ethereum.

Це свідчить про те, що економічна цінність все більше концентрується у шарах розширення, тоді як основна мережа стає все менш важливою у створенні доходу від комісій.

Конкурентний тиск з боку альтернативних блокчейнів

Крім того, Ethereum постійно піддається тиску з боку конкурентних блокчейнів, зокрема Solana, яка привертає значну частку ринку завдяки високій швидкості обробки та низьким транзакційним витратам. За даними JPMorgan, переваги у продуктивності та вартості змусили багато розробників і користувачів перейти до конкурентних екосистем, послаблюючи центральну позицію Ethereum у onchain-діяльності.

Ще одним важливим фактором є ослаблення мотивації спекулятивних дій, які раніше стимулювали обсяг транзакцій Ethereum у циклі зростання 2021–2022 років. Тоді хвиля ICO, NFT і мемкоїнів створювала високий попит на блоковий простір і комісії. Зараз більшість цих спекулятивних активностей або значно зменшилися, або перейшли на інші блокчейни, що позбавляє важливу складову зростання Ethereum.

Диверсифікація капіталу на спеціалізовані блокчейни

JPMorgan також зазначає, що капітал, раніше зосереджений переважно в Ethereum, дедалі більше розподіляється між спеціалізованими блокчейнами за застосунками. Наприклад, Uniswap запустив Layer 2 під назвою Unichain, а dYdX перейшов на незалежний блокчейн, що є типовими прикладами.

За словами аналітиків, обидва проєкти успішно залучили ліквідність у свої мережі, зберігаючи дохід протоколу, а не сприяючи основній мережі Ethereum.

Негативний вплив на комісії та економіку токена ETH

Наслідком цих тенденцій є зниження здатності Ethereum генерувати комісійні збори. Низька активність у основній мережі зменшує кількість ETH, що спалюється, що поступово збільшує обіг доступних у обігу токенів і створює тиск на зниження ціни. JPMorgan також зазначає, що загальна заблокована вартість (TVL) у ETH зменшилася між оновленнями Pectra і Fusaka, що вважається негативним сигналом.

Об’єднуючи ці фактори, JPMorgan робить висновок, що хоча Fusaka й спричинила значний сплеск обсягів транзакцій і активних адрес, збереження цього тренду є під сумнівом, оскільки фундаментальні причини, що стримували сталий ріст Ethereum, досі існують.

Citi попереджає, що стрімке зростання може бути викликане шкідливою поведінкою

Разом із думкою JPMorgan, Citi також попереджає, що недавній рекордний ріст транзакцій і активних адрес Ethereum може не відображати здорове розширення мережі.

За даними аналітиків Alex Saunders і Vinh Vo, більшість нових транзакцій мають вартість менше 1 долара – характеристику, що часто асоціюється з шахрайськими схемами «address poisoning», а не з реальним зростанням кількості користувачів.

У цих схемах зловмисники надсилають дуже малі суми з адрес, схожих на гаманці жертви, щоб обдурити їх і змусити переказати гроші у наступних транзакціях. Низькі транзакційні витрати Ethereum роблять створення великої кількості таких транзакцій дешевим і легким, що штучно підвищує показники активності, не відображаючи реального попиту.

Деякі onchain-дослідження показують, що близько 80% несподіваного зростання нових адрес пов’язане зі stablecoin, зокрема багато смарт-контрактів розподіляють дуже малі суми USDT і USDC між сотнями тисяч гаманців.

Цінова динаміка ETH залишається слабкою порівняно з Bitcoin

Незважаючи на бум onchain-активності, ціна ETH залишається менш привабливою порівняно з Bitcoin. За цей період Bitcoin демонструє більш стабільний тренд, тоді як ETH зазнає сильних коливань і в цілому менш привабливий з точки зору показників.

За даними Citi, ця дивергенція підтверджує висновок, що недавнє зростання активності Ethereum є специфічним і, ймовірно, зумовлене шкідливою поведінкою, а не відображає рівномірне відновлення всього ринку криптовалют.

Загалом, і JPMorgan, і Citi висловлюють обережність щодо перспектив зростання Ethereum, вважаючи, що короткострокові покращення після оновлення Fusaka недостатні для подолання структурних викликів, з якими стикається мережа.

Тхач Санх