Історичний, інженерний та фінансовий тричі інтерпретований: чому Біткойн не зникне?

Автор：****@zzmjxy

Коли ринкові настрої стають холодними, наратив “біткойн мертвий” завжди відроджується. Основне припущення цього твердження полягає в тому, що біткойн, як технологія першого покоління блокчейн, зрештою буде витіснений наступниками, як це було з долею всіх піонерських технологій в історії.

Ця гіпотеза логічно виглядає бездоганно — але вона помилкова.

Одне, прокляття першого покоління технологій та виняток біткоїну

Уроки, які дає нам історія технологій, жорстокі.

Western Union — комунікаційний гігант, який у 1866 році контролював 90% телеграфного бізнесу в США. У 1876 році Белл хотів продати йому патент на телефон, але керівництво відмовило. Белл заснував Bell Telephone, яка пізніше перетворилася на AT&T — найбільшу компанію у світі XX століття. А Western Union, що відмовилася від телефону? Сьогодні її ринкова капіталізація становить 2,7 мільярда доларів, а світовий рейтинг — 3990.

Intel — у 1971 році винайшов перший комерційний мікропроцесор, домінуючи на ринку ПК протягом тридцяти років. У 2000 році, на піку дотком-буму, ринкова капіталізація становила 509 мільярдів доларів. Через 25 років після цього, інвестори, які купили на піку, досі не повернули своїх вкладень, ринкова капіталізація — 160 мільярдів — менше ніж третина від піку. Він не був переможений “швидшими ЦПУ”, а залишився позаду через зміни в архітектурі поколінь (виникнення ARM, перевага процесів TSMC).

Cisco — король інфраструктури Інтернету. У 2000 році ринкова капіталізація перевищила 500 мільярдів, обійшовши Microsoft і ставши світовим лідером. Після розриву бульбашки ціна акцій впала на 88%, але згодом дохід зріс у чотири рази, тоді як ціна акцій ніколи не повернулася до високих показників. Вартість на рівні обладнання була забрана протоколами та прикладними шарами.

Схоже, що закономірність дуже чітка: технології першого покоління створюють концепцію перевірки, технології другого покоління збирають ринкові прибутки.

Однак, через 16 років після народження біткоїна ситуація кардинально змінилася.

Сьогодні ринкова капіталізація біткоїна становить приблизно 1,8 трильйона доларів, що складає понад 58% від усього крипторинку. На другому місці ефір з приблизно 300 мільярдами, менше ніж шоста частина біткоїна. Усі “вбивці ефіру”, “замінники біткоїна” разом узяті, все ще не досягають половини ринкової капіталізації біткоїна. Минуло 16 років, і біткоїн не тільки не був замінений послідовниками, а навпаки, ще більше відстав від них.

Різниця полягає в тому, що телеграм, чіпи та маршрутизатори є інструментами, їхня цінність полягає у функціональній ефективності, а якщо функції замінюються, цінність знижується до нуля. Біткойн не є інструментом, а є протоколом — глобальною системою консенсусу без дозволів.

Цінність рівня протоколу полягає не в швидкості ітерації функцій, а в мережевому ефекті, незмінності та накопиченні ефекту Лінді. TCP/IP не буде замінено “швидшою протоколом”, оскільки витрати на заміну значно перевищують вигоди від підвищення ефективності.

Логіка біткоїна абсолютно ідентична.

Два. Неправильно зрозуміле позиціонування – від платіжних систем до глобального рівня розрахунків

Найбільша наративна проблема біткойна полягає в тому, що його оцінюють як “платіжну систему” — а потім визнають невдалим.

Торгівля повільна, комісії високі, пропускна здатність низька. Ці критики є правдою. Але вони критикують щось, чим біткойн ніколи не намагався стати.

Платіж і розрахунок - це дві різні речі.

Ти розраховуєшся карткою у Starbucks, це займає 2 секунди. Але чи справді ці гроші переведені? Ні. Visa просто фіксує зобов'язання, справжній переказ коштів чекає на міжбанківську клірингову процедуру — це може статися в той же день, а може зайняти кілька днів. Visa обробляє десятки тисяч транзакцій щосекунди, але вона обробляє зобов'язання, а не розрахунки.

Розрахунок вирішує ще одну проблему: чи дійсно ці гроші, незворотно, перейшли з A до B? Остаточний розрахунок між банками в усьому світі досі залежить від SWIFT та центральних банків різних країн — системи, яка потребує кілька днів, дозволів та довіри посередникам.

Біткоїн не є конкурентом Visa. Він є конкурентом SWIFT — глобального розрахункового рівня без дозволу.

Це не теорія. Згідно з даними дослідження Riot Platforms, у 2024 році мережа біткойн здійснила понад 190 трильйонів доларів США транзакцій — це більше ніж удвічі в порівнянні з 2023 роком, з піковим значенням понад 30 мільярдів доларів США за день. Мережа Lightning, Ark, RGB — всі ці L2 протоколи розглядають основний блокчейн біткойна як остаточну точку розрахунків. Саме такою має бути рівень розрахунків: базовий рівень не прагне до швидкості, а прагне до незворотності остаточності.

З цієї перспективи “недоліки” біткоїну насправді є його дизайном: час блоку 10 хвилин, обмежений розмір блоку, консервативні функції скриптів — це свідомий вибір, щоб забезпечити можливість кожному запускати повний вузол, перевіряти всю історію, не покладаючись на жодні централізовані сутності.

Натхнення TCP/IP

У 1970-х роках показники продуктивності TCP/IP були досить “поганими” — висока затримка, низька пропускна здатність, відсутність вбудованого шифрування. SNA від IBM та DECnet від DEC за технічними характеристиками були більш “сучасними”. Але TCP/IP виграв. Не тому, що він був швидшим, а тому, що був достатньо простим, достатньо відкритим і достатньо важким для контролю.

П'ятдесят років потому ніхто не намагався замінити TCP/IP “швидшим протоколом”. Не тому, що немає швидших варіантів, а тому, що витрати на заміну вже непідйомні.

Це глибоке натхнення рівня протоколу: щойно ви стаєте основою довіри, ефективність більше не є основним показником, а незамінність стає такою.

Доказ здібностей людської співпраці

У листопаді 2025 року Bitcoin Core завершив перший незалежний аудит безпеки за 16 років з моменту свого створення, результати: нуль високих вразливостей, нуль середніх вразливостей.

Ця цифра приховує ще більш вражаючий факт: за протоколом, що підтримує ринкову вартість майже 20 трильйонів доларів, всього 41 основний розробник у світі та річне фінансування лише 8,4 мільйона доларів. Порівняно з Polkadot — ринкова вартість менше 1% від Bitcoin, щорічні витрати на розробку становлять 87 мільйонів доларів.

Ми, можливо, недооцінили здатність людей до самоорганізації. Без компанії, без фонду, без генерального директора група розробників, розподілених по всьому світу, підтримує найбільшу в історії людства децентралізовану фінансову інфраструктуру з надзвичайно низькими ресурсами. Це саме по собі є підтвердженням нової форми організації.

Основна архітектура також еволюціонує. Торгівля v3, Package Relay, Ephemeral Anchors — ці оновлення мають одну мету: зробити L2 більш надійним для прив'язки до основного ланцюга. Це не накопичення функцій, а структурне підвищення.

Глобальна стратегія угоди: останні кілька шматочків перед нафтохімією

Адам Бек — винахідник Hashcash, ідеолог механізму доказу роботи біткоїна, CEO Blockstream — нещодавно вказав на напрямок розвитку біткоїна на найближчі десять років: L1 має бути консервативним, мінімалістичним, врешті-решт “каменіючим” — це не означає, що оновлення не відбудеться, а лише те, що буде проведено кілька останніх найважливіших оновлень.

Перед цим потрібно заповнити кілька ключових термінів: BitVM, Covenants, Simplicity. Ці терміни не мають значення для більшості людей, але їхня спільна мета дуже чітка: зробити біткоїн достатньо потужним “якірним рівнем”, а потім перенести всі інновації на L2.

Дорожня карта виглядає так: мінімальний L1 → ключові примітиви → інноваційне підвищення → остаточна кристалізація.

Це стратегічне планування на рівні протоколів. Воно вражаюче схоже на еволюцію TCP/IP: основний протокол залишається стабільним, а складні функції реалізуються на верхньому рівні.

Біткоїн виглядає слабким з точки зору платежів, але стає все сильнішим з точки зору структури. Це дизайн, а не недолік.

Третє, вартість захоплення на рівні протоколу — материнський статус біткоїна

TCP/IP є одним із найуспішніших протоколів в історії людства, але він має один фатальний недолік: відсутність механізму захоплення вартості.

Інтернет створив трильйони доларів вартості, майже всі з яких пішли на рівень застосунків — Google, Amazon, Meta. Сам TCP/IP не вартий нічого. Вінт Серф та Боб Кан змінили цивілізацію, але самі протоколи не отримали жодного економічного зиску.

Це класичне протиріччя рівня протоколу: чим більш основоположним і відкритим є, тим важче стягувати плату.

Біткойн порушив це затишшя.

Протокольний рівень фінансової природи

Біткоїн з першого дня є фінансово-природним. Переміщення вартості є функцією протоколу, кожна транзакція, кожен розрахунок безпосередньо пов'язаний з ліквідністю BTC. Успіх протоколу безпосередньо пов'язаний з вартістю токена.

TCP/IP немає “TCP монети”. HTTP немає “HTTP монети”. Але біткойн має BTC.

Коли біткойн стає глобальним розрахунковим рівнем, BTC автоматично стає одиницею виміру цього розрахункового рівня — в фінансовій термінології це називається нумерарієм (Numeraire).

Спостерігайте за реальними діями ринку: основні торгові пари на біржі оцінюються в BTC; при розподілі криптоактивів установами BTC є еталоном, а інші – це “ризикова експозиція відносно BTC”; ризикові параметри стейблкойнів, DeFi, мереж штучного інтелекту в кінцевому підсумку прив'язані до BTC. Це не віра, це ринкова структура.

Більше, ніж золото, більше, ніж TCP/IP

“Цифрове золото” сказано лише наполовину.

Золото є засобом збереження вартості, але не є рівнем протоколу. Ви не можете будувати додатки або запускати мережі L2 на основі золота. Цінність золота походить від його дефіциту, але воно не створює мережевих ефектів.

Біткойн є як зберіганням вартості, так і протокольним рівнем. Мережа Lightning, протокол RGB, різні L2 побудовані на його основі, і їхнє існування, в свою чергу, підсилює мережевий ефект біткойна. Це складна логіка зростання, якої немає у золота.

З іншого боку, TCP/IP є протокольним рівнем, але не має захоплення вартості. Біткойн є як протокольним рівнем, так і здатним захоплювати вартість.

Отже, фінальна позиція біткойна є: технологічний мережевий ефект TCP/IP + властивість зберігання вартості золота + фінансово-природна здатність до захоплення вартості.

Три з них накладаються, а не замінюють один одного.

Чотири, Зростання в епоху ШІ—чому змінився великий фон

Всі три рівні логіки базуються на проекції “статичного” світу. Але справжня змінна полягає в тому, що ми вступаємо в зовсім іншу еру.

Інтернет з'єднує людей і дані. ШІ з'єднує алгоритми, обчислювальну потужність та автономних агентів.

Це не зміна ступеня, а зміна природи.

У епоху Інтернету суб'єктами руху вартості є людина — людина створює контент, людина споживає послуги, людина приймає рішення. Фінансова система створена для людей, KYC, години роботи, державні кордони, ручне схвалення — ці тертя можуть бути витримані людьми.

В еру ШІ суб'єкти переміщення вартості включатимуть велику кількість не людських агентів. Тут є ключове структурне обмеження: агент ШІ не може використовувати існуючу фінансову систему.

Це не “незручно”, це “неможливо”:

• AI агент не може відкрити банківський рахунок — немає посвідчення особи, не може пройти KYC
• AI агент не може чекати T+2 розрахунку - його цикл прийняття рішень є мілісекундним
• AI агент не розуміє “робочий день” — він працює 7×24 години.
• AI-агент не може терпіти людське схвалення — будь-який людський процес є вузьким місцем

Кожна характеристика існуючої фінансової системи для економіки штучного інтелекту є не тертям, а фундаментальною перешкодою.

Алгоритмічна економіка потребує алгоритмічної валюти

Коли AI-агенти починають самостійно торгувати - купувати обчислювальну потужність, оплачувати API виклики, обмінювати дані, розраховувати послуги - їм потрібна “материнська валюта”. Валюта, яку всі агенти можуть розпізнавати, якій можуть довіряти і яку можуть використовувати для оцінки.

Долар не підходить для цієї ролі, оскільки він залежить від посередників людських інститутів. Ефір також не підходить для цієї ролі, оскільки його грошова політика може бути змінена через управління, і у нього є чітке керівництво — Віталік і фонд Ефіру можуть впливати на напрямок протоколу.

А BTC — фіксований ліміт у 21 мільйон, прогнозована крива випуску, правила, що не можуть бути змінені жодною сутністю, відсутність засновника, відсутність фонду, відсутність CEO — ідеально відповідає всім характеристикам “материнської валюти ери алгоритмів”. Повертаючись до раніше переглянутої групи даних: 41 розробник, річне фінансування в 8,4 мільйона доларів, нуль високих ризикових вразливостей. Це не лише диво капітальної ефективності, а й абсолютний доказ децентралізації та самоорганізованої співпраці.

Епоха штучного інтелекту не робить людей більш залежними від біткойна, а навпаки, вперше робить не людський інтелект необхідним для глобального розрахункового рівня.

Ось чому економічний обсяг ери штучного інтелекту може значно перевищувати обсяг людської ери Інтернету. Користувачами Інтернету є 8 мільярдів людей. Учасниками економіки штучного інтелекту можуть бути десятки мільярдів автономних агентів, які здійснюють мільйони мікротранзакцій щосекунди.

Біткойн не бореться за частку на ринку в світі з фіксованою пропозицією. Він прокладає рівень розрахунків для ще не повністю розгорнутого світу з додатковою пропозицією.

Висновок: Оцінка завершення та повернення капіталу

Огляд логічного ланцюга всього тексту: Біткойн не є технологією першого покоління блокчейн, а є протокольним рівнем; він стає справжнім надійним глобальним розрахунковим рівнем через оновлення архітектури; як фінансовий рідний протокол, він природно має здатність до захоплення вартості і стає материнською валютою криптосвіту; а прихід ери ШІ надасть цій материнській валюті застосування, які значно перевищують можливості епохи Інтернету.

Якщо ця логіка є правильною, оцінка біткойна буде не лише “цифрове золото”.

Загальна ринкова вартість золота становить приблизно 18 трильйонів доларів США. Загальна вартість глобальної інтернет-економіки вимірюється в трильйонах доларів США. А обсяг економіки епохи ШІ — значно перевищить суму обох.

Біткоїн є точкою перетворення цих кількох рівнів вартості. Якщо це лише “цифрове золото”, то на рівні 18 трильйонів, кожен BTC коштує приблизно 850 тисяч доларів. Якщо він одночасно несе мережевий ефект рівня протоколу та потребу в розрахунках епохи штучного інтелекту, це число є лише початковим.

Зрозумівши цю логіку кінця, можна зрозуміти поведінку ринку сьогодні.

Короткочасний вихід капіталу не є «відмовою». Якщо довгострокова мета BTC становить 1 мільйон доларів за монету, розумні гроші виберуть купувати з 120 тисяч, чи чекати, поки вона знизиться до 80 тисяч, 50 тисяч, щоб зайти?

Кожен раз, коли відбувається панічний розпродаж, це є передачою активів від слабких до сильних. Кожен раз, коли з'являється наратив “біткоїн мертвий”, це означає, що ринок переоцінюється на нижчих рівнях.

Місія біткоїна не завершена, а лише починається.