K33 звіт: Довгострокові власники біткойнів продають на 300 мільярдів доларів, тиск на продажі скоро закінчиться

Останній звіт дослідницької компанії K33 стверджує, що тиск на продажі серед довгострокових власників біткоїна може наближатися до межі. З 2024 року приблизно 160 тисяч біткоїнів знову потрапили в обіг із невикористаних транзакцій (UTXO), які утримувалися понад два роки, оцінені приблизно у $1,380 млн за поточними цінами, тоді як приблизно $3000 млн біткоїнів, що утримувалися понад рік, були перезапущені лише цього року.

Три чинники, що стоять за відтоком 160 біткоїнів

(Джерело: CryptoQuant)

Дані K33 показують, що пропозиція біткоїна в UTXO, які утримуються понад два роки, зменшується з 2024 року. Лунде наголосив, що такий масштаб спаду свідчить про свідомий розподіл, а не рутинну технічну діяльність. Хоча частину реактивації можна пояснити конвертацією Grayscale Bitcoin Trust у ETF, злиттям гаманців або оновленням безпеки, ці фактори не можуть пояснити величезний обсяг переданої пропозиції.

Першим рушієм є запуск спотових біткоїн-ETF у Сполучених Штатах. Схвалення ETF у січні 2024 року забезпечило безпрецедентну ліквідність для довгострокових власників. Раніше великі продажі біткоїна вимагали пошуку беззабиржового контрагента, і ціна часто була нижчою за ринкову. Поява ETF дозволяє власникам виходити за майже миттєвими цінами через високоліквідні ринки, що суттєво знижує поріг для продажу.

Другий фактор — привабливість шестизначних цін. Біткоїн прорвався і утримувався вище 10 тисяч доларів у 2024 році, що становить десятки або навіть сотні разів більшу прибутковість для ранніх інвесторів, які коштували лише сотні чи тисячі доларів. Цей надлишок достатній, щоб спричинити масове отримання прибутку, особливо для інвесторів, які тримають їх роками.

Третій рушійний фактор — це зростання попиту на корпоративний капітал. У звіті наведено кілька великих транзакцій як докази: OTC-транзакцію на 80 000 BTC, організовану Galaxy у липні, кит, який торгував 24 000 BTC за Ethereum у серпні, та ще одного кита, який продав близько 11 000 BTC між жовтнем і листопадом. Ці великі угоди показують, що інституційні покупці активно поглинають чіпи, випущені довгостроковими власниками.

Історичне значення відновлення постачання на суму 3000 мільярдів доларів

K33 оцінює, що лише у 2025 році близько $3000 мільярдів біткоїна, збережених понад рік, буде перезапущено. Масштаб цієї цифри вражає, еквівалентний ВВП багатьох країн середнього розміру світу. Переміщення активу такого розміру з неактивного в обіг означає історичну реструктуризацію структури володіння біткоїна.

Лунде зазначив, що 2024 та 2025 роки — це другий і третій за величиною роки в історії довгострокового відновлення постачання, поступаючись лише 2017-му. Розпродаж 2017 року відбувся, коли біткоїн вперше прорвався через $10,000, коли багато ранніх інвесторів вирішили вийти, коли ціна досягла нового максимуму. Поточний розпродаж близький до тієї історичної події, що свідчить про подібну зміну власників між поколіннями.

На відміну від 2017 року, нинішній розпродаж переважно інституційний, а не роздрібний. Цикл 2017 року був зумовлений участю в ICO та спекуляціями з альткоїнами, з великим приплиском роздрібних інвесторів на ринок. Поточний цикл керується інституційними органами, основними покупцями є спотові біткоїн-ETF та корпоративні фонди в США. Ця зміна структури покупця може зробити ринок біткоїна більш стабільним, оскільки інституційні інвестори зазвичай обирають довгострокові стратегії утримання, а не короткострокові спекуляції.

Порівняння трьох історичних піків довгострокових розпродажів

У 2017 році: Біткоїн прорвався понад $10,000, ICO змушує роздрібних інвесторів захоплювати контроль, а довгострокові власники масово виходять

У 2024 році: Біткоїн прорвався через $60,000, досягнувши нового максимуму, ETF схвалені для забезпечення інституційної ліквідності, що є другим за величиною розпродажем в історії

У 2025 році: Bitcoin зберігає шестизначні показники, корпоративні фонди та ETF продовжують поглинати, а третій за величиною розпродаж в історії триває

Лунде зазначив, що надмірна інституційна ліквідність дозволяє довгостроковим власникам виходити з позиції за шестизначними цінами, зменшуючи концентрацію власності та встановлюючи нову базу витрат на ринку. Це скидання базової витрати надзвичайно важливе, оскільки воно визначає майбутні рівні підтримки. Коли велика сума біткоїна переходить у руки близько $10K, ця цінова зона природно стає сильною психологічною та технічною підтримкою.

Три докази продажу насичення

K33 очікує певного полегшення від тиску продавців. Лунде сказав: «За останні два роки 20% пропозиції біткоїна було відновлено, і ми очікуємо, що тиск продавців на блокчейні буде близьким до насичення.» Він очікує, що дворічний індикатор пропозиції стабілізується і завершить 2026 рік вище поточного рівня близько 1 216 тисяч біткоїнів.

Першим доказом є математична межа швидкості продажу. Якщо 20% пропозиція буде відновлена протягом двох років, довгострокових чіпів залишається обмежено. Обсяг біткоїна, який утримується понад два роки, за своєю суттю обмежений, і ще менше з них готові продавати за поточною ціною. Оскільки власники, які найбільше готові продати, завершують свій вихід, більш рішучі довгострокові віри залишаються.

Другим доказом є зниження частоти великих транзакцій. Хоча у звіті згадується кілька великих угод у липні, серпні та жовтні-листопаді, інтервал між цими угодами подовжується. Якщо розпродаж все ще прискорюється, ми маємо бачити частіші великі транзакції. Поточна тенденція показує, що розпродаж сповільнюється, а не прискорюється.

Третій доказ походить із квартальних потоків. K33 зазначив, що портфелі можуть ребалансуватися в міру переходу на квартал. Історичний тренд біткоїна зазвичай протилежний попередньому кварталу на початку нового кварталу. Після відсталих результатів інших класів активів у четвертому кварталі, біткоїн може отримати нові припливи наприкінці грудня та на початку січня, оскільки керуючі фондами ребалансуватимуть свої активи.

Перспективи ринку після розпродажу біткоїна у 2026 році

K33 вважає, що значна частина ранніх власників отримала прибуток, що потенційно створює умови для зміни динаміки ринку. Нова структура власності означає, що середня соціовартість для власників біткоїна значно вища, а майбутній тиск на продажі походитиме від власників з вищими витратами, які можуть бути менш толерантними до коливань цін, але менш схильні до панічного продажу при незначному падінні.

Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Хоуган і Grayscale Research обидва прогнозують, що біткоїн перевершить попередні піки, хоча загальноприйнята думка полягає в тому, що 2026 рік має стати роком відкоту. Цей оптимістичний прогноз частково базується на згасанні довгострокового тиску на продажі, коли ринок переважно домінують нові покупці та вірні власники, коли найбільша група продавців завершує вихід — структура попиту і пропозиції, яка більш сприятлива для зростання цін.