30 років найвищої процентної ставки! Які шляхи ризикових активів під час поступових яструбиних сигналів Центрального банку Японії?

Автор: Чжоу, ChainCatcher

Японський центральний банк (BOJ) на засіданні з монетарної політики, яке відбулося 19 грудня 2025 року, вирішив підвищити облікову ставку на 25 базисних пунктів, з 0,5% до 0,75%. Це вже друге підвищення від січня цього року, а рівень ставки досяг найвищого рівня з 1995 року.

Ця резолюція була прийнята з результатом 9:0, що повністю відповідає очікуванням ринку. Раніше 50 опитаних економістів одностайно прогнозували це підвищення процентних ставок, що стало першим випадком, коли під час перебування на посаді президента Утеда Хідео з'явилося «одностайне» очікування підвищення ставок.

Голова Японського центрального банку Харуо Уэда на пресконференції зазначив, що короткострокові процентні ставки на 30-річному максимумі не мають особливого значення, офіційні особи будуть уважно стежити за впливом зміни ставок. Він зазначив, що наразі ще існує відстань до нижньої межі нейтрального процентного діапазону, і ринок не повинен очікувати, що найближчим часом буде надано точний діапазон нейтральної ставки. Що стосується подальших коригувань монетарної політики, їх темп залежатиме від економічного зростання, цінової динаміки та фінансового ринкового середовища в цей момент.

Утада підкреслив, що на кожній зустрічі буде оновлено оцінки економічних перспектив, цінових ризиків та ймовірності досягнення цілей, і на основі цього будуть прийняті рішення. Він визнав, що оцінка нейтральної процентної ставки в Японії має широкий діапазон, що ускладнює точні розрахунки, і необхідно спостерігати за реальними відгуками економіки та цін після кожної зміни процентної ставки. Якщо зростання зарплат продовжить передаватися на ціни, підвищення ставок дійсно можливе.

Ринок капіталів відреагував на це відносно спокійно: курс долара до єни зріс на 0,3% до 156,06; дохідність 30-річних японських державних облігацій незначно підвищилася на 1 базисний пункт до 3,385%; індекс Nikkei 225 під час торгів зріс на 1,5% до 49 737,92 пунктів; біткоїн перевищив 87 000 доларів, за день зроснув на 1,6%. В цілому ризикові активи поки не виявляють значного тиску на продаж.

Оглядаючись на основи, підвищення процентної ставки в Японії отримало достатню підтримку даних. У листопаді основний CPI виріс на 3,0% у річному обчисленні, що відповідає очікуванням, інфляційний тиск залишається сильним і вже 44 місяці перевищує цільовий показник у 2%; крім того, темпи зростання заробітної плати стабільні, довіра до великої промисловості досягла чотирирічного максимуму, навіть незважаючи на тиск з боку тарифів США, коригування постачальницьких ланцюгів підприємств також демонструє значну стійкість, а удар нижчий за очікування.

Водночас, основні профспілки Японії встановили ціль підвищення зарплат, яка дорівнює рівню минулого року, у рамках майбутньої “Весняної боротьби”. Оскільки минулого року було досягнуто найбільшого підвищення зарплати за десятиліття, це свідчить про те, що динаміка зростання зарплат продовжується.

В цілому, хоча підвищення відсоткової ставки є незначним, воно позначає офіційний кінець тривалого періоду надзвичайно м'якої монетарної політики в Японії і може стати важливим поворотним моментом для ліквідності глобальних ризикових активів наприкінці року.

Чи повністю ринок засвоїв очікування?

В даний час ринкова ціна вказує на те, що Японський центральний банк може знову підвищити процентні ставки в червні або липні наступного року. Тан Юсюн з приватного банку JPMorgan вважає, що через повну оцінку ринку ефект підвищення ставок на японську єну буде обмеженим. Очікується, що в 2026 році буде ще одне підвищення до 1%, базова вартість долара до єни залишиться на високому рівні близько 150, а 160-162 буде потенційною зоною захисту, негативна різниця в процентних ставках та фінансові ризики все ще обмежуватимуть потенціал зростання єни.

Але деякі аналітики ставлять під сумнів цю часову шкалу, вважаючи, що жовтень 2026 року є більш реалістичним періодом, що дозволить достатньо часу для оцінки впливу зростання витрат на позики на фінансування підприємств, банківське кредитування та споживання домогосподарств. Тоді результати весняних переговорів щодо заробітної плати та курс ієни стануть основними показниками оцінки.

Крім того, Morgan Stanley передбачає, що після підвищення ставок на 25 базисних пунктів Банк Японії все ще підкреслить м'якість політики, а процентні ставки залишаться нижче нейтрального рівня. Майбутній шлях згортання буде поступовим і в значній мірі залежатиме від даних, без попередніх агресивних рішень.

Аналітик Investinglive Еймон Шерідан вважає, що оскільки реальні процентні ставки залишаються від'ємними, загальна політика залишається м'якою, і наступне підвищення ставки, найімовірніше, відбудеться не раніше середини 2026 року, щоб спостерігати за реальним впливом вартості кредитів на економіку.

Протягом тривалого часу надзвичайно низька процентна ставка в Японії забезпечувала світовим ринкам величезну кількість дешевої ліквідності. Завдяки «арбітражній торгівлі йенами» інвестори з низькими витратами позичають єни та інвестують у акції США, криптовалюти та інші високодохідні активи. Цей механізм має величезні масштаби і є важливою опорою для бичачого ринку ризикових активів за останні роки.

Незважаючи на те, що останні дані TIC показують, що японські інвестиції ще не повернулися в великому обсязі з ринку державних облігацій США (обсяг на жовтень зріс до 1,2 трильйона доларів), проте, з ростом привабливості японських державних облігацій (JGB), ця тенденція може поступово проявитися, що, в свою чергу, підвищить доходність державних облігацій США та глобальні витрати на фінансування в доларах, створюючи тиск на ризикові активи.

Наразі більшість провідних центральних банків перебувають у циклі зниження процентних ставок, тоді як Японський центральний банк підвищує ставки, що створює політичну диференціацію. Такий контраст може легко спровокувати закриття арбітражних угод, а криптовалютний ринок, який має високу ліквідність і 24-годинну торгівлю, зазвичай першим відчуває шок ліквідності.

Макроекономічні аналітики раніше попереджали, що якщо Японський центральний банк підвищить процентні ставки 19 грудня, Біткоїн може зіткнутися з ризиком повернення до 70 тисяч доларів. Історичні дані свідчать, що після трьох попередніх підвищень ставок Біткоїн зазнавав значних корекцій, зазвичай у межах 20%-30% протягом 4-6 тижнів. Наприклад, у березні 2024 року зниження становило 23%, у липні - 26%, а в січні 2025 року - 31%, ринок раніше дуже побоювався, що це підвищення ставок повторить цю історичну закономірність.

Попереджувальники вважають, що підвищення процентних ставок в Японії залишається однією з найбільших змінних у ціноутворенні активів, і його роль на глобальних капітальних ринках недооцінюється, зміна політики може викликати широкомасштабний ефект розбалансування.

Нейтральна точка зору вважає, що просте пояснення історичного падіння зростанням процентних ставок в Японії є занадто однобоким, і що очікування підвищення ставок вже надзвичайно повноцінні (з моменту минулого тижня крипторинок вже зазнав попереднього коригування), більшість панічних настроїв вже враховані в ціні. Аналітики зазначають, що ринок більше боїться невизначеності, а не самого скорочення.

Варто зазначити, що, за повідомленням Bloomberg, Банк Японії найраніше у січні 2026 року розпочне поетапне ліквідацію активів ETF. Станом на кінець вересня його портфель ETF оцінюється приблизно в 83 трильйони єн. Якщо у 2026 році відбудеться кілька підвищень ставок, продаж облігацій може прискоритися, а продовження арбітражних операцій з єною може викликати продаж ризикових активів і повернення єни, що має серйозний вплив на фондовий ринок та криптовалюти.