Розбір Figure Q3: чому саме вона є беззаперечним лідером у RWA?

Автор: @BlazingKevin_ ，дослідник Movemaker

1 Резюме дослідження

Figure Technology Solutions (далі «Figure») перебуває на передовій трансформації фінансової сфери, прагнучи за допомогою технології блокчейн переосмислити традиційне кредитування та ринки капіталу. Як вертикально інтегрована фінтех-компанія, Figure є не лише найбільшим у США позабанківським ініціатором кредитів на основі домашньої нерухомості (HELOC), а й ключовою інфраструктурою у сфері токенізації реальних активів (RWA). Станом на грудень 2025 року, компанія успішно провела IPO, її ринкова капіталізація стабільно коливається в межах 7,5–9 мільярдів доларів.

Основна теза цього звіту полягає в тому, що Figure репрезентує третю фазу розвитку фінтеху: від «онлайнізації» (як Rocket Mortgage) до «платформізації» (як SoFi), і тепер — до «блокчейн-орієнтованої» моделі. Використовуючи свою публічну ланцюг Provenance Blockchain, побудовану на Cosmos SDK, Figure успішно вирішила найскладнішу проблему традиційних фінансів — «ефективність середнього та бек-офісу». Завдяки безпосередньому створенню, реєстрації та торгівлі активами (наприклад, іпотеками, записами власності) на ланцюгу, компанія зменшила витрати на запуск та сек’юритизацію кредитів більш ніж на 100 базисних пунктів і скоротила час обробки з 30–45 днів до менше ніж 5 днів.

2025 рік стане переломним для Figure. Компанія не лише вийшла на прибутковість за GAAP, отримавши чистий прибуток майже 90 мільйонів доларів у третьому кварталі, а й завершила стратегічне злиття з Figure Markets, інтегрувавши свої кредитні операції та платформу торгівлі цифровими активами. Це створило замкнуту екосистему: споживачі можуть іпотекою залучати кошти, які видаються у вигляді стабільної монети з доходністю ($YLDS), і інвестувати їх на платформі Figure Markets або повторно закладати у протокол Democratized Prime. Такий зв’язок «активного» та «фінансового» сегментів демонструє кінцеву мету RWA-сегменту.

Звіт проаналізує фінансовий звіт Figure за третій квартал, а також оцінить його «блокчейн-орієнтовану» стратегію з точки зору джерел доходів і бізнес-моделі, щоб визначити, чи справді вона формує конкурентну перевагу та має довгостроковий інвестиційний потенціал у цьому сегменті.

2 Бізнес-лінеї та продуктові напрямки

Після злиття з Figure Markets у липні 2025 року структура бізнесу Figure стала більш тісною та вертикально інтегрованою. Основна конкурентна перевага — цифровізація життєвого циклу активів (ініціація, реєстрація, торгівля, фінансування, розрахунки) через Provenance Blockchain. **На цій основі ми виділяємо чотири ключові бізнес-моделі: ініціація та розповсюдження RWA-активів, капітальне забезпечення та сек’юритизація, DeFi-фінансування та кредитування, стабільні монети з відсотковими платежами та розрахунки.** Нижче наведено схему, що поєднує ці чотири напрямки, щоб прояснити цілісну бізнес-модель Figure.

2.1 Ініціація та розповсюдження RWA-активів

2.1.1 HELOC

Це «фундамент» Figure, спрямований на вирішення проблем ручної обробки, паперових процедур і високих витрат (у середньому 11 230 доларів США) у традиційному кредитному ринку. Основний продукт — HELOC. Варто зазначити, що у третьому кварталі спостерігалося значне зростання обсягів DSCR-кредитів. Перш за все, HELOC — це флагманський продукт компанії.

Механізм продукту та досвід користувача: Традиційно банки оформлюють HELOC за 30–45 днів, що пов’язано з складною оцінкою та нотаріальними процедурами. Figure використовує автоматизовану модель оцінки (AVM) і незмінний запис у блокчейні, що дозволяє отримати «затвердження за 5 хвилин і видачу за 5 днів». Ця швидкість безпосередньо відповідає ринковим потребам, особливо в умовах високих відсоткових ставок: власники житла прагнуть отримати ліквідність через HELOC, щоб уникнути продажу нерухомості та втрати низької ставки за іпотекою.

Ринкова позиція: З моменту заснування Figure видала понад 19 мільярдів доларів кредитів, ставши найбільшим у США позабанківським ініціатором HELOC. Її частка на ринку позабанківських установ — абсолютна домінанта.

HELOC+: Це найвищий рівень преміум-кредитного пулу в цій системі. Його базовий забезпечений актив — HELOC-пакети, ініційовані компанією та її партнерами і токенізовані на Provenance. Якість кредитів відповідає активам із рейтингом S&P AAA.

З іншого боку, у контексті бізнесу HELOC, від початку до сек’юритизації RWA-активів, зацікавлені сторони та їх цілі виглядають так:

• Позичальники (фізичні особи/МСП):

◦ Подають заявку на кредит під іпотеку або малий бізнес через повністю цифровий процес Figure.

◦ Автоматична перевірка доходів, активів (AVM) і кредитного рейтингу для «затвердження за 5 хвилин і видачі за 5 днів».

• Партнери-ініціатори (банки, кредитні асоціації, незалежні іпотечні брокери):

◦ Використовують платформу White Label для ініціації кредитів (LOS), дотримуючись єдиних стандартів підготовки кредитних активів.

◦ Сплачують компанії плату за обробку транзакцій.

◦ Виводять сформовані пакети активів на платформу Figure Connect для торгів або продають за форвардними зобов’язаннями, щоб швидко обертати капітал без тривалого використання балансу.

• Платформа Figure Connect (медіатор):

◦ Трансформує кредитні активи у «цифрових двійників» у Provenance, забезпечуючи унікальність та незмінність прав власності, структури та історії показників.

◦ Медіює угоди між ініціаторами та покупцями з капіталового ринку, забезпечуючи миттєві та атомарні розрахунки у ланцюгу.

• Інституційні покупці (інвестиційні компанії, страхові компанії, суверенні фонди):

◦ Купують однорідні пакети кредитів із потенціалом AAA, отримуючи прозору та багатоданну інформацію про кредитний ризик.

◦ Насолоджуються швидшими у кілька разів розрахунками — від місяців до днів/секунд.

2.1.2 Перший іпотечний лінійний кредит HELOC

У бізнес-моделі Figure «рефінансування з грошовим виведенням» через інноваційний продукт «Перший іпотечний HELOC» швидко зростає. У першій половині 2025 року обсяг транзакцій цього сегменту майже потроївся. Тепер пояснимо різницю між рефінансуванням з грошовим виведенням і HELOC.

У традиційних фінансах і в моделі на базі блокчейн-орієнтованого кредитування ці два інструменти — способи отримання власником нерухомості грошових коштів — мають суттєві відмінності за характером позики, пріоритетом застави та ринковими показниками.

1. Характер позики та структура кредиту: початок і циклічність

• HELOC: За законодавством і регуляторними рамками (наприклад, TILA) визначається як «відкритий кредит». Основна особливість — можливість багаторазового зняття та погашення протягом визначеного періоду (зазвичай 2–5 років). Продукт Figure дозволяє позичальникам багаторазово знімати кошти без додаткових витрат або закриття.
• Рефінансування з грошовим виведенням: Це зазвичай «закритий кредит». Позичальник бере новий кредит більшого розміру, погашає старий і отримує різницю готівкою. Це одноразова операція, а не циклічний ліміт.

2. Пріоритет застави

• HELOC: Зазвичай — «другий пріоритет». Це означає, що він розміщується поверх існуючого першого іпотечного кредиту і у разі ліквідації випереджає його за черговістю, що підвищує ризик.
• Рефінансування: Завжди — «перший пріоритет». Новий кредит отримує перший пріоритет у заставі, замінюючи попередній. Один із найшвидших продуктів — «Перший іпотечний HELOC», що є альтернативою традиційному рефінансуванню.

3. Ефективність та витрати у моделі Figure

За даними компанії, використання технологій блокчейн дозволяє значно знизити витрати:

• Витрати: Обробка «першого пріоритету» (рефінансування) коштує всього 1 000 доларів, тоді як у середньому — 12 000 доларів. Для традиційного HELOC — близько 730 доларів, що значно менше за середню в іпотечному секторі.
• Час видачі: Застосовуючи автоматизовану систему (LOS), позичальники отримують затвердження за 5 хвилин, а середній час видачі — 10 днів, тоді як у традиційних умовах — близько 42 днів.

4. Ліквідність і сек’юритизація

• Сек’юритизація HELOC: Figure вже випустила кілька цінних паперів під активи HELOC, отримуючи рейтинги AAA від S&P і Moody’s. Оскільки HELOC — другий пріоритет, рейтингові агентства враховують високий рівень ризику.
• Рефінансування (перший пріоритет): Має більшу привабливість для ринку, оскільки активи мають нижчий рівень ризику. Обсяг таких операцій у третьому кварталі 2025 року зріс майже у три рази.

Чому все більше американських власників нерухомості обирають «Перший іпотечний HELOC»? Що вони отримують?

◦ Витрати: Витрати на виробництво — близько 1 000 доларів, тоді як у галузі — до 12 000 доларів, що дозволяє економити на закритті.

◦ Швидкість: Затвердження за 5 хвилин, середній час видачі — 10 днів проти 42 у традиційних умовах.

◦ Гнучкість: Можливість отримати нижчу ставку, ніж за особистим кредитом, і повторно залучати власний капітал у майбутньому.

За даними звіту за Q3, у третьому кварталі 2025 року обсяг споживчих кредитів склав 2,5 мільярда доларів, зростання — 70%.

Обсяг «Першого іпотечного HELOC»:

◦ Q3 2025: частка у споживчому кредиті — 17%, що приблизно становить 425 мільйонів доларів. Це на 650 базисних пунктів більше, ніж у тому ж періоді 2024 року (10,5%).

◦ Перший півріччя 2025: частка — 15%, або близько 480 мільйонів доларів.

◦ Зростання: майже у три рази у третьому кварталі 2025 року порівняно з попереднім роком.

Звичайний HELOC (з другим пріоритетом) — (:

◦ Складає 99% усіх HELOC, окрім першого пріоритету.

◦ Хоча перший пріоритет швидко зростає, станом на 30 вересня 2025 року, 80% активів HELOC у балансі — це не перший пріоритет (тобто другий або третій).

2.1.3 Кредитні продукти DSCR

Розроблені для інвесторів у нерухомість. Не враховують особистий дохід позичальника, а базуються на орендних доходах (DSCR).

Це один із ключових напрямків розширення успішної моделі Figure у сфері HELOC на ширший сегмент споживчих активів.

У третьому кварталі 2025 року нові продукти, включно з DSCR, принесли понад 80 мільйонів доларів транзакцій, демонструючи сильне зростання.

Структура учасників, поведінка та логіка розподілу доходів — схожі з HELOC, але з більшою орієнтацією на інвестиційний характер активів.

Позичальники DSCR здебільшого — орендодавці. Вони подають заявки через портал Figure або партнерів. Важливий аспект — крім кредитної історії, потрібно підтвердження доходів від оренди (договір оренди), щоб обчислити DSCR.

Логіка DSCR — «замість довіри — факти (дані)». Аналогічно HELOC, вона перетворює нерухомість у стандартизовані токени, що дозволяє оптимізувати активи та капітал. Позичальники отримують гроші, інститути — знижені витрати, а звичайні DeFi-учасники — отримують доступ до якісних RWA-активів.

(# 2.2 Забезпечення капіталу та сек’юритизація

Щоб підвищити ліквідність і мати «останнього покупця», Figure уклала стратегічні партнерства з провідними інвесторами.

• Sixth Street (стратегічний партнер):

◦ Надала 200 мільйонів доларів у капітал для спільного підприємства Fig SIX Mortgage LLC.

• Fig SIX Mortgage LLC (гарантуючий суб’єкт):

Спільне підприємство Fig SIX Mortgage LLC, визначене у екосистемі Figure як ключовий «гарантуючий суб’єкт», отримало зобов’язання від Sixth Street щодо повернення 200 мільйонів доларів.

На рівні операцій, Fig SIX виступає як «постійний покупець» на платформі Figure Connect, що дозволяє банкам, кредитним спілкам і незалежним брокерам безпечно розподіляти активи і забезпечує гарантоване виконання угод та конкурентоспроможні ціни. Така «завжди активна» модель цінових пропозицій перетворює розрізнені та непрозорі приватні кредити у стандартизований ринок із високою ефективністю ціноутворення.

У структурі сек’юритизації Fig SIX виконує роль «головного поглинача» ризиків, зберігаючи та утримуючи «залишкові права» або «перший збитковий сегмент» активів. Це дозволяє йому першому брати на себе збитки у разі дефолту за кредитами HELOC, захищаючи інвесторів.

)# 2.3 DeFi-фінансування та кредитування

Ця модель усуває посередників — головних брокерів і складські фінансові посередники — і робить капітал більш демократичним.

• Власники активів:

Зазвичай — банки або кредитні організації, що токенізують кредити (наприклад, пакети HELOC) або криптоактиви і закладають їх у смартконтракти як заставу. Це дозволяє отримувати миттєву ліквідність за нижчими витратами, ніж у традиційних банках.

Протокол використовує годинний голландський аукціон для визначення ціни ліквідації. Позичальник встановлює максимальну ставку, а кредитор — цільовий дохід, і всі учасники отримують ставку за ринковим механізмом. Це забезпечує швидке та справедливе ціноутворення у широкому діапазоні 1–30%.

• Постачальники ліквідності:

Figure перетворила закритий ринок приватних кредитів у «фрагментований» сегмент, доступний навіть для звичайних користувачів DeFi.

З 2025 року, за даними, дохідність для кредиторів становить близько 9% на рік, що значно вище за доходи від стабільної монети YLDS або традиційних фондів. Це стимулює розширення моделі на платформи Solana і Sui, з використанням токена PRIME для підсилення доходів RWA.

• Протокол Democratized Prime:

З метою безпеки капіталу кредиторів створено систему управління ризиками на основі коду.

+ **Підтвердження активів:** Використання технології DART для беззаперечного підтвердження прав застави, що гарантує безперечне юридичне та технічне право кредитора на активи RWA.
+ **Логіка ліквідації:** Моніторинг LTV у реальному часі. При досягненні 90% LTV автоматично запускається процес ліквідації через щотижневий аукціон BWIC, де активи продаються для погашення боргу. У разі недостатності ліквідності ставка може автоматично підвищитися до 30%, щоб змусити позичальника знизити позицію або залучити новий капітал.

2.4 Стейблкоїни з відсотками та розрахунки

Figure, маючи регульовану ліцензію SEC, інтегрує традиційний дохід із ринку грошей у систему платежів у ланцюгу.

• Figure Certificate Company ###FCC### (емітент):

На відміну від більшості стабільних монет на основі офшорних структур, основна перевага FCC — прозорість юридичного статусу.

Роль FCC: Зареєстрована як інвестиційна компанія за законом США 1940 року, вона випускає сертифікати номіналом. (Ці сертифікати — цифровий прояв відповідних цінних паперів.

Підтвердження активів: )FCC має високоякісні, низькоризикові активи (переважно держоблігації США та цінні папери фондів prime), що забезпечують 100% гарантію. Це забезпечує стабільність і регуляторну відстежуваність, дозволяючи використовувати їх як ліквідне забезпечення для інституцій.

• Власники YLDS (переважно інституційні):

$YLDS отримують «паралельний» дохід між традиційним фінансовим ринком і DeFi.

+ **Модель доходу:** отримують прибуток, що дорівнює SOFR (ставка за забезпеченими позиками на ніч) мінус 50 базисних пунктів. У високоризикових умовах це робить $YLDS  привабливим активом порівняно з традиційними стабільними монетами без доходу.
+ **Розрахунки та платежі:** підтримка 24/7 переказів у ланцюгу, а також — стандартна валюта розрахунків у Figure Exchange. Можна швидко обмінювати активи, наприклад, купити Bitcoin, автоматично здійснюючи хеджування курсу та розрахунки.

• Figure Payments Corporation (фінансовий канал):

Оскільки FCC обмежена регулятором і не може безпосередньо володіти криптоактивами типу USDC або USDT, у гру вступає $YLDS Figure Payments Corporation $YLDS FPC$YLDS , що виконує роль ключового фінансового каналу.

+ **Механізм дзеркальних ордерів:** при купівлі криптоактивів через біржу FPC створює дзеркальні ордери у фоновому режимі. За допомогою власного пулу ліквідності FPC забезпечує торгівлю між $YLDS власниками та USDC-контрагентами, що дозволяє легально та прозоро поєднати регульовані цінні папери з відкритим криптовалютним ринком.
+ **Масштаб екосистеми:** у 2025 році цей механізм значно зріс — баланс FPC з близько 4 мільйонів доларів у Q2 2025 до майже 100 мільйонів у листопаді, і вже розширюється на Solana та Sui.

$YLDS 3 Доходи Q3

Результат цього кварталу — вражаючий: чистий дохід склав 156,37 мільйонів доларів, а чистий прибуток — 90 мільйонів доларів, що дає приблизно 57% чистої маржі. Це рідкість для традиційних фінансових установ і яскраво демонструє, що архітектура на базі блокчейну здатна підвищити ефективність кредитних операцій. За цим стоїть високо диверсифікована та взаємодоповнююча структура доходів: продажі кредитів, технічні збори, ініціація кредитів, обслуговування та відсотки.

Основний дохід — від продажу кредитів — склав 63,56 мільйонів доларів, що свідчить про високу ліквідність активів на вторинному ринку. Всього продажі повних кредитів — 51,72 мільйонів доларів, що дозволяє швидко повернути капітал, передаючи права та ризики інституційним покупцям. Важливо, що доходи від сек’юритизації склали 8,27 мільйонів доларів, компанія через спеціальні цільові структури (SPE) випускає цінні папери рівнів AAA — B-. Успіх у цьому досягається завдяки високій якості даних, що надає система LOS, та прозорості Provenance Blockchain, що забезпечує інвесторам рівень відкритості, недоступний у традиційних фінансах.

Технічні та екосистемні збори — 35,69 мільйонів доларів — є ключовими для унікальності Figure. З них 15,55 мільйонів — за технічне обслуговування, а 16,25 мільйонів — за екосистему, що фактично є платою за доступ і посередництво. Blockchain дозволяє скоротити тривалість розрахунків з місяців до кількох днів або секунд, що є важливим активом для партнерів. Стандартизація підписання документів і автоматизація процесів перетворює не стандартизовані кредити у високотехнологічний цифровий актив.

На початку бізнесу, доходи від видачі кредитів — 21,42 мільйонів доларів — включають комісії, плату за обробку та дисконти. Висока автоматизація процесів дозволяє знизити витрати та підвищити швидкість. Застосовуючи автоматизовану перевірку доходів, автоматичне визначення вартості активів (AVM), автоматичне пошук прав власності та онлайн-нотаріат, Figure зменшує витрати і підвищує зручність.

Крім продажу кредитів, компанія має значний дохід від управління активами — 17,86 мільйонів доларів, що включає доходи від обслуговування портфелів, збережених у процесі сек’юритизації, та інші операційні доходи. Вартість обслуговування — близько 30 базисних пунктів (0,30%) — стабільна і забезпечує стабільний потік доходів.

Загалом, у третьому кварталі 2025 року, Figure отримала додаткові 0,62 мільйонів доларів від інвестицій у непублічні активи, зокрема у Domestic Solana Fund, що володіє SOL токенами, отриманими через аукціони банкрутства FTX. Також у портфелі — участь у спільних підприємствах Fig SIX і Reflow, що формують повний фінансовий екосистемний ланцюг.

Загалом, третій квартал підтверджує, що блокчейн не лише знижує витрати і прискорює розрахунки, а й підвищує кредитний рейтинг активів. Створена повна цифрова ланцюгова модель — від ініціації активів до автоматичного аудиту, розрахунків і сервісного обслуговування — закладає основу для масштабування RWA-активів у майбутньому.

$YLDS Про Movemaker

Movemaker — офіційна громадська організація, створена за підтримки Aptos Foundation, спільно з Ankaa і BlockBooster, — перша офіційна спільнота, що сприяє розвитку екосистеми Aptos у китайськомовному просторі. Як представник Aptos у цій частині світу, Movemaker прагне об’єднати розробників, користувачів, капітал і партнерів для створення багатогранної, відкритої та процвітаючої екосистеми Aptos.

Застереження:

Цей текст/блог — суто для ознайомлення, він відображає особисту думку автора і не є позицією Movemaker. У ньому не надаються: $YLDS i### інвестиційні поради або рекомендації; (ii) пропозиції щодо купівлі, продажу або утримання цифрових активів; або ###iii( фінансові, бухгалтерські, юридичні чи податкові консультації. Володіння цифровими активами, включно зі стабільними монетами і NFT, — дуже ризиковано, ціни можуть коливатися і навіть знецінитися. Перед будь-якими операціями слід ретельно оцінити свою фінансову ситуацію і проконсультуватися з фахівцями. Інформація у цьому документі (зокрема, ринкові дані та статистика) — лише для загального ознайомлення. Хоча при підготовці використовувалися всі належні зусилля, відповідальність за можливі помилки або пропуски не несе.