Партнер Dragonfly Хасіб Куреші нещодавно опублікував довгий текст “Захист експоненціального зростання”, критикуючи ринкову обережність, підкреслюючи, що шифрування все ще перебуває на ранній стадії експоненціального розширення, а довгострокова цінність L1 все ще серйозно недооцінюється. Він навів ранній приклад Amazon: “Коли ви перебуваєте на початку експоненціальної кривої, коефіцієнт P/E та короткострокові дані про доходи не є важливими.”
Водночас засновник Alliance DAO Qiao Wang висловив іншу точку зору з точки зору “крепості”, вважаючи, що прикладний рівень зможе краще захопити цінність, ніж L1.
Чому нові ланцюги завжди недооцінюються? Haseeb: від фінансового нігілізму до «фінансового цинізму»
Хасіб зазначив, що нові мережі до 2023 року або мали популярність, або були проігноровані, але нові мережі 2024-2025 років, такі як Monad, MegaETH або Tempo, ще до запуску основної мережі стали об'єктом насмішок.
Він вважає, що спільнота шифрування перетворилася з колишнього «фінансового нігілізму» на новий «фінансовий цинізм (financial cynicism)», більше не вірячи в обґрунтованість оцінки проєктів або їхню здатність до довгострокового зростання, а натомість вважаючи, що все сильно переоцінено і врешті-решт обов'язково впаде.
Однак, проекти зі шифруванням дійсно мають цінність, просто ринок завжди оцінює їх занадто високо, що призводить до відмови спільноти від можливості подальшого вибухового зростання:
Ця емоція змушує інвесторів ігнорувати найголовніше, а саме те, що експоненційне зростання може приховати всі короткострокові невизначеності.
Він підкреслив: «Я вірю у експоненційний ріст, тому що я це пережив на власному досвіді, я не раз був свідком цього.»
(Відмовтеся від песимізму, прийміть успішні приклади експоненціального зростання: чому шифрування завжди має «апокаліптичне відчуття»?)
Не дозволяйте короткозорості недооцінювати довгостроковість: Amazon 20 років не приносив прибутку, але все ж став гігантом, L1 також буде.
Haseeb стверджує, що метод оцінки L1 не повинен використовувати лінійні рамки зростання, включаючи співвідношення ціни до прибутку (P/E), доходи від торгівлі або чистий дохід в мережі (REV) тощо, оскільки шифрування все ще перебуває на ранніх стадіях експоненційної кривої, як це було з Amazon у період з 1995 по 2010 роки.
Динаміка акцій Amazon через 10 років після виходу на біржу
Він наводить цей приклад електронної комерції та хмарного гіганта, підкреслюючи, що Amazon протягом 22 років після свого виходу на біржу майже не отримував чистого прибутку, його акції були в стагнації протягом десяти років і були знехтувані Уолл-стріт, поки індексна крива не почала різко зростати.
Haseeb вважає, що ETH та SOL також перебувають на подібному етапі. Завдяки експоненційному зростанню TVL, обсягу торгів та випуску стейблкоінів, навіть якщо це наразі ще не відображається в доходах, це не вплине на майбутнє захоплення вартості:
Критикувати L1 за допомогою співвідношення ціни до прибутку або будь-якої лінійної моделі зростання так само, як у 2005 році критикували Amazon за те, що він не заробляє грошей, не має сенсу, оскільки ці показники не підходять для індустрій експоненційного зростання, вони лише продовжуватимуть зростати.
Він заявив: «Силіконова долина краще розуміє це, оскільки перша виросла в середовищі експоненційного зростання, тоді як друга - в середовищі лінійного зростання. З переходом акценту на шифрування від Силіконової долини до Уолл-стріт за останні кілька років, ви також побачите більше змін.»
Якщо ви вірите в експоненціальне зростання, якщо ви бачите досить далеко, то зараз усе ще дешево.
(ETH яка розумна ціна? 8 основних моделей оцінки венчурного капіталу вказують на 4800 доларів, все ще недооцінена на шістдесят відсотків)
Qiao：L1 відсутня захисна стіна, буде комерціалізовано, слід інвестувати в прикладний рівень
На відміну від Хасіба, Цяо займає більш прагматичну позицію, він погоджується, що шифрування буде зростати експоненційно, але не вважає, що L1 зможе захопити більшу частину вартості.
Причини включають в себе зростаючу легкість крос-ланцюга, низькі витрати на міграцію розробників, можливість швидкого копіювання базової архітектури, а також відсутність у L1 таких захисних валів, як AWS: «всі ці причини змушують L1 в довгостроковій перспективі йти до товаризації.»
Qiao вважає, що єдиний спосіб створити захисний вал навколо ланцюга — це вертикальна інтеграція, як, наприклад, екосистема додатків Solana з відмінною інфраструктурою, глибока прив'язка Base і Coinbase до величезної кількості користувачів, одностороння інтеграція Hyperliquid з L1 до біржі або закрита екосистема Tempo, орієнтована на бізнес:
Вірити в експоненціальне зростання є само собою зрозумілим, але найкраще це відображає точка зору інвестування в продукти з продуктовою силою та мережею ефектів.
(Ніхто не піклується про ваш ланцюг: чи залишилося місце для Ethereum і L2 після вертикальної інтеграції корпоративного рівня L1?)
Оптимізм чи прагматизм? Основна дискусія про шифрування оцінок в наступному десятилітті
Дискусії Хасіба та Цяо представляють дві точки зору в сучасному шифруванні, які виступають за оптимізм і прагматизм відповідно. Одна сторона вважає, що L1 має довгострокову цінність і потенціал для широкого впровадження, тоді як інша сторона стверджує, що саме прикладний рівень є найбільшим вигодонабувачем.
Не важко передбачити, що суперечка щодо оцінки L1 не закінчиться, але інвестиційна поведінка та часові рамки стануть ще більш критичними протягом наступних десяти років.
Ця стаття. Не використовуйте P/E для оцінки L1! Хасіб переоцінює криптовалюту, використовуючи дані з блокчейна: шифрування рухається в бік експоненціального зростання. Вперше з'явилося на Chain News ABMedia.
