Автор: Том Лі, переклад: Ву Шо Крипто
На Blockchain Week 2025, що відбувся в Дубаї 3–4 грудня, співзасновник Fundstrat та голова ради директорів BitMine Том Лі виступив із доповіддю під назвою «Крипто-суперцикл залишається стабільним», у якій систематично виклав свою довгострокову позитивну перспективу щодо криптовалютного ринку. Основні тези включають: чому основна тема 2025 року — «токенізація», чому вважає, що ціни на біткоїн і етер вже дійшли до дна, що традиційний чотирирічний цикл руйнується, чому етер стане інфраструктурною основою глобальної фінансової системи, а компанії, що управляють цифровими активами (DAT, Digital Asset Treasury), відіграватимуть ключову роль у наступному раунді фінансової фідуціаризації. Також він пояснив стратегію BitMine, бізнес-логіку моделі етеріумного казначейства та спрогнозував, що поєднання ринку та токенізації відкриє новий етап фінансових інновацій.
Ось основний зміст виступу Том Лі:
Вступ
Том Лі: Вітаю всіх. Дуже радий сьогодні поділитися з вами своїми думками. Як ви знаєте, з жовтня криптовалютний ринок переживає важкий період, зростає песимізм. Багато хто вже готовий здатися. Тому я вважаю, що зараз — дуже підходящий час для обговорення криптовалютного ринку і того, чому я так оптимістично налаштований щодо етеріуму.
Отже, тема мого виступу — «Крипто-суперцикл залишається стабільним». Спершу коротко про мій бекґраунд. Я обіймаю три посади: по-перше, я керівник досліджень у Fundstrat Global, що спеціалізується на макроекономіці та криптоаналізі; по-друге, я — головний інвестиційний директор у Fundstrat Capital, яка керує трьома ETF, зокрема Granny Shots — найшвидшим у історії активним фондом акцій, що досяг 3 мільярдів доларів; по-третє, я — голова ради директорів BitMine Immersion Technologies, і наразі BitMine — найбільша у світі організація, що володіє етеріумом. Якщо хочете слідкувати за нами у соцмережах, акаунт Fundstrat — @fundstrat, а BitMine — @bitMNR.
Протягом наступних приблизно 25 хвилин я розгляну кілька ключових аспектів. По-перше, чому ми досі дуже оптимістичні щодо крипторинку — головне у токенізації (tokenization). По-друге, чому я вважаю, що ціни на криптоактиви вже дійшли до дна, і чому у найближчі вісім тижнів ми можемо справді порушити традиційний чотирирічний цикл біткоїна — цього разу я не вважаю, що ринок буде дотримуватися цього циклу. По-третє, етеріум стане фундаментом майбутньої фінансової системи, і це дуже важливо, оскільки у хвилі токенізації етеріум займе центральне місце. По-четверте, цінність токенізації набагато глибша, ніж більшість людей уважає зараз, і для Уолл-стріт це — величезне структурне відкриття. По-п’яте, чому компанії, що управляють цифровими активами (digital asset treasury companies), — наприклад MicroStrategy або BitMine — відіграватимуть ключову роль у цьому процесі. Насправді, володіння акціями цих компаній у майбутньому може давати кращі результати, ніж безпосереднє володіння криптоактивами.
Участь Уолл-стріт: токенізація переформатовує фінансову систему
Добре, основна тема 2025 року — токенізація. Але перед тим, як розпочати, давайте згадаємо минуле десятиліття. У грудні 2016 року, якщо ви купили індекс S&P 500, ваші інвестиції зросли утричі — досить гарний результат. Якщо ви були прихильником золота і купили золото, отримали чотириразовий прибуток. А якщо ви були досить розумні і купили Nvidia, ваш дохід склав 65 разів. Але якщо ви десять років тому — тобто коли ми вперше рекомендували біткоїн клієнтам Fundstrat — купили біткоїн, ваші інвестиції зросли б у 112 разів. Ще більш вражаючий показник — етеріум, який приніс майже 500-кратний дохід, перевищуючи біткоїн.
Зараз, у 2025 році, хоча цього року у фундаменталі відбулися багато важливих позитивних подій, ціни на ринку виглядають дуже погано. Ось кілька ключових моментів. По-перше, уряд США явно змінив курс і тепер підтримує криптоактиви, задаючи тон всьому західному світу. По-друге, кілька штатів і федеральний уряд уже розробляють або реалізують стратегічні резерви біткоїна — це надзвичайно важлива подія. По-третє, ETF на біткоїн від BlackRock уже входить до п’ятірки найбільших за доходністю продуктів компанії — і це при тому, що цей продукт існує лише півтора року, що дуже цікаво. Тим часом, JP Morgan — довгий час критикуюча криптовалюти установа — почала випуск JPM Coin на базі етеріуму. Вони не єдині, хто долучився: токенізація вже стала пріоритетною стратегією для багатьох фінансових інституцій.
Крім того, кілька крипто-орієнтованих продуктів тихо змінюють підходи до традиційних фінансів. Наприклад, Polymarket — це платформа прогнозних ринків, яка генерує дуже цінну інформацію — у Fundstrat ми навіть називаємо її «найближчим до кристального кулі» інструментом. Інший приклад — Tether — хоча це всього один продукт, але він уже став однією з десяти найбільш прибуткових «банків» у світі.
Але справжня основна лінія 2025 року — токенізація. Все починається зі стабільних монет, і тут настає «ChatGPT-час» для етеріуму. Усі раптом усвідомили: просто токенізувавши долари, можна отримати величезний дохід. Тепер фінансові інститути вважають, що токенізація здатна переформатувати всю фінансову систему.
Ларрі Фінк навіть назвав це «найзахоплюючою фінансовою інновацією з часів винаходу двонаправленого бухгалтерського обліку». Я не зовсім впевнений, наскільки цей облік справді захоплюючий, але очевидно, що це — важлива подія. А сцена з Браяном Армстронгом і Ларрі Фінком у DealBook — це взагалі символічно.
Якщо ви через результати останнього десятиліття стали песимістичні або вважаєте, що золотий час криптовалют минув, я з цим не згоден. Зараз лише 4,4 мільйона біткоїн-гаманців мають баланс понад 10 000 доларів; у той час як у світі майже 900 мільйонів людей мають пенсійні рахунки з сумою понад цю межу. Якщо рівень володіння біткоїном у майбутньому наблизиться до масштабу пенсійних рахунків, це означатиме зростання adoption у 200 разів — і це буде експоненційне, дуже швидке зростання. За даними опитування керівників фондів Bank of America, 67% з них досі не мають у портфелі біткоїна.
Уолл-стріт прагне токенізувати всі активи — якщо врахувати нерухомість і фінансові активи, їхній обсяг сягає близько 10 трильйонів доларів. У епоху агентів (agents) децентралізованої довіри та безпеки це стане ключовим — і саме це може запропонувати блокчейн.
Тому для мене найкращі часи криптоіндустрії ще попереду.
Чи вже сформувався дно? Свідчення про порушення чотирирічного циклу
Давайте поясню, чому я вважаю, що ціни на криптоактиви вже дійшли до дна. Хоча річний прибуток золота склав 61%, індекс S&P — майже 20%, але торгівля на крипторинку виглядає, наче він у глибокій зимі; станом на сьогодні біткоїн і етеріум ще у мінусі. Jeff Dorman з Arca написав хорошу статтю під назвою «Продажі, які ніхто не може пояснити» (The Selling That Nobody Can Explain). Багато хто має свої теорії щодо падіння ринку, але жодна з них не дає цілком зрозумілого пояснення.
Я хочу підкреслити, що до 10 жовтня біткоїн демонстрував сильний ріст. Але після цієї дати багато почали намагатися пояснити падіння: наприклад, потенційний ризик через квантові обчислення, традиційний чотирирічний цикл, найбільше в історії ліквідаційне подія 10 жовтня, увагу ринку до AI, натяк MicroStrategy на можливий продаж частини біткоїна, можливе виключення цифрових казначейських компаній із індексів MSCI, зниження рейтингу Tether тощо. Усі ці фактори могли впливати, але головне — до 10 жовтня ринок зростав на 36%, а потім пішов різко вниз. На мою думку, основна причина цього — зняття левериджу.
Після краху FTX ринок маркет-мейкери витратили вісім тижнів на відновлення, і процес цінового відкриття знову запустився. З того часу минуло приблизно сім з половиною тижнів, і зараз ми близькі до чергового подібного шоку ліквідності. П’ять тижнів тому ми почали співпрацю з Томом ДеМарком — легендарним аналітиком ринкових моментів. Я використовував його індикатори двічі — під час мінімуму березня 2020 року і під час панічних продажів у квітні через торговельні тарифні суперечки. Зараз він обслуговує лише двох клієнтів, і ми — один із них.
Том ДеМарк рекомендує нам суттєво зменшити купівлю етеріуму. За нашими внутрішніми даними, щотижнева купівля ETH зменшилася вдвічі — до 50 тисяч ETH на тиждень. Але зараз ми знову активно купуємо. Минулого тижня придбали майже 100 тисяч ETH — удвічі більше, ніж два тижні тому. І ще один натяк — цього тижня ми купили ще більше. Причина проста: ми вважаємо, що ціна етеріуму вже дійшла до дна, і маємо дуже позитивний прогноз щодо його майбутнього тренду.
Тепер про чотирирічний цикл цін біткоїна — історично цей цикл (більш точно — 3,91 року) майже ідеально описував усі основні вершини і дна. Але чому біткоїн демонструє таку циклічність? Наші аналітики виділили п’ять обґрунтованих пояснень: цикл напівзменшення нагороди (halving), монетарна політика, структура кредитування/застави, а також два додаткові чинники — співвідношення міді до золота (copper-to-gold ratio) і індекс ділової активності США (ISM). Проблема у тому, що кілька з цих змінних вже не слідують чотирирічному циклу.
Наприклад, раніше співвідношення міді до золота демонструвало передбачуваний чотирирічний ритм і дуже співпадало з рухом біткоїна. Але цього разу — ні. Це співвідношення мало досягти піку цього року, але пік так і не настав. Аналогічно, індекс ISM історично мав чотирирічний цикл, але останні три з половиною роки він залишався нижчим за 50. Якщо співставити його з рухом біткоїна, то він навіть краще пояснює історичні цикли, ніж напівзменшення нагороди… Але цього разу індекс ISM не реагує на цикл.
Отже, моє питання: якщо ключові змінні — індустріальний цикл, співвідношення міді до золота — вже не слідують чотирирічному ритму, то чому біткоїн має продовжувати? Я не вважаю, що біткоїн вже досяг вершини. І справжній тест на це — січень наступного року: якщо у січні біткоїн встановить новий максимум, тоді чотирирічний цикл буде офіційно порушено.
Етеріум як майбутній фінансовий ядро
Тепер поясню, чому етеріум — це майбутнє фінансів. Цього року етеріум переживає свій «1971-ий момент». У 1971 році долар США вийшов із золотого стандарту, і цей переломний момент змусив Уолл-стріт створювати нові фінансові продукти, щоб зберегти статус долара як світової резервної валюти. До 2025 року у світі токенізованих активів відбувається те саме — але тепер не лише долар, а й акції, облігації, нерухомість та інші активи перетворюються у смартконтракти на платформі етеріум.
Зараз кожна велика фінансова установа створює продукти на базі блокчейну, і більшість реальних активів (RWA, real-world assets) вже токенізуються на етеріумі. Сам етеріум постійно оновлюється — наприклад, нещодавній апгрейд Fusaka підвищив його можливості. Навіть колишній розробник біткоїна Ерик Ворхіс (Eric Voorhees) заявив: «Етеріум уже виграв битву за смартконтракти».
Що стосується цін, то за останні п’ять років етеріум коливався у межах, але зараз з’являються ознаки прориву. Це — одна з причин, чому ми перетворюємо BitMine у компанію-казначейство етеріуму (Ethereum treasury company) — ми раніше передбачили цей тренд. Ще важливіше, що ми очікуємо важливого прориву у співвідношенні ETH/BTC. Якщо 2025 рік стане роком справжнього вибуху токенізації, то практична цінність етеріуму зросте значно.
Що це означає для цін? Я вважаю, що найближчими місяцями біткоїн може вирости до 250 000 доларів. Якщо співвідношення ETH/BTC повернеться до середнього за останні вісім років рівня, то ціна етеріуму сягне 12 000 доларів; якщо ж воно повернеться до максимуму 2021 року — то 22 000 доларів. А якщо етеріум справді стане інфраструктурою глобальної фінансової системи — і співвідношення ETH/BTC зросте до 0,25, — то ціна етеріуму сягне приблизно 62 000 доларів. За нинішньої ціни близько 3000 доларів, етеріум явно недооцінений.
Довгострокова цінність токенізації
У останні кілька хвилин хочу пояснити, чому потенціал розблокування цінностей через токенізацію набагато більший, ніж уявляють. Ларрі Фінк вважає, що ми знаходимося на початку процесу «токенізації всіх активів». Переваги токенізації — це можливість дроблення активів, зниження витрат, цілодобові глобальні торги, підвищена прозорість і потенційно вища ліквідність. Але це — лише базові елементи. Справжня революція починається, коли токенізація поєднується із прогнозними ринками (prediction markets).
Багато хто уявляє токенізацію лише як розбиття картини на кілька частин. Насправді ж можна «розбити» компанію на складові. Наприклад, можна окремо токенізувати різні потоки доходів Tesla, або навіть — майбутню вартість доходів за 2036 рік. Це особливо цікаво, якщо ви вважаєте, що компенсаційний план Маска зробить цей рік особливо важливим. Також можна токенізувати продуктові лінії, доходи у різних регіонах, підписки, або навіть — приховану вартість самого Маска у ринку. Це дасть Уолл-стріту нові інструменти ціноутворення і управління ризиками.
BitMine активно шукає проекти для побудови наступного покоління систем токенізації.
DAT: зв’язок традиційних фінансів і DeFi
Наостанок поговоримо про цифрові казначейства (Digital Asset Treasuries). Реальна компанія-казначейство на базі етеріум — це, по суті, криптоінфраструктурна компанія. Етеріум працює на механізмі Proof-of-Stake, і стейкінг не лише забезпечує безпеку мережі, а й приносить дохід — цей дохід і стане джерелом доходу казначейства. Казначейства виступають мостом між традиційною фінансовою системою і децентралізованими фінансами (DeFi), а емітенти стабільних монет згодом захочуть стейкати ETH, оскільки він стане базовою валютою системи.
Щоб оцінити впливовість крипто-казначейства, важливо дивитися на ліквідність його акцій. MicroStrategy вже входить до 17-ї за обсягом торгів акцій у США — її обсяг перевищує JPMorgan. BitMine, створена кілька місяців тому, вже — 39-та за обсягом торгів акція у США, її обсяг перевищує General Electric і майже наздоганяє Salesforce.
З приблизно 80 компаній, що мають крипто-казначейства, MicroStrategy і BitMine займають 92% усього обсягу торгів. MicroStrategy створює «цифровий кредитний носій» (digital-credit vehicle), фінансуючи свою баланс-структуру, а BitMine зосереджена на зв’язках із Уолл-стріт, етеріумом і DeFi.
BitMine вже стала найбільшою у світі організацією, що володіє етеріумом — і це дуже вражає, особливо враховуючи, що п’ять місяців тому у нас ще не було жодного ETH. Після повного запуску нашої програми стейкінгу Maven ми очікуємо отримати близько 2,9% річної ставки — це приблизно 400 мільйонів доларів щорічного доходу, або близько 1,3 мільйона доларів щодня. Ще важливіше — усе це базується на абсолютно чистому балансі: понад 12 мільярдів доларів у ETH, невелика кількість BTC, низка високоризикових високорентабельних інвестицій (moonshot investments) і близько 900 мільйонів доларів готівки.
Наша стратегія охоплює кілька напрямків — зокрема, moonshot-проекти, наприклад, Worldcoin, що базується на ERC-20 і пропагує концепцію «Proof-of-Human»; інфраструктурні рішення для стейкінгу; глибоку співпрацю з Ethereum Foundation; інвестиції у DeFi; і створення BitMine Labs. Завдяки перевагам у торгівлі акціями та міцним зв’язкам із Уолл-стріт ми впевнені, що зможемо побудувати справжній міст між традиційною фінансовою системою і криптомиром.
BitMine також розвивається у бренд із високою впізнаваністю, підтримуваний великим співтовариством і нашими власними технологічними розробками. Наші плани включають: створення мережі валідаторів Maven, масштабну роботу з громадою, амбітні R&D-проекти — і прагнення зайняти щонайменше 5% частки у мережі етеріум у майбутньому.
На цьому я завершу свою доповідь. Дякую всім.
