Звіт BitMEX підсумовує криптовалютні безстрокові свопи у 2025 році: рік, коли двигун зламався та був відновлений

• Перпетуальні свопи, довгий час вважаються опорою криптовалютних деривативів, розпочали рік із впевненістю та завершили його трансформованими.
• Зі зломом слабких моделей відкрився простір для більш стійких платформ і справді нових ідей. 2025 рік не покінчив із ринком перпетуальних свопів. Він змусив його еволюціонувати.

Кілька років випробовували ринок криптовалютних деривативів так, як 2025. Те, що колись здавалося стабільною, прибутковою ігровою зоною для професійних трейдерів, перетворилося на випробувальний майданчик, де були жорстко викриті недосконала інфраструктура, крихкі стимули та неправильна довіра. Перпетуальні свопи, довгий час вважаються опорою криптовалютних деривативів, розпочали рік із впевненістю та завершили його трансформованими, як зазначено у недавньому звіті BitMEX.

Протягом більшої частини попереднього циклу перпетуальні свопи забезпечували передбачувані доходи. Арбітраж ставок фінансування був надійним, механізми ліквідації вважалися міцними, а біржі позиціонували себе як нейтральні оператори ринку. Ця ілюзія зруйнувалася в жовтні. Крах 10–11 жовтня був не просто ще одним сплеском волатильності; це був структурний збій, який показав, наскільки вразливим став ринок під поверхнею.

Однак ринки — це адаптивні системи. Зі зломом слабких моделей відкрився простір для більш стійких платформ і справді нових ідей. 2025 рік не покінчив із ринком перпетуальних свопів. Він змусив його еволюціонувати.

Крах ADL: коли захист став зброєю

Найвизначальніша подія року — це каскад ліквідацій у жовтні, що знищив майже $20 мільярдів позицій за кілька годин. Хоча рух цін привертав увагу, глибші пошкодження сталися у системі самого механізму.

Авто-зменшення левериджу, задумане як механізм безпеки, стало руйнівним. Професійні маркет-мейкери, що використовують дельта-нейтральні стратегії, змушені були закривати свої короткі перпетуальні хеджі, щоб покрити банкрутські довгі позиції в інших місцях. Ці позиції ніколи не повинні були торкатися. Коли їх торкнулися, “нейтральні” стратегії миттєво перетворилися на орієнтовані ставки у руйнуванні ринку.

Що сталося далі, було системним. Маркет-мейкери, раптово вразливі та обпалені механізмами бірж, масово вивели ліквідність. Книги ордерів звузилися до рівнів, яких не бачили з глибин 2022 року. Обіцянка бірж безпечно посередничати ризиком була порушена, і довіра зникла майже за ніч.

Це не був випадок розпродажу для роздрібних інвесторів. Це була різанина маркет-мейкерів, і вона кардинально змінила уявлення про ризик у галузі.

Смерть легкого доходу

Арбітраж ставок фінансування не вибухнув у 2025 році. Він задихнувся. Що починалося як хитра стратегія, стало перенасиченим на інституційному рівні. Продукти, випущені біржами, та синтетичні маржинальні активи заповнили ринок автоматичними короткими позиціями. Кожен долар, створений у цих інструментах, продавав перпетуальні свопи за задумом, перевантажуючи органічний попит.

В результаті ставки фінансування обвалилися. Вперше під час бичачого циклу ставки стабільно торгувалися нижче історичних базових рівнів. До середини року доходи коливалися біля 4 відсотків річних, часто не перевищуючи традиційні безризикові інструменти, такі як казначейські біллі.

Урок був простий. Як тільки дохід продуктується і масштабується, він зникає. Пасивні стратегії більше не генерували значущих доходів, і трейдери були змушені підніматися по кривій складності або погоджуватися з посередністю.

Криза довіри до централізованих бірж

2025 рік також чітко окреслив межу між двома типами бірж. З одного боку — чесні посередники, що сприяють торгівлі peer-to-peer. З іншого — непрозорі платформи, що працюють за внутрішніми моделями B-Book, фактично ставлячи проти своїх користувачів.

Зі зростанням волатильності з’явилися повідомлення про те, що прибуткові трейдери втрачали свої позиції через розмиті пункти “аномальної торгівлі”. У кількох випадках біржі просто відмовлялися виплачувати прибутки, коли угоди йшли всупереч їм.

Переповнені перпетуальні лістинги ще більше підкреслили цю нерівність. Координовані структури маніпулювали тонкими ринками, зменшуючи відкритий інтерес і експлуатуючи структурні слабкості, що на користь інсайдерам. Для багатьох трейдерів стало боляче зрозуміти, що важливішою є якість виконання та цілісність платформи, ніж леверидж або лістинги токенів. Там, де ви торгуєте, стало так само важливо, як і що саме ви торгуєте.

Перпетуальні DEX: інновації з новими лініями розлому

Децентралізовані перпетуальні біржі стрімко зросли популярністю у 2025 році, завдяки прозорості та високій продуктивності. Але децентралізація принесла нові поверхні для атак.

Однією з найпомітніших уразливостей року були ринки без надійних цінових оракулів перед токенами. Зловмисники маніпулювали малоліквідними цінами, щоб запускати ончейн ліквідації, використовуючи той факт, що кожна позиція та поріг ліквідації були публічно видимі. Прозорість, колись вважалася перевагою, стала тактичною вразливістю.

У ще одному високопрофільному інциденті було використано неправильне ціноутворення опціонів через стандартний арбітраж. Замість виконання угоди платформа заморожувала кошти та скасовувала прибутки, викриваючи прогалини у управлінні та відповідальності у децентралізованих системах.

Висновок був делікатним. Децентралізація зменшила деякі ризики, але й створила інші. Без зрілих механізмів управління ризиками та систем відповідальності прозорість сама по собі була недостатньою.

Нові напрямки: перпетуальні акції та торгівля ставками фінансування

Коли традиційні стратегії зазнали невдачі, інновації прискорилися. З’явилися два визначальні наративи для наступної фази деривативів.

По-перше, перпетуальні акції отримали справжній попит. Трейдери хотіли цілодобовий доступ до акцій США та індексів, особливо під час звітів та макроекономічних подій. Криптовалютні біржі мовчки ставали альтернативними майданчиками для глобальних спекуляцій на акціях, незалежними від традиційних ринкових годин.

По-друге, ставки фінансування самі стали торгованими інструментами. Замість пасивного отримання доходу трейдери почали спекулювати на волатильності ставок, позиціонуючись на спайки, стиснення та структурні дислокації. Фінансування перетворилося з механічного фону у головний ринковий змінний фактор. Ці зміни свідчили про зрілість. Ринок більше не гнався за легким доходом. Він цінив складність.

З’являється більш обґрунтований ринок

До кінця 2025 року ринок криптовалютних перпетуальних свопів виглядав зовсім інакше. Ера легкого арбітражу закінчилася. Структурні слабкості були викриті, і довіра стала конкурентною перевагою, а не маркетинговим слоганом.

Біржі, що вижили, довели свою чесність, стійкість і відповідальність під час стресу. Тим часом нові продукти поєднували криптовалюту і традиційні фінанси у способи, що здавалися менш спекулятивними і більш неминучими.

2025 рік був не просто важким роком. Це був необхідний. Надмірності були зжені, механізми пройшли стрес-тестування, і ринок став більш лаконічним, гострим і набагато менш терпимим. Лише платформи, створені для витримки волатильності, а не для отримання прибутку з неї, здатні вести за собою те, що буде далі.